中航投资：定增顺利完成，综合金融提速
　　维持“增持”评级，公司 2014 年 3 月已完成定增，上调 2014-2016年 EPS 分别至 1.00/1.35/1.60 元,比上次增加 19%/35%/25%，按照可比金融机构 PE 估值水平，上调目标价至 21.02 元，对应 PE21 倍。公司 2013 年营业收入和净利润分别为 53.4/8.44 亿元，同比增加19%/17%，对应 EPS0.55 元， 业绩略低于预期，主要因计提资产减值准备 1.63 亿元。公司 2014 年 1 季度实现营业收入/净利润 15.2/2.84亿元，对应 EPS0.19 元，业绩符合预期，公司金融业务将加速发展。
　　租赁/证券/信托业务贡献提升，金融资产规模稳步增长。作为综合金融业务三驾马车，2013 年公司贷款/ 租赁/ 信托资产规模同比增长19%/38%/60%，其中租赁/证券与信托业务收入占比提升至 34%/36%，而财务公司收入占比降至 29%。考虑到集团资金归结率仍有提升空间，预计财务公司收入将保持平稳增长，而 50 亿元定增资金将拉动信托、租赁业务保持增速增长，并加速业务转型。
　　加大航空和新兴产业投资布局，集团孵化器作用凸显。公司创投业务将扶持集团内部技术创新和产业升级，募投机制顺畅。除 IPO 等退出方式外，我们预计创投项目可通过与集团成员股权置换/并购等方式实现项目退出，未来 3D 打印和无人驾驶机项目收益确定性较强。
　　作为中航产业链下投融资平台，受益于集团资产证券化率提升。预计中航集团资产证券化将进一步打开公司证券/信托/创投业务发展空间。公司有望复制 GE Capital 发展路径，预计 2015 年占集团净利润 30%以上。核心风险：集团资产证券化低于预期；信托业务风险。
　　(国泰君安 赵湘怀,孔祥)


　　象屿股份：进军粮食供应链，公司迎来战略性投资良机
　　走向全国的专业综合供应链服务
　　公司主营业务为商品采购供应及综合物流服务、物流园区平台开发运营。采购供应及综合物流服务以象屿保税区为主，逐渐形成了采购供应、仓储运输、进口通关、供应链信息、结算配套等全方位的综合服务能力，目前服务网络已覆盖全国各大口岸。物流平台开发运营是指由象屿股份开发、建设、经营的物流园区、港口码头、配送中心、国际航运中心、商贸物流中心等资源平台，旨在平台网络上实现商流、物流、信息流和资金流的共享，有效聚合物流、贸易、制造企业，形成产业集群效应，整合社会物流资源，降低物流综合成本，提供第三方综合物流服务。
　　公司拓展农产品供应链领域，提升农副产品业务比重
　　公司进一步提升农副产品板块业务比重和农产品供应链服务能力。通过收购穆氏家族(在黑龙江多年从事粮食供应链业务并形成较大规模优势)核心资产，形成骨干物流节点，充分发挥其集聚和辐射效应，发展立足粮食上游核心产区、下游主要销区，成为拥有综合化种植服务能力、网络化仓储物流服务能力、多元化采购和分销能力的粮食供应链综合服务提供商。公司主营业务盈利能力也将得以增强，以 2014 年 1 月 1 日收购完成鹏屿物流后口径对象屿农产未来经济效益进行模拟测算，预计 2014 年度、 2015 年度和2016 年度象屿农产可实现的净利润为 2.2 亿元、2.5 亿元和 2.8 亿元。
　　投资建议
　　公司存在两大看点：物流平台开发运营异地扩展及粮食供应链。我们看好公司在黑龙江粮食生产、销售供应链领域的发展前景，给予“强烈推荐”评级。预计公司 14 至 16年净利润为 2.9、4.7 及 6.6 亿，同比增长 21%、61%及 41%，市盈率为 45、28 及 20 倍。
　　风险提示
　　大盘系统性风险。
　　(民生证券 孙洪湛)


　　万 科Ａ：大市影响当期销售，土地投资对应回落
　　公司4月实现销售面积109.3万平方米，比2013年同期下降1.26%，环比下降9.74%；实现销售金额127.5亿元，比去年同期上升2.99%，环比下降11.64%。1-4月公司实现累计销售面积524.3万平，同比增长8.73%；实现累计销售金额669.8亿，同比增长19.56%。从销售均价看，4月销售均价为1.17万元/平，与今年1月1.42万元/平销售价格相比有所下降。4月公司新增项目权益建面61.45万平，累计土地权益投资18.69亿。公司2014年1-4月新增权益建筑面积238.43万平；新增权益土地投资93.57亿。考虑以上土地储备足够满足公司当前销售需要，我们预计公司2014年土地投资额将以保持现有规模为主。
　　2014年，公司提出以“均好中提效”为指导思想，为下一个十年发展打下健康基础。一季度末，公司合并报表范围内有1710.5 万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约1955.7 亿元，分别较年初增长19.0%和20.5%。目前万科B 股转为境外上市外资股到香港交易所主板上市已获得中国证券监督管理委员会核准。公司B 股转换上市地在香港联交所上市有利于提升公司的国际知名度，有助于公司利用国际资源及市场加强核心竞争力。预计公司2014、2015年EPS分别是1.71和2.05元，RNAV在15.2元。按照公司5月5日7.74元股价计算，对应2014和2015年PE为4.53倍和3.78倍。给予公司2014年6倍市盈率，对应股价10.26元，维持对公司的“买入”评级。
　　1. 大市回落造成公司当月销售表现普通：公司4月实现销售面积109.3万平方米，比2013年同期下降1.26%，环比下降9.74%；实现销售金额127.5亿元，比去年同期上升2.99%，环比下降11.64%。受市场整体销售减弱影响，公司4月销售表现普通。5、6月将进入行业上半年传统推货高峰，销售推进程度将决定公司3季度价格政策。
　　1-4月公司实现累计销售面积524.3万平，同比增长8.73%；实现累计销售金额669.8亿，同比增长19.56%。从销售均价看，4月销售均价为1.17万元/平，与今年1月1.42万元/平销售价格相比有所下降。目前看公司1季度“抢收”计划相对及时。在市场未出现明显下滑时已抢先实现部分销售回笼。
　　2. 当月新增项目5处，预计公司2014年土地投资将保持平稳：2014年4月公司新增项目权益建面61.45万平，累计土地权益投资18.69亿。公司2014年1-4月新增权益建筑面积238.43万平；新增权益土地投资93.57亿。考虑以上土地储备足够满足公司当前销售需要，我们预计公司2014年土地投资额将以保持现有规模为主。
　　3. 投资建议：维持“买入”评级：2014年，公司提出以“均好中提效”为指导思想，为下一个十年发展打下健康基础。一季度末，公司合并报表范围内有1710.5 万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约1955.7 亿元，分别较年初增长19.0%和20.5%。目前万科B 股转为境外上市外资股到香港交易所主板上市已获得中国证券监督管理委员会核准。公司B股转换上市地在香港联交所上市有利于提升公司的国际知名度，有助于公司利用国际资源及市场加强核心竞争力。预计公司2014、2015年EPS分别是1.71和2.05元，RNAV在15.2元。按照公司5月5日7.74元股价计算，对应2014和2015年PE为4.53倍和3.78倍。给予公司2014年6倍市盈率，对应股价10.26元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。
　　(海通证券 涂力磊,贾亚童)


　　江南化工：扣费后净利润增速明显
　　扣非后净利润同比增长24.72%，表明公司主营业务发展态势良好：2014年一季度由于公司并表南理工科化，同时炸药成本继续下降，爆破业务持续增长带来营业收入同比增长30.56%。营业利润同比增长54.2% ，表明公司主营业务尤其是爆破业务发展势头良好。但期间费用高企及非经常损益的影响，带来公司净利润增速大幅低于收入增速，仅为4.13% 。
　　行业一季度表现平淡，未来 3 个季度是关键：对于民爆器材生产及爆破行业来讲，一季度受到天气原因及过节影响，行业开工普遍较低；综合来看，一季度的盈利占比不到全年的10%，上半年与下半年的盈利占比为4:6；因此后三个季度的盈利对于公司全年业绩尤为关键。
　　“爆破一体化”趋势愈发明显：随着投资增速的不断下滑，以及传统经济的转型，爆破器材的需求也将进入稳定周期，重现之前十年的高增速可能性已不大。传统的器材生产企业向产业链下游延伸大力发展“爆破一体化”成为未来行业发展的方向和必然选择。
　　2014年1~6 月预计净利润同比增长0~30%：由于原材料硝酸铵价格持续下滑，公司预计 2 季度炸药盈利仍将改善，同时爆破业务仍将保持较快增长，因此预计 1~6 月净利润增速为 0~30%，对应净利润区间为1.199~1.559 亿元，EPS为0.3~0.39 元。
　　投资建议：2013 年公司业绩低于预期是公司转型经历的阵痛期，但已初见成效，2014 年公司将进一步加大与国有矿企的合作继续深化转型及产业链一体化进程；同时新疆雪峰有望在年内上市，作为股东之一的公司有望受益，我们预测 2014~2016年公司EPS分别为0.92 、1.15 、1.25 元；目前估计对应PE分别为11.5 、9、8.6 倍；公司价值目前被严重低估，利空也已释放完毕，建议现价买入，维持“推荐”。
　　(长江证券 蒲强,张翔,周阳)


　　远东电缆：ACCC招标量逐步放大，保障业绩高增长
　　碳纤维复合导线(ACCC)中标份额达51.7%，稳居第一
　　在国家电网2014年第二批集中招标中，公司共中标碳纤维复合导线663.3公里，占此次招标总长度份额约51.7%，稳居第一；中标金额约3586万元，由于碳纤维复合导线毛利率在30%以上，远超其他电力电缆，对公司业绩增长将起到积极促进作用。
　　碳纤维复合导线招标量逐步放大，预计未来复合增速超50%
　　截止到2013年底，全国共铺设碳纤维复合导线约4000-5000公里，其中60%以上都是由公司生产；从13年底开始，国网将碳纤维复合导线纳入集中招标范围，截止到目前，国网一共进行了三批碳纤维复合导线集中招标，共计招标量约3630公里，远超2013年1000多公里的铺设长度，招标量逐步放大。根据媒体信息，电网公司14年碳纤维复合导线招标量有可能达到以万公里为计量，公司是全国乃至全球碳纤维复合导线标准的制定者，市场份额高达50%以上，随着碳纤维复合导线推广力度加大，预计未来几年公司碳纤维复合导线收入复合增速超50%，业绩贡献将大幅增加。
　　国网、南网以及工业等领域招标实现丰收，保障业绩高增长
　　公司在近期国网集中招标中，共计中标金额达到11.15亿，我们按照南网招标量占国网招标量的1/4计算，南网框架招标中公司中标金额应在3亿以上，加上公司在工业、铁路、核电等领域中标金额，我们预计合计中标金额约24亿；由于上半年是传统淡季，占全年占比较低，按照一季度占全年招标量15%计算，预计公司全年中标量在120亿以上，对全年业绩有保障。
　　电商平台价值需重估，市值提升空间大
　　我们选择交易额、盈利情况、市场空间、发展潜力等几个方面把公司电商平台与同类公司进行比较，公司电商平台目前各方面均处于领先地位。而从公司目前市值来看，目前对应估值仅19倍，仅反映当前公司电缆主业价值，电商平台价值完全未体现，电商平台价值需要重估。参考目前同类公司市值约50亿，公司电商平台价值至少在50亿以上，相较公司目前83亿市值，市值提升空间大。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　预计公司14-15年EPS分别为0.44/0.58元，对应PE为19/14倍，目前市场给公司估值仅按照电线电缆行业估值，若考虑电商平台50亿以上市值的增量以及未来交易额逐步增加以及利润贡献逐步提升，市值提升空间非常大，维持“强烈推荐”。
　　四、 风险提示：电商平台交易额低预期、铜价大幅上涨。
　　(民生证券 陈龙)


　　江铃汽车：全顺改善明显,轻卡继续领跑
　　事件描述
　　今日江铃汽车发布4月产销快讯,实现总销量25459辆,同比增长22.8%,其中福特品牌商用车实现7041辆,同比增长25.0%,JMC品牌卡车实现9531辆,同比增长24.1%,JMC品牌皮卡6850辆,同比下滑3.9%,驭胜品牌SUV实现2037辆,同比增长793.4%。
　　事件评论
　　公司4月销量整体增长22.8%,公司整体运营呈现良好状态。连续3个季度销量同比增长在20%左右水平之后,4月同比仍然录得22.8%的同比销量增长,表现出色,亦表明公司增长具备持续性。而环比10.7%的回落,也好于历史平均水平,进一步表明公司持续向好的态势。在我们的公司深度报告中,我们预判公司进入了一个加速向好的周期,预计今年全年20%左右的销量增长将是大概率事件。
　　全顺轻客业务企稳回升(+25.0%),后续销量增速具有保障。3月全顺轻客销量不理想主要在于高基数影响,从而出现跳点,而4月基数较低销量增速恢复,而后续基数仍然较低,预计后续一季度销量增速仍将出现较好态势。而在公司致力于提升全顺新工厂产能利用率的策略之下,效果也将逐渐显现,从而全顺下半年的增长也将得到一定的保障。
　　轻卡业务继续领跑(+24.1%),国IV切换提升公司产品市占率逻辑持续。从去年四季度开始我们明确看好公司的轻卡业务增长,法规升级带来技术升级,从而引起新旧产品替代,而在这替代过程中,新产品准备充分的江铃汽车中短期内明显领先于同行,这一逻辑将反复得到公司轻卡销量增长的验证。
　　皮卡及SUV业务同比增长20.8%,SUV贡献主要增量。驭胜SUV成为公司今年重要增量的逻辑继续确立,4月同比增长793%。虽然环比有所回落,但是总体爬坡顺利,终端接受程度良好。后续我们仍然对于驭胜持有良好的销量预期。
　　坚定看好公司未来成长性,重申对于公司的“推荐”评级。14年公司传统业务内生性增长明显,15年福特SUV业务以及盈利能力改善提供充足弹性。预计公司2014-2015年EPS为2.37元、3.68元,对应PE为11.21X、7.22X。
　　(长江证券)


　　片仔癀：锭剂提价动力犹存,日化药妆前景光明
　　事件描述
　　近期,我们跟踪了公司的经营情况,主要结论如下。
　　事件评论
　　片仔癀是公司主要增长动力,仍存涨价预期:2014 年一季度,公司收入同比增长11.77%;净利润同比增长8.05%;扣非净利润同比增长7.38%。
　　一季度片仔癀销量稳定,内销价格自2012 年11 月以来没有提价, 2014年初片仔癀外销提价7%,一季度公司收入增长主要来自于片仔癀外销提价。长期来看,片仔癀涨价动力仍然存在,主要源自成本上升、供需缺口。
　　一方面,主要原材料天然麝香、天然牛黄依然稀缺,价格持续上涨;另一方面,片仔癀在手术、保健、商务等方面需求旺盛,特别是近几年,公司对片仔癀抗癌方面做了大量的临床研究工作,导致片仔癀在医院市场需求也有所扩大,而片仔癀产能一直受制于原材料不足,导致产品供不应求。
　　因而,从成本和供需情况来看,片仔癀涨价预期将长期存在。
　　人工养麝发展空间较大:针对天然麝香紧缺的问题,公司自2007 年就逐步加大在人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖、疾病控制等研究项目的投入。目前公司主要有四川(种源繁育为主)和陕西(养麝产业化)两个人工养麝基地,共有麝近3000 头(全国存麝上万头)。人工养麝仅仅依靠资金投入并不能快速扩大规模,因为人工养麝周期长(三年才可以繁育),还有一些麝的疾病没有攻克,公司需要不断培育好的种源、提高养殖技术。
　　目前,通过公司人工养麝所得麝香占比不足10%,如果完全依靠人工养麝满足生产需求则需要养殖3-5 万头麝,人工养麝还有较大发展空间。
　　日化业务收入快速增长:日化业务主要是牙膏、药妆,销售渠道以专卖店、专柜、大卖场为主,近年也开辟电子商务新渠道。2013 年6 月,公司牙膏业务交由华润总经销,全年收入约1000 万,2014 年牙膏在日化业务收入中占比有望提升;2014 年药妆业务将聚焦精品,重点推广“雪融霜”等几个品种。2014 年一季度,日化业务收入约3000 万,比2013 年同期1700 多万收入增长70%。2014 年,日化业务全年销售目标是1.3-1.5 亿,但短期来看,日化业务利润贡献不大,主要是因为市场投入较大,费用较高,目前公司以考核收入增长为主、利润考核为次,争取日化业务早日上量。电子商务方面,由于网上售药资质预计还要2-3 年才能拿到,目前销售范围主要是日化、药妆产品。2013 年天猫上预计完成1000-1500 万销售额,预计2014 年电子商务业务收入将达到3000 万。
　　维持“推荐”评级:片仔癀资源属性强,产品供不应求,仍然具备持续提价空间。
　　与华润合作后,日化、药妆业务有望加速增长,成为新的利润增长点。预计公司2014-2016 年EPS 分别为3.08 元、3.77 元、4.70 元,对应PE 分别为25X、21X、16X,维持“推荐”评级
　　长江证券


　　东港股份：参与制定电子发票标准,获关键竞争优势
　　投资要点:
　　维持增持随着电商时代到来,公司已渐次涉足高端印刷与互联网结合的相关业务、智能IC 卡和电子发票业务,以大数据平台为载体转型为综合服务商,其中电子发票是公司未来发展的战略重点。近日公司与国家级实验室合作制定全国性电子发票行业标准,将大幅增强公司在电子发票领域的竞争力与权威性,我们看好公司在电子发票领域的长期发展,维持公司2014/15年EPS 预测为0.54/0.77元,维持增持,维持目标价27.5元。与国家级实验室合作参与全国性电子发票标准制定,获关键性竞争优势。
　　公司公告与电子商务交易技术国家工程实验室签订战略合作协议,参与制定电子发票全国性标准规范,我们认为此次合作将助公司在电子发票领域获得关键性竞争优势:①合作方法人单位为清华大学,共建单位包括阿里巴巴、上海钢联、敦煌网、苏宁易购等,是面向全球电子商务发展现状与趋势、围绕电子商务发展中的前瞻性问题开展研究的公共服务基地,在电商领域拥有一定影响力。我们认为合作显示公司在电子发票技术规范、平台规范、接口规范等走在业界最前沿,有望成为全国性电子发票的标准制定商。②随着规范的制定,试点或将继续扩大,公司在电子发票领域的发展前景将更加光明。电子发票作为电商时代标志性产物,公司旗下瑞宏网是目前唯一获得国税总局授权的电子发票平台,未来成长前景非常值得期待。③客户进一步拓展。除了京东和小米之外,国美也已成为公司的正式客户,未来公司参与电子发票标准制定后,其在业内的权威和话语权更强,无疑是优质电商平台的首选。
　　风险提示。合作事项具有不确定性,电子发票试点进程低于预期。
　　(国泰君安证券)


　　三川股份：乘政策之风,享智能水表盛宴
　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.82 元、1.01 元和1.21 元,对应PE分别为21.8 倍、17.6 倍和14.7 倍。参考行业平均估值,给予三川股份2014年26 倍PE,对应21.32 元目标价,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。
　　政策驱动智能水表需求高增长:去年年底出台的《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》要求设市城市全面实行阶梯水价制度,对抄表的及时性和准确性带来更高要求,从而催生智能水表需求的提高。此外,智慧城市的试点、物联网应用的推进都对行业需求形成积极的影响。由于智能水表的单价大大高于普通水表,随着水表需求智能化率的不断提高,整个水表行业规模有望持续较高增速。
　　公司智能水表业务发展迅猛:三川是国内水表行业的绝对龙头,2013年水表总销量已达910 万台。公司一季度已经完成了厂房的搬迁,目前总产能1000 万台,且仍有弹性。公司智能成表出货一直保持高增速,2011年不足20 万台,2012 年近40 万台,2013 年61 万台,2014 年一季度销量再次同比翻番。加上每年还有150 万台左右的智能基表出货,三川在智能水表领域的实际份额已达30%。三川除了技术实力处于全国领先水平,渠道优势强亦是核心优势之一,全国自来水公司有1/3 以上与三川有业务往来,未来市场从普通标向智能表转换,自来水公司将是销售的主渠道,而三川储备的大量客户资源为其奠定优势。
　　布局全面,未来有更多潜在增长点:除智能水表之外,公司遵循其“智慧水务+环保水工”的总体发展战略进行了一系列工作。公司通过收购构建区域性水务集团,一方面作为新产品和模式的试用基地,另一方面也为公司带来良好的盈利和现金流。布局水务管理软件开发应用,意在为大客户提供增值软件服务,增加客户粘性。此外公司的“水气热通用芯片”及合资公司的工业水表未来也有望成为新的盈利增长点。
　　风险提示:智能水表推广进度不达预期;竞争加剧导致产品价格下降。
　　(长城证券)


　　宝钢股份：着力构筑钢铁产业持久竞争力
　　记者 杨伟中
　　在日前举行的宝钢股份2013年度股东大会暨业绩说明会上，公司董事长何文波称，宝钢股份目前主要是搞好湛江基地项目建设，重点在于满足汽车板等核心产品的国内市场需求。他在谈到项目融资问题时表示，公司将结合沪港通带来的正面效应，在合适时机实现境外IPO融资。
　　宝钢股份2013年实现营业收入1896亿元，同比下降不到1%；净利润约为58亿元，同比下降42.33%。导致净利润同比降幅较大有其特殊原因，即2012年有一笔处置不锈钢和特钢事业部相关资产所带来的90.9亿元一次性收益，而上年度则无此类收益。此外，也有为着力于湛江基地建设，宝钢上海基地不再扩产等因素带来的客观影响。不过，宝钢股份认为，在经历了内外因素的制约后，公司将脱离上年度的谷底状态而进入经营回升阶段。
　　事实上，宝钢股份今年一季报数据已经有所证明。在全行业陷入亏损局面下，其一季度营收同比增长近1%，而净利润虽然同比不理想，环比却增长28.3%，明显好于行业趋势。值得一提的是，公司冷轧汽车板销量同比增长19.5%，超高强钢销量更是同比增长220%。对此，中金公司分析师认为，这显示了宝钢股份的领先产品竞争优势继续加强。
　　在这样的趋势下，机构投资人最为关心的是宝钢股份下一步的发展格局，尤其是公司钢铁主业的发展重心、湛江项目的盈利前景、能否实现并购式发展等。对此，何文波认为，宝钢股份首先要根据市场需求而不断调整产业结构与产品结构，构筑好钢铁产业的持久竞争力，近一两年重点通过加快在华南地区投资建设新基地，尽快形成宝钢股份的上海本地、南京梅山和广东湛江三大基地的协调发展，在中国经济最发达的华东和华南两大区域获得绝对性的竞争优势。他指出，落实到具体的产品门类，就是要在宝钢股份的核心产品领域，特别是毛利率相对较高的汽车板产品方面，扩大已有的竞争优势，通过继续推出此一领域的世界首发产品，构建宝钢品牌汽车板的先发优势，争取保持50%左右的市场占有率。何文波强调，公司经营管理层很有信心完成今年设定的营业收入1950亿元，以及湛江工程项目进度准点的预算总目标，从而为来年的发展打下基础。
　　公司总经理戴志浩指出，由于宝钢品牌汽车板已经站稳市场，面对下游整车客户需求量的持续放大，公司汽车板产能已处于瓶颈状态，短期内只能做到在上海基地上的战术性挖潜扩产，但从根本上看，则需要通过新建的湛江基地得以缓解。事实上，调查数据显示，仅华南两广地区目前就有约1亿吨的钢铁产品市场需求，而湛江基地一期项目的产能最多为1000吨。(.上.证)