江南化工：1季度公司营业收入同比增长31%
　　2014 年1 季度公司综合毛利率为47.82%，同比提高3.33 个百分点；同期净利率为9.92%，同比提高0.36 个百分点。公司毛利率的提高主要是由于原材料硝酸铵价格的下降，2014 年1 季度硝酸铵平均价格为1,638 元/吨，同比下降10.5%。
　　2011 年6 月盾安集团民爆业务借壳上市之后，经过这近三年的修炼内功，公司行业资质、人才得到很大提升，目前拥有了爆破作业一级资质、爆破与拆除工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质。从人才来说，经过这两年的积累公司爆破服务领域高级职称人才达到40 余人，工程技术人员达到300 余人。有资质有人才，再加上公司管理层务实灵活的管理作风，我们相信公司爆破服务有望腾飞发展。
　　评级面临的主要风险
　　并购和合作项目不达预期风险；炸药需求低于预期的风险。
　　估值
　　我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.80 元、0.87 元和0.97元，考虑到公司的规模效应、盾安优异的管理能力以及新疆市场的快速成长能力，我们给予公司2014 年16 倍的市盈率水平，但考虑到目前估值情况，目标价下调为12.76 元，维持买入评级。
　　(中银国际 苏文杰)


　　金 融 街：一季净利同比降31%，产业资本助力重估物业投资商价值
　　2014 年1 季度，金融街(000402.CH/人民币6.34, 买入)实现营业收入24.12 亿元，同比增长20%；净利润2.68 亿元，同比下降31%，合每股收益0.09 元。报告期内，公司毛利率和净利率为29%与11%，分别较去年同期下降了4 个百分点和8 个百分点。公司一季度净利润和营收走势相反的原因是：毛利率的大幅下滑和投资收益的减少。
　　2014 年一季度，公司实现房产签约额约20 亿元，同比下降25.93%，实现营业收入24.12 亿元，较去年同期增长 20.26%，其中房产开发收入约 21.45 亿元，较去年同期增加23.64%；物业租赁收入约 1.71 亿元，较去年同期减少 3.29 %；物业经营收入约 0.96 亿元，较去年同期增加6.74 %。公司季末预收账款116.7亿元，较2013 年末减少2.7 亿，锁定了我们对公司2013 年房地产板块预测收入的63%。
　　公司同时公告了半年度业绩预告，盈利约38,000 万元—53,000 万元，合每股收益0.13 元—0.18 元，比上年同期下降约30-50%。
　　1 季度末，公司资产负债率为71.1%，较13 年末提高3.3 个百分点；净负债率为91.0%，较13 年末上升7.5 个百分点，净负债率偏高；货币资金为125 亿元，略高于短债57 亿元，短期偿债无压力。
　　金融街公告，公司于4 月25 日晚收到和谐健康保险股份有限公司的通知，其通过二级市场交易累计持有公司股票已达15,135.4 万股，占公司股权比例为5%。和谐健康保险是安邦集团旗下专业性健康保险公司，此次举牌耗资约13.77亿元。金融街当前市净率依然只有0.86 倍，每股重估净资产12.50 元，折价率达到50%。我们认为随着行业估值逐步和海外市场接轨，以金融街为代表的核心区域商业地产投资商的价值将受到市场重新审视，价值重估值得期待，我们维持公司14-15 年每股收益1.04 和1.16 元的预期，维持买入评级。
　　(中银国际 田世欣)


　　兰花科创：业绩符合预期，盈利能力较强
　　公司 13 年实现归属母公司净利润10 亿元，同比下降46.2%，每股收益0.88 元，与业绩快报一致。
　　期间费用率保持不变。毛利率下降10 个百分点至35%，经营利润率下降12 个百分点至19%，净利润率下降10 个百分点至15%。净资产收益率降10 个百分点至10%。整体利润率下滑程度好于同业。这与较好的成本费用控制以及产业链的经营有关。总体盈利能力仍十分强。
　　整体煤炭业务毛利率下降10 个百分点至55%。煤炭业务盈利能力仍十分强，粗算吨煤净利可达90 元。
　　产量增长 9%，煤炭价格下降幅度(20%)略超预期，化工化肥业务吨毛利为-2 元，亏损。
　　亚美大宁矿盈利能力强劲，13 年净利润9 亿元，收入22.7 亿元，净利润率40%。贡献净利润超过30%，吨煤净利超200 元。
　　未来增长性主要靠整合矿释放产量，但产量的释放进度仍有一定不确定性。
　　公司今年1-3 月实现归属母公司净利润-0.52 亿元，每股收益-0.05 元。由于化肥厂搬迁导致资产减值准备2.5 亿元，是导致亏损的主要原因。如果不考虑非经常性损益，净利润1.82 亿元，同比下降57%，符合预期。扣非净利润率15%。
　　公司计划14 年煤炭产量715 万吨，同比增长13.5%，尿素产量118 万吨，同比下降26%。收入68 亿元，利润8 亿元。
　　评级面临的主要风险
　　由于下游承受能力有限，高质量高价格的煤炭产品下滑程度超预期。
　　整合矿产量释放进度低于预期。
　　尿素业务继续亏损
　　估值
　　基于 16 倍14 年市盈率，约合1 倍市净率，将目标价下调至8.48 元，维持谨慎买入的评级。
　　(中银国际 唐倩)


　　潞安环能：一季度业绩低于预期，收入下降明显
　　公司今年1-3 月实现归属母公司净利润2.34 亿元，同比下降59.3%，每股收益0.1 元，低于预期，主要因为收入低于预期。
　　营业收入同比降低29.7%至31.42 亿元，营业成本同比下降22%至21.6亿元，毛利润同比下降42%至9.8 亿元。
　　期间费用率控制较好，尽管收入大幅下降，但期间费用率保持不变，其中财务费用增长46.8%至1.03 亿元，销售费用和管理费用分别下降57.7%和32.5%至0.34 亿元和5.51 亿元。
　　毛利率由38%下降至31%，经营利润率由16%下降至8.7%，净利润率由13%降至7.4%，净资产收益率由3.28%下降至1.32%。但是从绝对值看，公司的盈利能力仍然较强。
　　近一年来煤炭市场逐季低迷，销售受到比较明显的影响，以前是降价可以保证销售，目前可能降价也会滞销。除了价格外，我们认为销量的下降超预期是导致公司及其它煤炭公司收入低于预期的原因。尽管公司计划今年煤炭产量4000 万吨，同比增长8%，但我们认为销量将会出现同比至少3%的下降。
　　整个行业来讲，未来市场竞争将加剧，即使未来市场可能转暖，在保证客户不流失，保产值的前提下，可能会在提价上更为谨慎。
　　评级面临的主要风险
　　整合矿释放产量低于预期或盈利情况不及预期；销售进一步受阻。
　　估值
　　基于 14 年25 倍市盈率，约合1.1 倍14 年市净率，将目标价由9.18 下调至8.25 元，维持谨慎买入评级。
　　(中银国际 唐倩)


　　赛轮股份：1季度净利润同比增长51%
　　公司收购金宇实业剩余股权已经完成，公司及金宇实业半钢子午胎的产能合计将达到约2,200 万条，跃居内资行业前三，这将直接提升公司的行业地位，增强公司在行业中的竞争力。后续公司存在收购金宇集团旗下全钢胎资产的可能性。公司公告显示，公司2014 年将继续投资建设金宇实业二期、赛轮越南二期及工程巨胎等项目。这些项目将为公司提供新的增长点。
　　评级面临的主要风险
　　并购进度不达预期风险；产品及原材料价格波动超预期风险。
　　估值
　　我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.79、1.04 和1.30 元，考虑到公司并购完成沈阳和平，正在融合金宇、投资越南轮胎，未来两年公司收入利润增速有望保持快速增长。我们给予公司2014 年20 倍的市盈率水平，目标价从15.30 元上调为15.75 元，维持谨慎买入评级。
　　(中银国际 苏文杰)


　　特变电工：首次推出限制性股票激励方案
　　特变电工(600089.CH/人民币8.87，买入)发布限制性股票激励方案，拟向1,811名激励对象授予10,000 万股限制性股票，占当前总股本的3.16%，其中20人为集团高管，228人为分公司、子公司和项目公司高级管理人员，715人为分公司、子公司和项目公司核心骨干人员，其它为集团本部中层管理人员；首次授予9,093 万股，授予价格为前20 个交易日公司股票交易均价9.33 元/股的62%，即5.78 元/股，预留限制性股票907万股，授予价格依据授予该部分限制性股票的董事会决议公告前20 个交易日公司股票均价的50%和公告前最近一个会计年度经审计的归属于上市公司股东的每股净资产值孰高者确定。
　　公司首次做股权激励，方案从文字描述来看相对保守，但公司实际经营业绩增速依赖业务子公司高级管理人员的执行力。我们认为本次股票激励份额将更加倾向分公司、子公司和项目公司管理人员及前线管理人员，这些人员从事具体的业务运营管理，例如进出口公司总经理李边区的股票激励数量达35万股，他们的执行力决定公司净利润的增速！
　　本次股票限制性股票的解锁条件包括两个方面：第一点是针对全体被激励对象在本股票期权激励计划有效期内，以2013年扣非净利润为基数，2014-2016年扣非净利润相对2013年增长不低于15%、30%和40%；第二点我们认为才是更重要的，激励对象所在的分公司、子公司、项目公司需至少完成与公司签定的《经营业绩责任书》中利润总额业绩指标的80%，我们认为公司处于向上周期的时候，子公司的经营业绩估计大幅高于第一点中要求的扣非净利润增速。
　　股权激励有助于缓解一线高级管理人员薪酬持续上涨压力，公司的经营业绩来源于各业务子公司、分公司和项目公司经营业绩；目前来看，公司薪酬最高的人员都是一线高级管理人员，而且业绩增长快的业务子公司高级管理人员大幅高于集团高管，通过股权激励方式管理好这些高级管理人员薪酬上涨预期是一个很好的手段。
　　假设首次授予限制性股票的授予日为2014 年6 月20 日，授予日市场价格为10.20 元，且授予的全部激励对象均符合本计划规定的解锁条件且在各解锁期内全部解锁，则预测算公司本次激励计划限制性股票的成本合计为25,516.96 万元。其中分配到2014年为8,469.5万元，2015年为10,482.06万元，2016年为5,148.98万元，2017年为1416.41万元；如果授予日市场价格越低，则产生的行权成本越低。
　　认购限制性股票激励所得资金所产生的利润所得将有助于减少行权费用对公司营业利润的影响。若本次限制性股票激励计划首次授予的9,093 万股限制性股票全额认购，则特变电工将向激励对象发行9,093 万股本公司股份，所募集资金为52,557.54万元，该部分资金公司计划全部用于补充公司流动资金。募集资金部分按照近6%的回报率，可以实现约3,000万元利润所得，减少行权费用对公司盈利的影响。
　　考虑到限制性股权激励产生的行权成本，我们调整公司2014-2016年盈利预测至每股收益0.60、0.78和0.97元，维持目标价17.0元和买入评级。
　　(中银国际 刘波)