江铃汽车：业绩符合预期，转型前景值得期待
　　业绩符合预期：公司发布2014年1季报，实现营收61.9亿元，同比增长26.3%；实现归属上市公司股东净利润6亿元，同比增长19.8%；实现每股收益0.69元，业绩符合预期。受益于JMC轻卡和驭胜SUV的突出表现，公司营收继续保持快速增长。
　　SUV销售比重显着提升：公司1季度销售整车6.7万辆，同比增长19%，其中全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡同比分别增长3.4%、26.3%和8.3%；驭胜SUV销售0.8万辆，同比大增102%，产品占比达到12.3%，环比继续提升2.9个百分点。自动版驭胜上市后，公司SUV销售逐月向好，逐渐成为公司传统三大品类(轻客、轻卡、皮卡)之外的新支点，显示公司通过SUV切入乘用车领域的转型战略获得初步成效。
　　盈利能力有所回落：公司1季度毛利率为24.6%，同比下滑1.2个百分点，主要高毛利的全顺销售比重下滑所致。期间费用率为10.9%，同比提升0.7个百分点，主要是销售费用率(6.5%)大幅1.8个百分点，预计是广告投放增长所致，管理费用率(5.3%)和财务费用率(-0.9%)同比分别下滑0.9和0.2个百分点。营业外收入同比增加0.9亿，主要是财政补贴大幅增长所致。公司1季度净利率为9.7%，同比下滑0.9个百分点。
　　战略转型前景可期：作为福特在中国的两大合资伙伴之一，江铃盈利主要来源于全顺轻客。受益于福特的大力支持，明年江铃有望投产Everest(大型越野SUV)，目前概念车已在北京车展亮相。另外搭载自主汽油机技术的紧凑型SUV (N330)有望在明年上市，公司SUV车型数量将提升至3款，品牌竞争力大大提升。我们积极看好公司的转型前景，SUV有望引领公司进入新一轮的上升周期。
　　柴油机国IV升级构成实质性利好：近期工信部发文规定，国III柴油车的销售时间截止至2014年底，2015年将全面切换至国IV产品。公司轻型商用车(轻客、轻卡、皮卡)定位高端，发动机技术储备丰富，能够满足国IV排放升级需求。我们认为排放升级将提升竞品的价格，缩小价格差距，提升公司轻型商用车的性价比，对公司构成实质性利好。
　　风险提示：新车上市时间延迟；轻型商用车行业景气下滑。
　　(长城证券张勇)


　　史丹利：产能逐渐投放，公司利润有望呈现较快增长
　　2013年公司实现营业收入53.5亿元，同比增加5.7%；归属母公司净利润4.0亿元，同比增加36.2%；实现每股收益为1.81元。2014年1季度公司实现营业收入13.6亿元，同比下降7.8%；2014年1季度公司实现净利润1.0亿元，同比增加24.6%。
　　2013年公司复合肥销量为187万吨，同比增长12.9%，而销售收入同比增长5.7%，收入增速慢于销量增速。2013年国内氮磷钾等单质肥行情低迷，尿素、磷酸二铵等单质肥价格较低，对复合肥市场的冲击较大。公司在原料价格下跌的大环境下，2013年相应下调了两次产品价格。产品价格下降使得公司收入增速低于销量增速。由于复合肥调价频率小于单质肥，使得2013年公司净利润同比增长36.2%。
　　史丹利是一家集高塔复合肥及其它新型复合肥研发、生产和销售的大型现代化复合肥企业，是全国最大的高塔复合肥生产基地。截至2013年底公司拥有7个生产基地，复合肥总产能380万吨，2014-2015年公司产能分别扩张到470万吨、550万吨，产能扩张为公司发展奠定基础。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不达预期风险；单质肥价格波动超预期风险。
　　估值
　　我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为2.25、2.54和2.92元，考虑到公司产能扩张有望带来收入利润较快增长，我们给予公司2014年16倍的市盈率水平，考虑到估值因素，目标价从36.85元下调为35.91元，维持买入评级。
　　(中银国际苏文杰)


　　青岛双星：进入二次发展，双星即将闪耀
　　公司品牌悠久，是国内重要轮胎生产企业之一。双星品牌有近百年历史，在国内享有盛名。公司目前主要产品为全钢、半钢子午胎，在全国拥有3个轮胎生产基地，年产能1100万条，2013年公司轮胎产量排名国内企业中第10位。
　　国内轮胎行业需求仍有增长空间。中国已经成为全球最重要的轮胎生产国和消费市场，随着未来国内汽车销量继续稳定增长和汽车保有量规模的迅速扩大，国内轮胎需求仍将稳定增长，尤其在替换胎领域，目前国内需求占比远低于其它汽车大国，未来将有较大提升空间。
　　国内轮胎行业亟需品牌提升。国内轮胎企业目前处于多而不强的局面，只能凭借价格优势参与中低端市场的竞争，同时由于缺乏规模效应和品牌效应，国内轮胎企业的盈利能力远低于国际龙头企业。随着国内轮胎消费市场的逐步成熟，轮胎行业已经处于加速整合的进程之中，未来只有重视研发和产品质量管理、拥有品牌理念的企业才能最终脱颖而出。
　　公司管理显着改善将促进盈利增长。由于自身经营层面的原因，过去几年公司的发展不尽如人意，轮胎业务的盈利能力也远低于同行业其他公司。随着公司管理层完成换血，经营方面的限制因素已经消除，新管理层在产品质量控制和品牌推广方面不遗余力，公司已然进入新的发展阶段。短期来看公司利润率有望提升从而改善业绩，长期来看随着管理层经营举措的逐步实施，公司在产品质量和品牌推广上有望进入行业前列，核心竞争力将得到培育和增强，带动业绩持续增长。
　　公司利用搬迁迎来再次腾飞的契机。公司老厂区搬迁和新建绿色轮胎生产基地项目将给公司带来全方位升级机会。产能升级，公司产能未来几年将稳步增长；设备升级，生产设备的更新换代以及自动化程度的提高不仅提升产品质量的稳定性，还将降低生产成本；产品升级，绿色轮胎拥有节能环保的优点，符合行业发展方向，拥有广阔的市场空间。
　　估值与评级
　　暂不考虑增发完成后股本的摊薄，我们预测公司14~16年EPS分别为0.20元、0.47元和0.73元，公司已经进入二次发展阶段，首次给予“买入”评级，目标价5.7元，对应14、15年PE分别为28倍、12倍。
　　风险提示
　　新项目建设不达预期，轮胎行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑。
　　(光大证券毛伟)


　　伊利股份：提价效应、结构升级和费用控制共促1季度业绩超预期
　　公司费用率下降弹性较大，2013年2-3季度销售费用率下降，4季度管理费用率降幅达4.16个百分点；2014年1季度三项费用率均出现下降，其中销售费用率降幅最大，达到1.24个百分点。
　　提价和结构升级共同作用，1季度毛利率同比环比分别提高1.73和7.38个百分点。
　　结构升级主线鲜明。2013年主要业务结构升级贡献均在30%以上，奶粉业务的结构升级收入贡献达到50%。
　　2013年度分红力度大，拟每10股派8元，每10股转增5股。
　　公司计划2014年度收入达到540亿元，利润总额达到40亿元，分别增长13%和31%。
　　评级面临的主要风险
　　原料奶供应瓶颈继续限制增长；直接材料价格继续出现大幅上涨侵蚀结构升级带来的业绩弹性；管理层持股解禁后集中抛售。
　　估值
　　以2014年27倍市盈率估值，微调目标价至49.80元，维持买入评级。
　　(中银国际苏铖)


　　友好集团：业绩符合预期，主业净利润约下滑38%
　　友好集团(600778.CH/人民币8.40,持有)发布1Q14季报：1Q14公司实现营业收入18.11亿元，同比下降0.99%；归属母公司净利润4061万元，折合每股收益0.130元，同比下降3.70%，符合我们的预期，公司扣非后净利润为3486万元，同比下降11.53%。我们维持2014-16年每股收益预测分别为0.54/0.01/0.05(其中商业部分为-0.25/-0.10元，假设地产收入将于2014年结算基本完毕)，维持6个月目标价10元，对应2014年18.5倍市盈率，公司14/15年仍然有较大体量门店开出，短期主业仍将承压，短期国企改革或有交易性机会，但鉴于主业盈利能力短期恢复较慢，维持持有评级。
　　主业营收下滑约2%，主业净利润约下滑38%：报告期内扣除公司房地产业务营收2.39亿元，主营业务收入为15.73亿元，同比下降2%，地产业务归母净利润为1,774万元，折合每股收益为0.057，扣除这部分公司主营业务(零售)净利润约为1,711万元，折合每股收益为0.055，同比约下降38.49%，利润大幅下降的主因是：前期扩张较为激进，受累于新店费用支出及各项成本增加。
　　综合毛利率提升1.71个百分点，期间费用率同比增加1.88个百分点：报告期内公司综合毛利率同比提升1.71个百分点至24.12%，主要原因是报告期内房地产收入占比大与去年同期，黄金珠宝销售占比下降。期间费用率同比增加1.88个百分点至16.98%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.27/1.82/0.33个百分点至5.20%/9.98%/1.81%。
　　估值
　　公司14/15年有较大体量门店开出，主业仍将面临较大的费用压力，利润将主要由地产业务贡献。假设地产收入将于14年基本结算完毕，我们维持2014-16年每股收益预测分别为0.54/0.01/0.05(其中商业部分为-0.25/-0.10元，假设地产收入将于2014年结算基本完毕)，公司作为新疆零售龙头企业，我们依然看好中长期的零售连锁发展，但短期内主业承压很大，维持目标价10.00元，对应2014年18.5倍市盈率，短期国企改革或有交易性机会，但鉴于主业盈利能力短期恢复慢，维持持有评级。
　　(中银国际唐佳睿,林琳)


　　中百集团：业绩略低于预期，短期中百集团与永辉超市的股权之争是看点
　　中百集团(000759.CH/人民币8.29,谨慎买入)发布1Q2014季报：1Q2014公司实现营业收入47.93亿元，同比增长3.39%；归属母公司净利润8,857万元，同比增长3.77%，公司扣非后净利润为6,223万元，扣非后每股收益为0.091元，同比下降22.40%。公司全面摊薄后每股收益为0.130元，略低于我们的预期。目前超市行业景气度较低，同时人工租金上涨幅度较高对公司利润的负面影响较为严重，短期基本面难以改善，但前期大股东武商联的增持公告显示了武商联未放弃对于中百集团的控制权意图，因此短期或存在中百集团与永辉超市之间的股权之争，股价存在短期交易性机会。我们维持公司2014-16年每股收益预测分别为0.27、0.29、0.32元，维持目标价8.64元/股，对应14年32倍市盈率，维持谨慎买入评级。
　　点评：
　　一季度收入增速放缓，前期及报告期内新增门店较多致扣非后净利润下滑22.40%：受宏观经济下滑的影响，报告期内公司收入增速放缓。截止今年一季度，公司网点为1,017家，其中中百超市697家(含加盟店17家)，仓储超市264家，百货店10家，电器专卖店46家，报告期内新增门店22家，关闭门店11家，加盟店减少10家，其中仓储超市7家(含1家重庆社区超市)，关闭7家(含4家重庆社区超市)，中百超市新增门店12家，关闭3家，加盟店减少10家，百货店新增1家，电器专卖店新增2家，关闭1家。扣非后净利润大幅下滑主要原因是：收入放缓；前期扩装较为激进；同时超市行业景气度下滑致使新店培育期加长，新店侵蚀部分利润。报告期内投资收益同比增加2953万元，使得公司归属母公司净利润同比增长3.39%。
　　综合毛利率增长0.66个百分点，期间费用率增长1.27个百分点：公司综合毛利率同比增长0.66个百分点至19.01%，主要系公司直采比例增加所致。期间费用率方面，1季度公司期间费用率同比增加1.27个百分点至16.52%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.93、0.25和0.09百分点至12.58%、3.66%和0.28%。费用率增加主要系公司收入增速放缓，门店扩张及人力、租金等刚性费用不减所致。
　　估值
　　目前超市行业景气度较低，同时人工租金上涨幅度较高对公司利润的负面影响较为严重，短期基本面难以改善，但前期大股东武商联的增持公告显示了武商联未放弃对于中百集团的控制权意图，因此短期或存在中百集团与永辉超市之间的股权之争，股价存在短期交易性机会。我们维持公司2014-16年每股收益预测分别为0.27、0.29、0.32元，维持目标价8.64元/股，对应14年32倍市盈率，维持谨慎买入评级。
　　(中银国际唐佳睿,林琳)


　　海陆重工：业绩低于预期，行业景气度持续低迷
　　点评：
　　行业景气度低迷，压力容器业务拖累公司业绩，二季度同比下降幅度收窄但仍不容乐观。2013年公司累计投资4.3亿元(当年完成投资1.06亿元)的大型及特种材质压力容器及核承压设备制造技术改造再融资项目全面投产，我们看好产能释放对公司业绩的增厚。然而由于煤化工等行业景气度持续低迷，压力容器行业竞争激烈程度有增无减，公司面临着市场、人员、折旧等各方面的压力。从公司对2014年1-6月份的业绩预测：实现归属于母公司股东的净利润区间4229万元-5920万元，同比下滑50%到30%之间，公司二季度同比下降幅度收窄但仍不容乐观。
　　综合毛利率同比略有下降，期间费用率增幅较大。一季度，公司综合毛利率25.35%，较去年同期下降2.4个百分点，主要原因在于锅炉和压力容器产品的销售毛利率均有所下降。由于管理费用率的同比增长，期间费用率较去年同期增长3.9个百分点，主要是人员工资、研发支出及折旧等带来的费用提升。
　　向工程总包转型顺利与否决定了公司能否实现突破，全年来看，公司年初经营目标为2014年度实现销售收入和净利润同比增长20%-35%，我们认为公司可能基于上半年的经营情况对全年的经营目标进行调整。东莞IGGC项目订单交付并确认收入后对公司业绩将有积极影响，但仍具有不确定性。我们向下修正预测：公司2014-2016年实现基本每股收益分别为0.41元、0.52元和0.65元，对应2014年动态PE27.8X，下调评级至“谨慎推荐”。
　　风险提示。煤化工项目开工缓慢；向总包转型进度低于预期等。
　　(国联证券)


　　思源电气：收入确认节奏影响致一季度下降，维持全年良好增长判断
　　收入确认节奏影响致一季度下降，占比较低对全年指示意义有限。公司一季度业绩下滑情况与年报中预告一致。利润变化幅度高于收入，主要是因为毛利率下降5%。判断毛利率变化原因主要是公司增长较快的gis产品盈利能力还较低，导致总体毛利率出现结构化调整。预计今年该产品放量，毛利率可增至25-30%水平，从而维持总体盈利能力稳定。公司13年结转订单创新高，而一季度下滑，主要是因为宏观经济影响下，电力系统交货整体放缓，且一季度本身就是电建淡季。维持全年业绩良好增长判断。
　　去年四季度新增订单超预期，结转今年订单创历史新高。预计收入增速将逐级抬升。公司去年前三季度新增订单33.7亿，同比增长仅7%。但在4季度，公司凭借在传统产品(隔离开关、断路器等)市场强大的销售能力以及新产品(GIS)的放量，单季新接订单16.86亿，同比翻倍。特别是公司今年在GIS市场实现巨大突破，110kv产品保持高份额，220kv产品放量，全年新增10亿。考虑到公司结转14年的订单高达33.5亿，远超去年24.9亿水平。预计公司收入增速后续将出现抬升。
　　网外市场开拓将维系公司14年增长。思源产品主要覆盖高压一次，且种类较多。考虑到当前电网投资主要增长点在特高压及配网端，公司算不上弹性最大的标的。但我们也必须承认，思源凭借强大的省网销售能力，积极的新产品投入以及对行业的专注，不断实现了超预期的增长。判断14年公司新增订单及业绩增速会高于年报中经营目标。GIS及网外市场都将是其突破重点。
　　预计思源电气13-15年EPS分别为0.79/1.00/1.23元，对应估值为18/14/12倍。经过前期调整后，公司目前已具备较强安全边际，给予推荐评级。
　　(长江证券邬博华)