恒瑞医药:收入与利润增速均有所提高,业绩增长质量非常高
　　收入与利润增速均有所提高,业绩增长质量非常高。2014 年一季度公司实现收入17.2 亿,增长16.2%,净利3.9 亿,增长16.0%,扣非后净利润3.9 亿,增长16.0%,EPS0.29 元,完全符合我们季报前瞻中0.29 元预期。分业务板块:肿瘤药业务同比增长超过10%,主要是肿瘤降价效应消除;麻醉药、造影剂和电解质输液收入增长约30%。公司应收账款周转有所加快,现金流表现良好,业绩增长质量非常高。14 年业绩弹性因素是环磷酰胺美国出口,预计将于三季度正式实现批量销售。
　　期间费用率略有下降,每股经营性现金流略低于每股收益。一季度期间费用率52.3%,同比下降2.3 个百分点,其中:销售费用率34.6%,下降5.4 个百分点,主要是销售渠道成熟,增量费用投入较少;管理费用率18.1%,同比下降3.4 个百分点,主要是在研新产品研发投入增加。一季度每股净经营性现金流0.21 元,仅略低于每股收益,现金流表现良好。
　　二季度起利好不断,即将进入第二次快速增长期。阿帕替尼预计将于5 月份进行现场检查,有望于7 月正式拿到生产批件;环磷酰胺预计7、8 月份拿到美国ANDA,下半年有望每月实现1000 万美金销售;高端仿制药生产批件将陆续获得。公司即将进入上市以来第二次快速增长期,收入与利润增速有望逐年提升,我们维持2014-2016 年每股收益预测1.09 元、1.34 元、1.70 元,同比增长19%、23%、27%,对应预测市盈率30 倍、24 倍、19 倍,维持买入评级。(申银万国证券 罗佳荣)
　　


 

　　双鹭药业:复合辅酶提供业绩基础,新产品带来长期成长的潜力
　　事件:公司公告2013年年报及2014年1季报,2013年年报实现收入11.6亿元,同比增长15.37%;归属于上市公司股东净利5.77亿元,同比增长20.04%;EPS1.26元,年报符合预期;2014年1季报实现收入2.88亿元,同比增长24.83%;归属于上市公司股东净利1.69亿元,同比增长30.84%,扣非后净利润1.59亿元,同比增长30.09%,一季报业绩增速加快,显示出良好势头。预计1-6月份净利润增长20%-40%。
　　基本财务情况:1季报收入、净利润增速均快于年报,现金流量好转。
　　年报情况:公司13年实现营业收入11.6亿,同比增15.37%;营业利润6.55亿,同比增17.9%;利润总额6.74亿,同比增20.2%,净利润5.77亿,同比增20.0%。毛利率提升,费用率下降:综合毛利率提升0.21个百分点;三项费用率下降0.6个百分点,其中销售费用率下降0.77个百分点,管理费用率提升0.14个百分点,主要为研发费用增加。现金流正常:经营性现金流净额3.47亿,同比减少12.8%,经营活动现金流入12.09亿,与收入相匹配。
　　一季报情况:公司14年1季度实现营业收入2.88亿,同比增24.83%;营业利润1.88亿,同比增30.37%;利润总额1.95亿,同比增29.67%,净利润1.69亿,同比增30.84%。毛利率提升,费用率持平:综合毛利率提升2.69个百分点;三项费用率持平,其中销售费用率提升0.12个百分点,管理费用率下降0.45个百分点。现金流好转:经营性现金流净额9606万,较13年1季度-2467万大幅好转,经营活动现金流入2.9亿,与收入相匹配。
　　复合辅酶奠定业绩增长基础:复合辅酶作为公司主要品种,预计收入占比超过50%。该产品三大特点决定其还有成长空间,1)独家品种,成分复杂在现有药品审批体系下,无法仿制,未来不会出现同样的仿制药;2)全科用药,适应症广泛;3)无副作用,作为免疫增强类产品,使用安全。随着13年10月,公司和经销商利益重新分配,预计该产品在渠道下沉+利益重新分配双重驱动下,未来两年,利润增速可超过30%,成为目前公司业绩增长的基础。
　　新产品梯队丰富,在研和获批产品打开未来成长空间:已获批产品替莫唑胺,作为脑胶质瘤一线用药,由于多省份招标尚未开始,未打开销售,今年随着招标的逐步开展,该产品有较大成长空间。在研产品,达沙替尼已经申报生产批件;来那度胺已经完成临床,准备申报生产批件,该两个品种作为3.1类新药,肿瘤用药,未来空间大。长效粒细胞集落刺激因子、疫苗、单抗等一系列产品布局,为未来的成长打开空间,是有长期发展动力的公司。
　　盈利预测与投资建议:看好公司的新产品研发梯队和布局。预计公司14-16年EPS为1.63、2.09和2.67元,当前股价40.64元对应PE24.91、19.45、15.21倍,估值偏低,作为有业绩支撑、有新产品获批预期的公司,给予2014年30倍PE,目标价48.95元,给予买入评级。
　　主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性。(海通证券 江琦,郑琴,周锐)
　　


 

　　新都化工:复合肥逐步放量,食用盐空间广阔
　　投资要点:
　　维持增持”评级。公司2014年一季度实现净利润4396万,同比增长3.1%,基本符合我们预期。我们维持公司2014/2015/2016年0.51/0.67/0.87元的业绩预测,我们看好盐业放开后为公司食品盐业务带来的广阔空间,给予2014年EPS26倍PE估值,目标价由10.71元上调为13.26元,维持“增持”评级。
　　盐业放开后食品盐增长空间广阔。食盐专营许可证管理办法废除或预示着盐业放开拉开序幕。根据对食盐类似调味品酱油/味精高利润保持原因的分析,我们认为食盐专营放开不会影响行业现有的高利润,公司在食盐产品和渠道开发先发优势明显,受制于盐业专营,公司食用盐市场占有率仅2.5%,放开后食用盐销量或成倍增长。
　　复合肥销量及盈利同时增长。公司河南和山东产能逐步投放,在一季度复合肥价格下滑情况下,销量增长拉动一季度销售收入增长8.5%。公司高盈利的硝基肥和缓释肥销量占比逐步提升,尽管一季度折旧费用大幅增加,纯碱/氯化铵双吨价格有所下滑,公司毛利率同比增长3.2个百分点。
　　二季度利润预测环比下滑不影响我们全年预测。公司复合肥北方市场销量提升空间较大,高毛利产品的销售占比有望持续提升;氯化铵市场较差压制纯碱开工率,轻质纯碱需求旺季逐步来临,轻碱未来的价格有望回升;食用盐消费存在季节性。因此,尽管公司二季度业绩预测较低,我们认为2014年业绩高增长依旧可期。
　　风险因素:单质肥或纯碱价格大幅下跌。(国泰君安证券 陆建巍,肖洁)
　　


 

　　老板电器:业绩高于预期,公司依旧具备高成长性
　　事件:公司实现主营收入6.47亿元,同比增长43.22%;实现营业利润0.99亿元,同比增长52.52%;实现归属母公司股东净利润0.85亿元,同比增长49.54%;实现经营活动现金流量净额0.76亿元,同比增长244.13%;报告期内公司实现EPS0.33元;公告称其14年上半年归属上市公司股东净利润增速在30%-50%之间。
　　收入增速大超预期:一季度公司收入增速接近历史高点,大超市场预期,我们认为其主要由以下几方面因素所驱动:首先,随着地产成交滞后效应逐步显现,行业整体表现较好;同时,受益厨电市场消费中枢逐步上移、高端品牌力显现及三四级市场渠道网点积极布局,公司市占率及产品均价得到持续提升;此外,基于公司多渠道战略的稳步推进,报告期内公司电商及工程精装修等新兴渠道表现持续抢眼。
　　毛利率大幅提升,盈利能力增强:一季度公司归属净利率达13.17%,同比提升约0.56个百分点,在公司当期加大宣传力度及广告投入导致销售费用率同比提升2.17个百分点的背景下,使得盈利能力仍有提升的核心因素在于毛利率的大幅提升,基于产品结构优化、原材料价格下滑及毛利率较高的电商渠道收入占比增加,一季度公司毛利率达56.39%,同比提升3.19个百分点;
　　行业进入激烈整合期。我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长:一方面,目前厨电行业集中度依旧较低,老板电器在年报中指出要在未来3年内市占率有15%提高到30%,相当于再造一个老板电器。该信号清晰的表明,行业未来将进入较为激烈的整合期,特别是在中档产品这块;另一方面,消费升级趋势存在,中高端厨电在整体厨电中占比稳步提升;此外,随着龙头渠道下沉加速,三四线空白市场开拓也为中高端厨电稳步增长提供支撑。
　　未来三年三个30%的战略目标清晰明确,三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标:增长率达30%:力争未来3年实现年复合增长率达30%;市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%;超越主要竞争对手30%。老板定位高端,名气定位中端,帝泽定位顶级,多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。
　　坚定看好公司发展,维持“推荐”评级。随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动,短期看老板主品牌,长期看名气、帝泽等新品牌,公司灵活的管理作风,有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为公司走的与格力相同的专业化道路,将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间,而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系,对公司业绩影响不大,因此公司长期业绩有望继续超预期的可能;我们维持公司14、15年EPS分别为2.00元和2.73元的预测,对应目前的PE为18.31和13.44倍,我们再次强烈给予“推荐”评级。
　　风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现大幅萎缩;(3)新品牌推广进度低于预期;(4)原材料价格上涨风险。(东莞证券 蒋孟钢)
　　


 

　　正泰电器:经营加速,转型与扩张将加快
　　公司发布2014年1季度报告:报告期内收入23.9亿元,同比增长15.5%;归属上市公司股东净利润2.97亿元,同比增长22.5%;扣非后净利润2.83亿,同比增长20.5%。公司业绩略超市场预期,我们判断公司2014年经营将加速,且公司已进入扩张和转型新阶段,维持41.17元目标价与买入评级。
　　支撑评级的要点
　　经营加速:报告期内营收增长15.5,在毛利率同比提升情况下,延续了2013年下半年以来的增长趋势;其中,母公司业务增速从2013年5%左右提升到超过10%。预计伴随公司的现金回流、新产品推广及海外业务的恢复,经营情况有望继续加速。
　　现金情况恢复:公司现金显著改善,不计票据的现金收入与营收比例同比大幅提高21.8个百分点,预计公司现金还将继续好转。
　　经营绩效与质量有望继续提升:公司募投及自建产能将快速投放,随着其信息化管理及核心制造能力提高,经营效率可能继续提升随着随现金回流、以及前期培育的子公司经营好转及海外业务恢复,未来经营表现及质量有望双升。
　　子品牌良性发展:建筑电器、仪器仪表等子品牌保持较快成长,前期投入较大的诺雅克、上海电源、新华控制等子公司在逐步走向良性发展。
　　有望内外并行发展自动化控制及专业化产业:公司可能延续以股权为纽带协调公司、团队及相关参与者的模式,以推动已布局的自动化及专业化业务的发展,并通过外延拓展加强自动化控制产业。
　　评级面临的主要风险
　　全球经济持续下行。
　　估值
　　看好公司的发展能力,维持买入评级,维持41.17元目标价。预计公司2014-2016年的每股收益为1.91、2.44和3.11元,维持41.17元目标价与买入评级。(中银国际证券 游家训)
　　


 

　　比亚迪:传统业务下滑拖累q1业绩,新能源车起色明显引领行业
　　事件描述
　　今日比亚迪发布2014 年一季报。公司2014 年Q1 实现营业收入117.24 亿元,同比下降9.0%,实现归属母公司净利润0.12 亿元,同比下降89.4%,一季度EPS 为0.01 元。
　　事件评论
　　传统轿车业务拖累一季度业绩,整体低于预期。1)节能车补贴标准加严+行业增速放缓导致传统轿车业务下滑幅度较大(同比-29.8%),成为一季度营收同比下滑的主要原因。2)管理、财务和销售均有0.45、1.41、0.83个百分点同比增加,进一步拉低净利润水平。
　　产品结构优化带来单车营收、单车毛利提升。1)高性价比的S6 依旧高增长(同比+26%),是推动公司单车营收、毛利上移的首要动力,未来S7 的上市将进一步强化这点。2)插电式混合动力“秦”的出色表现(2014Q1 累计销量2384 辆)进一步优化公司产品结构,且未来大概率将成为公司主力车型之一。
　　手机部件及组装业务稳定增长,太阳能业务继续亏损。1)受益下游智能手机的需求快速增长,公司传统手机部件及组装业务预计一季度保持了稳定增长态势。2)太阳能业务虽然受益全球光伏市场逐步复苏,但预计短时间内依然难以给公司贡献正的业绩。
　　新能源车占比提升、SUV 业务继续发展,公司业绩逐季改善可期。2014H1预计净利润同比增长-18%至+15%,对应2014Q2 单季度业绩增长11%-56%。预计随着“秦”的逐步放量,以及新能源大巴K9 的交付增加,新能源车销量占比将逐步增加;此外SUV 业务仍将有明显增量效应;从而带动公司业绩明显改善。
　　公司抢占行业转型的制高点,看好公司未来的新能源车业务发展前景。1)公司新能源车战略坚定、产品差异化定位清晰、一体化能力出众,已在中国市场占据明显优势。2)公司新能源车消费体验明显优于同类产品,尤其在动力性能和电子配置方面处于显著领先位置。3)“秦”上市的良好销量表现也充分验证了公司在这两方面的优势。
　　维持对于公司的“推荐”评级。预计公司2014/2015/2016 年EPS 为0.64元、1.02 元、2.01 元,对应PE 为70.3X、44.5X、22.5X