唐人神年报点评:行业景气下降,公司销售承压
　　事件:
　　4月16日晚,唐人神发布2013年度报告,2013年公司实现营业收入71.2亿元,同比增长5.98%;归属母公司股东净利润1.27亿元,同比下滑28%;扣非后净利润7415万元,同比下滑51%。
　　点评:
　　客户结构调整影响收入增速。为顺应下游养殖行业规模化发展趋势,公司将饲料营销重心转向规模养殖户。通过直销的方式为规模养殖户提供品种改良、饲料营养、猪场管理服务以及屠宰加工等养殖全套服务方案。但相比散养户,由于规模养殖户对全套服务的需求较多,产品导入进度较慢;导致公司大笔的营销投入在短时间内很难形成收入贡献。虽然公司全年猪场料销售增长超过70%,但由于基数较小,未对公司猪料销售形成有效拉动,公司全年猪料销量增长仅为10%。同时,2014年养殖行业反转逐步确定,下游去产能将导致猪料行业增速放缓;预计2014年饲料行业景气度将进一步下滑,公司猪料销售仍然承压。
　　其次,由于受到禽流感和公司营销资源投放减少的影响,公司禽料下滑接近20%,进一步拖累的公司饲料业务的增长。
　　种猪扩产至销售不及预期,14年压力增大。公司种猪业务14年实现营业收入6945万元,同比下滑4%;种猪业务毛利率下降25个百分点,毛利率仅为26%。主要原因为公司为扩大自身扩繁厂规模;将品质较好的原种猪用于公司自有扩繁场,减少了种猪的对外销售,导致13年公司种猪销销售低于市场预期。同时,13年生猪价格整体情况较差的情况下,也导致不能用于留种的育肥猪销售价格较低,也对毛利形成拖累。
　　但14年生猪养殖行业极度低迷,养殖户在补栏后备母猪的积极性极低;受行业下滑的影响,公猪种猪业务将承受一定压力。
　　营销投入未带来销量增长,导致费用率增长较快。公司为将营销重心转向较大;公司13年销售费用增长3772万元,同比增长34%;公司营业推广费增长1114万元,同比增长97%。由于规模养殖户的销售导入进度相对较慢,导致公司2013年销售费用率上升0.82个百分点,极大地拖累了公司利润增速。
　　并购和美,有望增厚公司利润。公司山东和美公司强强联合,以4.86亿元收购其40%的股权,并成为其实际控制人。公司将利用公司在猪料方面的技术积累等优势与和美的营销能力相结合,将和美打造成公司的重要增长点。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.14亿元、1.54亿元与2.13亿元,预计吸收和美分别贡献净利润4000万元、5200万元和6000万元;对应EPS为0.37元,0.49元与0.65元;对应PE为20.2,15.1与11.4倍,给予公司“增持”评级。
　　风险提示。重大疫情风险(兴业证券 蒋小东 陈娇)

 

　　中国汽研:技术服务业务盈利能力提升
　　中国汽研公布2014年一季报,实现营业收入2.80亿元,同比下滑4.02%;归属于母公司的净利润为6431.07万元,同比增长11.99%,实现全面摊薄每股收益0.10元。
　　点评:
　　技术服务毛利率大幅提升。技术服务是公司的核心业务,主要由母公司完成,因此母公司的盈利情况基本可以代表公司技术服务的盈利情况。1Q14母公司实现营业收入1.08亿元,同比增长5.71%,毛利率同比大幅提升22.92个百分点至65.16%,技术服务业务毛利率大幅提升的原因是收入的增长导致人均产值的增加和新基地投产导致外协的减少。
　　轨交业务收入下滑是导致营业收入下滑的主要原因。1Q14公司实现营业收入2.80亿元,同比下滑4.02%,我们认为轨交业务收入下滑是导致公司营业收入下滑的主要原因。
　　管理费用同比增加40.75%。1Q14公司管理费用3052.54万元,同比增加40.75%,导致管理费用率同比增加3.46个百分点至10.89%,管理费用大幅增加的主要原因是总部搬迁导致水电等管理运营费用增加。
　　净利润同比增长11.99%,高于收入增速。1Q14公司净利率同比提升3.28个百分点至22.95%,主要原因在于:1)技术服务业务毛利率大幅提升;2)购买理财产品增加收益导致投资收益同比增加647.89万元; 3)利息收入增加导致财务费用减少603.70万元;4)政府补助增加导致营业外收入同比增加698.50万元。盈利预测及投资建议。我们预计公司2014、2015和2016年EPS分别为0.75元、0.97元和1.22元。随着消费者对汽车品质要求的提升,公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,我们给予公司2014年25倍PE,对应6个月目标价18.75元,维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险(海通证券 陈鹏辉)

 

　　天音控股:虚拟运营上线,三大业务互相促进
　　事件:
　　公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入298.52亿元,同比下降8.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2748.49万元,扭亏为盈。
　　报告摘要:
　　打照职业管理团队,重点聚焦明星终端产品。公司从Dell、腾讯等高薪引入高级职业经理人,强化管理水平;同时加强对明星终端产品的代理权获取。尽管面临电商和运营商渠道的压力,但我们预计,公司2014年主业将得到强化,推动公司业绩提升。
　　获得虚拟运营资格,取得客户获取能力,将成为“推+拉”双向的移动互联入口平台。移动互联网入口普遍采用“推”的方式,以杀手级应用吸引用户,成为入口。公司目前拥有内容和入口等移动互联业务,未来虚拟运营商上线后,还可以利用号码资源和资费套餐等手段,主动绑定用户,实现“拉”的方式,以此获得更加稳固的用户资源。我们预计,未来公司将打造并拥有高价值的移动互联入口资源。
　　虚拟运营商业务、终端分销、移动互联将相互加强和融合。强大的线下渠道将非常有利于发展虚拟运营商业务,而虚拟运营商业务也将利用资费套餐等手段对公司的终端分销业务有极大强化。结合虚拟运营商+移动互联网的“推+拉”的入口模式,公司三大业务将相互加强。
　　盈利预测。我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为314.06亿/334.06亿/355.63亿元,修正之前对2014Q1业绩预测的偏差后,净利润分别为4.57亿/5.35亿/6.88亿元,EPS分别为0.48/0.56/0.73元。维持买入评级。
　　风险:分销业务不达预期;移动转售市场竞争过于激烈;移动互联业务发展缓慢。(宏源证券 赵国栋)


　　东吴证券:受益于苏州国资国企改革的区域龙头券商
　　投资逻辑
　　股东背景雄厚、子公司牌照齐全的典型区域型券商:东吴证券扎根苏州,区域优势明显:占据苏州地区40%的股基交易量,分公司制度改革直接对接地方政府和中小企业投融资需求。公司大股东国发集团是“银行、证券、保险、信托、担保、创投”六位一体的地方金融平台,而东吴证券又是其控股的唯一上市平台,集团对公司扶持态度明确,在金融混业趋势下,未来不排除国发集团通过东吴证券整合、壮大旗下金融资产的可能。
　　经济大市步入“大城时代”,国资国企改革提速:苏州经济规模巨大、企业资源丰富、市富民强、金融资产总量及金融机构庞大,虽不及外向型经济和民营经济发达,但2013年底全市国资总量位列江苏第一,按照“深化国有经济布局和机构调整、优化和创新国有资产管理体制和推动国有企业股权多元化改革”的思路,后续国资国企改革相关需求十分旺盛。
　　公司的核心竞争力在于“1项基础+2点聚焦”,后续快速扩张的驱动力在于“3个机遇”:坚持根据地战略、服务地方经济是公司保持活力的基础,主动对接国资国企改革的需求,做好地方政府财务顾问以及利用好苏州丰富的中小企业资源和民营经济市场主体总量,尤其是保持在中小企业私募债、新三板、资产证券化等创新业务方面优势是公司的核心竞争力。而国资国企改革、区域金融中心建设和中新金融实验区是东吴证券做大做强的机遇,尤其是国资国企改革,无论是东吴证券自身,还是助力其他国企改革,对公司的经营发展都有强大的驱动。
　　增发助力综合实力显著提升:13年末公司净资本50亿元,行业排名居后,因此急需提升资本实力,苏州国资国企改革及地方经济融资需求、积极推进创新改革对资金需求旺盛,因此预计资金到位后将高效、全面的投入运营,尤其是信用融资和另类自营,助力公司综合实力的显著提升。国资将积极认购,包括市属国资国发集团和工业园区国资控股和经发集团。
　　投资建议
　　我们看好公司“1项基础+2点聚焦+3个机遇”的核心竞争力和快速扩张机遇,目前公司市值151亿较小,且股价较定增底价仅溢价2.4%,公司目前仍持有近80亿现金,后续对接国资国企改革及构建金融控股集团空间巨大。我们预计2014-2016年的净利润分别为5.37亿元、6.82亿元及8.42亿元,增速分别为40%、27%和24%,给予公司未来6个月9.33元目标价,对应2.2x14PB。
　　风险
　　地方政府支持不及预期;创新大会不及预期;券商低佣金的冲击。(国金证券 贺国文)

 

　　科华生物:出口业务继续闪耀国内市场暂未恢复
　　事件:
　　科华生物公布2014年一季报,今年1-3月份实现营业收入2.92亿元、同比增长9.09%,归属于上市公司股东的净利润为6854万元、同比增长5.02%,扣非后的净利润为6354万元、同比增长2.81%。同时公司预计上半年净利润同比增长0-20%。
　　投资要点
　　国内业务收入增速暂缓,海外形势良好。受制于目前国内医院的仪器试剂招标未能大面积启动,国内试剂和仪器业务均增速放缓,随着今年化学发光业务的逐步开展以及销售业务架构调整结束,国内业务收入增速有望逐季上升,同时海外业务拓展良好,过去两年公司完成诸多充分的前期市场开拓基础性工作,如相关产品的注册、实验室评估等,使得产品能够进入更多的国家,一季度确认收入同比接近翻番。
　　方源资本将有望为公司中长期发展带来根本性变化。方源资本进入公司后,将对优化公司治理、完善组织架构,提升外延式发展将起到重要的作用,一方面有望为公司管理层设置更为市场化更具激励的考核体制,另一方面此次定增为公司新增资金约4个亿,加上现有货币资金5个亿,未来大体量并购将成为可能。
　　产品不断丰富,为新业务开展做准备。近期公司已公告取得了铁蛋白定量测定试剂盒(化学发光法)的注册证,可供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的铁蛋白,作铁代谢的相关疾病辅助诊断用。预计未来12个月内,将有20个以上新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段。
　　财务与估值l我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.70、0.83、0.97元,参考行业估值水平给予2014年40倍市盈率,对应目标价28.00元,维持公司增持评级。
　　风险提示
　　化学发光业务拓展不达预期的风险(东方证券 田加强 李淑花)

 

　　中国联通:业绩符合预期,有望实施混合所有制改革
　　净利润增长74%,基本符合我们预期
　　2014年1季度,公司完成营业收入788亿元,其中服务收入为659亿元,分别比上年同期增长8.4%和11.9%;归属于母公司股东的净利润11.0亿元,同比增长74%,对应EPS0.05元,基本符合我们预期。
　　收入方面,移动业务依然保持较快增长,一季度移动业务主营业务收入为420亿元,同比增长15.6%,其中3G/4G业务收入为278亿元,比去年同期增长36%,所占移动业务收入的比重由上年同期的54.7%上升至66.2%;固网业务保持稳定增长,一季度固网业务收入为237亿元,同比增长5.8%,其中宽带业务收入为128.3亿元,同比增长10.6%,所占固网业务收入的比重由上年同期的51.9%上升至54.2%。
　　成本费用712亿元,同比增长6.3%
　　2014年1季度,公司共发生成本费用712亿元,同比增长6.3%,低于同期营业收入增幅5.6个百分点。其中网间结算成本由于结算标准调整同比下滑22%至37.2亿元,是成本低于营业收入增长的重要原因;网络运行及支撑成本、人工成本和折旧及摊销分别同比增长14%、11.6%和8.1%。
　　由于电信市场竞争依然非常激烈,公司加快用户发展及市场拓展,1季度销售费用为121亿元,同比增长21.4%;但3G/4G终端补贴成本下降4.4亿元至17.9亿元,占3G/4G业务收入的比重由上年同期11.2%的下降至6.4%。
　　有望实施混合所有制改革,进一步激发企业活力
　　十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出-要积极发展混合所有制经济。交叉持股、相互融合的混合所有制经济,是我国基本经济制度的重要实现形式,有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。
　　中国石化率先打响混合所有制改革第一枪,同样作为央企的中国联通有望实施混合所有制改革,进一步激发企业活力。
　　维持“买入”评级,目标价4元
　　综上所述,考虑到混合所有制改革进一步激发国企活力,我们给予“买入”评级,预计2014-2016年EPS分别为0.29元、0.36元、0.44元,目标价4元。(光大证券 顾建国 周励谦)