科大讯飞：业务增长受软件和信息工程项目推动
　　与预测不一致的方面
　　科大讯飞公布2014 年一季度收入/净利润分别为人民币2.62 亿元/5,100 万元(同比增长51%/48%)，与我们的预测存在 -3%/+15%的差异。净利润好于预期的原因在于增值税退税额增长。公司还预计上半年净利润同比增长30%-50%，与我们此前43%的全年预测相符。
　　投资影响
　　要点：1) 收入51%的同比增长受到语音支撑软件和信息工程项目的推动，我们认为这反映了公司与中移动业务规模的扩大。2) 由于低利润率的工程业务强劲，一季度毛利率从去年同期的62.2%降至60.1%。3) 税费返还现金流入为人民币2,200 万元，而去年一季度为400 万元，这解释了我们先前预测与实际业绩之间的差异。4) 子公司合肥讯飞数码科技于4 月10 日获得了国家国防科工局颁发的武器装备科研生产许可证。我们预计短期内该业务不会产生贡献但将密切关注其军品业务的进展。
　　估值： 在对4 月16 日完成的10 股转增7 股进行调整后，我们将2014-16 年每股盈利预测进一步上调3%-4%以计入一季度业绩。我们新的12 个月目标价格为人民币26.40 元(原为26.12 元)，基于1.84 倍的PEG 比率(原为1.86 倍)和27.7%的 2014-16 年预期每股盈利年均复合增幅(原为28.1%)。维持中性评级。主要风险：语音软件市场需求。
　　(北京高华 李哲人)


　　金证股份：大股东彰显长期发展信心，互联网巨头整合遐想无限
　　经营整体波澜不惊，政府补助减少构成净利增速主要压力：
　　公司一季报毛利率和三费费用率基本持平，营业利润和扣非后净利增速都在20%以上，整体符合预期。公司一季报净利增速之所以只有11.2%，主要是14年一季度营业外收入同比大幅下滑53.7%所致，核心原因主要系本期结转的政府补助减少所致，考虑到公司预收款项同比增长高达37.8%，我们对于公司目前经营景气度依然维持相对乐观态度，预计公司中报净利表现将会显着好于一季报。考虑到公司过去四年一季度占全年净利润比重最高也不足9%，平均值更是只有2.3%，我们认为一季报对于公司全年净利润指引意义将非常有限，我们依然维持公司全年净利增速超过50%的预期不变。
　　股东高位增持彰显长期信心，潜在互联网整合带来遐想无限：
　　公司今年以来股价走势强劲，此次四大股东通过非公开发行方式增持股价22.54元相较于13年底股价溢价高达46%，增持额接近2.6亿元，占公司目前市值比重接近4%，且锁定三年，我们认为公司四个大股东此时选择在相对高位大手笔增持公司股份充分彰显了公司大股东对于公司未来三年长期发展的坚强信心。公司作为A股互联网金融软件第一股，先后与阿里、银联、腾讯、苏宁、京东等互联网企业产生互联网金融业务往来。考虑到马云近期收购恒生，公司不仅仅在互联网金融业务上竞争力获得强化，公司在整个金融IT生态链中的稀缺性亦得到了提升，随着腾讯、百度等互联网企业对于互联网金融业务争夺的白热化，公司未来潜在被整合的可能将刺激公司估值始终处于一个相对较高水平。
　　维持“强烈推荐”评级，目标价 33 元： 不考虑增发摊薄影响，维持公司14-16年EPS预测为0.64.、1.00和1.56元(考虑则为0.61、0.96和1.50元)。我们认为公司现有股价仍然存在一定程度低估，维持“强烈推荐”评级，目标价33元，对应15 年约33倍PE。
　　风险提示：市场竞争风险、成本管控风险、技术变革风险。
　　(平安证券 符健)


　　龙净环保：业绩增长符合预期
　　公司业绩增长符合预期：2013 年公司实现营业收入 55.68 亿元，同比增长 31.32%， 其中，除尘器及配套业务收入为 26. 50 亿元，同比增长6.96%，脱硫脱硝业务收入为 19. 99 亿元，同比增长 31.61 %，房产销售及出租业务收入为 4.66 亿元，同比增长 3795.92%，海外 EPC 项目收入为 2.86 亿元，同比增长 141.62%；实现归属于上市公司股东净利润为 4.57 亿元，同比增长 56.92%，扣非净利润 3.14 亿元，同比增长21.39%；每股收益为 1.07 元。报告期公司新签合同金额较上年同期增长 30%以上，为今年的较快增长打下基础。
　　除尘、大气治理业务持续推进：报告期公司成功突破一批百万机组的湿式除尘项目及低温余热利用电除尘项目等，巩固了在 30 万千瓦以上大机组电袋除尘项目上的相对垄断地位，电袋除尘事业部全年新增合同、实现净利均创出历史新高；电控事业部高频电源全面推向市场；大气治理业务在脱硫、脱硝、催化剂再生等方面顺利开展，同时启动了“脱硫脱汞一体化及多污染物协同净化技术”的研究课题；截至今年年中，六大制造基地全部都将投入运行。
　　毛利率依然出现下滑：报告期公司综合毛利率达到 21.20%，较上年同期下滑了 1.37 个百分点，延续了下滑势头，其中，环保设备制造毛利率较上年同期下降了 2.02 个百分点。报告期销售费用 1.37 亿元，同比增长 14.06%；管理费用为 4.92 亿元，同比增长了 15.42%；财务费用为 0.59 亿元， 同比增长 75.48%，主要由于本期借款增加导致利息支出增加及汇兑损益增加所致。
　　投资评级：2014-2016 年 EPS 为 1.03 元、1.13 元、1.24 元，市盈率分别为 28.74、26. 39、23.88，维持“增持”评级。
　　投资风险： 行业竞争超出预期带动毛利率波动较大等。
　　(东北证券 吴江涛)


　　益佰制药：平台价值渐显，延续快速增长
　　重点产品发力，运营健康
　　公司成功实施事业部制改革，同时合伙人模式在县级医院市场顺利推进，重点品种实现快速增长。处方药收入约 24 亿，同比增长 30.5%，其中核心产品艾迪在 10 亿规模基础上实现 25%以上增速，一类抗肿瘤新药洛铂销售额增长 50%，康赛迪、银杏达莫等二线品种增速均在 20%以上。受市场环境影响，OTC 销售收入同比下降 27.5%；医疗服务板块稳健经营，实现收入 1.9 亿元，同比增长 26.4%。经营现金流净额 5.8 亿元，显着高于利润额，表明公司渠道管控有效，运营健康。
　　销售体系改革深入，产业平台价值逐步释放
　　在基层合伙人成功基础上，公司今年继续深入销售改革，合伙人模式在整个销售队伍中推开，有效提高终端销售积极性，艾迪有望保持 25%以上增长。公司产品梯队构建成型，产业平台价格逐步释放：1、洛铂 IV 期临床有望年底结题上报材料，去年销售额不足 2 亿，远低于竞品，终端覆盖有限，预计维持高增速。2、理气活血以 OTC 市场为起点逐步发力，预计 14 年销售额 3000~5000 万，后续有望进入医保，成为心脑血管领域又一重磅口服品种。 3、 OTC 市场挖掘疏肝益阳、小儿健脾化积等潜力品种，有望推动 OTC 业务恢复性增长。
　　经营稳健，具超预期可能，维持“买入”评级
　　预计 2014~16 年公司 EPS 分别为 1.42/1.87/2.33 元。无论从产品线还是销售能力角度，益佰都是行业佼佼者。目前股价对应 2014 年 28 倍 PE，维持长期看好观点，坚定推荐，经营业绩、外延发展均有超预期可能，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品最高零售价下调风险；基层终端开拓风险，收购子公司整合风险。
　　(广发证券 贺菊颖,董凯)


　　西部资源：有色主业盈利不佳 看好向新能源汽车转型
　　金属价格下跌，主业盈利不佳。一季度受到中国经济增速放缓的影响，金属价格大幅下跌。铜同比下跌13.75%(49404元/吨)，铅同比下跌5.54%(13927元/吨)，锌同比下跌1.47%(15488元/吨)。在金属价格大幅下跌的情况下，公司单季毛利率50.7%，同比回落8.8个百分点。从期间费用看，期间费用占比同比增加9.69个百分点。一季度公司资产减值损失同比大幅减少，主要原因是子公司江西锂业冲回计提的坏账准备所致。受到处置大秦黄金和晶泰锂业的影响，公司取得投资收益1145万元。
　　规避单一主业经营风险，转型新能源汽车。有色金属行业是典型的周期行业，为了降低单一主业对经济周期的依赖并发挥公司锂辉石资源优势，公司正式向新能源汽车转型。目前公司已公布非公开增发方案，收购完成后，将实现从锂矿石开采、锂电池材料、锂电池组装、新能源汽车销售、客户融资一体化的产业布局。大股东四川恒康集团看好公司未来前景，拟认购本次非公开增发80%的股份。随着国家对节能减排的重视，新能源汽车接受度将不断提高，我们看好行业前景。
　　盈利预测及评级：维持公司14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元的预测，继续给予“持有”评级。
　　风险因素：欧债危机恶化，美国经济复苏进程放缓；中国经济增速低于预期；金属价格下降；非公开增发未获通过。
　　(信达证券 范海波,吴漪,丁士涛,王伟)


　　人民网：业绩略低预期，移动端，垂直频道是拓展重点
　　网站价值提升促收入快速增长，成本增幅较快、海外业务亏损及政府补助减少致业绩略低预期：(1)互联网广告收入5.41亿，同比增长37%，占比由57%下滑至53%，2013年公司对人民网首页和部分频道进行了改版优化，首页新增广告位30个，频道改版数量30个，新增广告位60个，带动广告收入稳定增长；(2)移动增值服务收入2.54亿，同比增长116%，2013年发力移动终端建设，大力推进新闻客户端、手机网站、手机视频等移动端媒体平台改进升级，并通过收购古羌科技布局移动阅读，使得移动增值业务维持高增长；(3)2013年，人民网在Alexa全球网站排名中，由年初的170名左右大幅提升至年末的70名左右，全年最高44名，网站日均页面浏览量增长50%，日均访问者数增长76%，网站价值进一步得到提升；(4)澳客及古羌已部分并表，对上市公司净利润贡献总计约1500万；(5)主营业务成本较去年增长65%，整体毛利率下滑约5个百分点，海外子公司亏损及政府补助减少致使业绩略低预期。
　　移动互联网、细分垂直频道、整合地方公司资源是14年重点：(1)2014年公司将继续深挖用户需求和使用习惯，做大做实移动手机视频、数字阅读等提升用户体验和移动端变现能力；(2)加大垂直频道建设，通过多种形式的战略合作，从单一的新闻提供商转向对用户在多领域信息服务方面提供更多资讯，提高网站整体ARPU值；(3)做大做强地方频道，深耕地方资源，增加收入。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2014-2016年公司EPS分别为1.42、1.89、2.41元；维持“增持”评级，关注移动端业务进展及细分垂直频道战略合作。
　　(国金证券 张燕)


　　中金黄金：金价下跌拖累业绩 关注集团资产注入进展
　　金属价格下跌拖累业绩，冶炼全年亏损。2013 年黄金价格震荡下行，单季均价逐季回落。全年上海黄金交易所金价(AU9995)281 元/克，同比下降 17.12%。由于公司收入九成以上源于黄金生产，在产量增长(矿产金产量 25.59 吨，同比增长 4.58%，冶炼金产量 23.08 吨，同比增长 11.18%)背景下，收入、利润均下滑，毛利率减少 3.81 个百分点至9.19%。 金价下跌还导致冶炼业务出现亏损，由于金价全年单边下跌，原料采购成本高，冶炼加工费无法覆盖价格下跌导致的亏损，冶炼毛利率减少 1.93 个百分点至 -0.38%，潼关中金冶炼和中原黄金冶炼厂全年共亏损 3.88 亿。此外，副产品白银和铜价格也大幅下跌，全年白银均价下跌 25%、铜下跌 7%，拖累利润下滑。
　　毛利率下滑、管理费用增长、计提资产减值损失导致四季度单季亏损。2013 年四季度公司录得上市以来首次单季亏损，亏损原因主要有三点：(1)黄金均价环比下跌 2.48%，毛利率环比减少 4.89 个百分点至 4.15%；(2)管理费用环比增长12.42%(4927 万元)；(3)计提资产减值损失 1.88 亿元。
　　资源储量继续增长，关注集团资产注入进展。受益于对矿山周边资源整合力度加大和矿山探矿增储明显，2013 年新增资源储量 62.84 吨，股份公司黄金金属量至 601.10 吨(+1.51%)，铜金属量至 53 万吨(+18.41%) 。大股东中国黄金集团承诺 2016 年前解决同业竞争问题，已初步确定 6 家集团资产注入企业(2014-2-22 日公告：内蒙古金陶股份有限公司、凌源日兴矿业有限公司、吉林省吉顺矿产投资有限公司、贺州市金琪矿业有限责任公司、成县二郎黄金开发有限公司、中国黄金集团西和矿业有限公司)，6 家企业保有黄金资源储量 70 吨左右。待注入完成后，股份公司储量将有较大增长。
　　盈利预测及评级： 预计公司 14-15 年 EPS 0.32 元、0.39 元 (较 2013 年 10 月 29 日《价格下跌拖累业绩 下调产量预测》下调 19%、45%)，预计 16 年 EPS 0.45 元，维持“买入”评级。
　　风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；资产注入进程低于预期；自然灾难等突发事件导致生产中断。
　　(信达证券 范海波,吴漪,丁士涛,王伟)


　　华夏银行：盈利增长较快，收入较平稳
　　年报总结：2013年净利润155亿，同比增21%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增10%、14%、16%。亮点：(1)手续费收入4季度环比增速较快。(2)费用平稳。(3)拨备贡献利润，拨贷比仍处行业较高水平。不足：(1)收入略平淡，同比14%，环比6%，均处股份行中等偏下。(2)4季度资本充足率上行，资本仍较弱。
　　投资建议：年报业绩增速较快，收入略弱，费用和拨备贡献更明显，未来仍有空间，资本偏弱。公司13年EPS1.74元/BVPS9.66元，14年EPS1.98元/BVPS11.21元，13年PE4.9X/PB0.9X，14年PE4.3X/PB0.8X，股份行中等偏下，均值折价4-6%。公司转型推进较为平稳，13年零售拓展积极，小微平稳，未来继续观察零售和小微推进情况，及资产质量趋势。6个月内，预计行业估值修复15%，公司同步行业，给予目标价9.72元，对应13年PE5.6X/PB1.0X，14年PE4.9X/PB0.9X，维持“增持”评级。
　　点评：
　　零售业务增长较快，小微平稳。(1)零售业务扩张积极。全年个人贷款同比增长42%，增速股份行较高水平，占比17%，同比提升3.4百分点，下半年环比增长18%，占比提升1.7百分点。其中，信用卡贷款同比增长133%，半年环比增长62%，住房按揭增长34%，半年环比增长13%。(2)小企业业务平稳。小企业贷款1641亿，同比增22%(测算)，占比20%(测算)较上年小幅上升，主要依托小企业“龙舟计划”产品线。另外，“平台金融”贷款余额22亿元，累计放款金额63亿，12年累计放款约16亿。
　　净利息收入同比增10%，4季度环比增4%，较为平稳。(1)净利息收入同比增10%。全年利息收入同比增3.9%，利息支出同比降1.8%。与上半年同业收缩有关。(2)4季度净利息收入环比增3.6%，4季度利息收入环比增7.3%，利息支出环比增11%。环比平稳。测算净息差2.40%，环比降4bp，净利差环比降4bp，付息率上升超过收益率。 3、4季度买入返售和应收类合计环比增41%和53%，同业业务恢复推动资产方收入增速较快，但负债方上行更多，或与4季度同业负债大幅增加，资金价格高企有关。
　　手续费收入增速较快，同比增长56%，4季度环比增23%。(1)净手续费收入同比增56%，手续费占比14%，较去年底提升3.8百分点。4季度净手续费收入环比增22.6%，或与融资类和同业回升有关。(2)拆分看，代理、托管和理财业务增长较快，贡献收入较多，分别增长100%，83%和69%。下半年，代理、银行卡和信贷承诺增速较快、贡献较高，半年增长46%、36%、28%。(3)其他非利息收入同比下降104%，主要其他业务收入减少。
　　费用平稳。费用同比增长10.8%，员工费用同比增13.3%，其他费用增长8.3%，同期支付员工现金流同比增长17%，仍有多提，但水平减少。成本收入比38.95%，同比降1个百分点，仍处股份行较高水平，仅低于平安。
　　下半年不良净生放缓，关注、90天以内逾期增长较快。(1)不良率0.90%，季度环比下降2bp，不良贷款74亿，环比增2%。(2)全年不良净生率0.36%，同比增13bp，不良净生成处股份行最低水平，增量亦较低水平。4季度测算年化不良净生率0.26%，环比增5bp，好于13年前2季度。(3)关注占比1.49%，季度环比上行11bp，余额环比11%，较中期增18%。(4)逾期率1.60%，较中期上行1bp，余额增7%。90天以内逾期较中期增长24%，高于其他股份行。(5)逾期/不良177%，同比上行42百分点，较中期下行3百分点，逾期/(不良+关注)67%，较上年增14百分点，较中期下行4个百分点，不良确认情况与股份行整体趋同。
　　拨备贡献盈利，拨贷比仍处股份行较高水平。资产减值损失同比降3.4%，4季度环比少提32%，全年信用成本0.47%，同比降10bp；拨贷比2.73%，同比降9bp，季度环比降6bp。拨备覆盖率301.5%，同比降19百分点，季度环比降3百分点。
　　资本充足率小幅上行，资本处股份行最低水平。13年底核心一级、一级资本充足率为8.03%，资本充足9.88%，季度环比基本增10bp、7bp， 4季度风险资产环比2.8%，主要4季度盈利较好，环比增14.5%。分红平稳，13年公告预计每股分红0.435元，分红率保持25%，股息收益率4.6%。
　　风险提示：宏观经济和监管政策。
　　(海通证券 林媛媛)


　　永泰能源：业绩略低预期，看好其“煤炭、电力、油气”全方位布局
　　简评
　　煤炭产量增幅28%,精煤外销增加
　　2013年全年公司实现原煤产量1081.08万吨，同比增长235万吨， 增幅28%;精煤产量448.69万吨，同比增长47万吨，增幅12%。 公司实现煤炭销量977.38万吨，其中对外销售606.87万吨。对 外销售精煤446万吨，同比增加40万吨，原煤161万吨，同比 下降132万吨。四季度公司原煤产量312万吨，较三季度239万 吨增加73万吨，同比增加17万吨。公司全年贸易煤量330万吨， 单季104万吨。
　　吨煤成本大幅上升63元/吨来自选煤厂费用
　　公司2013年煤炭开采收入66.5亿元，同比增加23.46%;成本36.25 亿元，同比增长57.25%。煤炭开采毛利率45.45%，同比减少11.72个百分点。按照原煤产量折合的吨煤均价为615元/吨，同比下降 21元/吨，相比上半年的648元/吨下降33元/吨;吨煤成本335 元/吨，同比增长63元/吨，相比上半年下降25元/吨。公司煤炭 开采毛利率下行较多，除煤价下跌外，吨煤成本同比上升较多成 为更重要的原因。根据公司披露数据计算，2013年公司吨煤人工 成本上升27元/吨至90元/吨，吨煤制造费用上升38元/吨至131 元/吨。除该两项外，吨煤原材料也上涨2元/吨至38元/吨；吨煤 行政规范则下降5元/吨至76元/吨。公司制造费用中除了车间经 费等，还包含公司选煤厂的一些费用。下半年公司出售部分选煤 厂，因此成本环比有所下降。2014年公司选煤厂费用将有所下降， 从而使制造费用小幅下行，此外全年停止计提价格调节基金和转 产基金将使行政费用继续下降。
　　四季度管理费用、财务费用集中计提
　　公司2013年管理费用5.58亿元，占营收比例5.7%，同比去年5.6% 水平并无显着上行，但相比前三季度的5%大幅增加：四季度单 季公司管理费用占营收比例高达8.2%。财务费用方面也是如此， 2013年全年财务费用14亿元，占营收比例14.4%，同比2012年15.3%甚至小幅下降；但公司前三季度财务费用占比仅12.3%，而四季度单季占比高达21.8%。历史上看，公司 有四季度集中计提费用的表现。
　　扣除营业外收入四季度亏损
　　公司2013年营业外收入0.34亿元，同比增加26%，其中前三季度仅4百万，营业外收入在四季度集中体现。 若刨除营业外收入对4季度业绩的贡献，公司四季度EPS为-0.01元。
　　分公司看：康伟集团吨煤毛利最髙，新疆煤矿亏损
　　根据公司披露的2013年各主要矿井所在公司的经营情况，2013年吨煤价格最高的是华瀛山西，吨煤价格645 元/吨，最低的是新疆永泰兴业能源，价格仅148元/吨。成本方面，成本最低的是永泰兴业，吨煤成本179元/ 吨，最高的是华瀛山西，吨煤成本448元/吨。从吨煤毛利情况看，2013年经营情况最好的是康伟集团，吨煤毛 利高达304兀/吨，永泰兴业则亏损。
　　与国电陕西电力合作，共同投资靖边6X100万千瓦电力项目和建设靖边海则滩煤矿
　　公司于2014年3月7日与国电陕西电力有限公司签署了《合作意向协议》，就建设陕西靖边6X100万千瓦项目 (一期2X 100万千瓦项目)及公司子公司陕西亿华矿业开发有限公司所属海则滩煤矿项目合作事宜达成合作意 向协议。双方同意共同出资设立合资公司，合作投资建设靖边6X100万千瓦项目(一期2X100万千瓦项目)， 国电陕西公司或所属公司持股比例为51%，永泰能源或所属公司持股比例为49%。双方同意与四个自然人股东 三方出资设立合资公司，共同合作投资建设靖边海则滩煤矿项目，永泰能源持股比例为40%，国电陕西公司持 股比例为30 %，四个自然人股东持股比例为30 %。目前公司正在积极推进陕西亿华海测滩矿井项目前期工作， 该项目相关的工商变更、探矿权变更手续已全部完成，并已纳入国家“西电东输”规划，从陕西经山西至山东的 特高压输电线路已经过国家能源局组织的审查，公司已与国电陕西电力有限公司签署了煤电联营的《合作意向 协议》，将根据审批进度和市场情况适时组织开工。
　　与华濂山西收购西藏朗鑫矿产资源投资有限公司100%股权
　　公司年报披露于2013年11月15日由华瀛山西收购西藏朗鑫矿产资源投资有限公司100%股权。西藏朗鑫矿产 投资有限公司持有隰县华鑫煤焦有限公司100%股权和山西瑞德焦化有限公司100%股权，两家子公司分别在山 西临汾地区隰县和浮山县拥有详查资源储量为1.54亿吨和1.83亿吨的焦煤、贫痩煤探矿权。报告期内郎鑫矿产 为公司贡献净利润647万元，占净利润0.71%。
　　14年专注企业转型，最终实现“煤炭、电力、油气”多元化发展格局
　　公司2014年发展重点是企业转型。在现有1000万吨焦煤产量的基础上，加快电力和油气产业的发展，争取用 三年左右的时间形成3000万吨煤炭产能、1000万千瓦电力装机容量、1000万吨油气物流和加工能力，实现“煤 炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。值得注意的是，经营计划中除原有的煤炭、电力和页岩气项目外，公司还提出将力争在电力、油气项目中有所突破。公司于4月15日公告称其正在筹划重大收购事项，该事项对公 司构成了重大资产重组，公司股票自2014年4月15日起停牌不超过30日。我们认为公司正在谋划的重大收购 有可能是此油气和电力项目。
　　14年关注重大资产重组进展
　　2014年经营目标：实现营业收入目标力争100亿元，利润总额目标力争5亿元。原煤产量目标1200万吨，煤 炭贸易量目标240万吨。公司今年盈利目标是在1季度煤价基础上制定。公司1季度产量220万吨左右(去年 237万吨有新疆的产量，现在不让新安矿正在停产技改中)。我们预计2014全年净利润在5亿元。公司看点很 多，短期关注重大资产重组进展。公司“煤炭、电力、油气”全方位布局，是极优质的能源企业。我们维持对 公司的买入评级，预计2014年EPS0.24元。
　　(中信建投 王祎佳,李俊松)


　　奥 特 迅：因为卓越 所以超越
　　投资要点
　　2013 年公司业绩实现翻番式增长
　　公司共实现营业收入34,795.28 万元，比上年同期增长38.21%；实现营业利润 4,404.22 万元，比上年同期增长212.16%；实现利润总额5,276.85 万元，比上年同期增长68.27%；归属于上市公司股东的净利润5,141.14 万元，比上年同期增长111.13%。每股收益0.47元，与我们之前预期基本一致。同时拟以2013 年12 月31 日的公司总股本为基数，进行资本公积金转增股本，向全体股东每10 股转增10 股。
　　充足在手订单保障2014 年业绩持续高增长
　　公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。报告期内，公司新增销售订单46,472.81 万元，比上年同期增长18.32%。 我们预计，截至2014年初，公司在手订单规模约5 亿元，接近2013 年营业总收入的1.5倍，公司的收入确认一般集中在下半年，尤其是第四季度对全年的利润贡献值得期待。
　　盈利能力保持较高水平
　　报告期内，公司综合毛利率高达37.97%，较2012 年提升2.87个百分点，预计这一盈利能力在2014 年亦将得到延续。 我们认为，公司毛利率高于多数竞争对手的原因并不在于售价方面的差异，而在于奥特迅成本控制能力突出，产品创新能力领先，且研发路径走高端路线。
　　南网重启招标值得期待
　　在过去两年多的时间内，南方电网公司都未进行设备的公开集中招标，这对综合实力较强的电源系统供应商造成较大的负面影响，奥特迅同样受累于此。市场普遍预期，南方电网有望重启电源“集中招标”，若成行，公司将率先获益，
　　我们认为公司位于广东——地缘优势明显，过往与南网公司合作关系密切，对南网招标启动的时间及规模会有先于行业的预判，并对获得其订单有较强的信心和准备。
　　网外市场进入收获期
　　目前，国家电网采用招标的方式进行采购，投标人基本没有议价能力，此外，国网规定2012年单个公司中标比例为最高30%，2013年降至15%，这对奥特迅这样的龙头企业造成一定打击。
　　当下，奥特迅正积极发展网外客户，尽量减少对电网的依赖，推出多类型成熟新品——包括：核电电源、充电机、电力监测设备、通信电源、APF、SVG等，这些产品已经度过推广试用阶段，2014年起陆续进入收获期。
　　股权激励行权条件颇高
　　行权条件中，公司2013-2015年的业绩增长速度颇高(如上图)，我们认为，除原有传统市场的利润增长外，公司将更加依仗“网外市场”的拓展，这其中包括核电领域、充电站领域、通信电源领域以及电能质量治理。
　　核电业务将逐步复苏
　　目前内陆核电工程纷纷停建，但“十二五”时期仍有大量沿海地区的核电建设项目，其准入门槛有所提高，奥特迅是国内唯一具有核电1E级供应商资质的厂家，“牌照优势”不可小觑。报告期内，公司核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装置销售收入约2277万，同比略有下滑，我们预计，2014年全年奥特迅的核电业务与2013年相比会有明显起色，且盈利能力也将出现回升，尤其表现在目前在手核电设备订单方面——为未来两年业绩的增长奠定了基础。
　　充电设备只待“东风”
　　公司一直加大对电动汽车充电设备的研发投入，已经完成了充电产品的系列化，准备的模块从24伏至750伏不等，产品无论从技术上还是方案上都比较成熟，建立了单独的生产线，做好了产能和产量释放的准备。并可根据客户需要定制产品，公司的充电设备包含自动滤波和无功补偿方面的功能，公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面(快充)，稳定性较好。
　　目前，在电动汽车充电设备领域，公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、科陆电子、万马电缆等。在该领域国家电网、南方电网和中国普天等均是公司客户，公司产品广泛应用在贵州、上海、北京、合肥、云南等地区。 我们认为，电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响，目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购，纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域，大规模的应用尚需时日，但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设，奥特迅无疑是首先受益的企业。且与上述竞争对手相比，公司体量偏小，充电设备业务对公司整体业绩弹性贡献将更为显着。
　　技术路线方面，直流充电机主要是大功率充电，充电时间较短，但对电池寿命影响较大；交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成，电流较小，充电时间较长。根据公司过往订单，从数量上看，交流充电桩较多；但从金额上来看，直流充电机更多。报告期内，公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达53.1%，如果今后实现规模化生产，盈利空间将进一步扩大。
　　通信电源业务处起步阶段，但增长可期通信电源市场容量巨大，奥特迅在发展网外业务的过程中逐步向该领域延伸，目前尚处于市场拓展阶段，江苏、武汉、广州客户都已经在试用公司产品，反应良好，产品有望取代常规UPS。此外，该产品客户主要为三大运营商，均集中采购，单个订单规模较大，可为公司节省大量销售费用。
　　目前，通信电源行业的市场格局较稳定，主要企业均有较长的供货服务记录与畅通的营销渠道，奥特迅作为新进入者面临较大的竞争压力。 但是，从行业特点来看，电力系统对电源的安全及质量可靠性要求高于通信领域，作为电力系统电源的优质供应商更加容易被通信市场所接收。
　　报告期内，公司通信电源业务收入仅确认56万余元，产品基本都处于试用期，但为参与2014年的业内竞标奠定的基础。
　　盈利预测及估值
　　我们预计，2014年公司每股收益0.91元，目前股价对应动态市盈率约为39倍。 考虑到公司未来较高的成长性，我们维持奥特迅“买入”的投资评级。
　　风险因素
　　公司在未来几年的发展中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面：
　　1、国内电动汽车市场发展滞后影响充电设备出货量
　　2、铅酸蓄电池等原材料价格出现大幅波动
　　3、电网投资大幅下降或中标比例降低
　　4、核电市场中标情况低于预期
　　5、通信电源市场拓展进度低于预期
　　(浙商证券 邓宏光)


　　太原刚玉：加速资本市场运作、努力改善公司运营现状
　　公司主导产品为稀土永磁材料与制品、棕刚玉系列产品、 物流设备与控制和信息系统。公司稀土永磁材料已开发出N45、 44UH、40SH等高性能NdFeB材料，生产能力约4000吨，并拥 有年产60000吨棕刚玉块的生产能力。
　　2014年3月，公司已获得非公开发行股票筹集资金的资格， 预案显示本次非公开发行的募集资金总额将不超过5. 75亿元， 将投资于“低稀土总量高性能钕铁硼永磁体生产技术装备改造 项目”、“智能物流存取成套系统产业化项目”。我们认为， 募集资金的到位，1)可以解决盈利较强的在建项目资金紧缺的 问题，加速工程进度的推进；2)流动资金的补充，可以缓解公 司短期资金缺口，减少公司全年的财务费用；3)借助资本市场 运作，有望实现产能与产品的提升，逐步改善公司运营现状。
　　而且，公司2014年4月25日将召开股东大会，预计会通 过“年产700吨高性能特种磁钢产业化项目”的投资方案，该 项目建设期为两年，预期达产年平均利润总额超过2000万元。
　　公司现阶段运营受到厂房搬迁、固定资产折旧扩大、生产 成本可控性低等因素的影响，致使公司2013年业绩出现亏损。 预计募投项目仍需要时间才能逐步进入产能、产量提升的阶段， 预测公司2014、2015年将实现营业收入980、1，064百万元， 归属于母公司的净利润为7. 43、13. 69百万元，EPS分别为0. 03、 0.05元，对应的P/E为316x、171x (未考虑非公开发行情况)， 我们首次给予公司“中性”评级。
　　风险分析：1)、全球经济复苏具有不确定性，下游市场需 求低迷；2)募投项目投产延迟，产能释放低于预期；3)折旧 与摊销费用及财务费用较高，影响公司盈利水平；4)下游市场 产品创新停滞不前，稀土永磁产品应用维持现状；5)原材料价 格上涨，影响公司产品毛利率水平。
　　(财达证券 关峻宇)


　　长江证券：传统业务推动业绩高增长，关注高送转的交易机会
　　经纪业务佣金率和市场份额均保持稳定
　　长江证券2013年经纪业务收入14.93 亿，同比增长45%，与行业增速基本持平。其中经纪业务市场份额1.74% ，与12年1.75% 的市场份额相比基本持平；佣金率万分之8.9 与12年佣金率基本持平。
　　投行业务收入同比有所下滑但幅度低于行业
　　长江证券2013年投行业务收入1.61 亿，同比下滑7%，主要原因是受IPO 停发和债券融资同比大幅下滑影响，但由于公司在再融资和财务顾问业务收入的同比增长，公司整体投行业务收入下滑幅度低于行业平均。
　　定向资产管理规模缩减影响资产管理业务收入
　　长江证券2013 年资产管理业务收入0.9 亿，同比增长31% ，增速较高但低于行业平均，主要原因是定向资产管理规模较年初有所缩减影响资产管理业务整体收入增速。
　　自营业务收益率略有提升
　　长江证券2013年自营业务收益率6.4%，与2012年相比略有提升，自营业务收入7.73 亿，同比增长40%。
　　资本中介业务利息收入占比快速提升，但市场份额有所下滑
　　公司资本中介业务利息收入占比从12年的5%上升到13%，但13年底的融资融券市场份额为1.6%，与12年底(2.04%) 相比有较为显着的下滑。
　　投资建议
　　13年业绩增速超行业平均的主要原因是经纪和自营业务表现较好，由于公司资金瓶颈，两融业务增速低于行业平均。鉴于持有公司3.46% 股份的锦江股份持续进行的减持行为，维持公司“中性”评级。但建议关注高送转方案带来的交易性机会。
　　风险提示：
　　互联网券商对佣金率的冲击，股东的减持对股价的打压。
　　(平安证券 缴文超,刘欣琦)


　　双塔食品：B2B和B2C“成长拐点” 隐性高壁垒提升预期
　　B2B豌豆蛋白业务业绩拐点今年爆发，高成长性引爆高弹性空间
　　食品安全日益深入人心，全球豌豆蛋白产业化在十年前真正开始，目前为供小于求的格局。公司全球市场占有率在10%以上，未来有望追赶罗盖特Roquette和科索克拉Cosucra。预计今年随着产能升级扩大，公司业绩拐点引爆，毛利CAGR2012-15接近200%。若替代其他豆类蛋白的非转基因安全营养价值被挖掘，则B2B市场空间有望再度扩大；再若能推出下游新产品，则爆发广阔蓝海B2C业务市场空间。
　　B2C粉丝业务行业整合拐点显现，净利率长期上升空间打开
　　目前粉丝行业仍然属于零散型格局，现在粉丝行业CR4不到20%，行业最大的企业市场占有率不到5%。公司作为国内最大粉丝生产商，主持制定行业标准，有望利用资金、品牌和销售网络优势快速整合全行业。随着行业整合的逐步推进，我们预计毛利CAGR2012-15接近15%，长期上升空间打开。
　　强大的隐性进入壁垒远超市场普遍预期
　　(1)粉丝行业消化豌豆蛋白淀粉成本的特点，使公司毛利率领先国际同行一倍以上，未来国际产业转移有望，全球市场潜在空间打开；(2)公司自创或独占的工艺技术壁垒较难以复制；(3)进口豌豆完全利用，全产业链循环经济大幅提升盈利水平，如粉丝一次废水生产豌豆蛋白，二次废水生产沼气供招远市公交车使用，豆渣生产食用菌；未来如增强原材料资源控制能力，将建立起更为强大的全产业链壁垒。
　　大豆蛋白毛利空间刚性狭窄，为高毛利豌豆蛋白产能提供了消化空间，公司未来新建产能完全达产后也仅占大豆蛋白市场容量的1%。
　　行业估值的判断与评级说明
　　维持2013-2015年EPS分别为0.26/0.56/0.98元/股预计和“推荐”评级。作为甲午年牛股的双塔食品，估值未明显高于国际和国内同类公司，预计随着公司季度报表业绩的展现，市场有望赋予较高估值水平，充分体现其高成长性。
　　(银河证券 董俊峰,李琰)