中百集团:3年收入增5%,费用压力致净利降17%
　　中百集团000759批发和零售贸易
　　公司4月9日发布2013年报。2013年实现营业收入164.78亿元,同比增长4.93%;利润总额2.64亿元,同比下降17.28%;归属净利润1.71亿元,同比下降16.72%。扣非净利润1.54亿元,同比下降18.27%。摊薄EPS为0.251元;净资产收益率5.84%。报告期每股经营性现金流1.09元,与每股收益的比率为4.35倍。
　　2013年分配预案:拟以2013年末68102万总股本为基数,每10股派现1.2(含税)。
　　简评和投资建议。
　　1.2013年净增门店68家,其中仓储超市净增20家,便民超市净47家,百货净增1家,较2012年(110家)明显放缓。
　　截至2013年底,公司连锁网点共1016家,净增门店68家,其中(1)仓储超市网点264家(大卖场175家),包括武汉市81家,湖北省94家以及重庆社区超市89家,净增20家;(2)便民超市698家(含加盟店27家),净增47家;(3)百货店9家,新增1家,即12月28日开业的江夏购物中心(8.86万平米,其中商业6.52万平米),储备项目还有钟祥购物中心(18.39万平米,其中商业5.3万平米),均自建;(4)电器专卖店保持45家,来自2011年受让中百电器股权。
　　2.收入164.78亿元,同比增长4.93%,超市、百货各增3.75%和26.54%;综合毛利率增0.12个百分点至20%。分业态,超市业务(含电器)收入155.84亿元,同比增长3.75%,主要来自外延增量的贡献;通过加强源头采购和与品牌供应商直采合作(全年收入17.74亿元,同比增长23.96%),毛利率提升0.48个百分点至19.75%。其中仓储超市、便民超市和电器业务分别实现收入115.18亿元、28.05亿元和12.61亿元,各增长2.6%、5.2%和11.64%,实现净利润8205万元、6341万元和2095万元,各下降35.02%、4.46%和2.57%。
　　百货业务收入11.64亿元,同比增长26.54%,主要外延增量来自2012年开业的恩施来凤和黄陂购物中心,毛利率下降1.69个百分点,可能与新店毛利率较低及促销有关;由于2012年2家次新店仍处于培育期以及2013年底新开1家门店,百货子公司亏损24万元。
　　3.期间费用率增加0.57个百分点至17.96%,主要来自人工和租金。销售费用率增加0.7个百分点至13.64%,费用额增加2.16亿元,主要来自人工、租金等新店增量及运营费用的自然上涨;管理费用率减少0.06个百分点至4.13%,其他费用减少抵消了人工成本的增加。因利息支出减少,财务费用减少992万元至3134万元,费用率减少0.07个百分点至0.19%。
　　4.收入缓慢增长及费用率增加,抵消了毛利率改善,归属净利润降16.72%。其中四季度在收入仍仅略增2%的情况下,归属净利润大幅增长38.78%,主要是来自有效税率减少;毛利率显著改善1.6个百分点,带动四季度营业利润增长7.36%。
　　5.股东结构方面,永辉超市在2013年11月至2014年2月期间,累计增持公司10%股权,为公司目前第三大股东;前两大股东分别为武商联(18.07%)和新光控股(11.38%)。更新盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.27、0.31和0.35元,公司7.53元的股价对应2014-2016年PE分别为27.5、24.4和21.5倍,PE估值处于行业较高水平;从PS角度看,公司51亿市值对应其2014年销售规模为0.29倍,处于平均偏低水平。
　　风险和不确定性:区域内日益激烈的竞争环境;公司开店策略和开店速度的变化等。（海通证券　潘鹤　李宏科　路颖　汪立亭）




　　恒瑞医药:四季度收入增速明显提升,经营质量很高
　　恒瑞医药600276医药生物
　　四季度收入增速明显提升,经营质量很高。2013年公司实现收入62.0亿,增长14.1%,净利润12.4亿,增长14.9%,扣非后净利润12.2亿,增长16.9%,EPS0.91元,基本符合我们年报前瞻中预期。四季度单季实现收入16.7亿,增长19.4%,净利润3.1亿,增长14.4%,扣非后净利润2.9亿,增长12.1%,EPS0.23元。公司四季度收入增速明显提升,应收账款与存货周转加快,每股经营性现金流1.00元,增长42.4%,高于每股收益,体现很好的经营质量。
　　肿瘤药实现个位数增长,麻醉药、造影剂、电解质输液增速较快。按照样本医院用药数据推测,肿瘤药实现个位数增长,收入占比下降到约40%,麻醉药收入增长超过20%,造影剂、电解质输液收入增长超过40%,麻醉药、造影剂、电解质输液收入占比提升至约40%。
　　毛利率与期间费用率略有下降,经营性现金流同比增长42.4%。2013年毛利率81.3%,同比下降2.7个百分点,主要是肿瘤药降价影响。期间费用率56.2%,同比下降3.0个百分点,其中:销售费用率38.0%,同比下降5.0个百分点,主要是核心产品市场认知度高,营销队伍稳定,无需追加更多投入;管理费用率18.6%,同比上升2.2个百分点,其中研发支出5.63亿,占营业收入的9.1%,研发投入力度大。每股净经营性现金流1.00元,同比增长42.4%,主要是应收账款和存货周转加快。
　　通过中长期激励手段留住顶尖人才,势在必行。创新+国际化是恒瑞发展战略的核心,顶尖人才的稳定是确认战略目标实现的先决条件。恒瑞作为内资研发创新企业的杰出代表,近年引进了很多顶尖人才,目前拥有40多名归国人士、500多名博士和硕士,通过中长期激励手段留住顶尖人才,势在必行,有利于公司中长期的稳定发展。
　　激励目标只是未来业绩增长的下限。此次股权激励行权条件之一为2014~2016年扣非后净利润为13.5亿、15.1亿、17.4亿,同比增长11%、12%、15%,行权条件确实不算高。从此次股权激励的数量来看,总共向激励对象授予802.5万股,考虑四年的考核期、税收等因素,单个激励对象获得授予的激励股份不算多。激励目标只是未来业绩增长的下限,决定未来业绩增长的是业务本身而非股权激励行权条件。
　　二季度起利好不断,即将进入第二次快速增长期。阿帕替尼预计将于4、5月间进行现场检查,有望于7月正式拿到生产批件;环磷酰胺预计7月份拿到美国ANDA,下半年有望每月实现1000万美金销售;高端仿制药生产批件将陆续获得。公司即将进入上市以来第二次快速增长期,收入与利润增速有望逐年提升,考虑股权激励费用影响,我们小幅下调2014-2015年每股收益预测至1.09元、1.34元(原预测1.12元、1.39元),首次预测2016年每股收益1.70元,同比增长19%、23%、27%,对应预测市盈率32倍、26倍、21倍,维持买入评级。（申银万国证券　罗佳荣）




　　华夏幸福:迈向打造全新产业链重要时期-导入工信国际,平台价值突显
　　华夏幸福600340综合类
　　事件:
　　近日,华夏幸福基业股份有限公司与工业和信息化部国际经济技术合作中心建立战略合作关系,共同推进位于华夏幸福产业新城园区的跨境电子商务共建试验区建设。
　　投资建议:
　　导入工信国际意义重大,强强联合值得期待。工信国际是直属于工业和信息化部的正厅级事业单位,是工业和信息化部唯一直属的国际合作和行业贸促机构。工信国际致力于工业和信息化领域国际动态追踪与研究,开展国际交流合作、国际贸易促进活动,提供WTO与法律、政策、市场等信息咨询服务,业务全面覆盖我国工业和信息化领域国际化进程各个环节,是提高中国企业国际竞争力的重要支撑机构。本次战略合作将推进位于华夏幸福产业新城园区的跨境电子商务共建试验区建设,为公司产业新城平台接入和复制电子信息与电子商务业务模式奠定坚实基础。
　　引入工信国际将打开未来华夏幸福电子商务产业空间。我们认为本次战略合作将为华夏幸福进一步打造电子商务产业孵化器创造有利条件。借助工信国际的产业影响力、政策支持力与信息资源优势,未来华夏幸福可通过电子商务共建试验区打造电子商务产业孵化器,重点孵化移动电商、垂直电商平台、跨境电商等细分领域,同时加速推进电商孵化器与华夏硅谷孵化器的对接,实现电子商务与全球高科技产业的融合与创新升级。本次战略合作通过政企联手,将为华夏幸福产业新城集聚创新力量。
　　公司正处于从简单加工制造转向产业升级,打造华夏幸福全新产业链平台的重要时期。
　　1)产业平台已具备雏形。华夏幸福产业新城业务模式的核心优势在于产业新城具有平台属性,能够集聚和整合城市的人口、产业、信息、资金和物流等商业资源,根据城市发展阶段和用户消费需求适时接入各种新型增值服务业态,营造共生共赢的城市商业生态圈。
　　2)产业承接直接受益。河北省已将京东列为打造京津新增长极战略的重要突破口,未来将着力推进公司所处固安、香河、大厂、永清、霸州在京津冀协同发展中发挥示范效应。由于公司北京周边园区具备京津走廊核心腹地的独特地缘,公司有望成为承接京津冀一体化发展的核心载体,直接承接首都功能和产业转移的前沿要冲。
　　3)平台升级更具魅力。2013年以来,公司已在产业孵化、医疗教育服务、分布式光伏能源等领域率先进行率先尝试。进入2014年,面临新一代电子信息技术和电子商务产业蓬勃兴起的历史性机遇,公司有望通过本次合作打开产业新城平台接入和发展电子信息与电子商务业务的大门。我们认为从公司发展阶段看,公司正处于从简单加工制造转向产业升级,打造华夏幸福全新产业链平台的重要时期。
　　重申对华夏幸福未来发展强烈看好。预计公司2013和2014年每股收益分别是2.02和2.74元。截至4月8日,公司股价28.94元对应2013和2014年PE在14.33和10.56倍。考虑公司产业地产模式A股唯一,业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异,给予公司2014年14倍市盈率,对应股价38.36元,维持买入评级。（海通证券　涂力磊　谢盐）




　　TCL集团:游戏快速适配、多屏融合突破超越同类公司
　　TCL集团000100家用电器行业
　　事项:
　　近期,公司携手联通宽带、ATET、Gameloft和京东等企业联合打造游戏电视生态圈,推出游戏电视E5700和E6700、游戏主机T2,于4月9日在京东预售。
　　内容:
　　基于Android平台打造游戏电视生态圈
　　基于Android系统,建立开放式游戏平台。近期,公司推出游戏电视E5700和E6700、游戏主机T2、游戏手柄,适用于所有Android游戏。携手联通宽带、ATET、Gameloft和京东等顶级企业联合打造游戏电视生态圈:
　　公司:负责硬件制造和运营;
　　ATET及联通宽带:平台合作方,ATET是国内一线专业Android智能游戏手机软件开发的公司,与联通形成电视和手机的双屏融合平台,同时实现了计费平台;
　　Gameloft:全球顶级手游公司,负责提供游戏内容;目前游戏平台上提供的《现代战争4》、《GT2赛车》等精品游戏带给消费者很好的体验感受,达到X-BOX的体验水准,总体将电视游戏由体感、轻度游戏引向重度游戏;
　　京东:作为首销渠道,公司的翰林汇(IT分销渠道)、传统多媒体电视渠道、游戏专业渠道等多种渠道也将参与分销。
　　ATET、Gameloft、联通、京东是公司的核心合作方,除此之外,公司也在与完美世界、EA、触控科技、掌趣等开发商进行合作。
　　一键云适配技术领先,游戏来源得到明显改善
　　游戏生态圈在目前主要是三类:
　　基于windows之下开发的PC微软游戏生态圈
　　基于IOS操作系统下的游戏生态圈
　　基于Android操作系统下的游戏生态圈
　　此外还有类似X-BOX的封闭独立游戏生态圈。
　　基于Windows系统下开发的游戏生态圈基本上为微软所独占,苹果则是独占IOS系统下的游戏生态圈,基于Android操作系统下的游戏生态圈最为开放,这也就是其近期发展最为快速的原因。
　　但由于基于Android操作系统下开发的游戏都是适用于手机和PAD屏,是通过触摸来操控的,但是电视屏却不是触控屏,不能通过触摸来操控,这就使得过去Android操作系统下开发的游戏移植到电视上都要进行操控上的适配开发,以往每款游戏都需要大概1-2个月时间进行适配,这样的适配开发给游戏开发商、电视厂商带来了相当多的繁琐工作,是导致电视游戏来源不够丰富的重大障碍,游戏开发商也因此而不愿意开发适合电视的游戏。
　　此次TCL多媒体与ATET合作在Android游戏移植到电视上的最大突破是实现了快速操控适配,我们在公司研发实际体验感受到可以在几秒钟内实现操控适配,新下载的游戏适配时间也不超过1分钟,这一点使得电视游戏来源得到明显的改善。同时TCL多媒体表示在该技术上ATET与公司有排他性合作协议,认为至少两年内其他电视厂商无法实现快速的游戏操控适配。对这一点我们也同时调研询问了同类电视公司,的确目前都存在需要进行1-2个月游戏操控适配的问题,但未来是否能两年内保持这样的领先优势,需要进一步的观察。从目前时点来看,TCL多媒体与ATET实现的Android游戏快速操控适配到电视上,比起其他品牌上的游戏来源和体验感受而言,是相当大的提升和改善。该技术目前是公司独家拥有,可实现所有Android游戏的一键云适配。
　　自2012年开始,公司开始研发自动适配技术,将手机、PAD端的游戏快速适配到电视上,无需针对每个游戏进行适配,从而实现Android游戏的无缝转移;同时,支持联网、局域网游戏跨屏(手机、PAD、电视)多人对战。就我们了解,现有的Android游戏预计有一半或以上适合在电视大屏幕上玩,因此在该技术的支持下,公司能快速扩充游戏内容。未来随着电视游戏市场的扩大,Android游戏开发商也将更加注重游戏在电视屏幕的适用性,从而提供更好的游戏内容,形成行业的良性循环。
　　支持联网、局域网游戏跨屏(手机、PAD、电视)融合
　　在实现了Android游戏快速适配的基础上,用户可以在碎片时间在手机、PAD上玩游戏,保存进度后回到家中在电视上继续玩,仍然是同一账号,实现了游戏跨屏融合。
　　跨屏融合与游戏快速适配是公司的游戏平台超越其他电视同行的最大突破点。
　　用户可以购买新购臵公司的游戏电视,配合购买游戏手柄进行使用,或者购买公司的游戏主机和游戏手柄进行使用。
　　公司认为2014年公司将通过IT分销平台翰林汇进行销售、通过TV销售渠道和专业游戏销售渠道这三类方式进行销售,初步公司估算认为2014年至少能够销售100万套游戏手柄。
　　支持联网、局域网游戏跨屏(手机、PAD、电视)融合
　　在实现了Android游戏快速适配的基础上,用户可以在碎片时间在手机、PAD上玩游戏,保存进度后回到家中在电视上继续玩,仍然是同一账号,实现了游戏跨屏融合。
　　跨屏融合与游戏快速适配是公司的游戏平台超越其他电视同行的最大突破点。
　　用户可以购买新购臵公司的游戏电视,配合购买游戏手柄进行使用,或者购买公司的游戏主机和游戏手柄进行使用。
　　公司认为2014年公司将通过IT分销平台翰林汇进行销售、通过TV销售渠道和专业游戏销售渠道这三类方式进行销售,初步公司估算认为2014年至少能够销售100万套游戏手柄。
　　后期的服务收入值得期待
　　公司搭建的游戏平台,可通过多种方式臵入公司的各类产品中:
　　游戏电视:游戏电视和手柄可享受极致的游戏体验;
　　内臵游戏平台的智能电视:公司现在大部分的智能电视将内臵游戏平台,配上手柄后可享受游戏体验;
　　游戏主机:对原有电视、其他品牌的电视,可通过连接游戏主机实现平台内所有游戏体验。
　　通过多种方式可提高游戏平台的覆盖面,未来的服务收入值得期待,如部分游戏下载收费、道具等收入。与手机、PAD不同的是,电视系统是一个半封闭的系统,是基于Android底层的开发,因此刷机的难度很高,从而更能保障在游戏电视、游戏主机销售后游戏的付费等将在公司的平台上进行、参与后期收入分成。目前推广期间如《现代战争4》游戏是免费的,公司将在2014年6月份开始收费,预计每户实现一年100元游戏消费开支值得期待。参考91平台是约30%收入来自于游戏下载收费。公司未来计划按三步进行发展:
　　一键云适配使得游戏平台上有尽可能多的游戏
　　在游戏大厅里挑选适合电视的游戏
　　针对电视用户进行游戏开发,与CP进行联合开发
　　电视游戏市场潜力巨大,手柄游戏将成为智能电视游戏的重要方向
　　我国电视游戏市场潜力巨大。国外的电视游戏市场规模庞大,2006年美国电视游戏市场规模就达到125亿美元、日本达2770亿日元。国内电视游戏市场非常小,但网游、手游已初具规模、且保持快速增长,据艾瑞咨询发布的数据,2012年我国网络游戏付费市场规模518亿元、同比增长19.4%,移动游戏付费市场规模52.1亿元、同比增长40.8%。由此可见,我国电视游戏实际上不缺乏消费者,日益发达的网游、手游体现出了国人对于游戏的热爱。若未来通过增加内容供应、出现一两款火爆的游戏带动消费热情、逐渐培养电视上玩游戏的习惯、提高电视主机性能来满足游戏的硬件要求等方式,电视游戏市场发展空间值得期待。目前,电视上玩游戏有三种实现方式:XBOX/PS/Wii等专业游戏机针对发烧友用户、基于机顶盒和智能电视等非专业终端的电视游戏针对大众市场,Android游戏机介于两者之间,针对有一定购买力的普通玩家。
　　手柄游戏将成为智能电视游戏的重点发展方向。截至2013年12月,中智盟会员厂商(海信、TCL、长虹)智能电视应用商店中游戏类应用占49%,游戏总量已达13200款,排名第一;智能电视应用商店用户应用下载量排行榜中,游戏类应用占比32.36%,排名第二。这表明在智能电视的运用中,游戏是非常重要的一部分,内容最丰富,下载量也高。从游戏种类来看,益智类游戏占比最多55.1%,其次是棋牌类游戏12.1%,角色策略类游戏排名第三占比10.5%,体感类游戏占比1.6%排名最末。智能电视游戏很大一部分是通过原移动互联网(手机、PAD等)游戏移植过来的,而最适宜智能电视操作的体感类和射击类游戏的内容比重占排行最末。由此可见,随着智能电视普及度的提升、厂商支付体系的成熟、盈利模式的逐渐清晰,专门适配于智能电视的优质游戏存在巨大市场潜力,手柄游戏将成为智能电视游戏类应用的一个重点发展方向。
　　目前,已有华为、中兴九城、金亚科技等正式发布Android游戏机或高端机顶盒,由于主机游戏经历了13年的禁令,电视游戏在国内的普及第一步是提高终端的普及度。
　　维持推荐评级
　　此次公司推出的游戏电视、游戏主机,打造开放式Android游戏平台,可为用户提供丰富的游戏内容;一键云适配技术领先,可实现手机、PAD游戏向电视游戏的无缝转移、多屏互动;通过多种方式和渠道提高游戏平台的覆盖面,未来的服务收入值得期待。
　　公司的战略转型方向正确,积极的人员及各项资源投入实施有效,新的产品结合服务的商业模式显现预计很快会呈现端倪,我们期待较好的成效显现。预计14/15/16年EPS0.28/0.31/0.41元,维持推荐评级。
　　我们建议应同时考虑TCL多媒体(1070HK)的投资机会,目前TCL多媒体只有43亿市值,游戏电视、游戏平台的突破最为直接利好于多媒体业务板块。
　　在2014年3月底公司对游戏平台进行了公测,但市场并没有引起充分的重视,股价没有得到有效反映,是由于对公司在游戏适配、多屏融合、支付体系解决上的理解不充分。我们需要提示的是虽然公司的电视游戏平台因此获得了相当多的游戏来源,但我们需要观察是否能否有一些明星款的游戏将用户吸引到使用电视屏来玩一些特定的新游戏,公司计划每个月推送一款明星款游戏。（国信证券　王念春）




　　正和股份公司年报简评:增储第一步,后续更可期待
　　正和股份600759房地产业
　　公告内容:
　　公司全资子公司上海油泷与MTA公司签署《框架协议》,以上海油泷对哈萨克斯坦NCP公司的尽职调查取得满意结果为前提,由上海油泷或其指定机构以3750万美元的价格从MTA公司购买其持有的NCP公司的75%已发行股份,并与MTA公司共同投资于NCP公司。
　　主要观点:
　　区块面积较大,资源前景看好。本次收购标的NPC公司持有五个区块,合集9867平方公里内的石油勘探权力。根据2010年评估报告,五个区块的石油储量和资源量评估共计约为14.86亿吨。这五个区块分别为Balykshi、Carabas、Saicliff、ZharkamysEast、Aktau,位于滨里海地区的阿特劳、曼格斯套和阿克纠宾三个州。根据滨里海地区地质基本情况,按照油田控制储量约为资源的20-30%估算,我们认为大概资源控制量可达到3亿吨左右,峰值产能可达到300万吨/年的产量规模。
　　本次收购价格基本公允。NPC公司注册资金5000万美元,公司收购其75%股权折合注册资本金额约为3500万美元,收购价格3750万美元相对基本没有溢价。参考广汇能源在2008年收购斋桑项目情况,我们认为本次收购价格基本公允。
　　增储工作第一步,后续更可期待。公司本次收购风险勘探区块,是在马腾项目之后的又一外延项目收购。公司转型上游油气开发公司方向已明确,为协调长期发展战略,增产与增储将是公司经营中未来重点关注的方向。我们认为未来海外资源项目的进一步收购,与经详勘后资源储量进一步增加,仍是可以期待的大概率事件。
　　维持买入评级。在考虑增发摊薄效应的情况下,2014-2016年油田开采方面对公司的业绩贡献分别为0.38元、0.44元和0.48元,对应市盈率分别为29倍、25倍和23倍。维持买入评级。（宏源证券　刘喆）




　　瑞茂通:定增方案的变与不变彰显管理层信心
　　瑞茂通600180煤炭开采业
　　维持盈利预测,维持增持评级。我们认为,公司调整定增方案,在变与不变之间,彰显管理层做大做强的决心与信心。由于定增尚未实施,维持2014-2016年EPS预测为0.73/0.95/1.18元,目标价16元。
　　公司调整定增方案,募集资金增至27.9亿元。4月8日晚公司发布修订的定增预案,与2013年7月的定增方案相比,主要变化:1)定增规模扩大:发行数量从1.49亿股增至2.48亿股,底价从6.08元变为11.25元,拟募集资金从9.07亿元增至27.9亿元;2)定增项目增加:19.4亿的煤炭供应链网络平台扩建项目和9582万的信息化建设项目保持不变,但拟增资保理公司6亿元,并增加1亿元的供应链金融服务平台项目;3)大股东参与定增:控股股东郑州瑞茂通承诺认购不低于10%,锁定3年。
　　变与不变之间,体现公司战略思维转变、彰显管理层的决心与信心:1)变的是行业格局,不变的是行业本质。煤炭低谷催生了转型契机,行业格局正发生着深刻的变化,洗牌正在加速,分化将更明显,但煤炭供应链行业的本质没有变,依然是服务,但类型在增加,内涵在延伸。模式创新是致胜法宝,资金和规模将构筑强大壁垒;2)变的是战略思维,不变的是转型决心。当大多数贸易商依然停留于简单粗放式的经营模式、依靠价差与关系盈利时,当业内竞争者正迷茫于何去何从、纠结于触不触网时,公司率先推行产业+平台+国际化的大战略,逆势扩张可期;3)变的是定增规模,不变的是长期信心。募集资金大幅增加,主要是配套流动资金改由募集资金补充,并拟增资保理和打造供应链电商平台,这符合公司战略的转变,而大股东参与定增彰显对公司长期发展的信心。
　　风险提示:定增项目进度低于预期;转型力度与速度落后于竞争对手。（国泰君安证券　张润毅　史江辉　牟其峥）