歌尔声学:估值触底提供了良好的介入时机;加入强力买入名单
　　歌尔声学002241电子行业
　　建议理由
　　我们重申对歌尔声学的买入评级,并将其加入我们的强力买入名单。在2013-16年预期盈利年均复合增长30%的推动下,我们认为当前处于历史谷底的估值为投资者带来了良好的介入时机,而且蕴含大量的潜在上行空间。我们认为2014年歌尔声学在重要客户以及多元化蓝筹客户中的份额增长以及广泛的产品结构应支撑公司强劲增长。我们还认为歌尔声学是A股上市公司中苹果供应链的主要受益者。此外,我们认为公司将凭借其良好布局把握新一代消费电声应用诞生所带来的机遇,因为电声产品仍是智能设备的主要界面及差异化因素。
　　推动因素
　　在我们看来,公司股价回调并不合理,而且是出于市场对公司2013年业绩以及一季度增长前景(因苹果一季度销售增长乏力)的担忧。我们认为公司在2014年将面临以下三项推动因素:1)一季度盈利增长稳健:尽管我们预计一季度净利润40%的同比增幅处于公司业绩目标(30%-50%)的中点,但我们认为处于行业淡季期的这一增速水平会增强投资者对于公司基本面的信心;2)苹果新产品的受益者:从4月底起,我们预计将有更多关于苹果供应链为新一代iPhone和iPad以及可能的新应用补充库存的报道浮出水面,而且公司2014年将有37%的收入来自苹果公司;3)新的潜在市场:我们预计公司将从下半年开始通过自主生产或潜在并购的方式渗透至更多元器件市场,例如“天线+扬声器模组”解决方案、连接器、MEMS传感器等。
　　估值
　　我们维持对公司2014-16盈利预测不变,12个月目标价仍为人民币42.7元(基于1.5倍的2014年预期PEG),对应34倍的2014年预期市盈率,隐含50%的潜在上行空间。当前股价接近17倍的未来12个月市盈率这一历史谷底水平,2009/2012/2013的绝对回报分别为110%/97%/123%。
　　主要风险
　　主要技术调整、主要客户流失、劳动力成本压力。（高盛高华证券　李哲人）




　　开山股份:新产品已形成规模,空压机市场有望温和复苏
　　开山股份300257机械行业
　　业绩符合预期
　　2013全年实现营业收入19.49亿元,同比增20.5%;实现归属母公司净利润3.51亿元,同比增18.6%,扣非后净利同比增19.7%;全年毛利率同比升1.4ppt,销售净利率同比降0.4ppt;全年EPS为0.82元,其中4Q13单季EPS为0.23元。符合预期。
　　4Q13单季收入同比增68.8%,环比增10.6%,单季净利润同比增88.1%,环比增19.7%,单季毛利率同比增3.3ppt,环比增2.2ppt,销售净利率同比增1.8ppt,环比增1.4ppt。我们认为4Q13良好的业绩表现印证了公司基本面持续改善的趋势。
　　同时公司公布14年1季度业绩预告,预计净利同比增长15-40%,对应1Q14EPS为0.20-0.25元。
　　发展趋势
　　螺杆膨胀机等新产品已形成规模。公司2013年收入中,“螺杆机”一项为14.33亿元,同比增长23.2%,我们认为螺杆膨胀机新产品是其中重要的贡献因素。13年,开山的螺杆膨胀机在国内国外多个项目上成功投入运行,其技术性能和经济性通过运行效果得到验证,正在得到市场更大的认可。我们认为螺杆膨胀机的订单和收入在今年将继续保持高增长,维持14年新接订单8-10亿元、确认收入6-8亿元的预测。此外,年报显示天然气(气体)压缩机、冷冻系统也已初具规模,以上新产品在14-15年仍将是拉动公司业绩持续增长的重要动力。
　　空压机主业有望呈现复苏趋势。13年公司业绩同比增速呈逐季提高的走势,而14年前2-3个月的国内空压机行业销量也呈现温和复苏趋势。虽然在后续月份中,不排除市场小幅波动的可能性,但是以未来1-2年为尺度,我们认为行业复苏的概率远大于继续向下的风险。此外,开山的空压机产品凭借良好的能效,正在中高端市场上持续对外资品牌形成替代。我们预计2014全年螺杆空压机行业销量同比增速在10%左右,而开山的增速有望高于行业增速。
　　盈利预测调整
　　维持公司14-15年EPS分别为1.23、1.63元的预测。
　　估值与建议
　　目前股价对应14-15年P/E分别为28.6x、21.6x。我们看好开山股份向节能环保型公司和多元化的螺杆机械企业转型的成长空间。维持目标价49.25元,并维持“推荐”评级。
　　风险:空压机市场波动,新技术市场接受速度等不确定性。（中金公司　张锦　吴慧敏）




　　普洛药业:主业大幅增长,积极关注制剂转型
　　普洛药业000739医药生物
　　4Q1扣除投资收益后净利润+129%,印证公司积极转型
　　2014年Q1公司实现收入9.90亿(+15.9%),净利润1.29亿(+466%),其中:投资收益7691万元(来自转让上海药物研究院)。扣除投资收益后净利润为5238万元(+129%)。公司业绩大幅增长的原因在于制剂产品的收入占比扩大,这印证了公司目前正在积极执行从原料药向制剂转型的战略。
　　业绩大幅增长主要来自产品结构调整而并非压缩费用
　　主营利润大幅增长的原因在于:(1)制剂在收入比重的扩大使得公司综合毛利率有明显提升;(2)原料药在经过去年的整合之后经营逐步恢复正常(去年有较长时间经历生产线搬迁),同时淘汰落后产能和低附加值产品,毛利率提升。管理费用率上升1.24个百分点主要原因在于:(1)公司整合初期自然会出现费用率上升,但随着整合的深入将逐步下降;(2)研发费用继续上升(Q1研发支出2759万,目前有25个药品文号在报审评,14年有望上市的品种为盐酸金刚片)。
　　定增收购山西惠瑞将丰富公司制剂产品线,未来存在持续并购预期
　　公司拟面向大股东和山西惠瑞原股东定向增发募集资金4.2亿元用于收购山西惠瑞100%股权。山西惠瑞目前已有4个心脑血管制剂品种,同时在报7个肿瘤类制剂品种,收购成功将在较大程度上丰富公司的产品线。目前定增预案已经获得股东大会批准,方案即将报证监会审核。本次定增获批之后我们预计公司还将继续进行资本运作,公司存在持续并购预期。
　　风险提示
　　公司转型和扩张速度低于预期。
　　积极关注公司战略转型,维持“谨慎推荐”评级。
　　维持此前盈利预测,预计公司14-16年实现净利润3.03亿/4.88亿/6.67亿,EPS0.37/0.60/0.82元,对应PE23/14/10x。专科制剂企业的估值明显高过原料药企业,假设普洛药业在未来能够顺利执行从原料药到制剂的战略转型,其估值将有明显提升的过程。综合参照A股专科制剂企业,原料药企业,以及从原料药向制剂转型过程的估值,给予14PE25x,15PE20x,未来一年合理估值有望达9.25-12.00元。（国信证券　邓周宇　贺平鸽）




　　银轮股份:2013年产品结构优化、毛利率提升,长期看EGR冷却器
　　银轮股份002126汽车和汽车零部件行业
　　投资要点
　　事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增13.67%为19.15亿元,实现净利润同比增133%为9645万元,折合每股收益为0.29元(按最新股本摊薄);实现扣非净利润同比增201.6%为8943.5万元,折合每股收益为0.27元(按最新股本摊薄)。2013年底银轮股份每股净资产4.1元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利0.35元(含税)。
　　平安观点:
　　银轮股份是我国发动机、汽车、工程机械等机械冷却领域的领军企业,公司的热交换器产品已形成油冷器、中冷器、散热器、冷却模块总成、尾气再循环冷却器及铝压铸件等六大系列。主导产品机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%。公司是卡特彼勒、康明斯、福特、约翰迪尔、玉柴、潍柴、北汽福田、东风商用车、江铃、江淮等国内外知名主机客户的战略供应商,被卡特彼勒指定为其全球热交换器三大核心供应商之一。
　　公司产品由满足国一国二排放标准的中冷器发展到能满足国四国五排放标准的EGR系统和SCR系统,由内燃机、商用车配套领域发展到轿车、工程机械、农业机械、火车机车、船舶、发电机组等配套领域。
　　2013年产品结构优化、毛利率大幅提升
　　2013年公司净利润同比增长133%,主要是毛利率同比提升5.1个百分点所致。
　　全年毛利润贡献前两位的产品为不锈钢冷却器(用于发动机润滑油的冷却或发动机燃油的冷却)、铝冷却器,这两类产品的毛利率也较高。2013年公司的不锈钢冷却器毛利率同比提升5.5个百分点为33.2%,毛利润同比增长49%。铝冷却器毛利率同比提升6.6个百分点为30.5%,毛利润同比增长84%。
　　2014年下半年多个项目达产,将大幅提升公司经营规模
　　2011年公司增发募集资金投资于3项目,分别是1)年产6万套商用车冷却模块及年产4万套工程机械冷却模块项目,预计于2014年6月30日达产,该项目达产预计可实现收入2.18亿,新增利润总额2250万元。2)年产1万套SCR系统及年产8万套SCR转化器生产建设项目,预计于2014年6月30日达产,项目达产后预计可实现收入3.07亿,新增利润总额3150万元。3)山东生产基地建设项目,预计于2014年10月31日达产,该项目达产后预计将实现收入4.73亿,利润总额5050万元。
　　短看SCR催化器、长看EGR冷却器
　　2013年7月1日起我国柴油车已开始分区域实施国四,国四排放标准将在国三柴油车基础上首次加装尾气处理系统,一般中重型柴油车尾气处理系统采用SCR(选择性催化还原),银轮股份的SCR系统及SCR催化器主要供给我国重型柴油车发动机龙头潍柴动力,据了解主要SCR系统制造企业,SCR系统出货量从2014年初起快速增长,公司将分享这块全新蛋糕。
　　中轻型柴油车尾气处理系统将主要采用EGR+DPF\DOC冷却方式(EGR:废气再循环;DPF:柴油机微粒捕集器;DOC:柴油机氧化催化器),其中废气再循环前需要进行冷却处理,公司作为车用热交换器龙头,在EGR冷却器领域优势突出,国四排放标准的实施势必新增中轻型柴油车尾气处理系统,给EGR冷却器带来较大增长空间。而且在国五国六阶段,即使是已经加装了SCR尾气处理系统的柴油车也要再加装EGR系统,由于重型柴油车单车再循环的尾气量较大,银轮股份的EGR冷却器届时将获得更大的发展空间。
　　我们预计2014年年银轮股份的EGR冷却器将随着柴油车国四排放标准的强制实施而步入一个新的成长通道。2015年《非道路柴油机械排放限值政策》实施,工程机械的EGR需求也将有明显上升。
　　盈利预测与投资建议
　　银轮股份主营车用热交换器,其中用于发动机和变速器冷却的油冷器和冷却模块(不锈钢、铝),用于排放后处理的有EGR冷却器与SCR系统(主要是SCR催化器)。此外还开拓了轿车冷却模块、商用车用空调、工程机械与农机冷却模块;工业换热器等。
　　从2014年起公司将明显受益于柴油车国四排放标准的严格实施,主要涉及产品是公司的SCR系统及其核心配件、EGR冷却器,2014年下半年开始达产的新基地及项目将提升相关产品产能,满足客户需求。
　　更长期看,柴油车尾气再循环冷却器的市场需求将随着柴油车排放标准的逐步升级而增加,公司作为国内EGR冷却器的龙头企业将最大程度地分享柴油车尾气再循环系统的增长。
　　按照最新股本,我们预计2014年、2015年公司EPS为0.47元、0.68元,鉴于排放标准带来的行业机遇明显,公司募投项目即将投产并分享行业新增机遇,向上趋势确定,上调公司评级为“推荐”。
　　风险提示
　　1)柴油车国四排放标准实施不严格;2)柴油车市场需求不达预期。（平安证券　王德安　余兵　彭勇）




　　美亚光电:业绩符合预期,得益于新业务的大力拓展
　　美亚光电002690机械行业
　　投资要点:
　　事件:美亚光电2014年4月8日晚发布年报显示,公司2013年实现营业收入5.68亿元,同比增长9.54%;归属于上市公司股东净利润2.08亿元,同比增长23.39%,EPS0.8元,每10股派发现金红利3.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
　　业绩符合预期,得益于新业务的大力拓展。公司传统业务色选机实现营业收入5.06亿元,同比增长1.26%,低于预期,其原因是2013年公司重点营销轮胎检测机和牙科CBCT机以及色选机海外市场的拓展,国内色选机市场销售低于预期,导致色选机整体销售低于预期;但是,公司在新业务领域获得较大突破, X射线工业检测机实现营业收入3173.2万元,同比增长292%;牙科CBCT机实现营业收入2212.8万元,同比增长1817.78%,同时毛利率也提升了24.39个百分点,使得公司业绩有较大幅度的提升。
　　高附加值产品将继续推动公司利润增长。2013年,公司综合毛利率提升4.34个百分点达56.3%,毛利较大幅度提升主要得益于高附加值产品的销售。公司未来将继续扩大X射线检测机、牙科CBCT机以及杂粮色选机等高附加值产品的销售,优化产品结构,确保利润稳定增长。随着2014年新的《食品安全法》修订并颁布实施,光电检测及分选设备的普及率将大幅提高,过去普及率较低的杂粮色选机将会得到快速发展,成为色选机新的增长点;国内牙科CBCT机正从市场培育期开始慢慢进入快速成长期,美亚光电的牙科CBCT机已达国际先进水平,可以实现进口替代,将充分受益国内牙科的发展;X射线工业轮胎检测机逐渐在与国外品牌角力过程占据主动,市场竞争力逐步提升,成为公司三大核心产品之一和新的利润增长点。
　　展望2014:紧紧围绕公司发展战略,确保业绩稳定快速增长。公司公告,2014年Q1业绩同比增长50%-80%,业绩大幅增长也验证了我们其前的判断:1)杂粮色选机得到进一步的普及,特别是小麦和玉米色选机;2)海外市场特别是东南亚市场渠道构建获得收获;3)工业轮胎检测机和CBCT机继续保持高增长。
　　维持“增持”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.02元、1.27元和1.54元,对应的PE分别为39.23X、31.41X和25.91X。公司是国内色选机行业龙头,在光学识别和软件控制方面具有很强的核心优势,并积极通过自身优势向多领域拓展,我们继续看好公司依托某一技术优势逐步拓展新领域的发展模式,维持“增持”评级。
　　风险提示:市场竞争加剧,毛利率下滑超预期;新业务领域拓展受阻。（华泰证券　胡浩峰）




　　数字政通:淡季稳增长,数字城管加速渗透
　　数字政通300075计算机行业
　　报告要点
　　事件描述
　　数字政通发布2014年一季度业绩预告,盈利441.17万元-472.68万元,同比增长40~50%,对应EPS分别为0.035~0.038元。
　　事件评论
　　淡季业绩稳健增长,数字城管进入加速渗透阶段。1、一季度是传统的业务淡季,收入比重较小而费用在每个季度基本均摊,因此一季度利润占比较低,但同比40~50%增速表明公司今年仍有望延续历年高增长态势;2、除却智能交通和平安城市,数字城管是智慧城市建设中内生需求最为强烈的模块,目前数字城管从一线城市逐步渗透到二三线城市,公开信息显示公司Q1新签订单数量同比大增印证行业需求增速逐步提升(中国采招网数据显示2014Q1公司新签订单3389万元,去年同期仅为1854万元); 3、从公司中标订单结构分析,数字城管初次采购和二次升级比重较大,其次数据采集和运维比重逐步提升,数字社管在部分城市也有推进,母公司产品从单一的城管软件向多元化梯队过渡,内生增长获有力保障。
　　2014年重点关注:地下管网业务+智慧城市总包。1、地下管网隶属公共安全范畴,是公司数字城管业务从地上向地下的自然延伸,公司具备天然的用户和经验优势;由于地下管网缺陷导致的公共事故层出不穷,能够提供完善的解决方案将充分挖掘政府内在需求,根据通州和长春高新的订单规模预估(北京市通州区地下管线项目金额约3700万元,长春高新区地下管网综合信息系统小于2010万),地下管网单体订单规模大于数字城管项目,总体业务市场空间显著不亚于数字城管;2、公司业务从城管拓展到智能交通,近期又获得安防工程资质,我们判断公司基本具备智慧城市总包能力,考虑到数字政通已基本实现对汉王智通的整合,数字城管、数字社管、平安城市、智能交通四大业务线协同效应渐显,而且公司已基本形成以此四大业务为支撑的智慧城市综合解决方案提供能力,有望切入更大的智慧城市总包项目。
　　维持“推荐”评级。考虑到公司账面现金超过6亿元,我们判断公司有望树立内生与外延并举战略,即使不考虑外延式扩张2014年内生增长仍有望40%以上增长,安全边际相对较高。我们预计公司14~15年EPS分别为1.11、1.52元,对应PE为39、28倍,维持“推荐”评级。（长江证券　马先文）