泰和新材:氨纶效益稳中有升,芳纶效益开始回升
　　业绩简评
　　13年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为17.70亿元、8427.96万元、1.27亿元、0.17元,同增15.63%、89.61%、67.13%、88.89%。
　　经营分析
　　氨纶价格稳中有升是公司业绩提升的主要原因:受需求上升、产能增速下滑影响,再加上氨纶全行业亏损一年多,产品价格由13年初的44400元/吨提至10、11月高位50000元/吨(40D),氨纶行业整体盈利。在毛利率提升带动下,公司季度净利增速均超收入,其中3、4季度毛利率分别上升4.62、8.98个百分点至16.72%、21.13%。全年毛利率较去年同期上升4.28个百分点至16.59%,其中氨纶业务毛利率提升9.09个百分点至16.15%。管理费用率提升约1个百分点至7.79%,财务指标保持在相对正常的波动范围内。
　　公司芳纶技术领先,伴随业务多领域推广及工艺水平提升,未来效益增速有望回升:
　　芳纶是公司近年来发展重点:自10年起芳纶业务毛利占比逐年走高至12上半年67.78%的高位,对业绩的贡献不断加大。但由于受制于全球经济持续低迷,工业复苏缓慢,对间位芳纶的需求有所萎缩。公司虽在军警等领域的推广取得突破,销量实现同比增长,但受低端领域价格下滑的拖累,13年公司间位芳纶盈利能力回落;新产品对位芳纶效益不断提升,但规模不大,贡献利润有限。
　　芳纶对公司未来业绩的贡献力度将继续加大:公司间位芳纶是国内绝对龙头,销售有望随着全球工业复苏而持续增长;作为首家实现对位芳纶产业化的企业,公司积极进行市场开拓,上半年新产品研发有所突破,生产成本大幅降低,未来业绩有望随着产能增加而不断提升。
　　盈利调整及投资建议
　　目前氨纶价格已经使得全行业盈利,未来可能相对平稳,氨纶价格相对平稳支撑一定业绩增长;伴随全球工业的复苏,及相应产能扩张,预计芳纶业务的不断好转将成为长期业绩向好的关键。预计公司2014-16年实现净利润分别为1.12、1.42、1.77亿元,同增33.3%、26.1%、25.1%,对应EPS分别0.221、0.278、0.348元。维持增持评级不变。(国金证券)
　　



　　索菲亚:定制家初见效,14年重点关注橱柜业务推进
　　业绩简评
　　索菲亚公布13年报:营业收入17.83亿元,增长46%;归属上市公司股东净利润2.45亿元,增长41.4%,扣非后增长38.7%,EPS0.56元,拟向全体股东每10股派送现金股利2.5元(含税)。
　　经营分析
　　定制家初见效,坪销提高显著。公司13年收入、利润分别实现46%、41.4%增长,略好于我们预期。其中四季度收入6.35亿元,增长45.2%;净利润0.97亿元,增长41.3%,保持高速增长。从销售渠道看,经销商门店销售额15.68亿元,增长49.57%,占公司收入比重87.9%;直营店收入0.68亿元,增长33.8%;此外大宗业务收入0.63亿元,增长37.2%。13年公司正式公告由定制衣柜向定制家转型,加大产品品类延伸,从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列,新增入门柜、酒柜、餐柜、电视柜、鞋柜等产品,由此带来客单价的大幅提升,加上行业环境的转暖,13年经销商门店平均单店销售额131万元,增长24.6%。而在终端渠道方面,截至13年底,共拥有650家经销商,1200家门店,当年新增200家经销商门店。
　　毛利率提升,净利率微幅下降,现金流优异。13年公司毛利率37.1%,上升2.2个百分点,毛利率的提升主要源于定制衣柜技术升级改造,生产效率提高(约提升10%左右);13年期间费用率的上升2.6个百分点,其中销售率下降1.3个百分点,主要因公司规模优势的逐渐显现;管理费用率上升2.6个百分点,管理费用的增加主要来自研发支出,增长64.13%;股权激励费用增加3560万元,以及新工厂管理费增加所致;13年财务收入下降560万元,由于募投项目的实施,资金支出增加。因期间费用率的上升,13年公司净利率13.7%,下降0.5个百分点。13年公司经营性现金流净额3.53亿元,增长72.6%,现金流依然非常健康;存货1.37亿元,增长71%,主要由于嘉善、廊坊工厂建成投产,原材料备货需要。
　　橱柜业务是14年重要关注点:公司已正式宣告成立橱柜事业部,并计划与法国SALM公司成立合资公司,索菲亚将拥有51%股份。为配合橱柜业务的拓展,公司本部、华东、华北三个基地产能扩张也正式拉开帷幕,我们预计此次产能扩张全部达产后(分期逐步投资),公司总产能将达到50亿元左右,是现有规模的3倍,可满足公司未来3-5年的发展需求。而在渠道布局方面,预计14年下半年橱柜门店将实质推进,全年新开橱柜门店100家左右。橱柜业务能否成功对公司未来几年的成长性至关重要,需重点关注。公司对橱柜业务已研究多年,并借助国际巨头,而且公司有多年运作定制衣柜的成功经验,因此前景还是值得看好的。
　　盈利调整及投资建议
　　我们预计2013-2015年公司营业收入23.85亿元、32.13、40.35亿元,分别增长33.7%、34.7%、25.6%;归属上市公司股东净利润3.29亿元、4.55亿元、5.98亿元,分别增长34.4%、38.4%、31.3%,对应EPS为0.75元、1.03元、1.36元。
　　公司质地优异,依靠品类延伸所带来的坪销提升及渠道拓展,加上新业务橱柜的逐步贡献,公司具备穿越地产周期的能力,建议在一季度报后逐步布局。
　　风险
　　三、四城市单店销售额低于预期;规模扩大带来的管理风险;橱柜市场竞争激烈,进展低于预期(国金证券 周文波 )
　　



　　碧水源2013年年报点评:业绩持续高增长,供排水工程业务取得突破
　　业绩总结:2013 年公司实现营业收入31.33 亿元,同比增长76.87%;归属于上市公司股东净利润8.40 亿元,同比增长49.33%。每股收益0.94 元,公司2013 年度分配预案为每10 股派现0.71 元(含税)转增2 股。公司预计2014 年一季度实现归属母公司所有者净利润同比增长30%-40%。
　　收入快速增长,供排水工程大放异彩。2013 年受益于水处理需求旺盛及国家政策扶持,公司营业收入大幅增长。其中,污水处理整体解决方案业务增长快速(19.57 亿元,+40%),子公司久安建设在市政与给排水工程领域快速拓展使给排水工程业务大幅增长(10.92 亿元,+220%),净水器业务虽占营收比重不高(8156 万元,2.6%),但由于去年底数较低,同比大幅增长160%。
　　此外,公司获得2.55 亿元的投资收益(+1.45 亿元),助推利润进一步提升。
　　毛利率有所下滑。2013 年公司综合毛利率为37.20%,同比下降5.64 个百分点,主要是市政与给排水环保业务的毛利率相对较低且占比大幅上升所致。
　　分业务来看,污水处理整体解决方案业务小幅下滑(45.26%,-3.51%),市政与给排水工程毛利率下滑较大(20.98%,-5.46%),净水器业务下滑较大(58.87,-12.16%)。
　　加大市场开拓力度,财务费用及应收账款增长较大。公司期间费用率为7.65%,同比上升0.67%。其中,销售费用(0.37 亿元,+34.61%)及管理费用(1.52 亿元,+11.91%)同比均有所增长,但由于公司强化了管理与预算,使销售费用率(1.17%,-0.37%)和管理费用率(4.85%,-2.82%)有一定下降。财务费用率大幅上升(1.63%,+3.85%)的主要原因是公司增大投资与业务开支,增加了银行贷款,使公司财务费增加0.9亿元,由负变正,影响了公司业绩。此外,公司应收账款大幅增加6.3 亿元,这主要是因为公司工程结算量增加,BT业务的垫资模式及以政府为主的客户财政紧张所致。
　　碧水源模式持续开拓市场,膜技术产品取得突破。公司在北京、云南、江苏等已有市场上,2013 年又通过投资设立分公司方式进入华南、山西、青岛等地水务市场,并通过增资北排水务、武汉控股等巩固已有市场业务,延续独特的混合所有制碧水源模式。目前公司已在全国三十多个地区开拓业务,市场份额不断壮大,我们认为碧水源特有模式将能继续复制于全国更多地区,未来几年仍将维持较快的业绩增长。在技术研发方面,公司在低压反渗透DF 膜、MBR 与CMF 应用工艺技术,净水器waterpad 等技术的开发与运用领域取得了进展与突破,形成了覆盖面广、产业链完整的膜技术产品,预计随着新产品的投产及后续运用的加深,将有望维持高速增长。
　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.34 元、1.79 元和2.36 元,对应32.46 元的前收价计算,动态市盈率分别为24 倍、18 和14 倍,上调公司至买入的投资评级。
　　风险提示:竞争激烈导致毛利率持续下滑;应收账款回款缓慢;过度依赖地方政府投资风险。(西南证券 王恭哲)
　　



　　富安娜:线上销售成为最大亮点
　　公告内容 公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入18.64亿元,同比增长4.89%;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比增长21%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.97亿元,同比增长15.35%;实现基本每股收益0.98元;公司利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积转增股本,每10股转增3股。同时公司预计一季报收入增长约5%,净利润增长约5%-10%。
　　投资要点:
　　扩张放缓,线上发力。公司传统线下实体渠道实现营业收入152,613万元,与上年同期相比下降1.78%;新渠道(主要指电子商务)实现营业收入33,776万元,与上年同期相比增长51.36%。2013年公司直营店网络增长32家,为596家;加盟网络减少95家,为1614家,公司终端网点总数量为2210 家。去年下半年公司有意放缓了线下终端门店的开店速度,主动关闭了部分经营不善的店柜并重点开拓大型家居馆或旗舰店。公司产品销售量下滑约1%左右,销售价格上涨约6%左右。
　　经营状况健康。13年公司毛利率达到51.38%,比上年同期大幅提升2.93个百分点。我们认为毛利率提升的主要原因为:1)公司去库存华接近尾声,毛利率回升;2)销售渠道整合、升级。在销售低迷大背景下,公司费用率小幅上升,销售费用率略增0.3个百分点至23.6%,管理费用率略增0.9个百分点至5.5%。公司13年底存货规模较年初上升31.1%至5.7亿元,应收账款较年初上升7%至0.68亿元,公司整体财务状况较为健康。净利增速高于扣非净利主要由于13年理财产品带来1200万投资收益增量,同时公司营业外收入较上年同期增加约800万。
　　业绩释放动力充分。公司13年进一步实施限制性股票激励计划,拟向公司高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员授予990万股公司股票。行权条件要求2014-2017年净利润年均复合增长率为9.2%,此次激励对象共计340人,激励范围较上两次扩大,有助于公司核心团队凝聚力的增强和业绩释放。
　　投资建议。2014年公司春夏订货会预计将实现8%-10%的增长。2014年公司计划销售同比增长5-10%,预计净利润同比增长10-15%。预计公司2014年、2015年EPS分别为1.1元和1.25元,对应的动态PE分别为13倍和11倍,给予公司增持评级。
　　风险因素。1)房地产行业不景气导致消费终端低迷;2)电商发展低于预期。(山西证券 樊慧远)
　　



　　江西水泥:2014年公司业绩仍将持续增长,价值终将体现
　　报告期内业绩同增130.1%,EPS1.07元2013年1公司实现营业收入61.8亿元,同比增长32.6%,归属上市公司股东净利润4.38亿元,同比增长130.1%,每股收益1.07元;单4季度实现营业收入20.9亿元,同比增长42.2%,归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长74.2%,每股收益0.50元;
　　利润分配方案:拟每 10股派发现金红利3.0元(含税)。
　　2013年能源端成本下降明显,改善盈利能力
　　2013年公司产品主要能源材料(煤炭)成本下降明显改善盈利能力;主要业务(水泥)单价下降1.0%(-2.5元),单位成本下降9.4%(-19.4元),单位水泥产品盈利提升16.9元!报告期内公司综合毛利率26.1%,同比提高6.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为3.7%、4.5%、2.9%,分别下降-0.3、0.7、1.5个百分点,期间费率11.1%,同降1.9个百分点;
　　报告期内销售水泥和熟料2262.1万吨,同增25.7%,吨水泥综合价格273.2元,较12年提高14.3元,同增5.5%;吨水泥综合成本201.9元,较12年下降6.2元,同降3.0%;吨毛利71.3元,同增20.5元;吨净利19.4元,同比提高8.8元;分产品,公司主要收入源于水泥产品,收入占比77%。水泥、熟料和混凝土毛利率为25.4%、22.9%、29.5%,较12年提高6.9、-0.3和5.0个百分点;
　　单4季度吨净利28.2元,环比3季增10.0元,EPS0.50元,显著环增单 4季度公司营收同增42.2%;综合毛利率32.2%,同增7.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为4.4%、4.4%、1.7%,分别同比下降-4.7、0.7、1.6个百分点,期间费率10.5%,同比提高2.4个百分点。
　　单位产品盈利方面,吨水泥综合价格 290.6元,较12年同期提高60.0元,同增26.0%;吨水泥综合成本197.1元,较12年同期提高22.8元,同增13.1%;吨毛利93.5元,较12年同期提高37.2元;吨净利28.2元,较12年同期提高9.9元。
　　2014年公司业绩仍将持续增长,价值终将体现预计公司 2014年水泥及熟料销量约2400万吨,同增10%;吨净利提升8元至27.4元,预计公司2014-2015年EPS 分别为1.61、1.95元,当前股价仅对应公司2013年-2014年8.5倍和5.7倍PE 水平,买入评级。
　　3月下旬南部地区淡旺季切换,4月产品旺季提价。跟踪显示江西省水泥价格回落幅度不到去年4季度涨幅的一半,预计公司2014年1季度业绩增长300%上。(光大证券 陈浩武)
　　


　　聚龙股份:业绩不断超预期,清分机、新产品助推收入持续高增长
　　事项:公司发布2013年年报:13年公司实现营收8.64亿元,同比增71.46%;
　　营业利润同比增99.38%;归属于母公司净利润为2.72亿元,同比增89.28%,EPS 为0.89元;归属于母公司的扣非后净利润同比增112.18%。公司利润分配预案为10送4派1元。公司营收与净利增速均超出我们此前预期。
　　 平安观点:
　　营业收入持续保持高增长,规模效应愈发明显:
　　公司营收增速高达71.46%,主要由于公司抓住国内外行业机遇,配合人民银行假币零容忍、现钞全额清分等政策的实施专注发展主营业务所致。分产品来看,拉动公司营收增长主要是纸币清分机系列产品收入和人民币鉴别仪系列产品收入,两者同比分别增长102.06%和39.45%,占主营业务收入的比重分别为75.2%和16.18%。考虑到互联网金融给金融机构带来的压力以及其人力成本的不断上涨,未来金融机构加大金融机具采购力度是大概率事件,公司营收有望持续保持高增长。
　　公司主营毛利率同比提高近 3个百分点,主要由于公司产品销售结构变化所致。
　　考虑到高毛利的清分机产品仍是公司增长主力,公司毛利率有望持续稳中有升。
　　公司销售费用率和管理费用率同比分别下降 0.47和1.91个百分点,主要由于规模效应所致。随着公司前期的技术、产品储备和销售渠道建设的逐步发力,未来费用率仍有进一步下降空间。
　　清分机市场景气度持续高企,新产品将助推业绩持续高增长:
　　我国中小型纸币清分机潜在市场空间超过200亿元,14年行业景气度依然高涨,公司作为本土清分机市场的龙头企业,有望享受行业高增长红利。公司技术实力领先,清分机产品通过欧洲中央银行测试;销售渠道完善,国内销售办事处达到122个,未来公司清分机产品收入保持快速增长将是大概率事件。
　　公司产品不断推陈出新,公司自助存取款一体机、全自动现钞清分环保流水线及人民币流通管理系统、金库信息管理系统等新产品在各省城商行、农商行及农信社市场取得了良好的推广效果和销售订单,有望共同推动收入增长。
　　维持强烈推荐评级,目标价54元:
　　根据公司最新经营情况,我们修正公司14-16年EPS 预测分别为1.34、1.91和2.68元,公司历史估值极少低于30倍,我们认为公司目前股价是一个不错买点,维持强烈推荐评级,目标价54元,对应14年约40倍PE。
　　风险提示:市场竞争风险、技术变革风险、人才流失风险。(平安证券 符健)