骆驼股份:第四季度毛利率显著改善,区域布局日趋完善
　　事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增16.3%为46.2亿元,实现净利润同比增9.05%为5.2亿元,折合每股收益为0.62元;实现扣非净利润同比增26.9%为4.9亿,折合每股收益为0.57元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利1.85元(含税)。
　　平安观点:
　　2013年公司汽车起动电池收入同比增17.68%为43.5亿,收入增幅应低于出货量(以KVAH为单位)增幅,估计主要由于产品单价跟随铅价下降而下调所致。
　　第四季度毛利率大幅改善
　　2013全年公司实现了21.8%的毛利率,其中汽车起动电池毛利率同比提升1.43个百分点为22.71%。公司4Q13盈利能力改善幅度大,4Q13公司毛利率高达25.5%(季度历史最高值),显示公司上半年面临的一些困境已经过去,上半年公司遭遇了年初高库存及竞争对手低价倾销:1)2012年底2013年初,公司及渠道对原材料铅价趋势的判断失误导致库存高企带来的负面影响;2)主要竞争对手在部分区域、就部分产品进行低价促销,公司为应对,给予了经销商以优惠、补贴等政策。
　　2013年公司三项费用率同比略有提升为9.1%。其中管理费用率上升主要是由于股权激励导致股份支付金额较大所致,此外研发费同比大幅增长81%;财务费用增长主要是发行债券利息增加所致。2013年公司研发支出占营业收入比例为3.52%。
　　区域布局日趋完善
　　2013年华南地区收入增幅较高,同比增37%为3.4亿,此外,西北地区收入同比增28%为2.1亿,华中地区收入同比增25.4%为10亿,目前收入贡献最大的仍为华东地区(18.4亿)及华中地区(10.1亿),出口则同比下降32.1%为0.67亿元。
　　2013年7月公司公告拟收购扬州阿波罗100%股权。扬州阿波罗是国内最大的汽车蓄电池出口企业,拥有约300万只电池产能,这是继骆驼在2012年通过新建、收购方式完善了在全国南北布局后向东西方向拓展的动作,有利于开拓国际市场、提升市占率、实施就近配套。
　　2013年公司稳步推进襄阳公司二期工程、华中公司二期工程、塑胶公司二期工程、华南公司新工厂建设项目。东北公司新工厂建设的审批工作也在稳步推进,华东地区也在布局中。
　　进入大众配套体系,产品结构高端化
　　2013年骆驼股份电池产品通过了南北大众审核并实现供货,标志着公司向高端配套成功转型。
　　新能源电池研发方面,起停电池项目取得突破
　　富液起停研发出14款新产品并部分实现配套供货;AGM起停电池通过沃尔沃、东风乘用车的产品认证,并已成功实现配套供货。
　　公司2013年底也与东风汽车股份有限公司签署了新能源汽车产业技术创新工程合作研究合同书,采用联合开发方式,针对城市公交客车的不同需求,进行动力锂电池的模块化和标准化技术研究。
　　盈利预测与投资建议
　　公司计划2014年实现55亿收入(同比增长19.1%),我们判断:2014年公司出货量1950KVAH(同比增长25.8%),2014年扣非净利润同比增幅不低于25%。
　　近年汽车保有量增幅较高保障了起停电池较为稳定的销量增幅;就目前看铅价已经在较低位置维持了相当长时间,企业及经销商都形成了稳定的预期,不会因为对铅价判断失误而导致大批库存的形成(判断铅价大幅上升而囤货,判断铅价大幅下跌而推迟进货)。
　　我们维持公司业绩预测为2014年、2015年EPS为0.80元、1.00元,维持强烈推荐评级。
　　风险提示
　　1)铅价大幅波动;2)宏观经济不景气导致商用车使用频率下降,起动电池更换频率下降。（中金公司 王德安,余兵,彭勇）
　　
 

　　钢研高纳:募投项目进入释放期,产品销售全面提升
　　事件:2014年3月31日钢研高纳发布13年年报,13年公司实现营业收入5.20亿元,同比增加14%;实现归属母公司股东净利润0.87亿元,同比增加23%。基本每股收益0.41元,高于我们的预期。公司拟以 2013年末总股本211,988,154.00股为基数,向全体股东每10股派发现金1.6元(含税);同时,拟以2013年末总股本211,988,154.00股为基数,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增5股。 点评:
　　2013年下半年销售扩大显著。公司13年下半年营收为2.95亿元,环比13年上半年增长31%,同比12年下半年增长26%。我们认为,13年下半年销售规模扩大主要是由于公司募投项目产能进入释放期,各类产品销售全面提升。铸造高温合金方面,公司稳扎稳打,成功研制出多项新型高温合金母合金和精铸件,并相继签订了新产品铸件合同,成功地扩大了市场份额。变形高温合金方面,12年变形高温合金生产线的建成投产有效促进并实现了公司变形高温合金业务的迅猛发展,其中大型难变形涡轮盘已进入批量供货状态。新型高温合金方面,公司产品种类繁多,主要有粉末高温合金制品、特种高温合金制品、钛铝合金制品以及高温自润滑材料等产品,是公司13年和未来发展的新增长点。
　　深化精益管理,调整产品结构,毛利率增加。公司13年强调深化精益管理、提升运营质量,加强技术创新,调整产品结构,优化客户结构得到了良好贯彻。公司13年产品毛利率27.8%,较12年同比增长2.1个百分点。
　　14年多个募投项目投产,业绩进入释放期。2013年公司狠抓募投项目建设,共完成施工建筑面积5.28万平米,是公司2002-2012年新建厂房建设总量的两倍多,京冀津三个产业园内五条生产线同步建设,基本都在2013年底前完成厂房建设,主要生产设备进场安装调试。2014年,公司真空水平连铸高温合金母合金项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目、铝镁合金精铸件制品项目、铸造高温合金高品质精铸件项目以及天津熔炼中心将竣工投产。同时,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施,并力保在上半年实现投产运营。
　　盈利预测及点评:我们预计钢研高钠14-16年的基本每股收益分别为0.52元、0.64元和0.74元。按2014-3-31收盘价20.79元计算,对应的PE 为40X。考虑到国内高温合金材料领域发展前景广阔,以及公司在该行业内的龙头地位,维持公司增持评级。
　　风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。(信达证券 范海波,吴漪 )
　　



　　天士力:业绩稳定,外延并购加速
　　事件:公司发布2013年年报,2013年实现营业收入111.08亿元,较上年同期增18.89%(调整后);归属于母公司所有者的净利润10.20亿元,较上年同期增37.52%(调整后);基本每股收益为1.07元。略低于我们之前的预期。 点评:
　　医药工业稳定增长,商业不及预期。考虑收购天士力帝益调整的情况下,公司医药工业同比增速25.12%,如果除去天士力帝益的收入,公司原有产品收入同比增长25%,相较于2013年前三个季度增速有所提升。原有过亿产品中穿心莲内酯滴丸、芪参益气滴丸、益气复脉冻干粉针增长较快。医药商业增速大幅回落至13.34%(调整后),我们认为可能与商业占款巨大,而公司13年现金流紧张没有大规模扩张有关,预计14年增速会有所回暖。
　　重点项目推进顺利。复方丹参滴丸FDAⅢ期已在美国等9个国家和地区上百家临床中心开展临床试验,痰咳净滴丸已取得生产批件,生物药平台上海天士力20L 扩能项目已顺利投产。营销方面继续完善CRM 系统销售数据管理平台,加强学术营销,深度传播产品核心价值。
　　外延并购加速,集团化规模初现。报告期内公司完成对天士力帝益(化药)、天士力圣特(研发)和天地药业(中药)的股权收购,外延并购有加速趋势。除了公司原有的现代中药,化学药、生物药另外两大制药平台也逐步建立,公司多年培育的集群优势开始显现,集团化规模初现。
　　盈利预测及评级:考虑到各省基药招标进度有望加快,以及低价药目录的推进,我们略微调高公司2014~2015年每股收益至1.41(+0.00)元、1.81(+0.08)元,新增2016年每股收益2.38元,继续维持公司买入评级。
　　风险因素:新版基药招标价格过低;复方丹参滴丸FDA 认证不达预期。(信达证券 李惜浣)
　　



　　碧水源:14年比13年,基本面更好、估值更低
　　北京本地大项目结算、异地子公司放量预计将推动14年业绩大幅增长
　　13年公司净利润增长来自母公司、膜公司及异地参股项目,14年北京本地在手大项目结算及异地子公司放量有望推动公司业绩高增长。与市场一致预期不同,我们认为14年接近十二五末考核年,订单更多、结算更多,增速有望快于13年。
　　从EPC、BT到BOT的模式转变更有助于公司14年攻城掠地
　　BOT模式相比EPC、BT模式固然资产重,但我们认为BOT模式是环保产业大势所趋,MBR水厂投资大,BOT模式全面推广意味着小企业无法参与竞争,碧水源全产业链的优势更突出。13年之前碧水源以技术和资金优势开创了与地方投资集团合资成立公司的碧水源模式,我们相信14年公司完全可以利用自身的低负债和子公司平台加杠杆获取更多项目。
　　行业空间有望次第打开、市值仅是中国环保公司老三
　　相比392亿市值的光大国际和379亿市值的北控水务,碧水源市值仅302亿元,根据市场对光大国际和北控水务的一致预测,光大国际15年净利润与碧水源相当,而北控水务则低11%,因此碧水源估值优势凸显。清洁水行动计划和污水排放标准提高都有望在14年出台,我们预计都将大幅提升膜法水处理技术的渗透率,站在2014年这个时点,我们对碧水源的行业空间非常乐观。
　　估值:下调目标价至47.6元,重申买入评级
　　我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价,基于2014年34倍PE(原37.5倍),将目标价由52.4元小幅下调至47.6元。公司目前12个月动态PE已从前期最高点39倍跌至22倍,逼近历史最低的18倍。（瑞银证券 郁威,徐颖真）
　　



　　华峰氨纶:景气周期可持续至15年,新增3万吨产能可享高景气
　　亊件:公司公告2013年年报,实现营业收入23.72亿元,同比增长37.35%;实现弻属于上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长1403.91%,实现每股收益0.37元,基本符合我们预期。
　　投资要点:
　　13年氨纶景气反转带来业绩大幅增长。13年氨纶行业产能增速放缓至3.8%,远低于需求的15%左右的增速,供需格局的改变使氨纶迎来新一轮景气周期,40D价格涨幅约22%,氨纶毛利率由Q1的14.78%逐渐恢复至Q4的31.12%,其中上半年主要为20D、30D的涨价,下半年主要以40D涨价为主,本轮周期特点是价格稳步小幅上涨,回调较少。
　　氨纶景气周期可持续至2015年。我们预计2014年随着下游纺织服装企业出口复苏、国内品牌服饰去库存的逐渐完成以及氨纶应用面的增加,氨纶需求增速仍能保持15%左右;2014年上半年几乎无新增产能,14-15年全年产能增速约为5.8%、5.5%;本次氨纶景气周期伴随流劢性偏紧的宏观环境,行业扩产速度很可能低于预期,氨纶价格在供需偏紧的情况下将持续稳步小幅上涨,景气将持续至2015年。
　　弹性最大的氨纶企业,新增3万吨产能可享氨纶高景气。我们预计氨纶景气可持续至2015年,公司重庆项目一期3万吨产能在14年4季度投产,产能增长52.6%,新增产能可充分享受氨纶的高景气,增加业绩弹性。
　　环己酮项目盈利稳定,达产后可增厚利润总额至少6000万元。公司12万吨环己酮产能预计14年下半年投产;公司不南京帝斯曼东斱化工有限公司签订了有效期10年的采购合同,约定最低采购量为每年4.8万吨,基本采购量上限为10万吨,加工费约200美元/吨,预计项目达产后可稳定增厚利润总额约6000万元。
　　公司2014-2016年的EPS分别为0.88、1.14、1.23元,PE分别为10.4、8.0、7.4,未来6-12个月的目标价为12元,给予强烈推荐评级。
　　风险提示:行业产能扩张速度超市场预期;经济增速放缓带来的需求低于预期。(中投证券 李凡,周惠敏)
　　



　　海通证券:经纪自营表现出色,大投行战略值得关注
　　公司发布年报,2013年实现营业收入104.55亿元,同比增长14.38%,归属母公司净利润40.35亿元,同比增长32.84%;期末每股净资产为6.42元,基本每股收益为0.42元。利润分配预案:每10股派现1.2元(含税)。
　　简评
　　经纪业务收入显著增长,份额进一步提升
　　2013年,证券市场交易量显著回升,公司实现代理买卖证券业务净收入37.96亿元,同比增长49.86%。股基交易量市场份额4.73%,较2012年增加0.20个百分点,市场排名第四。我们测算,全年公司经纪业务佣金率为0.84‰,与2012年的0.78‰有所上升。机构业务稳步发展,全年大宗交易市场份额5.2%,市场排名第四。
　　自营业务表现出色
　　报告期内,公司自营业务共实现收入18.07亿元,同比增加29.78%。权益类投资继续推进业务转型,实现投资收益率18.7%,显著跑赢大市。
　　资管业务规模爆发增长
　　报告期内,公司管理子公司不断丰富产品种类,管理规模快速增长。全年发行各类产品190只,管理规模由2012年350亿元大幅提升至2013年底的2048亿元。目前,资管业务利润占比较小,盈利能力还有待提高。
　　创新业务收入贡献明显上升
　　公司创新业务的发展处于同业领先地位,2013年度融资融券、期现套利和约定购回等创新业务收入占比达26.3%,较2012年(16.5%)增加了9.8个百分点。
　　投行业务逆市保持稳定
　　受IPO暂停的影响,券商投行业务普遍下行,公司则通过业务结构转型,大力拓展再融资业务,积极推动债券业务创新,全年共完成股权和债券项目41个,承销总金额694亿元,实现了投行业务收入小幅增长6.39%,利润总额小幅下降7.54%。
　　投资建议
　　公司综合实力突出,领先优势明显;创新业务早,布局占先机;收购租赁公司,积极推进大投行战略。维持增持评级。(中信建投证券 魏涛,郭晓露)