洪城股份:新产品获批,产品线丰满
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司
　　通过国家药监局网站(CFDA)查询获悉,公司有两个产品获批,蛋白琥珀酸铁口服溶液(批准日期2014-02-24)和普卢利沙星分散片(批准日期2014-02-13)。
　　我们分别于2013年12月23日发布了深度研究报告《济川药业,平台为王》和2014年1月3日发布了研究报告《产品线日益丰富,高增长可期》,我们的对济川药业的投资价值判断不变,认为公司是一家具备综合实力支撑、营销能力强为外在表现、品种结构梯队合理并不断丰富的平台型公司。一线产品增长不失速,二三线产品增长加速上规模。
　　这篇跟踪报告试图解决最近市场所关心的热点问题:(1)研发能力如何,产品储备是否能满足高增长;(2)原有大产品的空间问题;(3)降价问题。
　　您将会看到我们的观点是:公司研发实力日益增强,与并购一起成为公司补充产品的路线,这也是行业趋势,本次两个产品获批体现了自主研发的实力;通过二次开发和渠道的拓展蒲地蓝的增速会维持在一个较高水平;主要产品不在全国医保,降价无影响,如果能进入本次全国医保目录,将会在短期内带动量的增长,而至于降价是几年以后才需考虑的事。
　　因此我们认为公司的业绩是有保障的,维持之前预期,2013-2015年归属于母公司净利润分别为3.80亿元、5.00亿元、6.54亿元,按照新的股本(7.81亿),EPS分别为:0.51、0.64、0.84元(按配套融资前股本为0.51元、0.67元、0.87元).
　　考虑到公司上市后将在老产品二次开发和新产品布局方面产生积极影响,我们认为未来1-2年公司利润和产业布局将发展到一线“白马股”的水平,预计6-12月市值将达到220-230亿元,维持目标价30元,对应2015年估值36倍。而公司亦有望在未来3-5年市值突破500亿元,成为一个大平台公司,维持“买入”评级。
　　


　　中国重汽:行业景气度是重要变量
　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司
　　投资要点事件:
　　公司公布2013年年报:实现营业收入214.54亿元,同比增长10.76%;营业利润5.38亿元,同比增长1801%,其中归属于母公司所有者净利润3.81亿元,同比增长719.03%。全面摊薄每股收益0.91元,略高于我们预期的0.88元;主营业务毛利率9.72%,同比提升2.34百分点。
　　其中,4季度实现营业收入55.72亿元,同比增长25.77%:营业利润1.13亿元,归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长381.19%,销售毛利率9.77%,同比提升1.35个百分点,环比提升0.54个百分点。
　　公司2013年利润分配预案:拟每10股派发现金股利2.70元(含税)。
　　点评:
　　2013年促销力度加大并未转化为相应的销量增长
　　2013年公司销售重卡8.4万辆,增长12.5%,集团销售重卡12万辆,增长10.8%,均弱于行业(+22%)。公司市场份额下降约0.9个百分点至10.9%。传统优势领域重卡整车与底盘的增长11%,亦略弱于行业(+15%)。
　　公司2013年加大了促销力度,销售费用增长20%,应收账款(含票据)增长27%,存货增长15%,同期收入增长10.76%。促销力度增强未转化为相应的销量与收入增长。
　　行业景气回升、公司降本增效显成效致使毛利率提高,净利润大幅增长
　　产品价格承压下,公司主营业务毛利率提升2.35个百分点。主要由于:1、行业景气回升,公司去年微利导致基数较低。2、公司开始注重节能增效,加大了生产流程管控力度。3、主要原材料橡胶、钢铁价格同比约有20%左右降价。产品结构方面对毛利率提升贡献暂时较小,LNG重卡、与曼合作的新产品量尚较小。出口销量同比去年较为稳定。
　　公司的看点在于新车平台T7H的推出,有望改善公司竞争力
　　公司引入曼平台的T7H重卡已于2013年5月上市,至12月销售约2000辆,均价约32万。配备D20发动机,定位长途物流。上市第一年销量与09年HOWO-A7推出时一致,是一个逐步加速的过程,预计2014年将上到8000-10000辆销量。T7H将是未来5年的主力产品。地位类似目前目前公司的HOWO系列。2011~2013年,公司的重卡份额持续下滑,一个重要原因是09年HOWO-A7后没有强有力的新产品,尤其在牵引车上没有强势产品。2013年T7H、T5G、汕德卡(放在济南商用车)陆续上市后销售约3000辆,2014年计划销售1万辆,有望增强公司竞争力,并改善当前的产品结构。
　　盈利预测与估值:投资链景气度难持续,预计重卡行业未来压力将增大,维持“增持”评级
　　2013年重卡行业景气回升(+22%)主要由于:1、核心固定资产投资(地产、基建)增速触底回升,2、经销商库存周期影响。2012年经销商去库存,2013年停止去库存。上述2个因素在2014年的边际影响都将消失。我们预计随着地产销量可能的在14-16年的见顶,中国重卡销量将从2013年的77万辆再次下降,中期均衡销量在60-65万辆左右,市场容量约1500-2000亿元。
　　我们预计2014、2015、2015年公司每股收益分别为0.93、1.01、1.09元,按2014年3月24日的收盘价11.90元计算,对应动态市盈率为13倍、12倍和11倍,按照2013年12月31日的每股净资产9.74元计算,最新市净率为1.2倍。公司业务集中于重卡行业,新平台车型推出有望补公司目前产品老化、牵引车竞争力不强的短板,但行业景气度仍将是公司盈利的主要变量。维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示:宏观景气超预期下滑,新车销量不达预期



　　金隅股份:利润恢复增长,协同提升业绩
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司
　　1.事件
　　3月29日,公司发布年报:公司2013年实现营业收入447.90亿元,同比增长31.53%;实现归属上市公司股东净利润32.15亿元,同比增长8.30%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润25.54亿元,同比增长32.91%;EPS为0.75元,增长8.70%。公司利润分配方案为每10股派发现金股利0.78元人民币(含税)。
　　2.我们的分析与判断
　　供给端整合调整助推营业收入增长31.53%。报告期内,公司实现主营业务收入443.46亿元,同比增长32.18%。其中,水泥及预拌混凝土板块市场开拓有力,产能规模刷新,技术创新力度大,实现了131.22亿元的收入,同比增长14.40%,显著扭转了业绩。房地产板块“两个结构调整”和“好水快流”持续推进,实现收入149.53亿元,同比增长36.74%,增速加快。新型建材和物业板块供给端整合调整进一步深化,新型建材板块收入146.45亿元,同比新增47.26%,增速依旧强劲;物业板块收入19.45亿元,同比增速降至11.72%。
　　综合毛利率较上年下降1.81%。报告期内,营业成本上涨35.28%,高于营收增长率,使得综合毛利率较上年降低1.81个百分点至22.20%。四大业务板块中,水泥板块营业成本107.38亿元,同比上涨11.07%,低于营收增长率;而新型建材、房地产及物业板块营业成本分别为136.19亿元、96.79亿元及7.70亿元,分别同比增加53.33%、42.35%及18.35%,均高于营收增长率。
　　3.投资建议
　　产业链优势增进业务协同,维持“推荐”的投资评级。公司四大板块上下延伸产业链,业务板块间协同效应显著,整体优势突出,有利于开拓市场,进一步增进需求。节能减排和大气污染治理政策有望持续,金隅股份或将受益于公司在绿色可持续发展道路方面的先发优势。自有低成本土地储备丰富,掌握北京地区一定规模的商品房、保障房和自住型商品房项目的开发权,房地产市场前景看好。预计公司2014-2016年的EPS为分别为:1.00元、1.28元和1.43元,对应目前6.78元的股价,PE为6.8、5.3、4.7倍,维持“推荐”的投资评级。
　　4.风险提示
　　熟料价格波动,环保政策严厉,房地产市场及基础建设的紧缩性调控。
　　


　　宝馨科技:竹杖芒鞋轻胜马,莫听穿林打叶声
　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司
　　投资要点
　　事件:
　　3月29日,宝馨科技公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书草案》:1)草案中调低了友智科技交易价格为4.23亿元,其中现金支付1.33亿元,发行股份购买资产增发股份数为2433万股,每股作价11.92元,配套融资不超过1.4亿元,发行股份数不超过1305万股,每股不低于10.73元,完成后总股本将增加至不超过1.46亿股;2)2014-2016年业绩承诺略调低至2950、4900、5800万元,总额较预案略微下调900万元;3)友智科技烟气流量监测产品2月份获得环保认证,在相关产品中首个获得环保认证。
　　点评:
　　增发购买资产流程持续推进。从进程上看,去年9雨纷纷增发预案通过一次董事会,此次预案已过二董,下一步4月14日过股东大会,根据我们的预计将于4月中下旬报会审批,5月份拿到增发批文,上半年大概率可完成增发事项,后续进程将持续推进。
　　草案较预案内容有所变化。去年九月发布预案,友智科技预估交易价格为4.5亿元;此次报告书草案调低交易价格至4.23亿元,其中发行股份购买资产增发股份数调低至2433万股(预案中为2685万股),配套融资不超过1.4亿元,发行股份数不超过1305万股(预案中为1398万股),完成后总股本将增加至不超过1.46亿股(预案中为1.5亿股)。另外,草案较预案在多处进行了修订:评估基准日前标的资产未分配利润的归属宝馨科技所有,过渡期盈利与收益归宝馨科技所有,亏损由陈东夫妇承担;
　　宝馨科技的实际控制人及控股股东取消了业绩超过承诺及市值增加时,对陈东夫妇进行股份奖励的安排。(详细内容参见宝馨科技3月29日发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案与报告书草案差异的说明表》)宝馨科技借力并购环保业务实现主营业务转型升级,我们认为烟气流量监测市场亟待爆发,友智科技烟气流量监测产品技术领先,行业认可度高,下文我们将从行业、公司两个维度对其进行简要的分析:
　　1、行业:流量监测政策支持不断,地方加紧落实;
　　1)烟气流量监测重视程度不断提高,政策接力不断。烟气流量监测是烟气排放量确定的关键,以往污染源废气监测主要是以浓度监测为主,而忽略了烟气流量流速监测。但从现阶段的政策导向来看,须从排污费征收的规范化入手,并从排污费逐步过渡至征收环境税。烟气流量作为确定烟气排放量的另一个重要指标(流量*浓度=排放量)无疑成为政策导向中的重要一环。从2009年以来,环保部就逐步加大对于污染物总量核算的重视程度。环保部13年8月29日发布的98号文《关于加强“十二五”主要污染物总量减排监测体系建设运行情况考核工作的通知》强调“对普遍存在的烟气流速(流量)测量不准等问题应按技术规范要求调整采样点位,不具备调整条件的,可以试点换装矩阵式流速仪等新型设备。”环保部98号文再次明确强调了污染源自动监控数据准确性和传输有效率大于75%的刚性要求,烟气污染源通过安装、换装矩阵式流速仪,以解决长期普遍存在的烟气流速流量测量不准的问题。
　　2)以江苏为例:地方加紧落实。根据江苏省环保厅官网新闻,13年10月12日,江苏省环保厅召开国控污染源自动监控数据传输有效率工作调度会,省环保厅监察大队总队长详细讲解了国家和环保部有关文件精神、考核要求等内容,再次强调了污染源自动监控数据准确性和传输有效率大于75%的刚性要求的重要意义,并通报了环保部的最新工作思路:废气要安装、换装矩阵式流速仪,以解决长期普遍存在的烟气流速流量测量不准的难题(http://www.jshb.gov.cn/jshbw/xwdt/slyw/201310/t20131012_246747.html)。我们强调“通报”二字实际表明环保部在污染源监测准确性上的具体要求就是要上马矩阵式流速监测装臵,政策指向的唯一性需引起市场的高度关注。另外,环保部官网环境要闻2月12日刊登《江苏排污收费再创佳绩去年征收解缴入库额达21亿元》一文,文中强调:
　　“2014年2月12日环保部据统计,从2001年起,江苏省排污费入库额已连续13年名列全国各省(市、区)第一名。同时,江苏省排污费入库额也实现了从2009年以来连续4年保持在21亿元以上。
　　在2013年排污费征收过程中,江苏省采用自动监控数据核定征收排污费。为确保部分废气排放企业的自动监控数据真实准确,江苏省环保厅明确要求废气排放企业安装、换装矩阵式流速仪,通过烟气的自动监控数据来规范废气排放企业的排污费征收工作。”
　　该文曾在《人民日报》2月22日全文转发。我们再次强调,环保部文章印证两点:1)污染源烟气流量的精确监测对于排污费征收非常重要,可以说息息相关,是近期政策的重点;2)安装换装矩阵式流速仪的模式完全收到环保部的认可,未来大力发展流量监测的方向已经明确。我们测算出烟气流量监测装臵的市场规模将超过200亿元,烟气流量监测市场爆发已是黎明曙光!
　　2、公司:首家获得矩阵式流量仪环保认证,技术优势无可臵疑;14年业绩爆发值得期待
　　1)友智科技突破烟气流量监测瓶颈,技术优势明显。我们在前期报告中已经强调监测烟气流量监测一直存在技术上的难点,传统的烟气流量监测装臵易堵塞、易磨损,准确性、线性和稳定性均较差,测量效果无法满足环保要求。特别是烟气污染源监测趋严,要求流量监测逐渐由排出口单点监测向管道多点监测发展,而国内原有排气管的直管段短造成气体流量速率变化块更使得测量难度加大--整个更换排气管道工程浩大,测量短直管段废气流量成为必须面对的难题,传统的皮托管及巴氏测风装臵等对于直管段长度和测点选位的要求都比较高。我们强调友智科技所拥有的全截面多点阵列式烟气流量监测装臵专利对于直管段上下游总长度仅有1个当量的要求,并且具有独特的自清灰功能,技术优势明显。另外,2012年3月,南京航空航天大学旋翼动力学国家级重点实验室为友智科技相关产品出具性能测试实验报告,证明友智科技产品在相应的系数标定下,自清灰全截面烟气流量测速装臵测量精度达到〒0.5%,自清灰风速风量测量装臵测量精度达到±2%,自清灰全截面多点矩阵式风速风量测量装臵测量精度达到±1%,数据精确性和性能稳定性国内绝对领先。
　　2)首家获得烟气流速仪环保产品认证,烟气流量监测业务成长占先机。报告书草案指出,友智科技的“烟气流速流量测量装臵”已取得中环协(北京)认证中心颁发的“中国环境保护产品认证证书”,成为在烟气流速测量装臵细分领域中首家(唯一)获得环保产品认证的企业(http://www.caepi.org.cn/p/2313/32440.html)。需要特别强调的是,中环协在2013年受环保部监察局的委托,组织开展污染源排放过程(工况)监控技术指南的编制,然后中环协(北京)认证中心根据该指南的要求,对污染源排放过程(工况)监控仪进行环保认证(http://www.caepi.org.cn/p/2310/350141.html)。友智科技的“烟气流速流量测量装臵”首获环保产品认证,从现阶段(认证有效期至2017年)看,无论是从技术上还是政策认可程度上都可谓是唯一!
　　3)友智科技业务已现爆发,14年更值得期待。报告书披露友智科技财报,13年实现营业收入4485万元,同比增长102.6%;实现净利润1251.5万元,同比增长5倍。我们认为烟气流量监测政策自上而下传导执行,13年已现端倪,催生友智科技13年业绩爆发式增长。2013年公司综合毛利率49.16%,提高12.3pct。我们认为须从两个角度看公司毛利率的快速提升:1)2013年度以来,友智科技借助技术优势以及前期项目经验,产品进入成熟期,且规模效应日渐凸显;2)流量监测政策日趋刚性,因此市场需求端增速较快,而供给端实际变化不大,导致公司相应业务毛利率均有所提高。
　　主营业务拆分来看,友智科技过往收入主要来自于风煤监测产品,2013年度风煤监测产品收入占比为70%以上。随着环保政策的逐步落实,烟气监测市场需求将呈现快速增长的态势,未来业务收入将更多的来源于脱硫、脱硝烟气监测产品,预计2014年度友智科技烟气监测产品收入在营业总收入中的占比将由过往25%提升到80%左右,而风煤监测产品收入占比由75%以上下降到20%左右,营业收入结构将发生较大变化。从产品毛利率看,脱硫、脱硝烟气监测产品面对复杂的烟气环境,较风煤监测产品工艺复杂,毛利率也高于风煤监测产品。
　　我们的观点--莫听穿林打叶声:业绩承诺略有下调,但我们仍然认可当初业绩判断。在此次报告书草案中,陈东夫妇对友智科技2014-2016年归属母公司扣非后净利的业绩承诺为2950、4900、5800万元,较去年9月预案中相应的业绩承诺3600、5100和5850万元略微调低。根据《友智科技盈利预测编制说明》,目前友智科技已签订及有明确意向的产品订单近4000万元,已接近13年全年营收规模。我们认为业绩承诺仅为底线参考依据,基于我们对烟气流量业务的判断,实际业绩向上空间很大。
　　投资建议:维持增持评级。按照定向增发收购资产并募集配套资金的时间流程,考虑公司非公开增发项目于2014年完成,我们假设按照配套融资按照底价10.73元上浮20%发出,则增发后的总股本为1.44亿股。我们预计14、15年宝馨科技将实现归属母公司净利0.9、1.15亿元(14年为备考),对应草案中1.46亿的股本,EPS为0.62、0.79元,对应PE为29、22倍。我们看好友智科技烟气流量监测业务的放量增长,业绩承诺或仅为底线参考依据,向上空间很大。兴业环保14年吉祥三宝之一宝馨科技,维持增持评级!
　　风险提示:钣金结构件业务低于预期;并购友智科技事宜未获通过;烟气流量监测市场爆发进度低于预期。
　　


　　金陵药业:看好公司医疗服务业务盈利能力不断提升
　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　公司发布2013年年报,增长平稳
　　公司发布2013年年报,全年实现营业收入26.06亿元,归属母公司净利润1.59亿元,EPS0.31元,分别同比增长13.1%、14.4%、10.7%,增长平稳。公司药品业务实现收入19.12亿元,同比增长7.9%,医疗服务业务实现收入4.6亿元,同比增长41.0%,医疗服务业务收入、利润贡献占比进一步上升。
　　医疗服务业务有望保持快速增长
　　2013年公司医疗服务业务持续快速增长,其中宿迁医院实现营业收入6.81亿元,同比增长18.3%;仪征医院实现营业收入2.1亿元,同比增长166%,部分原因是合并报表范围扩大所致:12年公司仅合并8-12月营业收入,而13仪征医院全年并表。我们认为公司医疗服务业务未来有望持续快速增长:宿迁医院新外科大楼已经投入运行,随着度过培育期,未来几年盈利能力有望快速回升;仪征医院有望复制宿迁模式的成功,借助鼓楼医院品牌、技术的输出,快速成长。
　　药品业务有望保持平稳增长
　　公司药品业务以脉络宁注射液为主,过去两年受制于招标降价压力以及12年药监局不良反应通报事件,销售受到一定影响。我们认为脉络宁为国内使用历史最悠久的中药注射剂品种之一,药效过硬,受益于心血管药物市场的高景气以及基药市场的扩容,未来2-3年内有望保持5-10%的平稳增长。
　　估值:上调目标价至18.5元,维持“买入”评级
　　由于公司药品业务进展低于我们预期,我们下调公司14-16年EPS预测至0.37/0.46/0.56(原0.64/0.73/0.83)元。然而我们看好公司医疗服务业务的发展前景,将公司10年盈利增长预测从8%上调至12.5%,根据瑞银VCAM估值模型(WACC8.9%)得到新目标价18.5元(原12.5元),维持“买入”评级。
　　


　　中恒电气:期待2014
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司
　　投资要点
　　业绩总结:2013年,中恒电气实现营业收入4.32亿元,同比增长9.03%;实现归属于母公司的净利润0.89亿元,同比增长3.86%;净资产收益率为10.81%,实现每股收益0.35元。
　　中恒博瑞驱动收入增长。随着公司与中恒博瑞重组完成,中恒电气硬件优势和中恒博瑞软件优势的协同效应逐步体现,2013年,中恒博瑞营业收入同比增长38.86%,成为驱动公司收入增长的主要动力,从主营业务构成来看,通信、电力电源分别实现收入2亿和0.9亿,分别同比下滑2%和6%。
　　加速HVDC推广。2013年,中恒电气进一步加大高压直流电源(HVDC)系统的推广力度。在通信运营商领域,除中国电信之外,公司成为中国移动在广东336V高压直流电源系统试点的主要供应商;在互联网领域,公司成功开拓了腾讯等国内大型互联网公司,腾讯新建的深圳坪山数据中心全部三期均使用了公司的高压直流电源(HVDC)系统,并获得了一致好评,预计2014年,HDVC业务或将迎来更大推广。
　　2014中恒博瑞有望发力。中恒博瑞电力专业计算软件实现离线应用向在线应用的升级,并成功在国家电力调度通信中心应用;将电力信息化应用延伸至新能源领域,实现风(光)电场设备的远程集中监控;将物联网技术应用于国家电网的±800kV特高压换流站智能辅助一体化管控项目。同时,中恒博瑞积极拓展电力专业计算的咨询服务,并充分整合南京北洋在电力行业规划咨询方面的优势资源,公司主营业务从单纯的软件产品转变为软件产品和咨询服务相结合的业务模式,实现了“软件产品支撑咨询服务,咨询服务进一步提升软件产品”的良性循环。
　　投资建议。预计2014-2016年的公司营业收入分别为5.23亿元、6.26亿元和7.39亿元,归属母公司所有者净利润分别为1.26亿元、1.64亿元和1.99亿元,对应2014年、2015年和2016年每股收益0.50元、0.64元和0.79元,给予“增持”评级。
　　风险提示:市场竞争激烈,产品毛利率下滑;技术未及时更新。
　　


　　潍柴重机:公司拐点;大机新产品和发电设备潜力大;未来将受益国企改革
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司
　　1.事件公司发布年报,2013年公司实现收入23.24亿元,同比增长10.39%;净利润3925万元,同比下滑46.83%;EPS为0.14元。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)公司拐点;实际业绩情况较好,3大因素拖累
　　公司收入拐点显现。营业毛利达到2.83亿元,同比增加4110万元;毛利率达到12.2%,比2012年提高0.7个百分点。业绩向上趋势已形成。净利润表面上低于我们深度报告中的预期约1500万元,但实质上由3大因素导致:(1)公司2013年计提资产减值损失5601万元(同比增加3801万元;主要为存货跌价准备计提5622万元,其中原材料跌价准备计提4004万元)、(2)销售费用达到6075万元(同比增加3330万元,主要为维修服务费和生产许可费增加所致);(3)计提折旧达到1.01亿元(同比增加2228万元;2013年转固6.5亿元)。公司实际业绩情况较好。
　　(二)传统产品市占率提升;新产品将翻倍增长
　　2013年,公司传统产品在市场总体下滑的情况下,实现了市场份额的稳步提升。公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)继成功配套公务船、远洋渔船后,在海工装备市场实现突破;未来大机在渔船升级、渔政海监、航道疏浚、海工海运、海运大船的辅机市场等前景看好。2013年,公司大机新接订单4.5亿元,手持订单3.9亿元。如果按照每台500万元均价测算,我们判断公司大机在手订单接近80台,考虑到大机制造周期和2014年一季度接单情况,我们判断公司今年有望交付大机80-100台,将实现翻倍增长;大机业务放量将有力对冲折旧影响。(三)发电设备业务全面战略转型,未来潜力很大
　　发电机组市场需求超过船用中速机。2013年公司发电设备毛利率提升2.2个百分点,盈利能力增强。公司开始以资本和渠道网络手段展开对下游OEM厂商的整合;公司集中力量拓展在通信、石油、矿山、数据中心等行业客户市场以及国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。公司竞争对手之一中高重工兄弟公司中高动力近年来先后接到海外发电设备订单总额达约30亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。
　　3.投资建议
　　公司2013年净利率仅1.7%,未来将受益国企改革,业绩弹性大。预计2014-2016年EPS为0.35/0.52/0.75元,PE为24/16/11倍;维持“推荐”。风险提示:大功率柴油机进展低于预期、内河航运需求下滑风险。
　　


　　中国西电:行业中标价格反转,公司净利同比大增
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司
　　事件:
　　2013年营收同比增长4.57%,净利润同比增长173.52%。2013年公司实现营业收入130.52亿元,同比增长4.57%;归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,同比增长173.52%。每股收益0.07元。新增订单154.69亿元,2013年末在手订单143.55亿元。公司拟每10股派0.8元(含税)。
　　公司2014年经营规划:实现营业收入145亿元,同比增11%。
　　点评:
　　毛利率提升带动净利润高增长。在营业收入平稳增长的情况下,公司净利润高增长,主要源于:(1)综合毛利率22.64%,同比提升1.89个百分点。(2)有效税率大幅下降33.31个百分点,主要原因在于2012年变压器、绝缘子及避雷器业务利润总额亏损,但其他盈利业务正常交税,导致有效税率提升;2013年公司业务扭亏,所得税率21.37%。
　　变压器收入较快增长,国网集采份额提升。2013年公司变压器收入48.34亿元,同比增长14.93%;毛利率19.22%,同比增2.11个百分点。收入增长主要原因是公司在国网集采中市场份额提高,2013年国网变压器集采容量同比增长近10%,公司中标42544.11MW,大幅增长43.27%,市场份额由2012年的11.78%提升至2013年的15.38%。毛利率的提升原因有二:一是低价合同2012年交货完毕,2013年执行的合同中标价提升;二是毛利率较高的特高压产品交货。
　　隔离开关市场份额提升显著。2013年公司开关业务收入42.64亿元,同比降1.03%;毛利率23.67%,同比降0.52个百分点。2013年公司在国网集采中表现抢眼,中标隔离开关1911组,市场份额由2012年的3.28%提升至2013年的7.71%。
　　特高压交货推动电力电子业务收入、毛利率提升。2013年公司电力电子收入12.87亿元,同比增19.85%;毛利率24.34%,同比增0.79个百分点。收入、毛利率提升源于溪洛渡、糯扎渡等特高压项目交货。
　　期间费率维持稳定。2013年公司期间费率18.57%,同比增0.34个百分点。其中,管理费用率同比增1.28个百分点,源于在收入平稳的情况下,管理费用同比增18.97%;销售费率、财务费率分别降0.85、0.09个百分点。
　　未来预判。(1)特高压:考虑到浙北-福州线路明年交货,预计2014年特高压交货金额50亿元左右,同比增长10%左右。(2)配电设备:目前配电设备收入规模1-2亿之间,体体量较小,预计2014年起公司智能配电设备业务将高速增长。(3)GE增发:公司向GE增发事项已经完成,GE在工矿、冶炼、发电等领域有很多总包项目,未来将优先采购公司的输变电设备;同时,GE将为公司的智能配电设备做指导,加快智能配电设备的发展。(4)毛利率:由于特高压、智能配电设备毛利率相对较高,我们预计公司毛利率稳定提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长52.90%、26.23%、22.04%,每股收益分别达到0.10元、0.12元、0.15元。考虑到特高压加速建设后公司业绩可能超预期,给予公司2014年35-40倍市盈率,对应股价为3.50-4.00元,维持公司“增持”的投资评级。
　　主要不确定因素。特高压建设进度低于预期。
　　


　　首开股份:2014迎来反转年,上调评级至买入
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司
　　事件:公司公告2013年年报,营业收入、母公司净利润分别为135.0、12.9亿元,同比增长6.5%、减少20.3%,折合EPS为0.57元。
　　业绩超预期下降
　　公司2013年EPS为0.57元,低于我们0.91元的预期,也低于市场0.77元的一致预期,主要有三大原因:1)投资收益大幅减少,为2.8亿元,远低于2012年的6.7亿元,主要因为参股公司首城臵业及国奥投资结算减少,这在中报中已有征兆;2)京内项目预售证发放受阻,包括常青藤等多个京内项目均转为现房销售,一方面使得销售增速放缓,一方面使得施工成本仍在增加;3)京外项目毛利率水平持续下降,2014年将会有太原、厦门等毛利率超过50%的项目陆续进入结算期,毛利率水平将企稳。
　　公司布局已完成,等待销售、业绩全面释放
　　2013年是公司转型年,拿地策略、销售策略、资本化策略变革将在2014年全面开花:1)强势回归京内,竞得12个项目,其中8个项目为联合体竞得,相比之下,公司京外布局已经基本完成,共进驻14个城市,单城市土地储备83万方,体量处于合理水平;2)期房转现房销售将兑现,2013年因预售证管制,公司新推面积仅136.6万方,京内项目被迫转现房销售,将在2014年集中兑现;3)资本化率大幅提升,公司资本化率长期远低于行业90%左右的平均水平,2012年仅49%,至2013年提升至78%,后续有望持续提升,更恰当的费用匹配将使业绩表现更好。
　　发展战略执行到位,快周转+京津冀一体化建设双轮驱动
　　1)快周转战略已有明显进展,京内/京外项目去化时间分别为7.2/16.0年,较2012年减少0.8/1.8年,尽管相比于龙头公司3年左右的去化时间仍有差距,但公司将继续通过标准化缩短去化时间;2)坐拥400万方北京土地的大地主,首次提出融入京津冀一体化建设,一方面加快廊坊现有资源开发,另一方面落实广阳区高新孵化园和创业园项目建设,我们认为公司在顺应国家发展略上将有很好的表现。
　　2014年公司是有销售、有业绩、有故事的三有公司,上调评级至买入我们预计2014~2016年EPS为1.37/1.64/2.19元,对应PE为4x/3x/2x,当前RNAV为12元,折价58%,上调评级至买入。
　　


　　一汽轿车:14年SUV产品将继续给力
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司
　　结论与建议:
　　13年一汽轿车凭借奔腾X80的出色表现以及日系马自达的复苏,业绩实现大幅扭亏。14年里公司将引入马自达CX-7,进一步丰富SUV产品线,配合B70的换代,预计销量将继续快速增长至34万辆。
　　预计公司14、15年EPS分别为0.854元和1.152元,YoY分别增长38.05%和34.81%。目前14年P/E为12倍。虽然人民币贬值降低了盈利预期,但X80、CX-7值得关注,维持买入投资建议,目标价13元(14年15x)。
　　13年同比大幅扭亏:一汽轿车13年完成营业收入296.75亿元,YoY+26.90%,实现净利润10.07亿元,同比大幅扭亏,EPS为0.619元。其中Q4单季营收、净利分别为86.9亿元和2.3亿元,YoY分别增长65.5%和大幅扭亏,QoQ分别增长15.3%和50.8%,得益于13年以来奔腾X80上量、日系马自达系列回暖以及期内日元贬值等影响,公司量收齐升,利润率水平有明显改善。公司拟每10股派现金红利0.19元。
　　13年毛利率大幅提升7.7个pct:全年录得23.44%的毛利率水平,改善的原因包括奔腾X80销量表现不俗,日系车回暖马自达销量同比明显改善,并且受益期内日元贬值,公司零部件采购成本下降。期内公司销售、管理费用分别为29亿元和16亿元,YoY分别增长26%和18%,主要为业务宣传费、三包费用随销售规模增加而增加,另外职工薪酬、研发费用和无形资产摊销也有较明显的增长14年自主、马自达新车值得期待:
　　14年公司奔腾系列将有B70的全新款以及欧朗的两厢版本上市,由于B70此前车款已处于销售末期、欧朗则一直表现不佳,每月总共约800辆的销售,故新车推出后,有望在YoY方面实现快速的跃升。而马自达将推出新的SUVCX-7,定位高于长安马自达CX-5,定价区间预计为18~30万,将是14年重点关注的车型,不过可能要在下半年上市,较之前我们预期有所延迟;同时新马6也将上市,若无外因,预计能维持在8500辆以上的月销水准。
　　预计14年实现34.2万辆销量:较13年的24.7万辆YoY增长38%。预计CX-7若7月上市,年销量预计能贡献3万辆左右,而X80预计能突破8万辆;而公司有意将三代马自达6同时销售,预计销量将超过10万辆。目前公司产能在40万辆左右,暂无瓶颈。
　　14年毛利率或因人民币贬值而下降:进入14年以来人民币开始贬值,兑日元汇率年初最高时期贬值约6%,由此将增加公司零部件采购的结算成本,导致毛利率下降。不过考虑公司车型销量较13年初已有明显改善,我们认为公司毛利率将仍旧维持在22%左右。
　　盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为408.91亿元和513.47亿元,YoY分别增长37.80%和25.57%,净利润分别为13.80亿元(调降14%)和19.18亿元,YoY分别增长37.00%和38.98%;EPS分别为0.848元和1.178元。目前14年P/E为12倍。虽然人民币贬值降低了盈利预期,但X80、CX-7值得关注,维持买入投资建议,目标价13元(14年15x)。
　　


　　海通证券:业务结构逐步优化,信用业务收入大幅增加
　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　公司2013年营业收入同比增加14%,归属母公司净利润增加33%,业绩符合预期。2013年公司营业收入104.5亿元,同比增加14%;归属母公司净利润40.4亿元,同比增加33%;EPS0.42元;同比增加27.3%。归属上市公司股东净资产615亿元,同比增加4.8%,公司加权ROE为6.7%,同比增加1.04个百分点。
　　收入结构均衡,信用业务收入大幅增加,杠杆水平增加。公司代理买卖证券佣金收入31.02亿元,占比29.7%;其他经纪8.23亿元(包括席位租赁4.13亿元,代销金融产品0.19亿元,期货经纪4.62亿元),占比7.88%;投行业务收入8.87亿元,占比8.49%,资产管理业务收入0.71亿元,占比0.68%;融资融券利息收入14.3亿元占比13.7%,其他信用(约定购回和股票质押)收入3.8亿元,占比3.64%;自营业务18.1亿元,占比17.3%;直投2.96亿元,占比2.83%;境外10.9亿元,占比10.4%。公司负债不断增加,杠杆(剔除代理买卖证券款)由2012年的1.48倍增加至2014年的2.01倍,财务费用(包括短期借款利息、转融资和应付债券利息)3.99亿元,占收入比例为3.82%。
　　公司经纪业务市场份额不断提升,网点逐步轻型化,数量不断增加。2013年公司整体股基交易量市场份额4.73%,同比增长0.19个百分点;公司加快分支机构转型,压缩网点营业面积2.45万平方米,完善新型网点布局,全年共完成37家微型网点完成筹建,网点总数达240家。期货业务快速增长。公司期货业务日均客户权益79亿元,同比增长31%;市场份额5.95%,同比提高1.55个百分点;期货代理成交量、成交金额同比增长126%和111%。
　　投行业务在IPO暂停的情况下仍保持增长。2013年投行业务收入8.87亿元,同比增加10.6%;全年共完成非公开发行项目12个,;全年完成债券融资项目28个。
　　资产管理规模快速增长。2013全年发行各类产品190只,管理规模由2012年350亿元大幅提升至2013年底的2048亿元,投资业绩有所改善。海富通基金管理规模约888亿元,其中公募基金管理规模244亿元;富国基金管理规模1033亿元,其中公募基金管理规模660亿元。
　　自营业务收入同比增加30%。上证综指累计下跌6.75%的低迷市场环境下,权益类趋势性投资积极捕捉市场机会,实现投资收益率18.7%;被动套保、主动套利、阿尔法策略等量化投资实现投资收益率10.8%,2013年公司自营收入18.07亿元,同比增加30%。
　　直投业务收入同比增加68%。2013公司着力加强投后管理,海通开元全年新增投资项目5个,新增投资金额2.27亿元;新增退出项目5个,年化收益率近30%,2013实现直投业务收入2.96亿元,同比增加68%。
　　公司信用业务快速增长。2013年公司融资融券余额由年初的70.4亿元增加至2013年底的198亿元;融资融券利息收入为14.3亿元,同比增加96%;2013年底约定购回余额为31.1亿元,利息收入1.96亿元,同比增加460%;股票质押式回购余额47.5亿元,利息收入1.84亿元,同比增加534%。
　　维持“买入”评级:公司估值便宜,随着创新业务的逐步推进,公司收入和净利润仍保持一定的增长,维持“买入”评级,预计2014-2015EPS为0.49和0.57元。
　　


　　香雪制药:业绩增长符合预期,饮片业务是发展重点
　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司
　　2013年公司营业收入增速高于预期
　　2013年公司实现营业收入126,111.47万元,同比增长57.44%,实现利润总额19,465.57万元,同比增长50.31%,实现归属于上市公司股东净利润15,824.26万元,同比增长47.66%。主要原因是本期主营业务保持稳步增长、中药饮片业务发展快速所致。
　　二线产品增长迅速,饮片业务成为公司发展中的亮点
　　2013年,公司主导产品抗病毒口服液增速放缓,在公司收入构成中的比例自2012年的54%下降至39%,在利润构成中的占比自2012年的67%下降至54%;橘红系列产品收入大幅增长,增速达42.83%,全年单品种销售收入过亿元,成为公司新培育的又一超亿元品种,在利润构成中的占比从2012年的14.94%增至160.1%;通过实施“板蓝根复兴计划”,板蓝根全年销售再次提速,在利润构成中的占比从2012年的3.64%增至5.06%;包括饮片在内的其他业务增速高达109.09%,成为公司发展中的亮点。※2014年业绩增长确定
　　1.基药独家品种小儿化食口服液有望放量。公司原研产品小儿化食口服液进入2012版国家基药,随着基药招标在各省陆续展开,产品销售收入有望大幅增长。
　　2.饮片增速可望达到35%以上。继收购沪谯药业后,2 014年1月公司与亳州市人民政府签订年产20万吨饮片生产基地与电子交易平台等合作框架协议,这是公司在饮片业务上的又一次布局,有望加强公司在饮片行业的地位,饮片增速可望达到35%以上。
　　3.直销业务值得期待。子公司广东九极生物科技有限公司于2013年11月顺利通过审查,获得广东省食品药品监督管理局颁发的《保健食品GMP证书》。首批获批广东28个区为直销区域,5种保健品为直销产品。目前直销进入门槛较高,市场竞争相对较小,九极生物自2014年开始可望贡献过亿元销售收入。
　　盈利预测:
　　我们预计2014-2016年,公司营业收入增长率分别为53.93%、48%、45%,对应EPS分别为0.40、0.60、0.91元。给予2014年58倍市盈率,合理价值23.2元,给予公司增持评级。
　　风险提示:
　　1.饮片业务销售不达预期
　　2.基药招标进度低于预期
　　3.直销业务不达预期



　　星星科技:2014年一季度业绩改善迹象明显
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司
　　2013年业绩低于预期
　　2013年公司实现营业收入4.29亿元,同比下滑11.23%,净利润为-14,922.87万元,同比下降-2044.53%,公司业绩下滑幅度较大,主要原因是:1、受终端产品市场竞争的影响,产品价格及产品盈利能力有所下降,部分主要项目的毛利率为负; 2市场开发未达预期,产能利用率不足;3、存货减值准备导致净利润下降;4、控股子公司运营费用影响净利润。
　　一季度亏损收窄,改善明显
　　公司预计一季度亏损500-1000万元,亏损的主要原因是春节前后产能利用率不足以及产品价格下降影响盈利能力,此外,新的会计估计影响850万,非经常性损益影响350万。2013年一季度星星科技亏损3082万元,剔除深越光电的并表影响以及非经常性损益的影响,我们认为星星科技本部亏损有所收窄,协调效应逐步显现。
　　预计二季度业绩明显改善
　　我们认为,重组之后公司1季度管理体系开始调整,预计2季度开始将逐步发挥效用,因此我们判断公司2季度的业绩将会出现明显的改善,扭亏为盈,全年将至少实现业绩承诺。
　　汽车电子业务为公司新的增长点
　　2014年汽车互联网正式兴起,深越光电一直耕耘汽车电子市场,是国际以及国内知名汽车厂商电阻屏供应商,随着汽车互联网的发展,公司研发汽车用电容屏,以电容屏为载体,积极向汽车互联网产业发展,我们认为,公司与现有汽车厂商客户共同研发汽车互联网产品,具有先发优势,汽车电子将成为公司新的成长引擎。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2014-2015年营业收入分别为19.2、27.45、36.45亿元,同比增速分别为343.09%、44.32%、32.79%,净利润-149、122、183.5百万元,EPS0.54、0.81、1.01元,PE29、19、15倍倍。我们认为,传统触摸屏业务通过新客户导入以及市场份额提升稳定成长,汽车电子业务是下一个成长引擎,作为A股稀缺的汽车电子公司,汽车电子业务将提升公司估值水平,维持买入的投资建议。
　　


　　中远航运2013年报点评:半潜船复苏趋势有望延续
　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　投资要点
　　公司公告/新闻:中远航运公告2013年度业绩,报告期公司实现营业总收入74.42亿元、营业利润-7793.00万元、利润总额1537.58万元、归属于上市公司股东的净利润3710.81万元;对应基本每股收益为0.019元,同比增长149.14%。
　　2013年扭亏,剔除非经影响后主业亏损5280.94万元。2013年公司扭亏,实现归属净利润3710.81万元,对应EPS为0.019元;剔除非经损益后的公司亏损5280.94万元。营业外收入主要来自于5455.12万元的固定资产处置收入和3238.06万元违约金收入(主要来自于船厂延期交船)。营业总收入同比下降3.23%至74.42亿元。
　　2013年半潜船如期复苏,但多用途船和重吊船受整体干散货航运市场影响仍然较为低迷。2013年公司周转量同比增长7.4%,重吊船和多用途船运输量稳步增长;但期租水平同比分别下降10.4%和11.2%至11309美元/天和6999美元/天。半潜船运输市场如期复苏,期租水平同比上升27.4%至33927.75美元/天;半潜船队贡献74%的毛利,毛利率水平在2012年复苏的基础之上进一步回升4个百分点至24%。
　　2014年干散货运输市场有望见底回升,半潜船复苏趋势有望延续。全球范围的油气勘探和生产对海工装备的需求依然旺盛。随着全球海洋石油开发项目的推进,待交付和运输的钻井平台逐步增加,同时部分LNG项目也进入实质性建设阶段,相关海上及岸上设施运输需求上升,这些均将推动半潜船市场继续稳步复苏。而从干散货国际运输市场看,行业逐步进入吸收过剩产能阶段;我们分析预计2014年行业产能利用率有望回升1-2个百分点,BDI均值区间为(1500,2000)。我们看好2014年干散货运输市场见底回升的趋势。
　　看好航运业底部确认逐步复苏的趋势,维持“买入”评级。我们维持2014-2015年盈利预测并引入2016年盈利预测,预计公司2014-2015年可实现基本每股收益为0.02元、0.07元,引入2016年盈利预测为EPS0.10元。最新每股净资产为3.83元,对应最新股价的PB为0.84X。
　　我们看好航运业底部确认逐步复苏的趋势,而公司目前估值处于历史底部,维持“买入”评级



　　易世达13年报点评:燃气业务快速扩张,公司盈利进入上升期
　　类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司
　　坏账计提减少提升公司盈利。2013年公司完成营业收入4.17亿元,同比下降13.17%,实现归属上市公司股东净利润为2181万元,同比增长52.04%。公司净利润增速大幅上升主要原因是坏账计提金额较去年减少1209万元,占营业利润的55.4%。2014年1季度,公司预计实现净利润为370-440万元,同比增长58%-88%。
　　行业需求不足影响主营业务发展。2010年以来,在国内固定资产投资增速持续下降以及国家淘汰落后产能不断提速的背景下,水泥熟料新增产能逐年下降,与之配套的水泥余热发电市场需求逐步萎缩。受行业低迷影响,2013年公司主营业务收入为4.17亿元,同比下降13.17%,营业收入连续四年出现下滑。
　　积极拓展燃气业务,培育新的利润增长点。2013年以来,公司累计出资3.64亿元快速布局燃气业务,设立大连易世达燃气(51%)、增资大连吉通燃气(65%)以及参股山东鑫能能源设备(49%),业务范围包括LNG储运、计量等设备制造及燃气供应等。以上项目陆续在2014年底逐步投入使用,将大幅提升公司盈利能力。
　　资产并购加快公司业务发展。利用上市后资金优势,2013年成立大连易世达燃气、并参股山东鑫能能源设备、2014年控股大连吉通燃气进一步扩大在燃气领域的投资。截止2013年末募集资金余额为5.64亿元,未来有可能进一步通过并购来推动公司业务发展。
　　投资评级:假定公司燃气业务按计划推进,我们预计2014-2016年EPS分别为0.35元、0.65元、1.01元,对应2014年3月25日收盘价15.11元,动态市盈率分别为42.71X、23.35X、14.91X,估值水平处于行业合理区间。考虑余热发电行业长期发展空间以及公司短期盈利明显改善的预期,我们首次给予“买入”评级。
　　风险提示:燃气业务进展缓慢坏账准备对业绩的影响



　　广电运通:在手订单14亿,2014年业绩有保障
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点:
　　目标价为25元,维持增持评级。公司业绩稳健增长,符合市场预期;考虑到传统ATM市场增速可能放缓,略下调公司2014-15年EPS预测至1.18(-0.07)和1.44(-0.10)元。考虑到公司新产品VTM和清分机及金融服务外包业务市场前景良好,给予目标价25元,对应2014年PE为21倍,维持增持评级。
　　业绩稳健增长,符合市场预期。2013年,公司营收、营业利润和净利润分别为25.16亿元、6.13亿元和7.05亿元,分别同比增长16%、21%和22%,净利润增速符合市场预期,略低于我们的预期。自主机芯产品发货量占比大幅提升至90%推动ATM毛利率提升3个百分点,导致营业利润增速快于营收。
　　2014年新产品VTM和清分机有望持续高增长。2013年,公司VTM成功进入工行、建行等市场,市场占有率超过50%。伴随VTM在各大行由试用阶段进入批量销售阶段,2014年公司VTM收入增速有望超过100%。2013年公司清分机发货约2,000台,签订订单0.96亿元。目前,公司已推出四口半等7型清分机,2014年有望增长超过80%。
　　布局全国安保押运,金融服务外包业务有望持续高增长。同日公司公告,全资子公司广州银通与控股股东广州无线电集团合资成立安保投资公司,切入金融安防服务领域,布局全国性的武装押运业务。
　　在手订单14亿,2014年业绩有支撑。截止2013年底,公司尚未履行合同金额约14亿元,为2014年业绩稳健增长提供支撑。
　　风险提示:市场竞争激烈导致新产品及金融服务外包业务推广不顺。
　　


　　正和股份:公司立志成为大型专业化油气勘探开发企业,维持“买入”评级
　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　13年EPS0.03元(增发摊薄后),略低于我们预期(0.04元)。13年实现收入16.4亿元,同比下滑3%(主营业务收入14.2亿元,同比下滑16%);净利润4546万元,对应增发摊薄后EPS0.03元,同比下滑88%;剔除非经常性损益后,13年净利润为-4945万元,同比下降1.9亿元。全年每股分红0.012元,分红率为32%(12年为30%)。
　　投资收益和营业外收入是业绩主要来源。13年公司投资收益和营业外收入(购房解约补偿金)分别为0.8亿元和1.2亿元,而利润总额仅为1.5亿元。导致公司13年业绩下滑的主要因素:1.云南土地一级开发项目进入工程后期,工程量减少,导致主营业务收入下滑;2.投资收益同比减少2.7亿元,12公司出售北京正和鸿远49%股权,获得投资收益3亿元;3.13年主营业务毛利率下滑9个百分点至13%。分业务来看,13年贸易收入8.1亿元(YoY+46%),毛利率下滑0.9个百分点至0.1%;房地产收入5.3亿元(YoY-50%),毛利率增加2个百分点至23%;租赁服务收入0.8亿元(YoY-10%),毛利率下滑11个百分点至75%。
　　13年是公司向油气领域转型的开局之年,目前收购和定增进展顺利。交易截止日期为2014年6月1日,3月19日股东大会已表决通过,境外审批程序已履行完毕,境内已获发改委备案,尚需完成商务部、外汇管理部门的备案以及中国证监会的核准。公司已于2013年12月13日公告剥离部分房地产和贸易业务,拟剥离股权账面净值为2.9亿元,转让价格为4.6亿元,预计将在2014年产生约1.5亿元收益。
　　公司的发展目标:经过3-5年,通过资产并购和自主勘探开发,成长为大型专业化的石油天然气勘探开发企业。主要方向:1.积极推进收购马腾公司95%股权,收购完成后积极增产并加强勘探、增加储量;2.着力拓展北美等其他海外地区的合作;3.伴随国内油气领域的开放,积极寻求国内合作和发展机会。
　　投资建议:假设2014年6月马腾公司95%股权收购顺利完成(14年6-12月业绩并表),不考虑2014年之后原主营业务的业绩贡献,预计2014-2016年公司摊薄后EPS分别为0.37、0.55和0.54元,维持“买入”评级。
　　


　　中国太保:业绩相对稳定、估值极具吸引力
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司
　　中国太保公布年报,主要内容如下:
　　13年净利润92.61亿元,同比上升82.4%,EPS1.02元;综合收益59.63亿元(12年同期是140.94亿元);净资产为989.68亿元,扣除融资加回分红后,实际净资产上升了6.2%,BVPS为10.92元。内含价值1,443.78亿元,加回分红后实际内含价值上升了9.1%,每股EV15.93元。新业务价值74.99亿元,同比增长6.2%,每股NBV0.83元。
　　总投资收益率上升、业绩符合预期
　　13年净利润92.61亿元,同比上升82.4%,业绩符合预期,EPS1.02元,业绩上升主要是由于公司13年总投资收益率有所提升,达到了5.0%,受此影响,寿险业务的净利润占比从49%上升到67%。随着利率市场化下存款利率逐步放开与优先股等高收益率类金融产品供给增加,保险公司投资资产的收益率仍有上升的空间。中国太保2013年净资产968.68亿元,实际净资产上升6.2%,净资产增速略低于我们的预期,主要是因为13年四季度债券价格下跌的影响。
　　销售向价值转型、已有所改善
　　13年公司寿险保费收入951.01亿元,同比增长1.75%,其中对新业务价值有主要贡献的个险期缴业务首年保费收入121.36亿元,同比增长10.53%,代理人人力也增加4.4%到28.6万人,销售较12年已有所改善。
　　偿付能力充足率同业中较高
　　由于公司业务发展的原因,太保2013年的偿付能力充足率下降至283%,仍高于上市的其他几家保险公司,也远远高于高于150%的法定标准,我们预计目前的偿付能力水平基本可以满足公司未来五年发展的需要。
　　财险综合成本继续上升空间有限
　　13年财险行业综合成本有所上升,太保综合成本上升到99.5%,我们预计中小保险公司的综合成本已高于100%。13年公司财险子公司净利润26.22亿元,净资产250.55亿元,ROE10.5%,由于行业监管的限制,我们认为行业综合成本率继续上升的空间有限,财险目前的ROE水平有望维持。
　　投资建议
　　预计中国太保2014年EPS1.16元,净资产11.83元,对应P/B仅为1.33,业内相对估值最低,考虑其净资产增速,维持中国太保“买入”的评级,推荐顺序:中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。
　　风险提示
　　投资环境恶化、代理人增员困难。
　　


　　天士力:收入过百亿,迈入新纪元
　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司
　　业绩符合预期
　　公司公告,2013年收入111亿元,增长18.9%;净利11亿元,增长29.4%;EPS1.07元,符合市场预期。扣非后净利10.2亿元,增长37.5%;每股经营性现金流0.34元;提出每10股派发现金股利3.5元(含税)的利润分配预案。闫希军辞去董事长,闫凯境任董事长,朱永宏任总经理。公司公告,决定调整应收账款坏账准备计提比例,变更后预计2014年1季度净利润将增加4918万元。
　　发展趋势
　　2013年圆满完成经营目标。工业增长25%,商业增长13%,毛利率双升。复方丹参滴丸增长近20%;养血清脑增长约30%,其他二线品种增长40%-50%,两个中药注射剂合计收入约4亿。预计全年10个品种销售过亿。
　　现金流明显好转。应收账款20.5亿,增长56%,主要是销售扩大,商业加大纯销,医院回款期长。短期借款18亿,增长326%,主要是工程建设和投资并购增加。四季度单季,应收账款减少3亿,应收票据增加3亿,短期借款增加3亿,应收票据总额11亿,创历史新高,13年底贴现利率高,公司货币资金10亿,无贴现必要;经营性现金流2.3亿,创14年单季最佳,同期净利润2亿。
　　丹滴降价风险极小。复方丹参滴丸上市20年来从未涨价,日均费用不到5元,有望入选《低价药目录》,降价风险极小。美国FDAIII期临床试验继续稳步进行。
　　2014年意义重大。2013年公司市值285亿上涨至443亿元,净增158亿元,为上市11年来增值最多的一年。领导班子交替进入实施阶段,预计未来仍将保持快速增长,适时开展收购,持续提升股东价值。
　　盈利预测调整
　　我们上调2014年EPS预期为1.40元(上调幅度2%),维持2015年EPS预期为1.80元,同比增长分别为31%和29%。
　　估值与建议
　　2014和2015年EPS预期对应P/E分别为29X和22X。有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级,目标价80元。
　　


　　国电南瑞:业绩符合预期,静待配网招标启动
　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司
　　业绩符合预期
　　公司披露2013年度业绩:收入同比增长15%至96亿元,净利润同比增长23%至16亿元,录得EPS0.66元,符合预期。全年合计新增订单140亿元,报告期末在手订单76亿元。
　　2014年经营计划:公司规划新签合同166亿元,同比增长18%,实现营业收入115亿元,同比增长20%,营业成本84亿元,期间费用10亿元。
　　发展趋势
　　配网招标即将启动。媒体披露,今年配网自动化重点城市首次招标大约在4月中旬开始,需要主站23个(约3亿元)、终端2万个(约5亿元)、智能负荷开关或环网柜等一次设备约60亿元。预计南瑞2014年配网新增订单额24亿元,且存在超预期可能。
　　电网节能业务快速增长。2013年节能业务新增订单9亿元,其中电网节能1.5亿元,工业节能7.5亿元。2014年国电南瑞作为南瑞集团旗下的电网节能平台,预期该项业务将迅速发展,新增订单从1.5亿升至近10亿元,且绝大多数为设备销售。
　　继续推进海外业务。2013年公司实现海外收入1.5亿元,同比增长56%,新增海外订单5.5亿元,同比增长139%,远高于国内。2014年,海外业务开拓将会是公司的重点发展战略,其中调度业务和用电设备预期在海外订单方面将有所突破。
　　盈利预测调整
　　小幅下调2014年收入预测4%至120亿元,EPS预测基本维持在0.82元,给出2015年收入预测148亿元,EPS1.02元。
　　估值与建议
　　目前股价对应2014、2015年市盈率分别为19、15倍,给予2014eP/E22倍,对应目标价18元。