科达机电:公司计划更名,清洁煤气业务推广提速
 

　　事件:
　　公司发布2013年年报,报告期内公司实现营业收入38.12亿元,净利润3.42亿元,分别同比增长43.27%和26.11%,每股盈利为0.56元,2013年公司分红预案为每10股派发1.7元现金(含税)。同时,公司还发布了2014年一季度业绩预告,预计公司归属股东净利润同比增长30%,约为1.12亿元。
　　公司亮点:
　　1)公司计划更名为科达洁能,彰显出未来在清洁能源领域的发展雄心;2)计划通过在清洁煤气、液压机以及高端电机领域的发展,2014年公司营收目标订为55亿元,同比增幅高达45%;3)公司在手清洁煤气业务订单及框架协议充足,2014年内全部交付可能性大,成为公司业绩快速增长的主要动力。预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.71元、0.94元和1.28元,对应动态PE分别为28倍、21倍和15倍,考虑到公司清洁煤气业务已经进入业绩释放期,同时,传统产品下游需求出现复苏,以及液压泵、风机等新产品的推出等因素,我们首次给予公司推荐评级。
　　点评:
　　1.传统业务收入增长稳定,清洁煤气业务初见规模
　　受益于下游陶瓷行业回暖等因素刺激,2013年内公司各主营业务收入均有提升,其中,公司陶瓷机械收入同比增长31.86%、石材机械销售收入同比增长56.60%、墙材机械销售收入同比增长38.70%、液压泵销售收入增长43.11%、公司洁能设备销售收入同比增幅更是高达349.70%;公司清洁煤气业务收入大幅增长,随着在手订单的推进,未来公司清洁煤气业务业绩贡献占比将高速提升。总体来看,公司正处于从传统机械制造向洁能设备以及清洁煤气利用领域快速转型中,根据公司董事会决议,拟将公司更名为科达洁能。
　　2.清洁煤气化业务取得较大突破,2013年新签订单近10亿元
　　2013年公司清洁煤气化业务在氧化铝和陶瓷行业均取得较大突破,主要客户包括锦江集团、信发铝电集团、高明贝斯特陶瓷等,产品规格也由10KNm3/h扩展到20、40KNm3/h。报告期内,公司累计获得9.3亿元订单和5.78亿元框架协议,并于11月被中环协(北京)认证中心认定为中国环境保护产品,12月被中国环境保护产业协会列入2013年国家重点环境保护实用技术名录。除现有产品和技术外,公司正在加快对于第二代技术和产品的研发,并已取得初步突破,未来公司在清洁煤气化技术的市场推广仍有较大的提升空间。
　　3.综合毛利率小幅回落,期间费用率同比增长
　　报告期内,公司综合毛利率略低于2012年的水平,然而,在期间费用率方面,公司销售费用率和财务费用率均出现不同幅度的增长。其中,受到职工薪酬、差旅费以及运输费支出增长影响,公司销售费用同比增长46.78%;财务费用同比增长50.77%,主要是因为人民币汇率上升所导致公司汇兑损失增长较多。我们随着公司清洁煤气化业务逐渐成型,未来该业务毛利率有望逐步提升,同时,随着市场拓展已经取得一定成效,未来公司期间费用率也有回落的可能性。
　　4.公司计划2014年营收规模达55亿元,同比增幅近45%
　　2014年公司经营目标为销售收入达55亿元,同比2013年增长仅45%,工作的重点分布在1)加快清洁煤气化业务向陶瓷、玻璃行业的推广进度;2)完成液压泵和风机的生产基地建设;3)推进安徽科达洁能、沈阳科达洁能、长沙埃尔等子公司的内控体系建设,综合来看公司未来的发展重心,主要集中在新业务方面。凭借着节能减排的优势,清洁煤气已经得到市场的认可,公司作为该领域内的领军企业之一,具备明显的先发优势。同时,液压泵以及高端风机市场长期以来被海外企业所垄断,公司在该领域的布局将加快主要产品进口替代的步伐。
　　盈利预测:
　　预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.71元、0.94元和1.28元,对应动态PE分别为28倍、21倍和15倍,考虑到公司清洁煤气业务已经进入业绩释放期,同时,传统产品下游需求出现复苏,以及液压泵、风机等新产品的推出等因素,我们首次给予公司推荐评级。(东兴证券弓永峰何昕 )



　　华录百纳:坚定影视精品战略,切入综艺栏目制作

　　控制产能收入小幅下滑,专注精品剧毛利率略有提升。公司13年营业总收入同比减少3.94%,主要因为公司在应对电视剧行业产能过剩,独播比例提高带来单价下跌的变化过程中,适当的控制了电视剧的产量,更加注重电视剧质量,因此其毛利率同比略微上升。其中《天真遇到现实》同时成为东方、江苏、深圳三个卫视开年大戏并获得全国卫视同时段收视冠军,《咱们结婚吧》由湖南卫视和央视一套联合播出并创下年度单剧网络点击记录,《战雷》也在四家卫视同步播出,显示出公司强大的精品剧制作发行能力。一季报预期同比下降我们认为主要是由于项目周期原因,公司多数重点剧目正处于制作和发行阶段,尚不具备收入确认条件,一季度主要发行了《浪漫我心》。
　　2014年电视剧主业保持稳定,电影与综艺重拳出击。2014年公司计划制作10-12部电视剧,产量总体保持稳定,而质量一直是公司的强项。同时公司计划2部电影上映,其中《痞子英雄2》有望复制《痞子英雄1》票房破亿的表现,电影将是公司重点发力的领域。随着中国好声音、我是歌手等综艺节目在电视台收视份额的比例不断提高,公司果断涉足综艺栏目制作,由公司投资制作、冯小刚宋丹丹等大牌明星加盟的大型喜剧类真人秀节目《笑傲江湖》已于3月16日登陆东方卫视,一经上线收视飙升,前两期高达1.26%和1.44%位居同时段全国第二,好评如潮。此外,在新媒体合作方面,网络版权销售业绩增长稳定,同时公司将适时布局新媒体内容制作、内容营销等新兴业务领域,拓展盈利触角。
　　维持强烈推荐-A投资评级:我们预计公司2014-2016年的EPS分别是1.23元,1.76元和2.37元,对应现在的估值分别是28倍,19倍和14倍。受益于国家积极发展文化走出去战略和卫视独播趋势的加强、精品剧供不应求,并且公司已经在综艺栏目、新媒体等多个领域发展处新的盈利点,我们继续维持 强烈推荐-A投资评级。
　　风险提示:电视剧行业竞争加剧的风险、应收账款较大的风险。(招商证券顾佳陈虎)




　　锦龙股份:中山证券触网,推零佣通和小贷通

　　事件
　　1.中山证券今日正式牵手腾讯自选股,并推出零佣通和小贷通,前者主打手机开户零佣金,后者主打股票质押低门槛化。
　　2.锦龙股份2014年第一次临时股东大会决议通过转让清远自来水80%股权的提案。
　　评论
　　零佣通和小贷通的解释:1、零佣通目前在三个月推广期内主打手机开户零佣金,所谓零佣金,是指在沪深交易所交易仅收交易所手续费、过户费等无法避免的规费,中山证券本身不收取交易费用,客户实际交易佣金约万分之一,按照两会期间证监会机构部巡视员欧阳昌琼的表态证券公司收取佣金的标准上限不得超过千分之三,下限不得低于收取监管费用及交给交易所登记结算机构相关费用(约万分之0.9),我们认为实际交易佣金不违规,但公司或将负担部分除规费外的其他成本。2、小贷通针对拥有融资需求的证券投资者,主打随借随还小额贷,即通过股票质押获得贷款,贷款起点5000元,2日内放款。目前中山证券暂无股票质押业务,通过小额贷其一有效利用业务资格申请到获批间的时间段开展殊途同归的业务,其二降低股票质押的门槛,其三随借随还降低客户成本,其四通过小额化、网络化和批量化降低成本、提高时效和控制风险。
　　该事件对中山证券的战略意义:1、流量导入:虽然腾讯自选股此次开放7家券商对接接口,但能直接通过自选股转接到相应开户和交易界面的券商仅有中山证券和国金证券,公司实际交易佣金为行业最低,具有一定吸引力,在流量导入方面有价格优势。2、特有吸引力的经纪通道之一:虽然目前自选股的下载量在800万左右,但预计随着口碑和跨界合作的持续推进,口碑和影响力将持续扩大,今年下载量有望提升50%,而此次合作推出前的自选股作为股票平台单缺交易功能,那么附着其上的交易通道也就特别具有吸引力,因为它自然、方便、协同化。3、行业氛围:在部分券商陆续开展低佣金获客的行业氛围的影响下,投资者经纪通道消费习惯将持续被驯化,更多的投资者愿意开户或转户进入低佣金触网券商的服务序列。4、活用股票质押:小额贷就是创新型的股票质押,吸引力和客户粘性有望持续增加,而且盈利模式清晰且有效。
　　如何认识锦龙股份的投资价值:1、我们在2014年3月24日深度报告《锦字龙梭织锦篇》中提到,分别将锦龙股份旗下的东莞证券和中山证券类比东北证券和太平洋证券,给予市值或估值折价的保守假设下,即东北证券155亿市值折为120亿市值即为东莞证券市值,太平洋证券历史上最低PB即为中山证券估值,我们认为130亿市值具有较强的安全边际。2、锦龙股份股价上行空间源于我们对中山证券管理层带来的业务快速扩张和管理改善、业绩高速增长、市场化激励及涉网可能性的看好,综合起来给予中山证券40%的估值溢价,合计约166亿,随着看点的陆续兑现,我们认为40%的估值溢价是完全可以达到的,而且小贷通活用股票质押,长尾化地扩大受益客群而且有较好的盈利空间是略超预期的。3、虽然零佣金推出当天股价回撤,但我们认为主要是在整体市场环境趋弱的背景下,零佣金引发投资者对行业佣金率下滑的再次担心,进而影响行业估值,然而,这并不影响我们看好中山证券弯道超车的愿景,我们依旧、坚定看好公司股价后续表现。
　　投资建议
　　维持买入评级,我们预计2014-2016年净利润增速为678%/31%/34%,保守估计锦龙股份市值约为166亿元,考虑到后续公司看点的不断验证,存在估值继续上修可能,给予180-200亿市值的目标价,即40-45元。目前133亿元市值对应14-16年市净率为4.7/3.9/3.2倍,对应14-16年市盈率为32/25/18倍。
　　风险提示
　　互联网券商监管环境的变化;须以规模化解除规费外负担的低佣金成本;能否在后来者仿效的情况下保持自身产品或服务的优势,即人无我有,人有我优。(国金证券贺国文)




　　华仪电气:2013年业绩逐季反转确认,2014年业绩望数倍增长
　　事件:
　　华仪电气3月28日晚间发布年度业绩报告称,2013年归属于母公司所有者的净利润为4460.71万元,较上年同期增34.39%;营业收入为15.33亿元,较上年同期增16.16%;基本每股收益为0.08元,较上年同期增33.33%。
　　观点:
　　公司2013年业绩逐季反转,风电行业反转带来公司风电业务大幅增加为主因。
　　从公司2013年单季度盈利数据来看,2013年1-4单季度收入分别同比增长-36.96%、-3.91%、50.58%和62.65%,公司净利润1-3季度单季度分别增加-73.75%、-91.68%、6.16%,其中4季度公司在2012年亏损1400多万的情况下,2013年4季度单季度大幅扭亏,盈利达到3170多万,公司盈利呈现逐级好转的态势。
　　从公司产品的毛利率和期间费用来看,在行业好转以及公司收入确认增加的情况下,公司产品的毛利率和期间费用率均出现了较大幅度的好转。公司的产品毛利率由2012年的21.29%提升到2013年的24.18%,期间费用率由2012年的19.24%下降到17.88%。
　　从公司的产品结构变动来看,政策推动的风电行业好转带来公司风电业务的快速上涨是公司2013年业绩呈现逐季反转的最主要原因。公司2013年的风机收入由2012年的2.43亿增加到2013年的6.68亿,同比增长174.90%,风电机组的毛利率由2012年的6.73%增加到2013年的23.07%。
　　2013年结转风电订单超600MW,风电行业反转以及公司在手风场稀缺资源将确保公司2014年新增订单放量,公司风电业务将延续反转行情。
　　公司2013年结转至2014年的风机订单达452MW,中标未签订合同的风机订单达178.5MW,总计达到630.5MW。考虑到公司2014年1月与中电投签订的9个风电场总计444MW的风机项目以及与UPC合计签订的91.5MW的风机订单,不考虑公司一季度收入的确认,公司在手的风电订单已经超过1076MW。充足的在手订单将保证公司2014年及以后年份风电业务的快速增长。
　　公司现有在手风场资源超过530万千瓦,未来随着我国风电装机规模的放量,公司的风场资源的稀缺性将逐步体现,公司后续资源换市场的操控力将增强。同时,公司可以利用在手的风场资源逐步延伸公司风电产业连,进入到风电厂EPC以及风电场运营等业务,公司未来盈利能力有望进一步增强。报告期内,公司开发建设的鸡西平岗49.5MW风电场项目、石嘴山惠农(落石滩)49.5MW风电场项目、宁夏太阳山白塔水49.5MW风电场项目、宁夏太阳山华盛49.5MW风电场项目共计198MW风电场项目获得发改委核准。
　　风电行业政策推动以及行业的反转是公司在手订单以及在手风场资源逐步转变为收入的基础。在我国风电扶持政策陆续出台和电网配套措施加强的情况下,2013年底,我国风电累计装机容量为91.4GW,我国风电新增装机为16.1GW,同比增长24.23%,2013年全国新增风电并网容量1449万千瓦,累计并网容量7716万千瓦,同比增长23%。同时风电利用小时数有了大幅提升,弃风率出现大幅下降。风电利用小时数达到2074小时,提高184小时,平均弃风率11%,比2012年下降6个百分点。
　　风电利用小时数的提升带来投资收益预期收益大幅增加,将增加业主建设风电的积极性。《促进风电产业健康发展若干意见》已上报至国务院,处于待批状态,预计2014年上半年有望出台,此外我国特高压线路的建设已经获得国家层面的认可,并且能源局要求研究12条外送通道对风电的消纳,将在更高的层面推动我国风电行业的发展,未来风电行业将迎来又一波快速成长期,未来几年行业有望保持在15%-20%的增长,随着行业集中度的进一步提升,占据龙头地位、拥有风场资源的公司将显著受益。
　　高压电气业务低谷已过,2014年国家电网订单放量将支撑业绩高速增长。
　　公司高压产品主要是252KV以下的配网为主的中低压产品,包括开关柜、箱变、高压开关、配电自动化和终端等。以前公司高压电气业务主要集中于工业客户,2013年由于部分工业项目停滞,公司整体的高压电气业务的营收收到较大影响,高压电气业务2013年收入同比下降21.02%。
　　2013年是公司高压电气业务产品线梳理和市场布局的一年。2013年公司积极开展产品推介会,与国内主要设计院建立专业化的沟通和联系。针对国家电网这一核心优质客户,公司积极应对国家电网公司组织的10kV开关柜资质能力核实、财务专项审核等工作并获得通过,取得了国家电网公司颁发的箱变、环网柜、柱上断路器、负荷开关、隔离开关等产品的6种证明文件,为今后的电器业务市场开拓奠定坚实的基础。此外,公司还在南网、轨道交通市场等领域实现营销重大突破。
　　随着公司在国家电网、南方电网和轨道交通领域的逐步渗透,公司高压电气业务2014年呈现多点开花、营收快速成长的态势。
　　公司电气业务未来将逐步从制造型企业向综合服务供应商转变。公司后续将加快上海华仪配电自动化有限公司的产业化步伐,致力于为用户提供电器装备整体解决方案,推动一二次设备的融合,形成新的产业生态和盈利模式。
　　公司依托现有产业支撑积极转型环保,立足浙江五水共治推动污水处理业务落地。
　　2013年12月成立华仪环保科技有限公司。作为平台公司主要用于孵化环保技术和环保项目投资。后续将逐步涉足污水处理、土壤之力、大气治理等环保领域。2014年1月23日公司控股子公司华仪环保有限公司和北京睿驰投资管理有限公司以及法国VIVIRAD公司成立合资公司浙江巍巍华仪环保科技有限公司,引进法国VIVIRAD的电子束技术用于环保领域。
　　公司依托于浙江地位优势,借助浙江五水共治的实施,积极推广vivirad的技术用于污水治理。预计在2014年7月左右,VIVIRAD在浙江的示范项目有望落地,项目的落地将推动公司这块业务的快速发展。
　　浙江五水共治分三年、五年、七年三步。其中,2014-2016年要解决突出问题,明显见效;2014-2018年要基本解决问题,全面改观;2014-2020年要基本不出问题,实现质变。计划总投资超过4680亿元,其中2014年计划投资超过650亿元。温州有望作为五水共治先行军,公司地处温州将优先受益。
　　公司后续有望依托于华仪环保科技有限公司的环保平台通过技术引进和投资并购快速做大公司环保产业,进一步渗透到大气治理、固废处理以及土壤修复等领域。公司环保业务将成为公司未来最具看点的产业。
　　反转+转型产业格局形成,支撑公司未来业绩持续改善。
　　公司目前构建了以风机、高压电气为基础,环保、金融为两翼的产业格局。公司后续将做大做强风电产业,做精做强电器产业,加快培育环保产业,夯实和发展金融产业,实现企业的多元化发展。
　　由于国家对新能源并网要求的进一步增强以及国家电网积极进行技术革新和建设特高压线路提高风电并网容量、增加风电利用小时数等因素将推动风电行业在2014年继续放量增长。公司依托于现有1GW的在手订单和拥有的530万千瓦的风场资源,将受益于行业反转带来公司业绩的大幅提升。
　　公司的高压电气产品属于配网范畴,我国配网建设整体落后于发达国家水平,未来配网投资持续放量是大概率事件。以国家电网2014年的投资数据来看,2014年配网投资计划1580亿较2013年呈现稳定增长,未来随着我国骨干网建设的逐步完善,国家电网、南方电网的投资将逐步转移到配网投资上来。公司2013年完成了国家电网需求的多个产品的认证,未来随着配网行业投资的增加,公司这些业务必将呈现持续增长态势。
　　在上述两个业务盈利反转的支撑下,公司将有更多的资源投入到环保业务上来。随着2014年VIVIRAD污水处理技术的落地,公司后续将依托于现有平台积极进行技术引进和投资并购,推动公司产业转型。
　　结论:公司是典型的反转+转型的公司,2014年随着风电订单和收入的进一步放量以及公司高压电气业务的大幅增加,公司业绩有望呈现数倍增长。2014年是公司环保业务布局年和落地年,公司2014年将有望依托于VIVIRAD的技术平台,借助于浙江五水共治的实施快速获得环保业务落地,后续订单落实和外延扩张将成为公司环保业务转型的重要推动。综合估算公司2014-2015年EPS分别为0.4、0.73,对应的PE23、12.5倍,首次给予公司强烈推荐评级,目标价15-18元。(东兴证券侯建峰弓永峰 )




　　九州通:限制性股票激励方案出台 利于长期发展

　　公司公告进行限制性股票激励:方案涉及人员极广、整体激励力度较大,利于提升整体战斗力。前期定增募集资金到位,将推动九州通在医院纯销和医药电商两项战略业务的推进,看好九州通作为民营商业分销龙头的平台优势。考虑激励费用,小幅下调14~15年利润增速。
　　本次限制性股票激励方案的主要内容如下:
　　授予总额:3965.5万股,占现有股本的2.46%,其中396.2万股为预留;
　　授予对象:包括董事、高级管理人员及中层管理、技术、业务骨干等1733人,其中高管授予10~85万股;
　　授予价格:8.25元/股,为前20个交易日加权平均价的50%;当前收盘价为16元/股,3965.5万股对应的市值为6.34亿元;
　　激励费用:按照授予日股价18.14元/股测算,总激励费用1.96亿元,若14年6月完成授予,预计14~17年需分别摊销激励费用5713万元、8488万元、4081万元、1306万元(如果股价低于这个价格,则激励费用将降低);
　　业绩解锁条件:14~16年的扣非后净利润同比增长不低于15%、15%、15%;
　　个人解锁条件:制定《考核办法》对激励对象进行考核,解锁除了需要满足业绩条件外,激励对象需考核合格后才可以解锁;
　　锁定期及解锁期:锁定期为授予后12个月,锁定期结束后分三年解锁,每年可以解锁的数量为授予限制性股票的30%、30%、40%;
　　禁售期:董事及高管在职期间每年转让股份不能超过所持有总数的25%、离职后半年内不能转让;
　　3月11日增发资金到位:前期定增1.89亿股,募集资金20.8亿,锁定三年;
　　调整盈利预测、维持强烈推荐-A评级:预计13年利润增21%、摊薄后EPS0.31元,考虑激励费用,我们小幅下调14~15年利润增速至24%、28%(原预测32%、30%),摊薄后EPS0.39元和0.49元。公司是国内最大的民营医药分销企业,具有高效的物流系统,可以为下游客户提供全方位的增值服务,同时战略性打造医药电商平台,具有很好的平台价值,未来增速有望提升,维持审慎推荐-A评级。
　　主要不确定因素:流通竞争激烈导致毛利率下降;电商平台推进低于预期。(招商证券徐列海,李珊珊,杨烨辉,张同 )




　　开能环保:激励机制发挥作用,国内经销业务快速增长

　　事件1:公司公告,2013 年实现营业收入3.11 亿元,同比增长29.28%;归属母公司所有者的净利润5697.41 万元,同比增长14.4%;EPS 为0.30 元,分配预案:每10 股派息1.5 元,转增3.5 股,基本符合预期。
　　事件2:公司公告,2014 年1 季度,预计归属母公司所有者的净利润为663.54-789.92 万元,同比增长5%~25%。
　　点评:
　　利息收入减少和股权激励成本是公司利润增速小于收入增速的主要原因。报告期内,公司募投项目投资继续增加,导致利息收入减少569 万元,而股权激励成本摊销为182 万元,扣除这两项非经营性因素之后,公司2013 年税后利润同比增长35%,高于收入增速。
　　国内经销体系开始发力,奔泰品牌销售收入增长58%。2012 年,公司对奔泰公司(全资子公司)的股权结构进行调整,转让40%股权给奔泰公司管理层。2013 年,奔泰公司加快在国内的经销商体系建设,实现净水机销售收入6518 万元,同比增长58%,激励机制的作用开始发挥。2013 年,公司对北京销售公司也进行了股权调整,转让60%股权给北京当地的合作伙伴,加快开能品牌在北京市的拓展力度。我们预计,公司通过改变激励机制,能够调动管理层的积极性,在国内净水机市场快速发展的过程中,扩大市场份额。
　　压力容器全自动生产线安装完成,将极大提升生产效率,提高零部件的出口增速。公司核心零部件(压力容器和多路控制阀)以出口为主,2013 年实现收入1.17 亿元,同比增长42%。2013 年底,公司压力容器自动化生产线已经完成安装调试,生产效率得到了极大的提升,2014 年将进一步提高对国外客户的供货需求,继续实现快速增长。
　　2014 年将开工建设新生产基地,为未来持续的增长准备产能。公司2012 年购置了38 亩土地,计划在2014 年开工建设, 主要产能时净水机、核心部件以及自动化仓库;另外,公司参股20%的浙江美易膜科技有限公司的第一套膜片生产设备已经建成投产,主要产品为特种分离膜、纳滤、反渗透膜片,2013 年已经实现收入3441 万元。我们认为,公司现阶段的布局,为公司未来持续稳定地增长打下了较好的基础。
　　盈利预测和投资评级:由于公司产能释放和销售渠道建设加快,我们公司预计14~16 年的净利润增速为27.66%、27.08% 和31.13%,EPS 分别为0.38(+3.31%)、0.49(-5.33%)、0.64 元,维持公司买入评级。
　　风险因素:市场拓展缓慢,产品价格下降。(信达证券左志方,韦玮)