宝钢股份:2013年业绩符合预期,14年开局良好,推出股权激励方案
　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司
　　2013年业绩符合预期。
　　宝钢股份公告2013年业绩,实现营业收入1897亿元,同比下降0.76%;归属于母公司股东的净利润58.2亿元,同比下降42.3%;扣除非经常性损益后同比增长43.1%;每股收益0.35元,符合预期。4Q收入增长4.6%,净利润同比扭亏,环比增长25.4%。现金分红0.1元/股。
　　销量小幅下降;价格回落但吨毛利扩张。公司全年钢材销量2199万吨,同比下降6.7%,主要是不锈钢、特钢资产剥离导致;产品价格回落7.6%,然而成本的下降更为明显,推动吨毛利整体提高约220元至560元/吨,得益于煤炭等原料价格的下跌以及单位制造成本的下降(梅钢13年减亏11亿至基本盈亏平衡)。
　　费用率水平下降,吨净利提高。因资产剥离带动本年管理费用率下降0.26个百分点;美元债汇兑收益和境外融资成本下降则推动财务费用实现净收益5.4亿元。全年吨净利265元,扣非后大幅提高;4Q吨净利220元,扣非后环比下滑,符合行业趋势。
　　年末备货及信用期扩张致经营现金流下滑,净负债率小幅上升。
　　全年经营现金流下滑46%至121亿元,主要是年末备货以及直供客户扩大信用期。全年固定资产投资128亿元,14年将扩大到215亿元;净债务水平35%,同比上升1.8个百分点,依然健康。
　　发展趋势:钢铁主业盈利稳步提升,1Q环比改善。高端汽车板价格得到需求的支撑,而铁矿石进入下跌通道,钢铁主业的盈利将稳步提升。
　　1Q出厂价环比基本持平,铁矿石均价则环比下跌10-15美元/吨,公司一季度盈利或环比提升,超越行业的下滑趋势。
　　信息和电商两翼齐飞,打通产业链条。宝信软件和上海钢铁交易中心是公司未来的发展两翼,结合金融业务打通全产业链发展。
　　限制性股票激励方案授予条件能满足,解锁条件跳一跳,能够到。首期拟回购股票授予136位核心管理层,授予价1.91元。
　　盈利预测调整:我们维持盈利预测,对应14/15e净利润72.7亿元和82.5亿元。
　　估值与建议:钢铁主业盈利稳定提升,信息和电商提供增长空间;股权激励提高管理动力。当前股价下,宝钢14年P/B仅0.54x,股息收益率接近5.8%。我们重申推荐,目标价5.2元,对应0.75x 2014e P/B。
　　

　　华海药业:产业升级加速进行时,2013年制剂毛利占比超过50%
　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　产业升级加速进行时,2013年制剂毛利占比超过50%。13年公司实现收入23.0亿,增长14.0%,净利润3.6亿,增长5.3%,扣除非经常性损益3.2亿,增长7.3%,EPS0.46元,略低于我们年报前瞻中预期。四季度单季实现收入6.0亿,增长0.2%;实现净利润7463万,下滑37.7%,扣非后净利润5127万,下滑41.2%,EPS0.10元。公司处于产业升级加速进行时,2013年制剂毛利占比首次超过50%;沙坦等原料药受制于环保因素,13年收入有所下滑,对整体业绩增长有所拖累。公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。
　　制剂出口业务取得重大突破,原料药业务收入有所下滑。13年制剂收入8.2亿,增长96.3%,其中制剂出口业务重大突破,自营出口实现收入约3亿(拉莫三嗪确认收入约1.5亿),默克代工收入约1.2亿,国内制剂收入约4亿。
　　原料药与中间体业务实现收入14.5亿,下滑7.2%,毛利率下降3.5个百分点:其中沙坦原料药收入7.0亿,下滑17.6%,毛利率37.6%,增长0.4个百分点;普利原料药收入3.4亿,下滑7.8%,毛利率29.1%,下降1.5个百分点,其他原料药和中间体收入4.1亿,增长18.7%,毛利率32.4%,下滑13.8个百分点。
　　公司所在医药化工园区收紧了环保排放指标,造成原料药生产有影响,是原料药业务同比有所下降的主要原因。
　　研发费用投入加大,经营性现金流大幅增长。2013年公司三项费用率26.6%,提高4.9个百分点,其中:销售费用率6.6%,提升2.5个百分点,主要是加大了制剂市场开拓;管理费用率为18.4%,提升2.4个百分点,主要是研发投入1.7亿,增长77.6%。每股经营性现金流0.62元,增长101.1%,说明公司有较高的经营质量。
　　全面向制剂转型,产业升级值得关注:拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行,随着更多有技术壁垒文号的不断获批,制剂出口业务将获得持续增长。公司高起点进入专利药和生物药领域,国内有几十个仿制药品种报批,国内制剂业务也将成为重要增长点。考虑原料药业务受制于区域环保政策趋严,我们下调14-15年每股收益预测至0.50元、0.63元(原预测0.66元、0.79元),首次预测16年每股收益0.78元,同比增长10%、25%、25%,对应预测市盈率分别为24、19、15倍,维持买入评级。
　　


　　中国南车:2013符合预期,2014稳步增长
　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司
　　业绩符合预期
　　中国南车2013年实现营业收入978.9亿元,同比增长8.2%,实现归属母公司股东净利润41.4亿元,同比增长3.3%,对应EPS 0.30元,符合预期。公司同时公告每10股派现金0.9元。
　　四季度产品集中交付,全年业绩有惊无险,实现正增长:公司4Q13收入413.7亿元,同比增长53.6%,净利润16.3亿,同比增长40.8%。
　　全年来看,公司客车/货车/动车组收入分别同比下滑15%,5%和11%;机车/城轨地铁/新产业/其他收入同比增长38%,4%,20%和20%,产品结构变化带来毛利率小幅下滑0.5ppt至17.2%。
　　期间费用率同比持平,资产减值损失大幅下降:2013年公司期间费用率下降0.1ppt,其中四季度同比下降0.9ppt;特别地,公司资产减值损失减少2亿元,同比下降83.0%,源于期内应收账款回收情况良好;公司净利润率同比小幅下滑0.2ppt至4.2%;
　　经营性现金流显著改善:2013年公司实现经营性现金流净流入54.1亿元,同比增长126.0%;其中四季度因集中交货实现经营性现金流净流入108.2亿元,显著改善。
　　发展趋势
　　新签订单大幅增长,年末在手订单充裕:2013年公司新签订单1,350亿元,同比增长65%;年末在手订单1,110亿元,同比增长42%;其中动车组610亿元(含BST 200亿元),机车/客车/货车/城轨地铁/新产业/其他分别为80/10/30/320/30/30亿元。
　　动车组将成为2014年最大增长点:截至2013年末,公司动车组在手订单约183列(250km/h 87列,350km/h 96列),较2013年交付量高66%,预计2014年交付有望带来公司业绩的稳步增长。
　　盈利预测调整
　　我们维持公司2014年盈利预测48.9亿元,并引入2015年盈利预测54.8亿元,分别同比增长18.1%和12.0%,对应2014/15e EPS分别为0.35元和0.40元。
　　估值与建议
　　当前股价下,公司A/H股对应2014年P/E分别为12.7x和13.9x,我们看好公司2014年业绩的稳定增长,并期待经济下行的背景下铁路投资有进一步上调的可能。我们维持公司审慎推荐评级,A/H股目标价5.30元和7.50港币。
　　风险:铁路总公司2014年招标进度低于预期。
　　


　　恒宝股份:行业持续景气上行,业绩维持高增长态势
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点
　　事件描述
　　恒宝股份发布2014年一季度业绩预告。报告显示,公司2014年一季度实现归属于上市公司股东的净利润在3644.93万元-4205.69万元之间,同比增长幅度为30%-50%。
　　事件评论
　　金融IC卡业务继续景气上行,业绩保持高速增长:可以看到,公司2014年一季度业绩仍然维持高增长态势,主要源于金融IC卡业务仍然处于高景气态势。我们判断,随着后续各大银行继续加速金融IC卡普及,公司发卡量将进一步放大。此外,我们注意到,中国电信NFC-SIM卡集采结果已经出炉,预计公司将从二季度开始逐渐供货,进而形成新的收入增量,保障业绩持续高速增长。
　　金融IC卡、移动支付维持高景气,确保公司业绩继续高速增长:我们认为,未来两年中国金融IC卡和移动支付仍将确定性的处于爆发式增长阶段,两大利基市场将能确保公司业绩维持高速增长。具体而言:1、随着2015年时间节点的逐步临近,监管层必将加大力度强制推进EMV迁移,与此同时,受到竞争驱动,各大银行将会加快推进EMV迁移的进度。我们预计,2014年中国金融IC卡发卡量将会超过5亿张,较2013年同比大幅增长,公司可以凭借其多年来磁条卡的经营优势实现换卡的平稳过渡,继续分享金融IC卡行业盛宴;2、我们重申,中国移动支付发展的客观条件已然成熟,行业内外竞争将会成为2014年中国移动支付继续超预期发展的主要驱动因素。我们观察到,中国电信和中国移动竞相加大NFC卡集采力度,显示出运营商在移动支付领域竞争明显加剧,与此同时,银行、互联网厂商积极开展移动支付业务,共同推动移动支付发展普及,公司作为国内领先的移动支付卡制造商将会成为行业爆发的直接受益者。
　　引入战略投资者,外延式并购保障公司长期成长:我们注意到,公司近期通过股权交易方式引入战略投资者,试图对内尽快完善激励机制,完成对公司管理层及核心技术人员的激励,对外强化公司外延扩张预期,推动公司加速发展。我们判断,公司在主营智能卡业务处于高景气度时积极谋求外延式扩张,有助于保障公司长期成长。
　　投资建议:我们预测公司2014-2015年全面摊薄EPS分别为0.65元和0.87元,重申对公司的推荐评级。
　　


　　姚记扑克:做精做强传统业务,积极谋求转型发展
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司
　　姚记扑克财报概述
　　2013年,公司实现营业收入7.11亿元,比上年同期增长10.09%;利润总额1.59亿元,同比增长22.53%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长22.08%;稀释后每股收益0.63元,扣除非经常性损益后0.57元。利润分配方案:以2013年12月31日的股本计算,每10股派发现金1元(含税)。
　　点评:
　　1.业务保持稳定增长态势
　　2013年公司共销售扑克牌7.62亿副,同比增加10.43%;实现营业总收入71064.05万元,比上年同期增长10.09%;归属母公司净利润11698.28万元,同比增长22.08%,按最新股本稀释后每股收益0.63元。公司盈利水平基本保持稳定,2013年度综合毛利率27.22%,较上年同期上升2.84个百分点。
　　公司进一步加强对外合作,开展了多层次、立体式的品牌营销,线上线下的协同效应进一步发挥,提升了品牌及产品竞争力。同时,销售公司进一步加强整合,制定了销售激励政策并根据市场情况及时调整应对措施,保证了销量稳定增长;同时受益于原材料价格的持续低迷,盈利水平持续提升。
　　2.分业务经营状况分析
　　公司主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售。公司主营业务收入全部来源于扑克牌产品的销售收入,其他收入主要为扑克牌生产过程中产生的废纸以及部分原材料销售收入等。
　　3.分季度经营状况分析
　　2013年第四季度,公司实现主营业务收入18332.50万元,比上年同期增长2.34%,环比增加15.10%;实现利润总额4537.32万元,同比增长27.28%,环比增加30.43%,归属母公司净利润3386.83万元,同比增长29.45%,环比增长30.09%。按最新股本稀释后每股收益0.18元。
　　2013年第四季度毛利率为28.18%,是近年来的单季最高水平,较上季度提升了0.70个百分点,但期间费用率也随之提高。生产工艺的特殊性使得主要原料扑克牌纸原材料使用周期较长,近期白卡纸价格低位运行,可以继续将公司的毛利率维持现有的高盈利水平。
　　4.盈利预测与投资评级
　　新增产能维持传统业务持续稳定发展。募投项目6亿副牌产能是未来业绩增长主要推动力,其中变更至启东基地的2亿副牌产能已于2013年8月部分投产,安亭厂区4亿副牌产能计划2014年6月起投产,维持公司传统业务持续稳定发展。公司成立了销售公司后,加大对新开发市场和其他薄弱市场的资金投入,加强对内部以及下级经销商的整合,在各自区域内以股权为纽带,成立区域销售股份公司,形成与姚记销售公司同一形式的紧密型销售网络,自上而下,逐级深化姚记销售体制改革,形成多赢的销售模式,为募投项目产能的释放打下良好基础。
　　积极谋求向平台型公司转型发展。公司前期以第55张牌业务拓展为契机,开发扑克牌受众的渠道资源,积极谋求向平台型公司转型。公司凭借姚记联众扑克在线平台,实现线下比赛、线上赛及电视赛相结合,以全方位、立体式品牌营销为核心,提升整体品牌影响力;与500彩票网合作进行互联网彩票销售客户合作推广,配合世界杯效应,收益预计在上半年开始逐步体现;成立姚记网络科技有限公司,打造属于公司自己的互联网平台,发挥更大的线上线下协同效应,也有利于公司未来与其他互联网企业的合作、对接。公司目前现金流情况良好,仍将继续尝试突破传统盈利模式,寻找新的利润增长点。
　　盈利预测与投资建议。公司各项新业务多处于探索阶段,受益具有较大的不确定性,我们盈利预测基本基于公司的传统扑克牌业务,测算公司2014、2015年的每股收益分别为0.77元,0.93元。我们长期看好公司传统业务的业绩安全边际保障以及业务开拓带来的业绩和估值弹性,目标价35元,对应2014年估值45X,鉴于近期受市场影响股价有较大幅度调整,提升评级至买入。
　　5.风险提示
　　(1)新市场开拓风险;(2)新业务拓展风险;(3)原材料价格波动风险。
　　


　　太极股份:现金流大幅改善,上调2014年利润预测3%
　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　投资要点:
　　太极股份公告2013年年报,实现收入33.7亿元,同比增长17%;实现营业利润1.62亿元,同比增长17%;实现归属于母公司所有者的净利润1.77亿元,同比增长34%。2月26日公司公告业绩上修,业绩快报中的净利润超出市场和我们预期。年报中的净利润略低于业绩快报,推测为统计口径原因。
　　可比毛利率实质更高。毛利率为17.2%,同比上浮2个百分点。年报披露直接销售费用纳入成本,若采用同期口径,可比毛利率将更高。
　　现金流出色。经营性现金净流入为3.9亿元,同比增长104%,母公司的经营性现金净流入为3.6亿元,同比大幅改善。经营性与投资性净现金流之和为2.5亿元,为历史最高。
　　现金流大幅改善源于应付项目。经营性应付项目增加3.7亿元,其中应付账款增加2.3亿元,应付票据增加0.5亿元,应付职工薪酬增加0.1亿元,其他应付款增加0.3亿元。经营性应收项目仅增加1.7亿元,为近4年最低,但应收账款增加额占收入增加额58%,体现一定风险。
　　销售和管理费用统计口径调整,实质职工薪酬增速合理。年报披露部分销售费用中的工资社保科目转入管理费用、直接销售费用纳入成本,销售和管理费用的同比增速参考性不强。以现金流量表中支付给职工薪酬、资产负债表中应付职工薪酬和开发支出计算人力成本,2013年薪酬增长26%,增速合理。损益表中的费用增速快,但参考性不强。
　　2014年考察重点是人均效率。2014年公司重点推进工作首项为优化事业集团组织架构,人均效率是考察事业集团组织架构是否优化的重点。
　　上调2014年每股收益3%,维持增持评级。预计2014-2016年收入为45.4、58.1和71.5亿元,净利润为2.4、3.0和3.6亿元,每股收益为0.87、1.08和1.33元。2014年每股收益较前次预测上调3%。