广联达（002410）：并购加速 内外兼修
　　公司公告以自有资金1800万欧元(折合人民币1.55亿元)收购芬兰Program Oy公司100%股权。
　　公司公告以自有资金不超过1.1亿元人民币分期收购杭州擎洲软件有限公司100%股权。
　　评论:
　　收购芬兰Program Oy,增强公司BIM软件实力,开启公司海外布局之旅。Program Oy主要为客户提供建筑设备领域BIM专业软件MagiCAD,覆盖采暖、通风、空调、给排水、喷洒和电气等专业领域。MagiCAD是欧洲地区,特别是北欧地区,机电设计行业较为领先的BIM软件,基于AutoCAD和Revit双平台提供BIM解决方案,包括电气系统设计模块、电气回路设计模块以及系统设计模块等。2012年公司实现收入/净利746/90万欧元。我们认为Program Oy在BIM领域的专业实力将与公司现有BIM产品产生较强的互补协同效应,将增强公司BIM产品研发实力和竞争力,同时也有利于公司实施海外扩张战略。
　　收购杭州擎洲,提升区域市占率和竞争力。杭州擎洲主要面向工程建设行业招投标领域,产品主要有计价软件、招投标软件,并代理其他厂商的算量软件等。2013年实现收入/净利2291/463万元,在浙江市场具有一定区位竞争力,有良好的用户基础和本地服务能力。我们认为收购杭州擎洲有利于公司加强在华东市场的销售和服务能力。
　　估值与评级:维持增持评级和54元目标价。我们维持对公司2014-16年EPS1.20/1.59/2.08元的预测,公司业绩有望持续增长,期间CAGR高达32%。目前A股计算机软件公司2014年动态PE41倍,我们认为公司专注的建筑行业软件市场仍有较大成长空间,工程计价、计量、造价、施工等软件业务未来将持续推广新产品,助力公司业绩增长,此外公司旗下的广材网和中房讯采网精准布局云服务及垂直电商领域,看好传统企业软件、崭新云业务与电商模式相结合的发展战略,维持增持评级和54元目标价,对应2014年动态PE45倍。(国泰君安)



　　厦门钨业（600549）：业绩与快报一致 收储谈判有望提供催化剂
　　评论:1)毛利率上升5 个百分点至30.5%,主要是由于毛利率较高的房地产业务(毛利率52%)占比上升,其贡献毛利13 亿元,占毛利润总额的43%,影响EPS 约0.29 元;2)三项费用占收入比重上升2.5 个百分点至11.3%;3)有效税率上升13.6 个百分点至29%,主要是由于所得税率较高的钨矿企业和房地产企业利润增加。
　　发展趋势.
　　钨价短期有支撑,稀土价格底部震荡,中长期受益于新经济发展。
　　年初以来,受下游需求疲弱影响,钨价低位徘徊,近期五矿下调3月钨精矿指导价格也令市场信心受挫,但预期的国储收货有望提供支撑。前期稀土价格受收储谈判利好小幅反弹(氧化镨钕+3.8%YTD),预计中期底部震荡,但随着新能源汽车和节能家电的发展,稀土永磁材料的长期需求前景向好。
　　增发将为公司产业升级和扩大规模提供资金保障,同时优化资本结构。公司计划向9 名对象非公开募资30.3 亿元,用于补充流动资金,若本次增发成功将为公司未来的资源整合、深加工技术提升和项目建设提供有力的资金保障。此外,增发完成后公司资本结构进一步优化,资金压力也将大幅缓解,资产负债率将从60.8%降至50.8%,有息负债占净资产比率从73.7%降至49.1%。
　　盈利预测调整:维持2014/2015 年盈利预测0.44/0.42 元。假设2014/15 年钨精矿价格0%/-2%,单位成本+5%/+5%,钨精矿产量+0.6%/+0.6%。
　　估值与建议:维持目标价和评级,收储谈判有望为股价提供催化剂。年初以来公司股价持续振荡,目前2014E 的P/E 为52x,短期若收储谈判取得进展,带动稀土价格上升,公司股价有望获得一定支撑。虽然电池材料板块盈利能力相对有限,但新能源汽车中期逐步放量,股价有望享受消息面利好。维持A 股目标价25.7 元(目标P/E 为59x),较目前股价尚有10%的上涨空间,维持审慎推荐评级。(中金公司)



　　棕榈园林（002431）：地产园林稳步增长、市政园林快速放量
　　地产园林稳步增长、市政园林快速放量,推动2013年业绩快速增长。(1)地产园林、市政园林齐发展,2013年地产工程收入接近30亿元,市政工程收入超过10亿元,其中4季度结转量加大,推动当季收入、净利润实现快速增长。(2)园林工程、设计、苗木销售等三项业务毛利率均有不同程度下滑,致使综合毛利率同比下降3.15个百分点至23.36%,季度数据来看,毛利率自1季度低点呈现触底反弹态势。(3)大客户战略实施、费用控制良好,期间费用率延续下降态势。销售费用率同比下降0.36个百分点,尽管本期分摊了股权激励费用,管理费用率仍同比下降1.14个百分点。(4)现金流大幅好转,公司加快结算进度,工程回款较好,全年经营活动现金净流出1.66亿元,上年同期4.92亿元。 2014年市政园林仍是增长亮点。(1)根据公司战略,地产园林将保持适度增长,强化大客户战略,争取承建排名前20地产商的项目,以控制风险;市政园林布局基本完成,未来将面临快速增长。(2)2013年新签地产工程合同33亿元,同比增长22%;新签市政工程合同15亿元(合作部分按持股比例计算),同比增长30%;新签设计合同约3.4亿元,同比增长55%。新签订单中,高毛利率的园林设计、市政园林的比重提升,有助于提高公司整体盈利水平。
　　盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS分别为1.15元、1.52元、2.03元,3年净利润复合增速32.77%,对应2014年动态PE14.63倍,维持公司增持评级。(西南证券)



　　利亚德（300296）：LED小间距电视引领业绩快速增长
　　四季度营收大幅增长,综合毛利率有所提升。公司四季度实现营业收入3.38亿元,同比增长92%,创单季度收入历史新高。同时公司产品2013年综合毛利率为35.57%,较去年同期增长1.14个百分点,是公司上市以来首次达到35%水平以上。综合毛利率上升的主要原因是公司产品结构发生变化,毛利率最高的小间距产品营收占比从2012年的27%增至2013年的33%;毛利率最低的传统显示屏营收占比从2012年的70%降至2013年的63%。费用方面,公司2013年综合费用率为23%,较去年同期增长2个百分点,主要原因是公司开拓市场造成销售费用的增加以及公司投入研发造成管理费用的增加。
　　小间距屏幕实现高速增长。公司主打产品LED小间距显示屏2013年实现营业收入2.54亿元,同比增长66%,是主营业务中增速最快的产品。其中海外市场贡献收入0.52亿元,占小间距收入21%,占海外收入25%,实现同比增长193%,反映了公司小间距屏幕海外市场认可度的迅速提升。分行业来看,小间距显示屏在工商企业、广告传媒、文体场馆、广播电视四个领域都实现了倍增,而在传统的军事机构领域则出现营收下滑。由于公司进入军用领域较早且市场空间有限,因此出现营收下降的情况符合预期;同时公司对新细分市场的积极开拓已取得成效,我们预计公司小间距产品未来在会议和节目演播领域将实现快速增长。
　　LED照明有望成为公司新的业绩增长点。公司LED照明业务2013年实现营业收入0.24亿元,同比增长52%;毛利率37%,较去年同期增长5.5个百分点。公司LED方面目前以建筑工程亮化为主,同时正在向室内照明市场延伸,目前定位在商用照明领域。随着LED灯具价格的下降,LED在商用领域相较于节能灯的购置成本回收期也随之缩短,加之商业照明相较于民用照明价格敏感度偏低,所以LED在商业照明方面将得到率先发展,公司照明业务也将受益于行业的快速增长。
　　结论:
　　公司生产的LED小间距显示屏主要是对DLP、LCD及PDP大屏拼接产品进行替换,鉴于LED小间距产品具有较高的性价比以及大屏拼接行业较大的市场空间,我们认为公司小间距屏幕未来仍将保持快速增长。同时公司向LED照明和LED传媒领域的延伸提升了公司的业绩弹性,有望成为公司显示屏业务以外新的业绩增长点。我们预计公司2014年、2015年和2016年分别实现营业收入11.40亿元、16.45亿元和22.65亿元,净利润1.43亿元、2.00亿元和2.62亿元,EPS分别为0.95元、1.34元和1.74元,对应P/E分别为26.29倍、18.70倍和14.32倍,维持推荐投资评级。(东兴证券)



　　瑞茂通（600180）：煤炭物流行业的平台建设者
　　煤炭行业进入成熟期,需求疲软,内煤遭受进口煤冲击,煤炭物流企业纷纷开展新的业务布局。一方面,电力、钢铁、水泥是国内最大的煤耗行业,近年受到经济增速放缓的影响,用煤需求疲软。煤炭行业也由卖方市场转向买方市场。另一方面,国际煤价受美国页岩气改革冲击,价格持续走低,国家政策也倾向支持煤炭的进口,煤炭国内外价差增大。进出口缺口越来越大,内煤市场份额逐步收缩。国内煤炭物流企业纷纷转向国内、国外煤炭资源股权投资,或者大平台服务链构建等。
　　盈利预测与投资建议。煤炭物流行业整体机会小,但是业绩优异的个股迎来业务扩展新契机。瑞茂通专注构建物流大平台,擅于抓住国家金融牌照放开的有利条件,利用金融服务增大客户粘性,打造一体化的大平台格局。公司自营煤炭供应链核心的掺配、加工环节,外包货运环节,避开重资本且前景不乐观的上游煤炭资源供应方,转而利用保理业务从事煤炭相关企业的融资服务。目前公司金融平台上牌照已基本齐全,煤炭物流链条上需求的资金渠道公司都可以提供一站式的服务。看好公司物流+金融的大平台战略规划,期待公司线上交易平台发力的新动作。预计未来两年收入将保持40%左右的增长,2013~2014年EPS分别为0.545元、0.726元,首次给予公司增持评级。(西南证券)



　　碧水源（300070）:主业稳定增长 参股外埠项目开始贡献利润
　　2013年,公司实现营收31.33亿元,YOY76.87%;营业利润10.48亿元,YOY51.4%;扣非后净利7.99亿元,YOY43.4%;EPS0.95元,符合此前预期。同时公司预计1Q14公司将实现净利1625万元-1750万元,同比增长30%-40%。
　　观点:
　　收入增幅符合预期,毛利率略有下滑。2013年,公司实现营收31.3亿元,同比增长77%;但营业成本同比增长94%,影响公司毛利率下滑,除低毛利率的市政业务扩展外,传统污水处理解决方案业务毛利下滑是影响整体毛利下滑的主要原因。
　　ROE略有提升。虽然2013年公司净利率30%较2012年的33.6%略有下降,但公司周转次数加快、杠杆比例提高,ROE较2012年的15.7%提升至19.3%。
　　北京与外埠均分收入,北京毛利率有所下滑。2013年北京地区业务实现收入17.4亿元,外埠地区实现收入13.8亿元,与2012年相比比例变化不大,基本均分公司收入。毛利率方面,北京地区业务毛利率32%,低于外埠44%的比例,也低于该业务上年45%的毛利率。
　　参股业务开始贡献利润。2013年公司时间投资收益2.55亿元,较上年的1.09亿元增加134%。公司外外埠参股布局项目开始为公司贡献收益,其中云南水务2013年实现净利2.49亿元,较上年的1.55亿元增加60%;武汉控股实现净利2.7亿元,也为公司贡献新增投资收益。
　　结论:
　　2013年公司主业保持稳定增长,参股外埠项目开始陆续贡献投资收益;受益于2014年北京再生水厂大规模建设,预计公司主业收入仍可持续增长;而公司在外埠的多方位参股合作项目也可为公司带来稳定的膜订单和投资收益。预计14、15年公司EPS1.34元、1.87元,PE24、17倍,维持推荐的评级。(东兴证券)



　　中国太保（601601）:价值持续增长
　　太保去年每股收益1.02元,同比增长82%,符合预期。寿险营销队伍增长,价值率提升,一年新业务价值近三年复合增长率达到7.1%;但产险赔付率在下半年快速增长导致综合成本率接近100%,预计今年新业务价值保持较快增长,产险成本率回落,维持强烈推荐-A。
　　中国太保2013年全年实现归属母公司股东的净利润92.61亿元,同比增长82%符合预期,全面摊薄每股收益1.02元。每股净资产10.92元,净资产较三季末减少1.9%,较年初增长2.9%。拟派发全年股利0.40元,分红派息率39%。利润增长主要受减值损失下降72%和投资收益上升44%的共同影响。
　　寿险一年新业务价值74.99亿元,同比增长6.2%,近三年复合增长率达到7.1%;预计2014年继续增长8%。新业务价值率20.7%,同比提升2.9PT。
　　月均营销员28.6万名,同比增长4.4%,人均产能增长6.2%。营销渠道实现新保业务收入129.76亿元,同比增长10.4%,近三年复合增长率达到13.2%(2010年至2013年个险新单增速分别为18%、21%、9%、10%);银保渠道新单下降幅度缩小。银行渠道保险业务收入同比下降11.2%;其中新保业务收入同比下降15.7%。从2011年开始太保的银保渠道新单增速下滑幅度终于在2013年开始缩窄,总保费和新单保费两个口径的降幅均已经缩小。
　　产险成本率超过99%。2013年,太保产险实现财产保险业务收入818.22亿元,同比增长17.3%;综合成本率为99.5%,同比上升3.8个百分点,其中赔付率提高4.8PT达到四年来的高点,而费用率下降1.1PT达到了四年来的低点。预计2014年太保保持综合成本率在100%以下。
　　净值增长率4.3%。集团投资资产总投资收益同比增长70.5%,总投资收益率达到5.0%,同比提升1.7个百分点;净投资收益率达到5.0%,同比提升0.1个百分点;净值增长率达到4.3%,同比下降1.3个百分点。累计浮亏达到51亿元。配置中债券、基金、股票等权益投资占比提高,定存占比下降。(招商证券)



　　中海油服（601808）:站在大发展的历史起点
　　公司在中国海上油气钻采服务领域具有独一无二的地位,其业务规模是最大的,其能够提供从勘探到钻采的综合性一体化服务。可以说,中国海洋油气未来的增长有多大、有多快,公司在可见的未来成长空间就有多大、成长速度就有多快。那么,这个唯一的地位能否会被后来者快速追赶?我们认为在可见的未来很难有挑战其地位的对手出现,当然会有海上油气钻采服务方面的其他本土供应商不断涌现并快速成长,这是行业快速成长的表现,对公司也是好事。但这些本土的后来者,很难在短时间内赶上公司的实力。
　　历史使命:能源安全的责任所在,蓝色国土的开发者
　　看待公司的价值并不能仅仅考虑其目前的市场价值,毕竟中海油服是一个服务于国家能源战略的国有控股性质企业。而短期内,即使中石油、中石化这样的国内油气开发商也无力建设起这样规模的一支海上油气钻采服务力量。那么别无选择的,公司将会成为中国能源安全战略的重要环节,蓝色国土开发的不二人选。公司如此稀缺地位的价值应该反映在对公司的估值当中。
　　另一方面,能源安全和蓝色国土开发是二为一体的任务,我国大陆的油气储藏与开发量无法满足现在的消费需求导致严重的进口依赖性。我国海洋油气的丰富蕴藏和诸多邻国的大力开采都在要求我们刻不容缓地投入到海洋油气开采中去。这也是保障我国能源安全的大战略。联系我国近年来的海洋政策转变,如今是真的站在了海洋油气大开发的历史性时点。
　　海外作业,提升内功
　　公司2006年以来开始,开始在海外作业,并逐年增加作业量。我们认为除了经营的市场因素之外,还有锻炼队伍的长远发展考虑。例如在挪威北海的深海作业量近年来增长较快,至2013年公司在北海的收入占整个海外收入的41.34%,挪威北海的恶劣作业环境是对海上油服设备与队伍的考验和锻炼。
　　公司海外收入占比在2012年达到历年最高的30.4%,2013年收入占比有所下降(18.67%)。海外收入增速并没有下降而是增长29.35%,占比下降的原因是国内收入增速的提升,从2011年同比出现下降到2013年国内收入同比增长21.02%。我们认为这次国内收入增长提速不是一次简单的周期性变化,而是国家能源战略转变后的历史性大发展的起点。
　　中海油的大战略支持公司的成长
　　中海油2012年分两批推出35个海域开放区块,以与外国公司合作开发,其中31个在南海。2013年推出25个区块(总面积102,577km2)供外国公司合作,其中南海海域最多达到17个区块,总面积约为4.8万平方公里。2014年,为加大勘探开发力度以支持可持续增长,中海油公司的资本支出预计将达到1,050至1,200亿元人民币(尼克森资本支出约占19%),其中,勘探、开发和生产资本化投资分别约占19%、65%和14%。
　　眼光需长远,给予强烈推荐评级
　　公司2013年的EPS为1.49元,考虑到2014年1季度港股增发的摊薄后,EPS为1.41元。对应目前17.86元的股价,公司2013年市盈率是12.67倍。公司的增长动力来自于国内外需求两方面,国外需求增长比较稳健和国际油价相关性较高;国内需求的增长与中海油的开发战略相关,我们认为中海油正站在一个海洋油气大开发的起点,不仅如此国内的需求还存在服务的进口替代。在中远期需求无虞的情况下,我们考虑2014年公司的业绩会由于新增设备的投产带来稳定的增长。而且公司还表示如果机会合适将会考虑通过并购来提升技术和服务水平,这也将直接增加公司的服务量,给予强烈推荐评级。(华融证券)



　　东江环保（002672）：2013年业绩略低于预期 未来业绩还看金属价格
　　两高司法解释带动公司营业收入增长。2013年随着两高《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》的出台,公司作为危废处理处置行业龙头,营业收入同比上涨了4.04%。受益最为明显的两项业务分别为工业危废无害化处理以及资源化利用业务。两高司法解释的发布,使得2013年国内危废无害化处理需求大量涌现。公司依托广东省危废示范中心以及深圳龙岗危废处置基地两大平台,实现营业收入12.5亿元,同比增长9.5%。资源化利用业务的收运市场容量也因两高司法解释的出台而增大,但由于产品销售定价与国际金属价格密切相关,加之2013年金属价格低迷下行,使得该业务毛利率同比下降6.47个百分点。
　　国际金属价格下跌,市政废物处置、再利用业务成为公司未来业绩保障。面对有色金属市场低迷的经济形势,作为公司的另一项支柱业务,市政废物的处理与再生能源利用一体化模式运作已趋于稳定并保持良好地增长势头。报告期内,市政固废处理业务实现营业收入1.35亿元,较2012年上升6.92%。再生能源利用方面,本集团三个填埋气发电项目已逐步实行标准化、规范化运营。2013年三个填埋气发电项目上网电量约9,593.16万度,实现营业收入5,893.03万元,较2012年增长3.37%。市政废物处理处置方面,公司在下坪、福永、深圳罗湖、湖南邵阳等地建设的市政污泥填埋处理项目均预计在2014年内达产,届时该部分业务预计将成为公司新的业绩增长点。
　　公司废物资源化利用所涉及主要金属品种未来价格走势判断
　　1.铜:
　　2013年全球精炼铜的供需状况发生了从短缺到过剩的根本性改变。在供应和需求两相背离情况下,2013年全年LME铜价下跌10%。库存方面,2013年初的高位库存基本被消耗完毕,当前库存处于近5年较低水平。我们认为,2014年铜过剩态势加剧,美国QE退出后铜金融属性降低,铜价走势将向基本面回归。2014-2015年国内投资转型带来的需求增速放缓,全球新增铜矿产能连续投放,铜未来3年的价格将受到制约。
　　2.镍
　　从全球主要镍生产企业以及大宗商品投资机构对于未来国际镍金属市场判断来看,未来影响国际镍原矿、精炼镍供需的要因是印尼政府在2014年1月12日出台的镍原矿出口禁令。印尼镍原矿出口量占比世界镍原矿供给总量的15%。因此,长期来看,寻找新的镍矿产国来替代印尼的难度较大。
　　但是,由于目前全球范围内精炼镍供给略大于消耗量,短期来看(3-6个月)国际市场通过对于库存的消耗,尚能维持一段时间的供需平衡。但长期来看(6-36个月),随着印尼原矿出口的停止,以及其国内新建精炼镍产能达产的不确定性,国际市场镍金属供给将出现一定程度的缺口。这将成为支撑精炼镍价格上涨的主要因素。
　　盈利预测及评级:我们预测公司14-16年实现EPS1.13、1.35、1.49元。按照2014年3月28日收盘价,对应PE分别为32、27、24倍。其中14、15年EPS相较2013年12月24日报告中预测值上升0.08元、0.09元。继续维持增持评级。(信达证券)


　　钢研高纳（300034）:业绩符合预期 看好其成长性
　　业绩符合预期。2013年,公司实现营业收入5.20亿元,同比增长14.02%;实现利润总额1.00亿元,同比增长24.02%;实现归属母公司所有者的净利润0.87亿元,同比增长22.94%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.83亿元,同比增长18.52%;实现每股收益0.41元。
　　2013年第四季度公司实现营业收入1.50亿元,同比增长30.1%,环比增长2.8%;实现归属母公司所有者的净利润0.26亿元,同比增长42.5%,环比下降0.9%;实现每股收益0.12元。
　　公司业绩增长来自于募投项目投产,今明两年仍是产能释放期,业绩增长有保障。2013年公司有色金属延压生产量2623吨,同比增长55.58%;销售量2403吨,同比增长56.45%,增量主要来源于募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目,铸造高温合金高品质精铸件项目,真空水平连铸高温合金母合金项目在今年进入产能释放期,未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期,为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后,公司新增加高温合金产能2330万吨,届时公司将拥有高温合金产能3415万吨,增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨,增幅高达近90倍,其中军用品(粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨)合计130吨,相对原来的15吨,增幅近9倍。
　　新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初,公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨,公司占出资比例38%,处控股地位,目的是实施高端特材阀门项目,充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售,今年将开始贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。另外,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施,预计在上半年实现投产运营。
　　高温合金龙头,持续高成长可期,我们维持公司推荐投资评级。我们预计2014、2015年公司每股收益分别为0.53、0.65元,目前股价对应PE分别为40、32倍。虽然估值相对偏高,但由于公司未来成长空间以及公司所具备的新材料+航空军工概念,我们维持公司推荐投资评级。(东莞证券)