新北洋（002376）:控股华菱光电 产业链垂直整合提升核心竞争力
　　公司拟收购参股公司华菱光电股东山东华菱电子有限公司、石河子海科达股权投资合伙企业、日本东洋精密工业株式会社、威海星科信息技术有限公司、泽江哲则所持有的华菱光电26%股权,支付总额23,319 万元(对应2013 年10 倍市盈率),其中17,368 万元超募资金,5,951 万元自有资金,交易完成后,公司持有华菱光电51%的股权。华菱光电2013 年实现营业收入30,044 万元,净利润8,988万元,2014-2016年备考净利润分别不低于9,200万元、9,400 万元和9,600 万元,我们认为备考净利润偏保守。华菱光电是公司实施外延式发展的重要战略举措,公司通过产业链的垂直整合,可以显著提升公司在专用扫描领域的核心竞争力。此外,本次收购完成后,华菱光电将纳入公司合并报表,可以有效地减少公司的日常关联交易。
　　金融设备及海外ODM 推动14 年快速增长。
　　2013 年公司成立荣鑫科技并且收购鞍山博纵51%股权,重点布局金融行业,根据客户需求和行业发展趋势,积极布局清分机、VTM、硬币兑换机、票据ATM 等产品。目前我国银行清分机装备率较低,且主要集中于总行和分行等,中小型清分机国产品牌的纸币适应性、服务和价格有明显优势,未来国产化将是必然趋势。海外ODM 业务,2013 年三季度已开始加速增长,2014 年海外ODM 新业务大客户持续放量是成长的主要动力。
　　盈利预测与估值:公司2012 年、2013 年营业收入增长分别为15%、17%,净利润增长分别为25%、18%,随着海外ODM 业务及金融设备新产品的放量,公司有望重回快速增长轨道。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.40 元、0.57元、0.72 元,对应市盈率分别为30、22、17 倍,维持买入评级。(广发证券)



　　皖能电力（000543）:新投产装机、电力主业盈利改善
　　皖能电力今日发布年报,2013年实现营业收入125.7亿元,同比增长20%(2012年追溯调整后,下同),归属母公司股东净利润11亿元,同比增长196%,综合毛利率为20%,同比上升近10个百分点,基本每股收益1.11元。分红预案为10股派3元(含税)。未作下期财报业绩展望。
　　此前,公司于2014年1月29日发布年报业绩预告,预计13年业绩增长170%~213%。年报内容与之符合。
　　点评:
　　2013年,公司实现电力业务收入106亿元,同比增长24%,主要原因是2013年6月合肥发电1台60万千瓦机组投产、以及2012年马鞍山2台66万千瓦机组2013年全年运行,带来发电量同比增长20%所致。
　　电力业务毛利率21%,同比上升10个百分点,从度电成本的拆分来看,13年度电燃料、折旧、人工费用分别为0.223元/度、0.032元/度、0.015元/度,同比分别降低11%、降低1%、降低3%,各项成本降低导致毛利率回升显著,而燃料费用的下行最为显著。
　　公司2013年财务费用同比减少13%,费用率降低近2个百分点,主要为有息负债规模大幅降低所致--截至2013年底,公司短期借款、长期借款同比分别减少43%、减少22%。
　　整体来看,公司2013年的业绩增长一方面依靠2012~2013年持续投产的新增装机,另一方面燃料价格大幅下行导致电力业务盈利能力显著改善。同时,有息负债规模降低,减轻了公司财务负担,对业绩也构成积极影响。
　　展望2014年,公司13年新投产的合肥1台60万千瓦机组全年运行,是业绩增长的主要动力。截至2013年底,公司主要的电源在建工程均已完工,因此,在没有新项目获得路条开工的情况下,14年的业绩增速将缓于13年。根据公司公告,2014年上网电价同比平均降低3%,暂不考虑财务费用的进一步节省,假定煤价维持目前水平,则预计2014年EPS约在1.01元,结合公司储备项目体量,我们认为公司后续的成长空间仍是火电板块里较突出的,参考行业目前平均估值,给予2014年7倍的目标动态PE,目标价7.08元,维持增持评级。关注后续铜陵百万机的路条披露进展。(海通证券)



　　塔牌集团（002233）:年报符合预期 区域景气向好
　　公司 2013年实现营业收入 38.16亿元,同比增长9.47%,实现归属于上市公司股东的净利润 4.00亿元,同比大幅上升98.42%,EPS 0.45 元,符合预期。其中受到2013年4季度两广水泥产销两旺带动,公司4Q单季净利润达2.15亿,超过前3季度之和。我们看好粤东新一轮造城给公司带来的发展机遇,维持2014-2015年EPS0.64与0.79元,维持增持评级与7.2元目标价,对应2014E11.25倍PE。
　　业绩增长主要来自价格大幅提升。2013年4季度公司综合毛利率达31.8%,较3季度提高了6.7%,我们认为主要源于4季度区域水泥全产全销导致价格的大幅度抬升。同时,2013Q4吨毛利较2013Q3上升了34元/吨达106元/吨,已经接近历史2011Q1历史单季最高的110元/吨,其中出厂均价上升了约45元/吨。
　　量的增长较为平稳。2013年公司水泥销量为1211万吨,同比增长5.04%,公司2014年水泥销量目标为1320万吨,较2013年实际销量增长9.09%,拟建的粤东蕉岭县2*10000t/d生产线有望率先抢占减量置换市场。
　　借力粤东造城,区域景气稳步上行。公司在粤东市占率超过45%,而粤东是广东省经济发展的洼地,且大幅落后全国均值,2013年广东省提出5年统筹安排资金支持该区域振兴发展,梅州2014年GDP目标为18%,约为2013年的2倍,借力粤东新一轮造城,区域水泥需求持续向好。(国泰君安)



　　科大讯飞（002230）:业绩表现靓丽 关注教育业务及新领域拓展
　　科大讯飞公布2013年报:2013年,公司实现营业收入12.5亿元,同比增59.9%;营业利润2.2亿元,同比增81.3%;归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元,同比增53.0%,EPS为0.60元。从Q4单季来看,营业收入同比增93.1%;归属于上市公司股东的净利润同比增67.7%,EPS为0.30元。公司2013年度分配预案为每10股派2元,转增7股。
　　点评:
　　总体观点:受益于语音支撑软件和语音数码产品(含评测与教学业务)收入的爆发式增长,公司2013年实现了59.9%的营收增速,净利增速受研发投入影响略低于营收增速;Q4单季营收同比增长93.1%,营业利润率则创上市以来单季新高,显示出语音业务的良好发展态势。考虑到语音业务良好的发展前景和中移动业务对公司业绩的提升作用,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.85元、1.18元和1.57元,未来三年年均复合增长率为38.3%。公司目前股价为47.54元,对应2014年约56倍市盈率,短期来看市盈率水平较高,因此,我们暂不予公司股票评级。
　　营收分析:语音支撑软件与语音数码产品共同驱动营收高增长。2013年,公司整体营收同比增约59.9%(扣除启明科技并表影响,内生收入增速为47.6%),营收快速增长主要是来自语音支撑软件(增速68.1%)和语音数码产品(增速95.2%)收入的快速增长。2013年,公司在向全行业提供语音技术能力的基础上,加快教育、手机、智能电视等领域的布局,并先后与中国移动、中国电信达成战略合作,共同带动语音支撑软件业务的快速增长;在语音数码产品方面,公司的普通话口语评测业务在全国30个省市全面推广,英语口语评测在广东、江苏、重庆等多个省市的英语中高考中开展应用,智能语音教具和班班通产品也实现了良好推广。
　　展望2014年,教育业务(语音数码产品、语音评测教学业务及教育教学业务)仍是公司业务的最大看点,并购启明科技的协同效应有望开始得到发挥;语音技术应用领域的拓展有望推动语音支撑软件业务的快速增长;启明科技的并表及中移动业务增长(预计从2013年的1.2亿增加到2.5亿)则为营收增长提供了良好保障。我们预计公司全年有望实现40%以上的收入增速。
　　毛利率与费用分析:毛利率略有下滑,研发投入导致管理费用增速较快。2013年,公司综合毛利率约为53.0%,同比下滑约0.7个百分点。从业务分项来看,语音数码产品毛利率从47.9%下降至45.5%,同时收入占比从26.4%提升至32.6%,是公司综合毛利率下滑的主要原因;教育教学毛利率同比下滑20.0个百分点,但由于收入占比不足3%,对毛利率影响较小;其他各项业务毛利率则基本保持平稳。公司的综合毛利率与语音数码产品毛利率水平已较为接近,同时毛利率最低的信息工程业务(毛利率为22.3%)收入占比有望继续下降,预计2014年公司整体毛利率水平有望出现小幅回升。
　　2013年,公司销售费用和管理费用同比分别上升21.0%和73.7%,两项费用合计同比增长约50.1%,略低于营收增速。销售费用率为12.6%,同比降低4.1个百分点;管理费用率为22.4%,同比上升1.8个百分点,两项费用率合计减少2.3个百分点。管理费用快速增长主要是因为智能语音技术壁垒较高,公司为保持技术领先优势需持续进行较大研发投入,同时职工薪酬也出现了较快增长。
　　暂无评级。考虑到语音业务良好的发展前景和中移动业务对公司业绩的提升作用,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.85元、1.18元和1.57元,未来三年年均复合增长率为38.3%。我们看好语音合成与识别产业的长期前景以及公司在行业中所具备的竞争优势,但教具业务和语音识别业务未来的发展难以准确预测。公司目前股价为47.54元,对应2014年约56倍市盈率,短期来看市盈率水平较高,因此,我们暂不予公司股票评级。(海通证券)



　　江苏神通（002438）：外看新订单加速,内看运营效率提升
　　主要观点:公司是核级蝶阀球阀唯一国产供货商,是国内高端特种阀门国产化产业化龙头;从外部需求改善来看,在核电走出去已成为国家战略、政府工作报告中明确2014年要开工一批核电项目、4-6台机组有望陆续在2014年落实招投标、能源相关高端阀门国产化产业化需求迫切的背景下,公司新订单获取有望加速;从内部经营改善来看,公司延缓产能建设进程、优化闲置资金使用、制造过程降本增效都有望带来内部运营效率的提升;由于核电新开工数量和时间窗口尚未完全明朗,核电项目建造周期一般要五年左右,且核阀收入确认高峰在第二、第三年,核电订单回暖所带来的公司业绩弹性将主要体现在2016年,出于审慎原则,我们相应调整了对公司的收入和盈利预测;预计公司2014-2016年营业收入分别为5.74、6.82和8.89亿元,归母净利润分别为0.79、1.07和1.54亿元,对应EPS分别为0.38、0.51和0.74元,对应业绩增速分别为19.96%、35.50%和43.34%,业绩具三年翻番潜力;公司最新收盘价15.39元,对应2014-2016年PE分别为40.50、30.18和20.80倍;考虑到公司所在特种阀门行业的优势地位和稳健成长潜力,我们建议按2015年35倍的PE水平给予目标价17.85元,是价值投资稳健之选,维持买入评级。(海通证券)


　　东方雨虹（002271）：盈利高速增长 未来扩张持续
　　公司2013年实现营业收入39.03亿元,同比增长31.02%;公司毛利率33.80%,同比增长4.36%个百分点。销售量增加41%,生产量增加35%。归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长92.78%。其中防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入分别占比56%、27%、14%和3%。毛利方面防水涂料毛利率提升明显,同比增加了8.12%至42.82%。卷材和施工分别提升了2.8和1.98个百分点。在防水材料的成本构成中,材料占比达到94.42%,主要原材料包括沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、乳液等。2013年公司主要原材料均价有所下降,另外公司还通过加强生产、物资和物流管理、提高产品合格率降低成本。2013年6月,公司与特立尼达和多巴哥湖沥青有限公司签订了谅解备忘录,这是双方分享优质原材料和先进防水技术的双赢结果。未来公司原材料成本有进一步下降空间。
　　股权激励费用使得管理费用率增加
　　公司期间费用率20.98%,同比微增0.22个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别下降0.11和0.6个百分点,管理费用率增加0.92%个百分点。本期管理费用增加1.12亿元,新增股权激励费用3038.88亿元。扣除股权激励费用的增加后,公司管理费用率增加0.14个百分点。经营活动产生的现金流较12年降低31%,主要是年末预判原材料价格处于低位储备原材料增加所致。公司应收账款周转率和12年基本持平。应收票据增幅69%大于营业收入增速。 增发项目将大幅提升公司市场占有率 2014年度公司计划通过非公开发行股票筹集资金不超过127,338万元用于唐山、咸阳、徐州、锦州的共计8000万平防水卷材和17万吨防水涂料、德州1万吨非织造布项目以及偿还银行贷款。项目完成后产能翻番,公司市场占有率将大幅提升。
　　政策引导、行业特征以及消费升级促进行业集中度提升,公司作为龙头企业将快速发展 .
　　2013年,工信部出台《防水卷材行业准入条件》不断对落后产能进行淘汰;同时《建筑防水行业十二五规划》中指出,十二五末期,行业中应出现年销售收入超过50亿元的企业,行业前50位的企业,主要产品的市场占有率达到50%。与耐火材料、塑料管道、石膏板、塑料型材等多数建材细分子行业一样,防水材料行业产品属于标准化强、管理和工艺易于复制、具有规模效应的行业,行业集中度提高都是必然趋势。而目前人们对防水的日益重视使得具有市场美誉度的龙头企业迎来发展契机。
　　投资评级和盈利预测 .
　　公司在研发实力、产品质量、企业品牌、管理水平和市场网络建设等方面均居于国内同行业前列,作为防水材料行业领域的绝对龙头,未来几年公司将进入高速成长阶段。看好公司未来发展。预计14-15年公司收入51.69亿元和68.32亿元,对应EPS1.40和1.95元。增持评级。(中信建投)