北京城建:土地积极扩张,业绩稳步增长

　　事件描述
　　北京城建披露2013年报,公司全年实现营收76.92亿元,同比增长15.08%;归属于上市公司股东的净利润为12.84亿元,同比增长17.31%;基本每股收益为1.44元/股,ROE15.94%。
　　事件评论
　　业绩稳步增长。报告期内,公司实现营业收入76.92亿元,同比增长15.08%;归属于上市公司股东的净利润为12.84亿元,同比增长17.31%;基本每股收益为1.44元/股,ROE15.94%,但是营收和净利增速同比有所下调,公司毛利率为40.43%,同比下降16个百分点,处于阶段性的低点。
　　积极扩张土地储备。2013年公司成功竞得大兴魏善庄、房山、延庆沈家营、昌平北七家、朝阳东坝共6块土地,总规划建筑面积108.9万平方。成功获得了顺义平各庄项目一级开发资格,规划建筑面积44.89万平方米。去年公司土地投资为历年来最多的一年,而在北京获取的土地面积也是最大的一年。全年开发动工项目包括世华龙樾、海梓府、上河湾、汇景湾等共12个,开复工面积和新开面积均为历年之最。预计公司2014年可售货值达到150亿,销售收入有望冲刺100亿。
　　融资渠道进一步畅通。公司13年获得中国农业银行总行30亿元集团整体授信,同西藏信托签署了总额为3亿元的结构性融资。通过信托和银行累计获得50亿元贷款。公司还通过非公开发行的方式,计划融资39亿元,用于世华龙樾、海梓府、上河湾等项目的开发建设和补充公司流动资金。若增发成功,不仅可以保障公司短期财务安全,也会加快公司项目开发建设和推盘速度,进一步推动公司业绩增长。
　　受益大股东资源优势。公司大股东北京城建集团的实际控制人是北京市国资委,集团目前积累了大量的土地储备资源,在未来北京土改和国企改革加速推进的背景下,集团土地资源具有注入公司的可能性,公司也有望持续受益于集团的支持。
　　推荐评级。预计公司2014-2016年EPS分别为1.93、2.46和2.85元/股,对应PE分别为4.88、3.82和3.3倍,维持推荐评级。(长江证券刘俊)




　　国元证券:自营、经纪、类贷款三驾马车推动业绩大幅增长

　　公司发布年报,2013 年实现营业收入19.85 亿元,同比增长29.64%;实现归属于上市公司股东的净利润6.64 亿元,同比增长63.29%;每股收益0.34 元;期末每股净资产7.9 元。
　　利润分配预案:每10 股派发现金股利1 元(含税)。
　　简评
　　自营业务拔得头筹 2013年,A股市场结构化行情考验投资能力,公司自营业务交上一份出色的答卷,实现收入4.97亿元,同比增长70.46%,业务利润4.83亿元,同比增长75.81%,是各项业务中盈利贡献最大板块。 市场成交回暖带动经纪业务收入大幅增长 2013 年,A 股市场成交量同比增长显著,证券公司经纪业务景气度回升。公司佣金费率保持相对稳定,代理买卖证券(股票、基金、债券、回购)交易额达到17030 亿元,同比增长38.05%,推动经纪业务实现收入9.92 亿元,同比增长41.73%,利润3.94 亿元,同比增长124.81%。
　　类贷款业务收入爆发式增长 2013年公司通过制定完善信用业务工作流程、激励措施等,并通过成功发行50 亿元公司债券,支持其快速发展,使得融资融券规模增幅较大,约定购回和股票质押业务发展迅速,并成功取得转融券业务试点资格,信用业务整体收入3.23亿元,同比增长406.3%,业务利润3.05亿元,同比增长417.99%。
　　IPO 暂停导致投行业务亏损 受IPO 暂停影响,公司投行承销业务缩水,2013 年,完成了2 个再融资、2 个股票质押融资项目、2 个私募债、1 个新三板和1 个四板项目,申报了3 个首发、2 个企业债、7 个新三板和1 个并购财务顾问项目,共实现营业收入5,466.24 万元,同比下降46.57%,营业利润-1,245 万元,同比减少3,335.10 万元。
　　中信建投观点
　　公司地缘优势突出,投资能力强,类贷款业务扩张迅速,业绩实现大幅增长,目前在中小型券商中具有明显的估值优势,维持“买入”评级。(中信建投魏涛郭晓露)




　　美菱电器:May?是你的节奏吗?

　　投资聚焦: May?是你的节奏吗? 美菱电器000521 的关注亮点来自于两方面:1、盈利能力改善驱动业绩增长的预期; 2、布局智能家电提升估值。从择时的角度而言,我们认为股价6 元以下(出于安全边际的考虑)以及5-6 月或将是布局的时机选择,理由如下:1)盈利改善是后验指标,4 月将公告2014年1季报,盈利改善的持续性届时可见分晓 2)3.28将公告2013年报,5月后将步入公司第二期年度业绩激励的审批期。公司作为长虹旗下白电资产平台,承接智能冰箱、智能空调等产品的研发任务,上月26日发布全球首款全面市场化云图像识别智能冰箱“CHIQ”整合了云计算物联网和大数据等多种技术令市场耳目一新。预估 2014-2015年EPS分别为0.47和0.60元,当前股价对应2014年12.8xPE,给予“审慎推荐”的评级。
　　为什么是盈利改善的逻辑?理性审视,中短期不考虑智能化,冰箱行业潜在增长空间着实有限,市场份额提升和利润率改善是盈利增长必然的选择。毕竟,业绩激励之下的经营动力不容小觑,并且公司的历史盈利水平相对于同业也确实有那么点儿糟糕,这也意味着发展的潜力与改善的空间。
　　盈利能力如何改善?经营层面的变化将来自于三方面。一是内销产品结构升级,特别是冰箱中雅典娜系列随着募投项目的竣工和投产而占比提升,带来收入和毛利率的上升;二是渠道效率改善带来的费用率下降;三是出口业务的规模成长(出口净利率高于内销),有望共同构成2014 年的增长逻辑。
　　渠道效率的提升十分关键。公司于2012 年三季度开始渠道调整,推进渠道扁平,加强费用管控与实施盈利导向。通过与海信科龙以及青岛海尔的对比发现,美菱销售费用率的改善空间较为明显,未来3 年内实现2 个百分点的左右下滑理论可行,将对应每年0.5-0.7个百分点利润率的提升。
　　风险提示:地产景气下行超预期、费用率改善低于预期（招商证券纪敏）




　　招商地产:主动去杠杆应对市场风险

　　事件描述
　　招商地产发布2013年报,公司实现营业收入325.68亿元,同比增长28.74%;实现归属净利润42.02亿元,同比增长26.64%;基本每股收益2.45亿元,同比增长26.94%。同时公布计划每10股派4.80元现金股息,每10股以资本公积转增普通股5股。
　　事件评论
　　业绩增速符合预期。公司在2013年实现营收325.68亿元,同比增长28.74%;实现归属净利润42.02亿元,同比增长26.64%;基本每股收益2.45亿元,同比增长26.94%。由于珠三角地区高毛利项目结算占比下降,导致公司13年毛利率出现了一定程度下滑,进而拖累了业绩增速。但从整体看来,公司的业绩仍处在稳定上升通道之中,业绩增速大体与此前的市场预期相吻合。
　　主动去杠杆应对市场风险。公司13年报的杠杆率相较于中报进一步降低。资产负债率、扣除预收的真实负债率和净负债率分别降至71%、43%和37%,货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例升至2.29。公司在年报中预判地产市场下行风险将不断加大,主动去杠杆稳定财务结构是公司谨慎应对当前地产市场潜在风险的应有之策。
　　加快落子二三线城市。公司13年以来明显加快了拿地节奏,新进入了昆明、大连等6个城市,目前已进驻城市总数达25个,使得珠三角外的二三线城市的比重在逐渐加大。公司13年拿地支出221亿元,增加储备建面537万平,主要分布于重庆、昆明和成都的中西部二线城市,公司发展重心下倾二三线、外延扩展中西部的战略意图得到了有力执行。
　　股价被低估。公司13年实现销售面积274.06万平,销售收入431.97亿元,全年新开工面积424万平,年末在建737万平,14年新开工面积至少不低于420万平,公司14年的推盘和销售仍有望保持高速增长;同时公司当前估值水平仍在历史地位徘徊,股价对应13年报和14年预测业绩的PE分别为7.03和5.81倍,公司价值被低估。
　　维持推荐评级。基于公司13年推盘及开工节奏,我们判断公司14年销售额可达530亿元。预计公司2014-2016年EPS分别为2.96元、3.58元和4.3元,对应PE分别为5.81倍、4.81倍和4倍。公司当前股价为17.21元,处于历史底部。继续维持“推荐”评级。(长江证券刘俊)




　　南方泵业:新产品逐步放量贡献业绩,布局智能净水、供水系统业务

　　事件:
　　公司发布2013年年度报告,报告期内实现营业收入13.45亿元,同比增长28.20%,实现利润总额1.92亿元,同比增长26.25%,实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长31.60%,实现基本每股收益1.1元。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。
　　同时公司发布2014年一季度业绩预告,预计一季度实现净利润2712.71万元-3164.83万元,同比增长20%-40%。
　　主导产品增速稳健,管道泵中开泵快速成长
　　公司是国内不锈钢冲压离心泵龙头企业,受益于对传统铸铁泵的结构性替代与对外资品牌的进口替代,主打产品CDL、CHL不锈钢离心泵依然保持了稳健增长,分别实现销售收入6.7亿元与1.3亿元,同比增长21.9%与13.9%。变频供水设备处在业务模式调整期,加强了业务风险控制和质量控制,收入增速较往年有所放缓,2013年实现销售收入1.46亿元,同比增长17.43%。
　　伴随主打产品基数增大,增速放缓,公司TD管道泵、中开泵系列产品开始进入快速增长期。受益于北方供暖设备改造提速及其公司产品品牌知名度提升,2013年管道泵实现营业收入1.4亿元,在2012年增长58%的基础之上再次实现高速增长,增幅达67.5%。南方长河子公司定位于中高端水利泵的制造,公司先后注资引进技术人员,将产品结构由长轴泵向中开泵调整,经过两年多的培育,产品性能已经高于国内同类型产品,2013年实现收入5849.19万元,同比增长131.37%。
　　新产品逐步铺开,期待海水淡化泵发力
　　公司ZS不锈钢卧式离心泵系列及NISO端吸泵系列等新产品业务不断拓展,年销售收入均已经突破千万,污水泵也已经小批量生产并投放市场,其中WQ污水污物潜水电泵系列2013年已经实现收入将近1400万,污水泵市场广阔,预计污水泵业务也即将进入爆发增长期。
　　目前公司已经具备了500吨、1000吨、2000吨和5000吨等规格的产品,产品规格齐全。公司为国家科技支撑计划项目“日产10万吨级膜法海水淡化国产化关键技术开发与示范”项目中的“海水淡化高压泵开发(1.25万吨级)”课题研制的1.25万吨/日反渗透海水淡化单机的研发取得成功,经测试各项性能指标均符合任务书要求。伴随我国海水淡化产业逐步加速,海水淡化泵业务也将对公司业绩产生显著贡献。
　　携手霍尼韦尔,合作开发智能净水、供水系统
　　公司于2014年3月14日与霍尼韦尔合作签约,在杭州成立杭州霍韦流体技术有限公司,双方将基于霍尼韦尔提供的Niagara智能软件平台,合作开发新一代可实现智能管理的净水、供水系统。新公司将充分利用霍
　　尼韦尔公司在节能、环保、安全、智能等相关领域的全球领先的技术实力和品牌优势,进入高端市场。
　　毛利率上升,规模扩张导致费用有所增加
　　公司2013年综合毛利率37.13%,较去年同期提升1.03个百分点,一方面由于原材料价格处于相对低位,另一方面公司产品结构的不断优化,大中型、中高端泵及高附加值产品占比逐渐上升,除了零配件以外,公司各项产品毛利率与2012年底相比均有了不同程度提升。
　　公司报告期内费用有所增加,期间费用率同比上升2个百分点至22.9%。其中销售费用率为12.38%,同比提升0.49个百分点,主要因为销售规模扩大,相关业务经费及人员薪酬增加所致;管理费用率为11.03%,同比提升0.71个百分点,主要因为研发费用、折旧摊销及管理人员薪酬等增加所致;财务费用率同比增加0.79个百分点至-0.52%,主要因为利息收入减少。
　　维持“买入”评级
　　公司是国内不锈钢冲压泵龙头,双重替代效应继续驱动公司产品收入增速高于行业整体增长水平,污水泵、海水淡化泵等新产品已经陆续铺开,为业绩持续增长提供保障,我们预测公司2014-2016年EPS为1.44、1.90、2.49元,对应当前股价的PE为28倍、21倍、16倍,维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争进一步加剧;污水泵、海水淡化泵拓展进度低于预期。(方正证券成尚汶,黄立权,曲小溪)


　　爱尔眼科:眼科医院第一品牌,成立并购基金

　　成长模式升级,进入加速扩张期
　　爱尔眼科是国内民营眼科医院的第一品牌,目前公司已经营业的连锁医院网点近50 家,网络覆盖近全国23 个省(省会布局基本完成)。预计2014 年起将加速在地级城市进行布点,到2020 年达到近200 家医院。公告与“东方金控”成立并购基金,以并购及新建眼科医院等,待达到盈利能力时由公司以合理价格收购,极大减轻新建医院对净利润的拖累。新业务视光和眼科整容也将丰富业务结构,管理团队战略规划长远,且执行到位,新股权激励计划促进长期成长,我们看好公司未来发展。维持盈利预测13-15 年净利润同比增长23%、31%、33%,EPS0.52元/0.68 元/0.90 元,PE 为78 倍、60 倍和45 倍,维持强烈推荐-A 投资评级。
　　爱尔眼科概况:2009 年上市以来,专注于眼科医疗服务事业。经过近几年快速发展,在连锁规模、服务水平、人才团队、管理水平等方面得到了较大的提升,已成为国内最大的眼科连锁医院集团,也是民营眼科医院第一品牌。
　　投资爱尔眼科的核心逻辑:1、公司将持续受益于国家产业政策对医疗服务行业的支持。2、公司核心竞争力优势明显(品牌美誉度高、医疗质量监控好、医生资源储备体系完善、管理团队运营能力强、风险处理能力强、全国布局的网络优势)。3、业绩弹性:多中心分级连锁快速扩展+并购基金模式。
　　看好未来快速扩张,准分子业务已走出封刀门,新业务带来新业绩增长点:1、预计14 年开店速度将加快,中国有近300 多个地级城市,布点空间较大;2、准分子业务走出封刀门重拾增长,预计13 年的增速也在20%-25%,预计几年增速保持25-30%;3、新业务是未来业绩的增长点:视光业务由著名视光专家杨智宽教授领衔,预计13 年增速30-35%,预计未来几年增速保持在30-35%;眼科整形业务目前在武汉和深圳医院开展,随着品牌逐渐被认可和差异化优势的建立,以及人们对眼部美容需求的逐步释放,未来具有较大业绩弹性。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级:预计13-15 年净利润同比增长25%、31%、33%,EPS 0.53 元/0.69 元/0.92 元。我们认为,爱尔眼科管理团队优秀,战略非常清晰,人才培养体系完备,二级医院布局基本结束,2014 年将加快对三级医院布局,预计到2020 年达到近200 家医院,乘着国家对医疗服务领域的支持政策春风,作为中国眼科医院第一品牌将迎来大发展,也是一个可以看很大市值的公司,并且估值将长期溢价,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险提示:扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响（招商证券李珊珊,张同,杨烨辉,徐列海）