重庆百货:稳健发展,毛利率持续提升
　　重庆百货600729批发和零售贸易
　　事项:重庆百货发布2013年报,全年实现收入302.5亿元,同比增长7.5%;归属母公司净利润7.84亿元或EPS=1.93元,同比增长13.25%;扣非后净利润7.68亿元或EPS=1.89元,同比增长13.04%;净利率2.62%,同比提升0.14个百分点,扣非后ROE=22.19%,符合预期。
　　平安观点:
　　随着老重百和新世纪业务层面实质性整合的推进,公司制定了新的战略发展规划,将重心放在购物中心建设、加强统一招商、扩大自营比例、建立品牌库、强化生鲜运营、减少供应链层级等方面,并取得了连续9个季度的毛利率提升,成效显著。随着公司三大事业部信息系统的统一和业务整合的推进,我们判断整体毛利率水平仍有提升空间。
　　百货稳健发展,超市家电放缓分业态来看,百货实现收入147亿元,同比增长10.3%,毛利率提升0.82个百分点至16.03%,其中黄金珠宝和钟表同比分别增长20.7%和25.7%;超市受制于CPI下行以及激烈竞争环境,实现收入98.5亿元,同比增长5.64%,毛利率同比提升0.89个百分点;家电实现收入46.5亿元,同比增长0.33%,毛利率提升0.91个百分点,其中白电增长显著,达到35.4%。分区域来看,重庆及贵州地区表现平平,收入同比增速分别为5.46%和-2.53%;四川地区则同比增长24.5%,显示出了良好发展势头。
　　毛利率持续提升,人工租金压力凸显2013年公司整体毛利率达到16.44%,同比提升1.48个百分点,连续9个季度保持同比提升趋势,显示了公司业务层面实质性整合取得的成效;同期销售+管理费用率亦同比上升1.23个百分点,其中销售费用率上升1个百分点(2013年销售费用中职工薪酬和租金两大费用分别增长21%和37.6%,压力凸显)。
　　储备项目充裕,外延扩张提速公司全年新增网点20个,其中百货4个、超市14个、家电2个,新增营业面积18.8万平米,新增区外网点面积2.82万平米。此外收购庆荣物流100%股权增加8.5万平米自有仓容。目前已公告的签约项目超过10个,大多以三四线市场租赁店为主,但也不乏大体量自建项目,包括宜宾商都、渝北新商场、大竹林等在内的购物中心或综合体业态稳步推进中。
　　我们下调14-15年EPS预测至2.05和2.38元(原预测为2.35和2.8元),现价对应14年动态估值为11.1X。从资产价值角度看,公司净现金充裕,多业态组合下密集的网点布局或成为O2O本地化社区平台落地生根的最佳载体,其门店盈利能力及网点价值可能实现重估,维持“推荐”评级不变。
　　风险提示:消费复苏低于预期;重庆零售竞争加剧;到期门店提租压力。（平安证券　洪涛　耿邦昊）



　　中集集团:转型升级与周期回暖的共振
　　中集集团000039汽车和汽车零部件行业
　　优秀的团队、良好的机制,是中集不断前进的根本原因:公司两大股东持股比例接近,经营层具有较高的决策独立性和执行力,公司的管理方式、用人机制不同于传统意义上的国企。公司建立了股权激励计划,管理层持股公司以19.28亿港元的规模参与H股增发,彰显坚定的发展信心。
　　转型升级,2014年将是收获之年:从公司发展历史来看,道路车辆业务、能源化工业务均在经历两至三年的投入期后,整合效应逐步释放;而海洋工程业务在2010年实现对烟台中集来福士的控股后,完成了原有订单交付、重新开拓市场,目前手持合同约40亿美元左右,另有备选合同50亿美元左右,2014年有望实现扭亏为盈,并进入快速发展的收获期。
　　欧美经济温和复苏,周期底部企稳向上:2013年以来,美国经济保持稳健复苏态势,失业率逐渐下行;而欧洲各国也陆续走出了经济衰退,重回增长轨道。展望2014年,受欧美经济复苏驱动的干货箱需求有望迎来温和的复苏,结合行业主动的产能控制,其盈利弹性也将体现。近期,干货箱已实现顺利提价,幅度达到$100/TEU,主要工厂反馈干货箱订单饱满。而受益于全球冷链物流发展,近期,冷藏箱业务也进入了“量价齐升”的良好状态,主要冷藏箱工厂已排产至2季度末,其增长已清晰可见。
　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入61,240、72,215和83,398百万元,EPS分别为0.688、0.959和1.181元(考虑增发,按年末的总股本摊薄计算)。基于公司集装箱业务已在底部企稳回升,海工业务盈利在望,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为21.10元。
　　风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。（广发证券　罗立波　真怡　董亚光）




　　豪迈科技:2013年业绩符合预期,1季度业绩超市场预期
　　豪迈科技002595机械行业
　　2013年业绩基本符合预期,外销和大客户占比提高
　　公司公布2013年年报,营业收入11.3亿元,同比增长60%;净利润3.16亿,EPS1.58元,同比增长60%,符合我们预期;公司的外销收入占比40%,高于2012年(37%),出口毛利率50%,高于内销38%的毛利率。大客户采购金额提高:最大客户的收入7723万元,占比6.8%,比2012年最大客户5480万元的采购额显著增长,前五名客户的采购金额都有显著增长,说明公司在全球市场占有率显著提高。
　　费用率略有上升,营运情况正常
　　三项费用率8.9%,比2012年7.5%有所提高,主要是由于募投资金余额减少,利息收入减少约2000万。现金收入比约84%,比2012年89%略有降低,经营活动现金净额2.28亿,占净利润比重72%,跟2012年基本持平,现金回款情况基本正常。期末预收款从年初3189万增长到7033万元,预示2014年模具需求仍将旺盛。
　　一季度业绩增速略高于市场预期,符合我们预期
　　公司预计一季度利润增长35%-65%,基本符合我们预期(40%),高于市场预期(30%)。一季度全年利润比重约20%,海外大客户在年初基本能够确定全年采购意向,根据一季度情况,我们认为全年仍能维持30%-40%的增速。
　　估值:维持目标价和“买入”评级
　　我们维持2014/15/16年2.15/2.80/3.32的盈利预测,维持50元目标价和“买入”评级,目标价基于瑞银现金流贴现VCAM模型(WACC=8.2%)。（瑞银证券　李博　付伟琦）




　　梅花集团:传统业务正经历寒冬,转型升级是未来看点
　　梅花集团600873食品饮料行业
　　投资要点
　　味精:行业供需格局已定,利润提升空间有限。味精全球需求增速保持稳定,近年来供给快速发展造成产能过剩,经过四次大规模淘汰产能后供需格局渐稳。梅花集团排名第二,有着区位优势与技术优势,成本略低于竞争对手,微利生存。目前味精价格在低位平稳运行,预计14年利润增长空间有限,原因在于味精属重资产行业,中小企业难以停产退出,一旦价格提升企业复产将再次对价格形成打压。
　　氨基酸:产能过剩导致价格持续低迷,行业反转尚待时日。氨基酸行业整体供过于求,价格持续低迷。从需求端看,由于赖氨酸下游饲料行业需求较低以及国内离流感影响,赖氨酸需求大幅增长可能性不高;苏氨酸属新型饲料添加剂,认同感逐年增加,需求增长概率较大,但生产企业均无明确减产计划,产能过剩持续将抵制价格回暖,行业反转尚待时日。
　　生物疫苗将成为公司未来增长点。公司计划向生物疫苗行业转型,基于以下两点考虑:(1)梅花优势在于生产与技术;(2)生物疫苗与氨基酸同属于大生物范畴,氨基酸也可作为医药原料,属于产业链延伸。公司计划通过并购进入生物疫苗领域,大连汉信的收购是公司进入该领域的第一步,公司计划在生物疫苗领域做大做强,未来有望占到公司业绩30%-40%。
　　盈利预测与估值:预计公司14-16年实现每股收益0.09、0.14、0.17元,同比分别增长-34%、58%、28%,最新收盘价对应PE分别为62、39、31倍,考虑到目前味精行业产能过剩及氨基酸行业景气度较低,维持“中性”评级,未来催化剂在于并购业务取得实质性进展以及氨基酸行业产能缩减带来价格提升。
　　风险提示:食品安全及原料价格上涨。（平安证券　文献　汤玮亮）




　　航天信息:并购加速新型支柱产业布局,长期增长可期
　　航天信息600271计算机行业
　　投资要点:
　　目标价为28元,维持增持评级。公司业绩平稳增长,净利润增速低于市场预期。考虑到增值税防伪税控系统降价,我们下调公司2014-2015年EPS预测至1.28元和1.36元(-0.18、-0.32)。考虑到公司将通过并购加速布局物联网和金融信息化等新型支柱产业,打开长期增长空间,给予其2014年22倍的PE,目标价为28元,维持增持评级。
　　业绩平稳增长,净利润增速低于市场预期。2013年公司营收为165.82亿元,同比增长14%;毛利润为28.01亿元,同比增长8%;净利润为10.93亿元,同比增长7%,净利润增速低于市场预期。毛利增速低于营收原因为毛利率为23%的网络、软件与系统集成业务营收大幅增长37%而毛利率为45%的增值税防伪税控系统营收下滑2%。
　　加速布局物联网和金融信息化等新型支柱产业,打开长期增长空间。据公司年报披露,按照公司规划,到2020年,公司将具备千亿元级的关联资源控制能力,实现非税业务利润贡献率超过70%,形成金税产业、金融支付产业、物联网产业三大支柱性产业并重的格局,国际化收入占比达到20%。在收购北京捷文及深圳德诚后,公司在金融IC卡、POS专业化服务等领域皆有布局,但尚不足以支撑金融信息化成为新型支柱产业,预计未来公司将继续并购以加快产业布局,且截至2013年底,公司在手现金多达51亿元,具备快速并购条件。
　　风险:增值税防伪税控系统降价、市场竞争激烈风险。（国泰君安证券　范国华　袁煜明　熊昕）




　　江铃汽车:资本和研发投入进入尾声,产品和业绩料将进入高增长期
　　江铃汽车000550汽车和汽车零部件行业
　　13年公司实现收入同比增长19.5%,净利润同比增长11.9%
　　13年公司实现营业收入208.8亿元,净利润16.9亿元(扣非后为15.3亿),基本每股收益1.97元,同比增长11.9%,基本符合预期。
　　13年较高研发费用和小蓝基地投产后新增折旧导致净利润增速低于收入增速
　　13年公司研发费用高达11.9亿,较12年的8.6亿增长38%。研发费用占公司收入比重由12年的5%提升至13年6%。由于小蓝基地投产,13年新增固定资产折旧为9,426万。我们认为,14年研发费用仍将处于高位,但占收入比例将下滑;15年起,公司的研发投入期基本结束,研发费用将大幅下滑。
　　14年轻型商用车市场份额有望提升,15年新产品投放料有助於业绩增长
　　14年1-2月公司全顺商用车/JMC轻卡实现累计销售9702/12062辆,增速为7.2%/38.3%,高于行业。我们预计公司14年主营车型销量有望整体提升,基于:1)公司主营的高端轻客、轻卡将受益于国IV排放法规的升级;2)城市物流增加,有利于公司高端轻卡的销售。进入15年,我们预计公司将向市场投放一款7人座的福特SUV以及新一代全顺,这将提升公司在大中型SUV细分市场的竞争力以及巩固公司在高端轻客的市场地位。我们认为以上几点将使得公司14-15年实现业绩的高增长。
　　估值:维持“中性”评级,目标价27.25元
　　我们维持对公司的“中性”评级,给予27.25元的目标价。我们的目标价推导是基于瑞银VCAM估值模型(WACC:10.6%)。我们维持对2014/15年EPS的预测为2.09/2.12元。（瑞银证券　陈实　邹天龙）