中华企业:业绩靓丽,后劲可期
　　事件描述
　　中华企业披露2013年年报显示,2013年全年公司实现营收67.58亿元,同比增长54.77%;归属于母公司扣非后的净利润达到3.96亿元,同比增长1000.01%;基本每股收益为0.258元/股,ROE6.38%。
　　事件评论
　　2013业绩大幅增长。报告期内,公司结算房地产销售收入61.29亿,同比增长76.47%,主要结算项目包括古北御庭、莫奈庄园、中华企业大厦等。公司房地产租赁收入4.23亿,同比增长153.21%,主要源于古北财富中心二期竣工投入运营。由于公司2012年转让股权获得近5.2亿,因此本年净利润负增长,但是归属于母公司扣非后的净利润大幅增长。
　　2014将持续发力。截至2013年末,公司可售新盘面积54.4万平,预计2014年在建工程总权益建面合计235万平,计划开工59.6万平,同比增长156.9%,计划竣工面积69.6万平,同比增长108.38%。充裕的可售面积、大幅增长的开工和竣工计划将有力保障2014年业绩。此外,公司2013年以14.64亿的价格转让上海锐思资产管理有限公司100%股权,交易尚未结算,预计也将在2014年大幅贡献利润。
　　国企改革,或有资产注入。公司大股东上海地产(集团)下辖7家一级开发资质企业,两家区域管理公司和滩涂造地公司,存在同业竞争问题,控股股东已承诺通过改制、重组和资产转让对下属房企进行梳理。2012年以来,公司先后从控股股东处收购上房集团100%股权,这也印证了市场关于公司整合控股股东旗下地产公司的猜想,预期未来不排除还有优质资产注入,公司长期发展值得期待。
　　优化负债结构,降低财务成本。截至2013年,公司真实负债率71.82%,净负债率55.45%,短期借款/(一年内到期长期借款+货币资金)比例为0.38。虽然负债水平较高,但是公司2013年以来通过转让股权、长期贷款置换短期借款以降低融资成本等方式不断优化负债结构,年平均融资成本降低1.5个百分点。2013年更是以38.74%的比例进行高分红,从侧面印证了公司管理层对资金流的信心。
　　维持推荐评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.36、0.43和0.47元/股,对应PE分别为17.7、14.7和13.6倍,维持推荐评级。(长江证券 刘俊)
　　



　　飞亚达A调研简报:多渠道发力,自有品牌增长强劲
　　平安观点:
　　近期我们调研飞亚达,虽然年初以来名表需求没有明显好转,亨吉利业务收入与去年同期持平,但自有飞亚达品牌借助良好的市场需求和节假日营销契机,保持了40%左右的销售增速,一季度业绩有望超预期。我们认为名表零售目前仍处于需求底部,并可能维持较长时间,但考虑到自用为主的中高端需求稳定及低基数效应,公司名表业务今年经营压力应小于去年。自有品牌飞亚达通过门店扩张、多渠道发力和持续的品牌建设,全年将保持15%-20%的收入增长,弥补名表净利下滑的影响。我们调高14-15年EPS预测至0.39、0.46元,现价对应PE=17X、14.4X,维持推荐评级。
　　飞亚达表年初以来销售强劲。公司自有品牌飞亚达表是销售规模最大、品牌影响力最强的国内钟表龙头之一,多年来通过品牌打造和产品升级,创意、研发、制造、分销、渠道等产业链整合,保持了稳定的收入增速和较高盈利能力。今年1-2月,飞亚达表取得了40%左右的收入增长,主要得益于以下因素:1)年初以来以自用为主的中高端消费需求较为旺盛,我们跟踪的黄金珠宝、钟表、女包等品牌及零售企业均取得了不俗的销售成绩;2)公司加大了春节、情人节等重点节日的活动宣传和营销支持,节日销售额创下新高;3)2013年新增门店近300家至1900多家,1-2月新增几十家门店,新店培育情况良好,单店产出快速提升;4)公司每年新推100款左右新款腕表,市场需求契合度和新品成功率持续改善。我们预计1Q自有品牌收入增长超30%,单季度业绩有望保持较快增速。
　　电商占比提升,渠道结构改善。2013年公司自有品牌实现收入6.8亿元,同比增17.6%。受政府打击三公消费政策影响,2013年飞亚达表大客户直销渠道收入锐减,预计收入占比由2012年的7-8%下滑至4%左右,单价和毛利率较高的零售渠道占比提升。受此影响,飞亚达表销售均价较2012年提升15.9%,毛利率提升0.3个百分点至67.1%。公司继续发力电商渠道,全面进驻天猫、京东、苏宁、亚马逊、易讯、唯品会、一号店等电商平台,线上收入占比进一步提升至7-8%。根据差异化需求实现线上线下产品区隔,目前80%的线上产品与线下不同款,毛利率不低于线下渠道,公司也积极探索微信公众平台服务、微支付等创新营销手段。公司今年将继续保持200-300家的门店扩张速度,随着零售、电商收入占比提升,渠道结构将进一步改善。公司持续投入品牌建设和产品升级,每年产品有5-8%的售价提升,品牌认可度和溢价能力稳居国内钟表品牌前列。
　　自用为主的名表市场需求稳定,存货周转改善有限。2013年亨吉利名表连锁业务收入微增1%,仅实现净利润3000万,占整体利润比重下滑至24%,飞亚达表净利润占比大幅提升至60%以上。今年以来瑞士名表需求未见趋势性好转,亨吉利收入与去年同期持平,虽然公司努力调整产品和门店结构、提高周转水平,但上游名表品牌商非常强势,存货转嫁能力强,名表存货结构改善幅度有限,存货周转率进一步下滑。由于瑞士名表的定价机制和品牌地位,名表库存无存货贬值风险。考虑到3万以下、自用为主的名表市场需求基本稳定、门店结构持续调整和13年低基数效应,公司今年名表业务的经营压力应小于去年。我们预计亨吉利全年销售增速在5%左右,净利率较去年低点(1.3%)将小幅回升。
　　提高2014-15年EPS预测至0.39、0.46元,维持推荐评级。我们认为瑞士名表零售市场目前仍处于需求底部,并可能维持较长时间,但考虑到自用为主的中高端需求稳定及低基数效应,公司名表业务今年经营压力应小于去年,全年收入增速在5%左右。自有品牌飞亚达通过门店扩张、多渠道发力和持续的品牌建设,全年将保持15%-20%的收入增长,弥补名表业务低迷的影响。公司物业租赁收入稳定,深圳写字楼及沈阳、西安自有门店物业价值充裕。综合以上因素,我们预计公司14-15年分别实现营业收入33.6亿、37.1亿元,同比增8.3%、10.4%,将EPS预测由0.37、0.43元小幅调高至0.39、0.46元,现价分别对应PE17X、14.4X。公司目前动态估值与近年来的最低点(2008年10月)持平,业绩和估值改善弹性较大,维持推荐评级。
　　风险提示:名表需求持续低迷,存货周转大幅下滑;艾米龙及时尚品牌培育情况不及预期。(平安证券 耿邦昊,徐问)
　　


　　海特高新2013年报点评:略超预期,看好通航前景
　　2013年实现净利润1.27亿元,同比增长56.77%,EPS 0.38元
　　公司2013年实现营业收入4.31亿元,同比增长45.8%;实现净利润1.27亿元,同比增长56.7%。2013年EPS为0.38元,略高于我们此前0.36元的预期。除销售收入取得快速增长之外,公司对费用的有效控制是业绩超预期的主要因素。2013年度公司销售费用1,259万元,增长22%;管理费用9,237万元,增幅32.33%。销售费用与管理费用增速均远小于收入增速。
　　国内通用航空业步入快速发展阶段,综合航空技术服务商受益
　　2013年11月18日,《通用航空飞行任务审批与管理规定》正式发布。随着中国低空空域管理改革进程的推进,制约通用航空产业发展的瓶颈逐渐消失,国内通用航空产业将面临前所未有的发展机遇。作为国内唯一上市的综合航空技术服务提供商,公司所从事的航空维修与检测、航空金融服务等业务有望随下游需求进入快速发展阶段。
　　航空培训业务发展成熟,有望成为新的业绩增长点
　　通用航空的发展将带动飞行员的需求,从而引来航空培训市场的增加。公司自2009年底开始介入航空培训市场,目前已迅速发展成国内技术、设备、经验能力最强的第三方航空培训服务商之一。公司已在新加坡建立培训基地,计划投入模拟机6台。加上天津基地的投入,公司模拟机有望达20台,不仅有助于公司巩固市占率,更可体现出规模优势。
　　盈利预测与估值
　　预计公司14-16年业绩分别为0.53元/股、0.73元/股、0.99元/股,分别对应14-16年30倍、22倍、16倍PE。维持买入评级,给予目标价23.52元。
　　风险提示
　　低空开放政策风险;研发成本上升的风险;人力成本上升的风险。(广发证券 刘雪峰,康健,惠毓伦)
　　



　　通光线缆事件点评报告:民品订单袭来,军品有望突破
　　事件:
　　公司发布公报称,公司控股子公司江苏通光光缆有限公司、江苏通光强能输电线科技有限公司参与了国家电网公司2014年输电线路材料330千伏及以上常规导线第一批集中招标活动、国家电网公司2014年输电线路材料光缆第一批集中招标。2014年3月7日,国家电网公司电子商务平台网发布了相关中标公告:国家电网公司2014年第一批集中招标--输电线路材料330千伏及以上常规导线; 国家电网公司2014年第一批集中招标--输电线路材料光缆。中标金额:光缆1286万元,导线3534万元, 合计4820万元。
　　 公司投资亮点:1)传统光线光缆与导线业务订单充足,拉升公司业绩; 2)公司合金线缆今年三季度达产, 随着国家对新型节能高效合金线缆的推广加速,拉升公司业绩;3)装备线缆业务直接应用于高端航空航天领域,为国内技术最好的企业之一;4)最早进入军用线缆的供应商之一,随着国内军品线缆升级换代拉升业绩。保守预计13-15年利润为4200万元,8300万元和1.05亿元,对应EPS 0.31元,0.62元和0.78元, 对应PE 为73倍,37倍和29倍,作为连续3年业绩年均增速超50%的军工类公司,首次给予强烈推荐 评级。
　　评论:
　　1. 民用产品订单充足,拉升公司业绩。
　　公司较早开发应力转移型节能导线,随着我国国内特高压建设的提速,公司订单充裕,逐步显现。
　　公司导线主要用于超、特高压输电线路的建设,相比传统导线具有高导电、低弧垂、低电晕、抗覆冰、耐腐蚀等优异性能,并具有节能、节材、节地、长寿命、高性价比等优点。根据公司相关信息,目前该类产品已在20余个省市完成了示范性工程,特别是在500kV 南网天贵(安八)线路增容改造工程中应用,运行情况良好,开启了国内节能导线在超高压线路上应用的先河。
　　我们研判,随着今年特高压建设的持续推进,此类特高压线材类企业业绩将得到大幅提升,迎来较大的增长。
　　2. 高毛利率输电线光缆随特高压实施放量。
　　作为公司目前民用产品中毛利率较高的产品,输电线光缆也用在特高压线缆的信号传输上,随着国内特高压建设的实施,此类产品的需求量也持续增加,由于此类产品毛利率30%以上,远高于普通线缆,因此对公司盈利能力贡献更强。
　　预计公司14-15年输电线光缆业务收入在4亿元和5亿元,贡献利润约4000万元和5000万元,对应EPS约为0.3元和0.37元。
　　3. 军用线缆进入门槛高,利润丰厚。
　　公司经过多年研发,于12年前开始进入军工线缆产品领域。经过十多年的不断研发与技术进步,公司已经成为中航集团、航天科技集团、航天科工集团和中电集团的各主机单位和科研院所的主要合格供应商。2012年,公司为天宫一号与神舟九号成功对接工程配套了航空线缆,助力神舟九号完成飞天使命,公司受到北京中国航天科技集团公司的表彰。这代表着公司的装备线缆产品技术水平与国际先进水平同步,完全可以替代国外同类产品,国产化走在行业前列。
　　4. 铝合金线缆是未来发展方向。
　　铝合金线缆属于替代传统铜材质线缆的一种新型线缆,近些年随着技术不断进步与成熟,国外很多国家已经大规模应用铝合金线缆。国内铝合金线缆处于刚刚起步阶段,公司铝合金电缆项目目前进展顺利,预计今年3季度达产。公司该产品于2013年10月通过国家住建部科技发展促进中心组织的科技成果评估,专家评估意见认为该成果达到国内领先水平,住建部宜积极向行业进行推广应用。工信部已明确将铝合金电缆产业其纳入新材料范畴,列入国家《产业调整指导目录》,助力铝合金电缆在国内的推广,该类产品市场前景广阔。
　　盈利预测
　　公司盈利预测: 13-15年利润为4200万元,8300万元和1.05亿元,对应EPS 0.31元,0.62元和0.78元, 对应PE 为73倍,37倍和29倍,作为连续3年业绩年均增速超50%的军工类公司,首次给予强烈推荐 评级。
　　投资建议:
　　投资亮点:1)传统光线光缆与导线业务订单充足,拉升公司业绩; 2)公司合金线缆今年三季度达产,随着国家对新型节能高效合金线缆的推广加速,拉升公司业绩;3)装备线缆业务直接应用于高端航空航天领域,为国内技术最好的企业之一;4)最早进入军用线缆的供应商之一,随着国内军品线缆升级换代拉升业绩。保守预计13-15年利润为4200万元,8300万元和1.05亿元,对应EPS 0.31元,0.62元和0.78元, 对应PE 为73倍,37倍和29倍,作为连续3年业绩年均增速超50%的军工类公司,首次给予强烈推荐 评级。(东兴证券 弓永峰)
　　


　　掌趣科技:大娱乐化布局进行时,重申买入评级
　　建议理由
　　公司于2014年2月27日公布了2013年业绩快报。其中收入同比增长72%,净利润同比增长87%,基本符合我们前期预期。公司收购玩蟹科技和上游信息已获得证监会批准。我们十分看好公司所在的处于爆发性增长的手游行业,并认为公司内生+外延双轮驱动的增长模式将保证未来三年净利润的高增长。2014年公司开始加速大娱乐产业布局。我们预计,公司后期还将布局影视剧、音乐、在线阅读、网络文学等领域。
　　推动因素
　　公司于2014年3月5日公告决定以人民币1.28亿元收购领先的影视剧制作公司欢瑞世纪4.7%的股权。欢瑞世纪拥有众多优质影视IP资源,我们认为双方的合作将令掌趣科技多渠道、充分货币化IP价值,打造游戏+影视的互动、协同板块效应。
　　掌趣预计将于2014年发行30余款游戏产品。目前公司代理的竞技手机网游大作《3D坦克世界》已经启动IOS越狱/安卓双版本封测,《苍穹之刃》已将于3月6日开启公测。随着这两款最新手游大作在近期的上线,我们预计掌趣的游戏流水有望再创新高,2014年月流水突破人民币5,000万元级别。
　　估值
　　我们根据业绩快报上调2014/15年EPS预测37%/40%,主要反映两家游戏公司收购完成后的净利润贡献。我们相应地将2014-16年PEG目标倍数下调至1.25倍(原来1.56倍,调整后剔除对潜在收购的溢价)的行业均值水平。由此,我们将12个月目标价格下调8%至人民币40.79元。重申买入。
　　主要风险
　　游戏收入低于预期。(高盛高华证券 廖绪发,刘智景,方竹静)
　　


　　友邦吊顶:集成吊顶行业缔造者与领导者
　　投资要点
　　集成吊顶迎合消费升级需求,集中度提升将成主旋律
　　集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合形成的一体化吊顶产品,解决了传统吊顶中功能电器安装拆卸复杂、空间利用不佳等问题,能带来更佳的装饰体验,迎合消费升级的需求,是吊顶行业未来趋势。2013年行业终端消费总额不低于100亿元,目前新房中使用集成吊顶的比例仅40%左右,未来渗透率有较大的提升空间。发展历史短(2004年产生)、速度快(20%以上增速)、集中度低(龙头市占率不足5%)成为行业的主要特点。上游原材料价格维持低位、竞争较为充分,下游地产行业需求面临拐点风险,我们认为我国集成吊顶行业竞争将分化,集中度提升将成行业发展主旋律。
　　公司是行业缔造者与领导者,竞争力突出
　　友邦吊顶2004年应用MSO模块化技术原创发明集成吊顶,成为集成吊顶行业的缔造者,目前公司是行业标准的主编单位,也是行业的领导者。2009-2013年公司营收和净利润复合增速分别达到23%、34%。与行业内其他公司相比,公司拥有优秀的研发设计能力、丰富的产品品类,以及覆盖率最高、管理体系完善的经销商布局,竞争力突出。
　　渠道深耕,新产品与新业务模式开拓将为公司打开新空间
　　未来主要看点:1)渠道广度与深度持续提升,专卖店数量计划在目前1263家基础上,新增350家左右,单店收入目前仅20万元左右,随着公司上市带来的品牌和资金效应,有望快速提高;2)新产品的不断投放,目前产品主要应用在厨卫,未来将开发适用于阳台、客厅、餐厅、卧室等区域的产品,另外公司中低价位产品也将陆续上市,补充公司产品线;3)B2B模式的开拓。公司已经设置大客户部门,未来客户将从家庭个人用户向公装、精装修企业用户拓展。
　　首次覆盖给予推荐评级
　　我们预计公司2014-2015年净利润分别为1.09亿元、1.32亿元,同比增速为26.4%、21.0%,EPS为2.12元、2.56元。目前股价对应2014、2015年PE为26.4倍、21.8倍。我们认为给予公司2014年25-28倍左右的PE估值较为合适,对应合理股价53元~59元,目前估值合理,考虑公司业绩超预期的可能性,首次覆盖,给予公司推荐评级。
　　风险提示:次新股估值杀跌风险、地产调控风险。(平安证券 周雅婷)