天马精化13年报点评:造纸化学品低迷,业绩下滑幅度较大
　　天马精化002453基础化工业
　　事项:公司公告2013年年报,实现收入11.22亿元,同比增长7.44%,归属上市公司股东净利润4702.53万元,同比减少35.47%,最新股本摊薄后每股收益0.16元,业绩低于预期。利润分配预案为每10股转增10股,派现金股利0.5元。
　　平安观点:
　　造纸化学品毛利率下滑导致业绩下降:AKD造纸化学品是公司主要业务,也是公司历年主要利润来源,2013年因下游造纸需求较为低迷,同时行业有产能投放,市场竞争更为激烈,公司调整了市场策略,降低产品售价,尽管销售量略有增长,但毛利率下滑幅度较大,由2012年的19.95%下降为2013年的12.06%。我们预计短期内公司造纸化学品仍难以摆脱较低迷的运行态势,公司开发新造纸化学品也需一定时间形成规模销售。
　　中间体经营有所改善,但盈利能力仍有待提高:公司中间体业务主要由子公司南通纳百园和山东天安经营,由于两家子公司均由并购取得,2013年公司继续加强整合,中间体收入实现了增长,其中医药和农药中间体分别增长29%和14%;但另一方面,由于南通纳百园和山东天安原有产品盈利水平不高,且增发中间体项目尚未投产,公司中间体毛利率水平仍偏低,2013年医药和农药领域毛利率分别为19%和12%,利润贡献有限。
　　2014年增长来自原料药和部分增发项目投产:2014年公司增长主要来自两个方面:2013年下半年公司原料药认证取得了进展,葡甲胺、瑞巴派特、硫酸氢氯吡格雷等6个产品通过了GMP认证,2014年公司原料药业务启动;其次公司增发的项目之一10000吨/年AKD原粉、3000吨/年氰乙酸甲酯、50吨/年TRP催化剂、180吨/年DBSO技改项目有望在2014年上半年投产。
　　盈利预测和投资评级:考虑到公司造纸化学品盈利下滑超出预期,原料药市场开拓仍有一定不确定性,我们将公司2014、2015年EPS分别由此前的0.31、0.43元下调为0.21、0.28元,并导入2016年EPS 0.34元,对应前收盘价的PE分别为59、44和36倍,相应将公司投资评级由“推荐”下调为“中性”。
　　风险提示:原料药市场开拓风险、新项目达产进度低于预期风险。（平安证券　陈建文　鄢祝兵）




　　海特高新:民营综合航空技术服务提供商;军品占比提升;未来受益通用航空
　　海特高新002023汽车和汽车零部件行业
　　1.事件
　　2013年公司收入4.31亿元,同比增长45.80%;净利润1.27亿元,同比增长56.70%;全面摊薄EPS为0.38元;每10股派发现金红利1元。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)业绩符合预期,毛利率61%、净利率28%
　　公司业绩高增长符合预期。我们认为公司业绩增长主要是航空装备(ECU,军品为主)大幅增长;军品占比提升使得综合毛利率达到61%。
　　(二)军品业绩占比超50%,新产品即将贡献业绩
　　公司第一大客户销售额1.08亿元(我们判断军品为主,收入占比25%);我们认为公司原航空维修检测租赁业务毛利率维持在50%以上,2013年航空维修检测租赁及研制业务收入增长60%,毛利率达62.5%,同比提升5.64个百分点,主要由于军品研制业务大幅增长,军品制造毛利率很高;考虑到部分军品维修业务,我们判断军品业绩占比超50%。2013年,公司某型航空动力控制系统项目实现批量化生产,储备研发与制造项目按研制节点有序推进,某型直升机绞车项目(2013年上半年已经立项)已进入后期的研发阶段;某型直升机氧气系统项目已经立项进入研发测试阶段。我们预计2014年军品业绩占比将进一步提升。
　　(三)航空维修培训租赁齐发展,资金需求较大
　　公司在天津设立4家子公司,从事民航干线飞机整机、公务机、直升机的维修、保养等业务。公司积极推进航空发动机及部附件维修能力开发工作和地面检查设备研发制造工作,对工装夹具进行设计加工,完成了气源站、丝杆测试设备的改造工作。未来公司受益通用航空大发展。公司投资9528万美元在新加坡建设航空培训基地。未来随着公司新加坡、天津培训基地的投入使用,公司将拥有15-20台的航空培训模拟机。公司与四川力博共同出资1.7亿元设立四川海特融资租赁有限公司。2014年公司新加坡航空培训基地及天津航空综合服务基地项目均处于基础设施建设阶段,对资金需求较大,将通过各种融资渠道予以解决。
　　3.投资建议
　　调高2014-2016年EPS至0.55/0.76/0.94元,PE为29/21/17倍。公司为民营军工企业,与军工行业可比公司中航动控、哈飞股份等比较,与通用航空产业链平均估值相比,估值优势明显;维持“推荐”评级。
　　风险提示:军品交付时间不确定性、通航产业政策低于预期、增发解禁。（银河证券　王华君　陈显帆　邱世梁）




　　方兴科技:2014,重新切入快车道
　　方兴科技600552非金属类建材业
　　四季度盈利能力恢复正常,业绩符合预期
　　四季度公司业绩大幅提升主要有三方面的因素。首先,2013Q4公司日常经营从Q3的偶发性负面因素中恢复正常。公司期间费用率大幅回落;其次,公司增发完成后也大幅降低了财务负担。四季度由于定增资金到位,公司单季度财务费用大幅下降至-1119万元;另外,公司收购华益公司24.05%少数股权后的追溯调整也导致4季度少数股东损益大幅下降。
　　传统业务处于底部,2013年业绩平淡
　　氧化锆业务增速下滑的主要原因在于行业仍然处于周期底部。假设公司产品销售价格跌幅与市场价格同步,那么公司2013年氧化锆产品销量大幅提高66%,公司在低迷的市场环境中逆势提升了市场占有率。
　　2013年ITO导电膜玻璃业务目前市场竞争激烈,华益公司持续实施生产线整合,推动产品结构升级优化,使得公司收入和盈利基本维持稳定。
　　新产品新业务即将放量,2014年切入快车道
　　2014年中恒主要看点在于高端氧化锆募投项目的放量。公司公司募投项目高纯超细氧化锆项目已经在2013年8月开始动工,我们预计2014上半年高纯氧化锆项目将进入试生产阶段,高端氧化锆产品的推出将大大改善中恒公司的产品结构,提高公司新材料业务的盈利能力。
　　TFT-LCD减薄业务是华益公司在2014年的重要增长点,目前公司第一期五条减薄生产线已经正式投入生产,公司已与国内几大液晶面板厂建立了初步合作关系,已进入验厂阶段。正式供货后随着出货量和良品率的同步改善,公司减薄业务收入和毛利率水平都将出现双重提升。
　　维持“买入”评级
　　总体来看,2014年是公司转折期,一是新项目投产放量,业绩增速将趋势性回升,年报直接列出2014年计划完成营业收入15亿(同比+53%)表明了公司信心,二是宋志平大力支持和推动混合所有制,而方兴科技和其大股东蚌埠设计院属于科技型企业、孵化器平台,有望成为中国建材集团新材料的重要平台,承担集团转型重任,公司做大做强的空间很大。我们预计2014-2016年EPS分别为0.88、1.30、1.57(不考虑摊薄),对应市盈率分别为25、17、14倍,维持“买入”评级。
　　风险提示:氧化锆价格大幅下跌,新项目不达预期。（广发证券　邹戈）




　　美的集团:M-Smart智慧家居战略有备而来
　　美的集团000333电力设备行业
　　要点
　　美的集团召开M-Smart智慧家居战略发布会。
　　美的M-Smart智慧家居战略以智慧、健康、节能为核心。公司拟定了四个阶段的推进计划,实现从各品类联网、单品类自动控制,到智慧管家自动控制,直至社区、商店、医院等生态圈的交互应用,最终目标是构建全新智慧家居生态圈。公司计划智能家电销售占收入比重2014年到达5%、2015年达到15%、2016年达到30%、2018年达到50%。
　　公司具有全球最丰富的白电产品群,将打造成“空气智慧管家”、“营养智慧管家”、“水健康管家”、“能源安防智慧管家”四大智慧家居管家系统。2014年公司智能新品将大规模发布,陆续推出25个品类,包括上周已经推出的智能厨房。公司将加大智能家电研发力度,2014年将投入40亿元,未来三年将累计投入150亿元。
　　公司将投资30亿元在顺德建立全球研发总部,作为智慧家居孵化基地。
　　公司推出M-Box美的智能家居盒子作为美的智能家居系统的核心,华为、阿里是产业链合作者。M-Box是美的智能家电的控制核心,采用WIFI和RFID双协议,实现所有美的智能家电的互联、互通、互懂。M-Box兼容美的过去销售的单机智能家电,并对外开放,期望同行可以跟进。
　　虽然公司发布智能战略晚于部分竞争对手,但公司有备而来,智能化产品有充分的准备。
　　建议
　　维持“推荐”评级和目标价62元。公司2013-2015年EPS分别为4.31/5.17/6.22元,当前股价分别对应9.4/7.9/6.5xPE。（中金公司　何伟　郭海燕）

 

　　锦龙股份13年报点评:盈利高增124%且高送配,剥离水务专注金控平台
　　锦龙股份000712电力、煤气及水等公用事业
　　净利润高增124%,归于东莞证券业绩增长及中山证券4季度并表.
　　锦龙股份2013年归母净利润0.53亿元,EPS为0.12元,同比高增124%,主要归于持有40%股权东莞证券业绩同比好转,以及3季末中山证券60%股权交割后的4季度并表业绩贡献。
　　公司拟10股送10股+2元现金红利,高送配以回报股东.
　　锦龙股份拟以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),以资本公积金转增股本每10股转增10股。
　　公司拟3.16亿元剥离水务资产,专注打造金控平台.
　　公司公告,拟以3.16亿元剥离水务资产,预计可为公司2014年带来2.07亿元投资收益,预计一次性增厚净利润1.55亿元,增厚EPS约0.35元。公司回收资金之后将专注打造金控平台。
　　证券业务仍是公司的主要盈利来源.
　　公司在证券业务方面,将持有中山证券66%股份及东莞证券40%股份,在其它金融业务方面,持有华联期货、清远信用社、东莞农商行等金融企业的部分股份。公司完成水务资产剥离之后,将向纯粹的民营综合金融平台发展。
　　从锦龙股份净利润结构来看,中山证券(4季度并表)、东莞证券、其他业务的盈利贡献占比分别为54%、195%、-149%,证券业务仍是公司主要盈利来源。其中,中山证券2013年净利润0.28亿元,同比下滑67%,推测可能与政府补助减少有关;东莞证券2013年净利润2.64亿元,同比高增134%,高于全行业平均34%的净利润增速。
　　投资建议:纯正民营券商正值质变前夕,维持“买入”评级.
　　我们认为,锦龙股份做为纯正的民营机制券商股,未来有望爆发出巨大的发展潜能,而目前,随着2013年中山证券股权交割3季末完成、管理班子4季度到位,恰恰正值“质变”前夕,如同2005-08年的国金崛起:从2005年4月涌金系成为国金证券股东,一直到2008年,是国金证券最为辉煌的时期,以经纪业务等为例,2005-08年国金经纪份额实现翻倍,民企机制的巨大潜能由此可窥一斑。
　　锦龙股份拥有中山证券66%股权和东莞证券40%股权,市值仅142亿元,仍处于19家上市券商最低一档水平(东吴142亿、东北135亿、西部133亿、太平洋127亿),考虑到公司民营机制优势以及领导班子务实进取,市值仍具有较大成长空间。
　　预计公司2014-15年扣非后EPS为0.80、1.09元,对应PE为39、29倍,维持“买入”评级。
　　风险提示:互联网低佣竞争加剧等（广发证券　李聪　张黎　曹恒乾）




　　中国国旅:引入民资,青岛项目成功概率增大
　　中国国旅601888社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　事件
　　10日晚公司公告:全资子公司国旅投资拟与青岛合展仁洲、云南神州天宇置业共同投资设立国旅青岛投资发展有限公司,注册资本2亿元;国旅投资出资1.02亿元,占51%,青岛合展仁洲、云南神州天宇置业分别持股40%、9%(现金出资)。
　　国旅青岛投资发展有限公司经营范围包括房地产开发、销售和出租、物业管理、酒店管理和会所管理等。
　　点评
　　两个合作方的背景介绍--皆为民企
　　青岛合展仁洲公司:成立于2013年,注册资本1亿元,其中:合展(集团)有限公司持股60%,青岛仁洲控股集团持股40%。合展集团2004年在中关村成立,注册资本1亿元,北京合展嘉源投资公司持股70%,田功昌持股30%。田翠霞持有北京合展嘉源投资公司95%,田雪持股5%。
　　合展集团是集金融、新能源与资源、高科技、旅游开发等业务于一体的跨行业、跨部门、跨地区的大型企业集团,旗下拥有近五十家控股和参股公司。其投资开发的旅游项目主要是:青州庙子镇泰和旅游风景区;该项目投资数亿,建设了五星级酒店、别墅、酒楼、宾馆、俱乐部等为一体的山岳旅游综合体,被评为国家4A景区。
　　青岛仁洲控股集团由于海波和孔德洁两位自然人于2009年5月发起成立,注册资本3000万元,分别持股80%、20%。
　　云南神州天宇置业主业为房地产开发,控股股东为北京神州天宇投资集团(袁永忠持60%股权,赵松持股40%)。
　　三方合作,有助于优势互补,为国旅青岛公司的成功建设奠定良好的基础
　　国旅的优势在于:唯一的全国性免税运营商,拥有丰富的运营经验;并因此与全球众多品牌建立起的良好合作关系,拥有全球采购优势。国旅总社是国内最大的旅行社,渠道优势突出。
　　青岛合展仁洲公司的优势:民企体制,且拥有丰富的金融、能源、高科技、旅游行业的投资和开发经验。
　　云南神州天宇置业的优势:民企体制,拥有丰富的房地产开发经验。
　　三方合作将降低投资风险,消除市场疑虑
　　我们认为,国旅与上述两方合作,是件利好的事情:(1)通过优势互补,降低投资风险;(2)引入民企机制,有助于控制投资规模,提升投资效益;(3)降低项目投资带来的资金压力。
　　此次合作,说明公司在外延式扩张方面,思维是灵活的,头脑是冷静的;这将有效降低市场对于“无效投资”的担忧。
　　4.继续重申“买入”,目标价50元
　　(1)按公司2014年经营目标,2014EPS约1.55-1.6元,目前股价对应14PE仅22倍,估值风险不大。
　　(2)未来发展空间大,最主要来自免税政策调整,以及有税领域的拓展。免税政策调整,短期最大看点来自海南免税网上购物(将带来百亿级别的市场),当然还有限额和品类的调整,此外,开设进境店、市内店国人购物等政策也值得期待。有税领域包括:与各个跨境通平台的积极合作、机场有税业务拓展、海外零售业务拓展。
　　(3)暂不考虑政策调整带来的业绩影响,预计13-15EPS 1.35、1.65、2.00元(公司2014年经营目标:EPS 1.55-1.6元),目前14PE仅22倍,安全性较高。非常值得买入,等待可能的利好政策落地;重申50元的目标价。
　　风险提示:免税政策调整预期存在落空的可能;突发事件。（海通证券　林周勇）