中天科技13年报点评:14年多点开花,有望加速增长
　　投资要点
　　公司公布2013年年报,公司实现营业收入67.71亿元,同比增长16.50%,实现营业利润6.14亿元,同比增长23.88%,实现净利润5.54亿元,同比增长23.86%,每股收益为0.75元,略低于预期。
　　分布式光伏发电是今年最大看点。公司拟通过非公开发行股票募资13.5亿元投向南通经济技术开发区相关企业厂房及公共建筑物屋顶太阳能光伏发电系统,总装机容量为150MWp。根据国家发改委能源研究所等规划,中国分布式光伏发电2012-2015年复合增长率高达64.7%,2015年新增装机量6.8GW,建成100个以上分布式可再生能源应用为主的新能源示范城市。南通150MWp分布式光伏项目是国家确立的第一批示范区项目,项目实施将有利于公司降低光伏发电成本和积累工程施工经验,为下一步在全国其他示范区承接项目奠定基础。预计公司14年将会实现100MW光伏并网,净利润在5000万左右。
　　光纤预制棒将成为光纤光缆业务的主要利润来源。近三年光纤光缆价格面临持续下滑,在最近一期的中移动招标中,光纤光缆价格已经跌到低位,盈利空间压缩较为严重。公司通过投产上游光棒降低成本。
　　13年底公司光棒产能已经达到400吨,13年实际产能为270吨左右,预计14年年底产能有望达到600吨,全年实际产量为500吨左右。按照每公斤50元的盈利水平测算,光棒有望为公司带来1.5亿的利润。
　　电缆和海缆等新品种不乏亮点。1)特种导线具有耐高温、节能等优点,广泛应用在电力传输领域。预计2014年国家电网投资增速在20%左右,公司在国家电网组织的公开招投标中都处于第一集团,行业高增长叠加公司细分产品突破,特种导线将保持高速增长;2)海缆收入有望提速。公司去年海缆实现收入2.87亿元,同比增长29.63%,略低于预期,主要是因客户交货延迟及产能限制。随着海上油气开采、海上风电项目的普及,海缆需求量提升。公司经过近10年的布局,技术已经达到国际一流水平。市场开拓方面,11年公司成功打开国际市场,12年和13年又打开珠海、龙源等国内海上风电项目。随着非公开发行项目投产,产能制约因素消除,海缆收入有望加速增长。
　　业绩预测
　　光纤光缆:今明两年我国将持续推进FTTH和4G建设,光纤光缆行业保持稳定增长。预计2014年-2016年实现营业收入为29.36亿元,31.13亿元和32.75亿元,同比增速分别为6.85%、6.02%和5.19%。光棒产能释放有利于公司毛利率改善,但运营商光纤招标价格下滑严重仍是主要负面因素,预计光纤光缆毛利率分别为23.5%、22%和22%。
　　海底电缆:近海风电及油气开采有望释放需求,公司前期布局恰逢其时。预计2014年-2016年实现营业收入为4.87亿元、7.8亿元和11.7亿元,毛利率稳定在30%左右。
　　预计公司2014年-2016年实现营业收入分别为7.64亿元、8.61亿元和9.68亿元,同比增速分别为12.83%、12.74%和12.4%,毛利率分别为22.73%、22.47%和22.91%。
　　投资建议:公司传统的光纤光缆和电缆业务将保持稳定增长态势,而分布式光伏和海缆则奠定公司中长期的可持续发展。不考虑非公开发行股票对股本的稀释,预计公司2014年至2016年归属母公司的净利润分别为6.87亿元、8.43亿元和10.02亿元,同比分别增长30.45%、22.8%和18.84%;对应EPS分别为0.97元、1.20元和1.42元,对应14年动态PE为14.2倍,具备较高的安全边界,我们维持公司买入投资评级。
　　风险提示:新能源补贴政策不及预期、光纤价格快速下滑等。(齐鲁证券 陈运红)
　　



　　梅花集团:进军生物环保,看好传统主业拐点可期+转型升级持续兑现
　　投资要点:
　　业绩基本符合预期梅花集团2013年收入78亿元左右,同比增长4%,实现归属上市公司股东净利润4亿元左右,同比下降33%,实现每股收益0.13元,基本符合我们之前对公司的预期。
　　大连汉信GMP完成审查公示,市场对该收购存在不理性的悲观解读
　　今年1月28日,大连汉信完成新版GMP认证的审查公示,预计年中恢复生产问题不大。由于库存备货充足,根据我们草根调研,汉信的销售其实没有受到媒体上所宣称的因GMP认证未通过而停产的影响。梅花在去年底已向谊远实业支付了3亿元的预付股权收购款,后续事项顺利进行是大概率事件。梅花公告收购汉信意向的时点遇上深圳泰康疫苗致死事件,市场受媒体影响可能对这次收购存在一定的不理性低估。汉信在乙肝疫苗领域的领先地位以及狂犬和流感疫苗后续上市将会带动其业绩持续增长。
　　投资生物环保子公司,转型升级迈出第二步
　　梅花出资2000万元设立全资子公司,未来将采取参与污水处理厂提标升级改造与扩容、BOT模式、BT模式、设备租赁等新业务模式,通过技术引进、并购、参股等方式积极开拓市场。梅花由于在污染程度较高的生物发酵行业深耕多年,积累了废水、废固和烟尘处理等环保工程的丰富经验。目前梅花总体的日废水处理量能相当于某些中型城市的主流污水处理装臵规模。公司拥有4条各类不同的深度污水处理生产线,两条中水回用生产线,两条液废固废焚烧生产线,喷浆造粒烟气处理技术已申请国家科技成果鉴定,取得了科学技术成果鉴定证书,相关专利正在申请中。该项目是梅花继收购大连汉信之后的第二个按照产业转型升级战略所进行的投资,我们看好公司通过梅花生物投资控股有限公司这一平台进行产业投资整合的发展。
　　投资建议
　　我们维持梅花的味精和氨基酸等传统业务处于底部且拐点可期的观点,同时也看好其涉足高端生物产业的转型升级战略。暂不考虑大连汉信和新涉足的环保业务的贡献,我们预计公司2014/2015/2016年的EPS分别为0.15,0.26和0.30,对应当前股价的PE为34、21和18,继续给予买入评级,12个月目标价9元,
　　催化剂(正面):继续投资高附加值的生物产业相关项目;味精和氨基酸价格上涨;味精或氨基酸竞争对手退出;
　　风险(负面):转型相关风险;3月底增发解禁 (湘财证券 郭哲)
　　



　　光一科技:专注于物联网数据采集,从电力延伸到医疗
　　投资逻辑
　　从数据采集技术出发延伸到大健康物联网其他行业:公司的数据采集技术是一流的,应用于电力行业,随着智能电网的发展而不断成长。但信息数据采集技术的本源是相同的,公司基于此技术,开始延展应用于其他行业,比如医疗、食品安全等大健康领域。公司未来将从自身技术基础出发,横向拓展应用领域,布局物联网信息数据采集、处理及应用。
　　收购南京云商,进入医疗健康管理领域:公司收购了南京云商公司,开始进入移动医疗、健康管理领域。通过收购南京云商,来布局前端智能医疗可穿戴设备,并结合自身的数据信息采集技术,与江苏健康信息公司合作,建立覆盖江苏全省居民健康信息档案和系列服务架构,是否排他我们在公告里还没有看到。由于江苏的示范效应,公司在医疗领域,有望复制在电力行业的发展之路。
　　拓展医疗等物联网行业的优势在哪里?公司相对九安医疗等医疗设备公司的优势在于,对于千万数量级用户的医疗数据的实时精确采集技术,这是公司的优势。由于在电力行业,对于千家万户用电数据的实时精确采集技术的积累,同时在云端的平台搭建以及数据分析技术,使得公司把技术迁移到医疗等行业,这是其他医疗设备公司所不具备的,其他IT云端公司也不具备公司的千万级精确采集技术。
　　传统业务收入逐渐恢复:由于国家电网公司下半年招标时间相对有所延后,市场招标总量与上年同期相比有所减少,使得公司去年传统智能电网采集系统业务收入同比下降,同时费用投入大幅增加。我们预计,公司今年传统业务受到国网加大投资的影响,收入将恢复,同时费用控制力度加大,费用率预计将下降。
　　投资建议
　　我们认为公司的数据信息采集技术是一流的,率先应用于电力行业。未来逐渐将大数据技术应用于大健康行业,成功转型。
　　估值
　　盈利预测:14-15年EPS分别为0.55元和0.73元,考虑到大数据采集技术及应用,给予未来6-12个月33元目标价位,相当于60x14PE,买入评级。这里盈利预测我们并没有考虑医疗等新业务的贡献。
　　风险
　　公司健康管理业务推进低于预期;公司整体转型受阻。（国金证券 郑宏达,张帅）
　　



　　雅化集团:有爆点,有锂念
　　有爆点,有锂念
　　民爆行业龙头,通过增资收购四川国锂37.25%股份。民爆业务利润稳健增长,锂有望分享需求爆发式增长盛宴,给予买入评级。
　　有爆点:爆破业务稳健
　　民爆业务稳健。公司利润贡献中炸药占比61%,雷管占比16%,爆破工程占比9%。我们认为这些业务未来稳健。公司总体毛利率40%以上,税后净利率20%左右,目前现金流非常充裕,负债率也处在15%的较低水平。
　　有锂念:锂业务成新的增长点
　　公司通过参与国锂定增获得国锂37.25%权益及控股权,成为国内一流的锂盐生产企业,并拥有国内三大锂辉石矿之一。国锂持有矿山含锂储量51.89万吨,锂盐产能国内前三:电池级碳酸锂1800吨,工业级碳酸锂2500吨,磷酸二氢锂2500吨,氢氧化锂6000吨,电池级锰酸锂200吨。
　　需求爆发在即,国锂尽享弹性
　　我们预计碳酸锂供需紧张于2016年出现。目前需求15万吨(10万吨传统行业,5万吨电池)将随着电池需求增长而暴增(仅tesla超级工厂就需要5万吨),供给却因三大盐湖(占供给近60%)不能扩产而受限。考虑到国内盐湖生产有难度且品质较差,未来弹性势必落于国内三大锂辉石矿。国锂正扩产应对需求爆发,雅化受益明显。
　　给予买入评级
　　综合主业及锂业务非常保守的承诺利润,保守预计公司2013-2015年EPS为0.47/0.56/0.69元,目前股价10.97元,对应2013-2015年PE为23/19/16倍。考虑2016年锂需求爆发公司恰好扩产完成,将充分享受行业景气度带来的巨大业绩弹性,因此给予买入评级。
　　风险提示
　　短期小非减持;李家沟扩产速度低于预期;锂业供需差于预期等。（广发证券 巨国贤,王剑雨,宋小庆）
　　



　　五粮液:4Q收入超预期,业绩今年3Q有望见底
　　事件:
　　公司发布2013年业绩快报,预计全年实现收入247.17亿,YoY-9.13%,符合我们的预期。归母净利润79.73亿,YoY-19.75%,EPS2.10元,低于市场预期。
　　对此,我们点评如下:
　　4Q单季度收入55.5亿,YoY-8.61%,超出市场预期:我们认为收入超预期原因:一是受年底业绩考核压力,部分核心大商4Q进货打款;二是公司4Q要求经销商在领取返利的同时1:1按返利再打款。预计去年全年五粮液销量1.2万吨,下滑约30%。腰部价位的新品特曲与头曲销售情况较好,预计实现收入1.9亿;
　　产品结构降级+市场投入加大,4Q单季净利润下降59.3%:下半年主推特曲等腰部产品导致结构降级,预计毛利率有所下滑,且兑现普五返利及新品推广、宣传使得费用投放力度加大,预计销售费用率显著上升;综合影响下,4Q单季营业利润率下降24个百分点,单季净利润为8.69亿,YoY-59.3%,单季净利率为15.65%,同比下降19.5个百分点。
　　春节普五去库存超预期,强大的民间消费能力再次得到证实,高端酒新的市场空间得到验证:根据草根调研,9月、12月(春节前)五粮液的渠道库存都在6-12个月,而春节后普遍在1-3个月,且批发价有所上涨。因此春节期间五粮液消化了半年左右的库存,报表口径近100亿(3、4季度报表收入92亿)。综合茅台春节近百亿的销售,我们认为,春节大众高端消费市场容量近200亿,完全承接了失去的政务消费,一线高端酒品牌将进入新的成长周期。
　　盈利预测及投资建议:在去年H1报表基数较高的情况下,预计今年3季度公司有望见到业绩底,期待公司渠道价格体系的理顺与营销体制改革的进展带来下半年的爆发。预计13-15年收入分别为247.1亿、247.1亿和273.9亿,YOY-9.2%、0%和10.9%;归母净利润分别为79.8亿、75.7亿和84.4亿,YOY-19.7%,-5.0%和11.5%;EPS分别为2.10元、2.00元和2.22元,维持买入评级。(宏源证券 陈嵩昆)
　　



　　珠江实业:布局养老,扬帆起航
　　事件描述
　　3月7日晚间公司发布董事会决议公告,宣布与广州市健元医院管理有限公司合资成立广州珠江实业健康产业管理有限公司。合资公司具有医疗器械和诊疗服务的特许经营权,主营范围为养老服务和健康管理等。珠江实业持有合资公司62%股权。公司前期对养老产业的调查研究终于落实到了实际行动之中。
　　事件评论
　　布局养老顺应行业趋势。急剧加速且不可逆转的人口老龄化,正在孕育广阔的产业投资空间。近年来医疗、保险、地产等企业纷纷将触角伸及养老产业,其中地产与养老的结合已经成为当前众多地产企业的热点转型方向。珠江实业布局养老地产并非朝夕之事,此番选择与医疗机构合作实属迈出了战略性步伐。
　　地产+医疗的全产业链模式值得期待。公司公告的先期方案是联合健元公司成立合资子公司,后者是一家广州本地以高端医疗咨询和医院投资管理为主营业务的自然人独资公司。从联合医疗公司的角度来看,珠江实业对于养老产业的发展规划可能并不是简单的养老地产。我们判断,珠江实业联合健元的主要目的可能是利用对方的医疗管理资源,结合公司自身的地产资源,打造全产业链的养老模式。
　　地产业务稳步推进。虽然公司09-11年爆发式增长一去不返,但是未来房地产业务的稳定增长依然可以看见。经过一系列的管理和运营调整,公司这两年明显加快了拿地融资步伐,销售规模逐步提升。在深耕住宅地产的同时,公司旅游地产和养老地产也双管齐下。其中,13年公司以投资股权方式获取海南五源河休闲旅游度假区项目,正式进军旅游地产,而此次联合公司的成立也标志着公司养老地产大幕开启。
　　可能受益于广州国企改革。公司作为广州国资委控制的珠实集团旗下唯一的上市平台,在新一轮国企改革重启的背景下,有可能在大股东支持和体制改革方面取得突破,也无疑是广州国企改革的题材股。
　　维持推荐评级。当前股价为6.62元,RNAV估值为16元,价值与地产板块一样被低估。预计公司13、14年的EPS分别为0.95元和1.23元,对应PE分别分6.99和5.39倍,维持推荐评级。(长江证券 刘俊)