传：华峰氨纶业绩符合预期,氨纶景气周期可持续至2015年

　　亊件:华峰氨纶公告2013年度业绩快报,报告显示公司2013年全年实现营业收入23.72亿元,同比去年增长37.35%,弻属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长1383.17%;实现EPS0.37元,符合市场预期。

　　投资要点:

　　13年营业收入、业绩增长的主要贡献来自于氨纶的价格上涨和销量增长。

　　2013年氨纶行业从底部步入景气上升周期,40D价格上涨约19%,毛利率从12年的9.83%恢复到23%左右;全年开工率由2012年的77%上升到90%以上,价量齐升带劢营业收入和业绩的高速增长。

　　氨纶景气周期可持续至2015年。我们预计2014年随着下游纺织服装企业出口复苏、国内品牌服饰去库存的逐渐完成以及氨纶应用面的增加,氨纶需求增速仍能保持15%左右;2014年上半年几乎无新增产能,14-15年全年产能增速约为5.8%、5.5%;本次氨纶景气周期伴随流劢性偏紧的宏观环境,行业扩产速度很可能低于预期,氨纶价格在供需偏紧的情况下将持续上涨,景气周期可持续至2015年;那么率先进行产能扩张的华峰可夺得先机,其一期3万吨项目投产仍可从量上贡献50%以上的增长。

　　环己酮项目预计14年投产,达产后可增厚利润总额约6000万元。公司12万吨环己酮产能预计14年下半年投产;公司不南京帝斯曼东斱化工有限公司签订了有效期10年的采购合同,约定最低采购量为每年4.8万吨,基本采购量上限为10万吨,加工费约200美元/吨,预计项目达产后可稳定增厚利润总额约 6000万元。

　　公司2013-2015年的EPS分别为0.37、0.77、1.21元,对应PE分别为24.6、11.7、7.4,未来6-12个月的目标价为12元,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:行业产能扩张速度超市场预期;经济增速放缓使需求低于预期。

　　传：凯诺科技降价战略走在行业前列,年内股价走势由业绩决定

　　海澜通过创新的利润分配模式,在性价比大幅提升的背景下,配合快速的外延扩张,13年业绩获得高速增长。据审计报告显示,13年公司实现营业收入71.50亿元,同比增长57.89%,营业利润及净利润分别为 17.49和13.51亿元,同比分别增长62.69%和58.20%,基本每股收益1.35元,基本符合预期。

　　我们对公司认可的第一点在于13年快速提升性价比的策略,符合未来需求变化状态。“平价”策略推升13年同店快速增长,使得公司在弱市下高速增长。“海澜之家”前些年依靠持续高速的外延扩张,业绩获得高速增长。但12年受大环境以及自身产品优势不明显的影响,增速出现较自身而言较为明显的放缓,尤其是同店增长水平基本只能保持持平。为此,在13年弱市下,公司加大对供应商的产品成本控制力度,以“平价”策略,利用性价比的快速提升(13年产品均价下调 17.99%),有效抢占了部分闽派男装龙头企业的市场份额,从而使春夏产品动销率达到75%,并拉动了单店销售大幅增长,13预计公司同店增长30%左右。

　　我们对公司认可的第二点在于终端类直营化管理的模式,符合未来行业精细化管理的要求。目前国内服装行业受制于之前的加盟商占比太高的模式,在线上线下并进发展方面受到不小的阻碍,因此我们判断类直营管理在未来几年将成为趋势,公司在此方面的战略是走在行业前面的。同时加盟商以财务投资者角色加入在现阶段易于门店的扩张,今年公司还计划返还部分加盟商店铺押金的做法将进一步加强加盟商的开店意愿。

　　快速的外延扩张是近年来拉动动销率的主要保证,未来公司向除华东市场外的全国区域仍有一定扩张空间,预计未来1、2年依靠外延扩张仍可帮助维持总体动销率。

　　公司门店主要位于三四线城市,近些年公司始终保持较快的扩张步伐,这成为保持高动销水平的主要保证。截止至13中期海澜门店共计2522家,其中,加盟店、商场店和直营店分别为2428家、92家和2家。根据公司现有门店分布区域测算,50%以上门店集中于华东区域。而除主市场华东区域以外的市场将成为公司未来开拓的主要市场。

　　整体而言,未来1、2年支撑公司业绩持续快速增长的主动力仍来自于外延扩张,而像13年单店获得30%左右的增长尚需继续提升性价比,以及其他产品和管理提升,单纯依靠价格下调获得的增长难度会逐步加大,从毛利率指标看,13年综合毛利率由38.79%降至36.82%,价格下调或已对毛利率造成一定压力,同比降低1.97个百分点。

　　传：恒瑞医药拟设立日本恒瑞,加速国际化布局

　　公司公告称拟与岛田诚3000万美元合资设立日本恒瑞

　　公司拟与岛田诚共同出资设立日本恒瑞医药有限公司,注册资本为30万美元,其中,公司以现汇方式出资29.997万美元,岛田诚以现汇方式出资0.003 万美元。预计日本恒瑞投资总额为3000万美元,其中,公司拟以现汇出资2999.7万美元,岛田诚拟以现汇出资0.3万美元。

　　依托日本恒瑞,实现制剂产品日本市场出口

　　日本恒瑞定位于公司产品出口至日本市场的分装平台。公司欧美市场制剂出口借助全球仿制药企的渠道,使用公司自身品牌;日本市场则利用公司渠道,目前已有来曲唑等肿瘤药品种出口。2014年是公司国际化战略开花结果的年份,成立日本恒瑞亦是重要一步。

　　预计制剂出口带动肿瘤线重返快增长,麻醉、造影、输液仍高速增长 ①抗肿瘤药:13年受国家发改委降价影响,肿瘤线产品个位数增长,其中替吉奥高速增长,2014年招标负面影响不及发改委降价全面,且卡培他滨等新品放量,环磷酰胺出口至美国,我们预计14年肿瘤线重返快增长。②手术麻醉药13年增速30%左右,造影剂13年增速40%左右,电解质输液是增速最快的产品线,13年增速50%,我们认为14年增速均有望维持。

　　阿帕替尼等待现场检查,19K今年有望获批

　　①阿帕替尼胃癌适应症三期临床揭盲后已申报至药审中心,根据CFDA披露的公开信息,阿帕替尼2月底已召开专家会,我们预计14年二季度获批。②广谱抗肿瘤药卡培他滨13年年底化合物专利到期后与齐鲁制药已同时获批。③生白创新药19K、抗真菌用药卡泊芬净、抗凝血药磺达肝癸已申报生产,预计今年获批。

　　盈利预测与投资评级

　　2014年是公司创新药与国际化两大战略取得历史性突破的一年。未来1年内阿帕替尼、19K、卡泊芬净、磺达肝癸等重磅产品均有望获批。公司股价 36.01元,我们预计13-15年EPS为0.92/1.14/1.48元(2012年EPS 0.79元),对应PE 39/32/24倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险,阿帕替尼等新药研发风险,环磷酰胺等难以取得ANDA的风险。

　　海澜重塑利润链分配模式,有效将库存及资金压力分散至上游供应商,但今年计划将30%货品进行买断式尝试,对供应链的反应速度提出更高的要求,未来该模式可持续健康运转的前提是产品开发实力的强化所带来持续的高动销水平。“海澜之家”品牌是公司的主要支撑力,该品牌主要定位于三四线男装市场,在采购环节主要采取零售导向的赊购、联合开发、滞销商品退货及二次采购相结合的模式,在销售环节则采用所有权与经营权分离的独特模式发展(即直接向供应商赊销及中间商买断货品后对公司进行赊销两种模式)。

　　我们认为即使在终端公司采取类直营化管理,存货风险公司承担,但由于公司可以将滞销商品返给上游供应商,且与供应商采用赊销模式合作,因此,实际上公司将大部分的库存风险及资金压力转移给上游。公司在利润分配端重塑了产业链的分配,模式独特,有一定的优势。与此同时,该模式较适用于同质性较高的基本款品牌,由于公司运作较早,与早期共成长的供应商形成较为稳定的合作关系,到目前为止该模式已形成了一定壁垒,较难大规模复制。

　　而该模式维持良性运作的基础是产品适销,在高动效率的保证下,该模式中的各环节才能正常运转。短期看,外延扩张及性价比提升的持续可使售罄率维持在相对较高的水平,并帮助公司获得较快增长;长期看核心还在产品动销,目前由于公司的产品是由供应商进行设计生产,再由公司设计团队进行甄选,产品合作模式的开发对供应商的设计能力提出更高的要求,若一旦出现产品适销不对路的情况,动效率的下降将会为供应商及中间商带来较大的风险。另外,由于今年公司计划将30% 左右的货品进行买断式的尝试,这对公司供应链反应速度提出了更高的要求。长期而言,如何将产品动销率长期保持在较高的水平,且新的买断式尝试如何与赊销模式相融合是需要持续观察的重点。

　　盈利预测与投资建议:因海澜之家产品13年来性价比快速提升,在需求不景气的年代有利于打开市场以及提升平效,且公司除华东区域外的全国范围内仍存在一定的扩张空间,因此,近2年公司渠道仍存在一定的可开拓的空间,使得外延扩张仍得以帮助维持总体动销率水平。在此背景下,预计公司独特的利润链分配模式仍可以发挥一定的优势,使得公司维持快速的增长。结合海澜的审计报告及对凯诺科技原业务的测算,预计报表合并后,公司13-15年净利润有望同比实现60%、 37%及19%左右的增长,对应EPS分别为0.34、0.47和0.55元,目前14年PE为19倍估值。我们一直在沟通中强调,在今年的市场氛围下, 公司的股价走势不在于模式的争论,而在于业绩高低决定。若14年业绩继续超预期,或估值出现较大调整的机会,仍可根据风格偏好选择性关注。但长期持续的投资机会需视公司与供应商产品合作开发潜力、高动销率水平是否可延续等情况而观察。维持“审慎推荐-A”的投资评级。若今年业绩持续超预期,14年可给予为 22-25倍估值,半年至一年目标价区间为10.34-11.75元。

　　风险提示:1)产品适销度下降,造成返货压力;2)供应商资金链承压的风险;3)独特的运营模式导致报表库存风险较高;4)终端需求不振的风险。

　　传：海能达2014年有望实现业绩高增长

　　投资建议

　　我们近期与公司进行了沟通。目前十几个省份的公安部门完成了PDT建网规划,且十二五即将进入经费拨付高峰,公司PDT产品有望在2014年真正迎来销售高峰。我们上调公司2014-2015年EPS为1.01元及1.29元,对应目前股价PE为27x及22x,上调公司为“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　2014年PDT有望进行规模建设:受到国内反恐局势紧张的影响,国内安全部门的信息化建设将进一步提速。目前已经有全国十几个省的公安部门完成了PDT 建网规划,十二五也进入了经费拨付的高峰期。我们预计2014年第二季度有望开始大规模的PDT招标,全年市场空间预计十亿量级。作为国内公安模拟专网的龙头,我们预计公司将获得50%左右的份额。虽然在局部地区公司将与东方通信和承联通信展开激烈竞争,但考虑到公司的技术实力、网络应用基础及用户口碑,50%份额应该不是激进的估计。

　　2014年DMR仍有望维持高速增长:2013全年公司DMR预计收入约4.5亿-5亿元(尚待公司最终数据),同比增长50%以上。增长基本是靠渠道商产生的。目前全球就公司和Moto有较为成熟的DMR产品,Moto占据其中90%的市场,公司有较大的进攻空间。今年整体DMR收入低于公司预期,主要是有部分大项目未能如期落地。公司在10月10日已经发布了800-1000元的低端DMR手机,为了留住模拟终端里面的高端客户,目前市场反应不错。由于市场需求较高,我们认为2014年DMR终端仍有望保持较高增速。

　　2014年公司有望采用自有Tetra产品进入国内轨道交通市场:2013年全年Tetra预计收入3.3亿元(尚待公司最终数据),主要是德国子公司在海外斩获的订单。德国子公司可能全年仍然略微亏损。目前公司准备从之前代理欧宇航的Tetra设备改为销售自身德国子公司的Tetra设备,目前公司正尝试进入深圳地铁三期招标,如能获得成功,将有望在轨道交通领域树立起一个标杆项目。

　　投资建议:目前十几个省份的公安部门完成了PDT建网规划,且十二五即将进入经费拨付高峰,公司PDT产品有望在2014年真正迎来销售高峰。我们上调公司2014-2015年EPS为1.01元及1.29元,对应目前股价PE为27x及22x,上调公司为“强烈推荐”评级。

　　风险提示:2014年模拟终端下滑超过20%,海外DMR销售不及预期,大 型公网设备商进军专网市场。

　　传：江淮汽车业绩可继续快速增长,电动车有助提升估值

　　业绩简评

　　2014年公司实现营收336.2亿元,同比增长15.47%;实现归属母公司净利润9.17亿元,同比增长85.39%,对应EPS为0.71元。此前,公司曾公告称13年归母净利润预增80%左右,最终业绩略超预期。

　　经营分析

　　盈利能力大幅提升带来业绩高速增长,“以效益为中心”取得显著成果:公司13年总销量为49.57万辆,同比增长6.59%,这一增速并不突出,公司收入增速15.5%也较为正常,但公司归母净利润增速却高达85%,这突显了公司盈利能力的大幅提升。2013年公司综合毛利率为16.2%,同比提高 1.38个百分点,公司净利率为2.77%,同比提升1.04个百分点。自13年以来,公司全面贯彻“以效益为中心”,公司在研发平台化、目标成本管理、营销体系等方面都做了诸多改革,这也是公司盈利能力提升的主要原因。公司的管理改善仍在持续,效益提升也仍有空间。

　　MPV和轻卡是核心业务,未来也仍然是主要业绩增长点:2013年年中,公司发展战略调整为“做强做大商用车,做精做优乘用车”,公司未来将着重“减量增质”,突出发展公司传统优势业务——轻卡和MPV。近年以来,公司轻卡一直增速较快,市场份额持续提升,今年公司还将对扬州基地的皮卡业务加大投入,这一短板的补足将帮助公司轻卡业务获得更大成长空间。在MPV领域,近几年来主打家用市场或者宜商宜家的经济型MPV蓬勃发展但公司一直缺乏此类产品,这是公司MPV业务增长停滞且份额持续下滑的主因。今年公司将在蒙城基地投产首款经济型MPV产品,这也将完善公司产品种类并带动公司MPV业务恢复增长。

　　S5销量有所提升,S30加入有望使SUV业务实现高速增长。公司的瑞风S5自去年上市以来一直不温不火,但近期销量已有改观。1月份公司SUV销量达到 4945辆,而此前S5月销仅3000台左右。据了解,1月份S5销量基本为终端实销数,销量较好一方面是因为春节前旺季因素;另一方面,在公司持续强化营销力度下,S5终端需求也确实有所起色。我们预计未来S5销量月均有望稳定在3500-4000台左右,待二季度自动挡版本上市后,S5销量仍可能有一定提升。此外,公司另一款SUV产品S30也有望于二季度上市,届时公司SUV销量将再上新台阶,全年SUV业务也可贡献盈利。

　　轿车销量也有起色,和悦A30月销已达3000台左右。受3.15事件影响,公司去年轿车销量出现下滑,全年销量累计11.5万辆,下滑16.5%。尽管如此,得益于公司的持续改进以及二代车型的陆续上市,公司轿车业务也正逐渐走出阴影,今年有望重回增长轨道。值得特别说明的是,去年10月份上市的新车型和悦A30月销已达3000台左右且市场口碑不错,预计其未来销量至少可以稳定在这一水平。

　　2014年仍将保持快速增长。公司年报提出的2014年销量目标为55万辆,增长约10%。我们认为这一目标稍显保守,公司实际增长有望超过这一目标。一方面,公司有传统优势的轻卡业务将继续保持较快增长,SUV业务由于此前基数较低且今年有S30加入也将成为主要的增量来源,另外轿车、MPV业务也将有所增长。详细的分拆可见文后所附表格。

　　电动汽车价廉物美,且已进入北京、上海目录,商业化有望继续领先。此前,我们一直强调江淮在新能源汽车领域具有独特优势,公司的纯电动轿车价廉物美、成熟可靠且商业化全国领先,自2010年上市以来,累计销售超过5000台。近期,公司第四代纯电动汽车IEV4又已进入上海目录,进入北京目录也指日可待 (作为生产企业,江淮已入选,但车型未尚未公布)。由于公司电动汽车产品本身已较为成熟,进入北京、上海的示范意义也不容忽视,我们认为公司电动汽车有望在新能源发展大潮中继续保持领先地位,我们预计公司今年电动车销量至少可达2000台。

　　与时代出版传媒战略合作,涉足O2O有利于提升公司品牌影响力和市场竞争力。公司另外公告已经于时代出版传媒签订《战略合作框架协议》,合作内容主要包括:1、品牌合作:江淮可利用时代出版文化内容资源优势,加大自身宣传力度;2、平台合作:采用OTO模式,利用时代出版传媒打造的社交网络平台“时光流影Timeface”,打造自己的消费引导和网络售后服务平台;3、拟建丝绸之路汽车行活动,提升品牌知名度。我们认为与传媒公司展开合作,是公司品牌营销方面的新尝试,深度“触网”有利于公司提升品牌认知度,在一定程度上也有利于促进公司产品销售。

　　盈利预测

　　我们预测公司2014-2015实现净利润14.39、18.93、21.37亿元,同比分别为增长58.5%、31.6%、12.9%,对应的EPS分别为1.12、1.47、1.66元。

　　投资建议

　　我们一直认为江淮是整车板块中具备较好成长性的公司之一,公司战略重心聚焦传统优势业务,全面贯彻“以效益为中心”将继续保障公司业绩获得快速增长。不仅如此,公司还是安徽省国企改革的先行者和受益者,电动汽车也具备商业化领先优势,最近又开始同传媒公司合作涉足O2O,公司未来发展可谓不乏亮点,这些也都有望成为公司估值提升的催化剂。

　　公司当前股价对应2014年仅8倍PE,明显偏低,我们维持公司“买入”评级,目标价为11-13元,对应14年10-12倍PE。

　　传：和邦股份购买蛋氨酸技术及设备,完善天然气产业链

　　暂不对股本做调整,预计2013-2015年公司EPS分别为 0.16元、0.97和1.05元,财富赢家当前股价对应的PE为94.5倍、15.2倍和14倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,且明后年公司有玻璃等新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。

　　公司将进入全新领域:公司发布公告分别与日本、欧洲相关公司签订合同,购买蛋氨酸全套技术及其专有设备。合同总额折合人民币1.9亿元,设计产能10万吨/年蛋氨酸(一期工程5万吨/年)。

　　物料循环进一步加强,蛋氨酸盈利能力强:蛋氨酸主要用于医药及饲料领域,据预计2010年全球需求量超过100万吨,由于技术壁垒较高,国内需求仍绝大部分依靠进口。从生产工艺来看,公司目前自产的氢氰酸为蛋氨酸的重要原料之一,工艺打通后天然气产业链进一步向下延伸,且具备较高的盈利能力。

　　双甘膦草甘膦打通全产业链具环保与成本双重优势:对和邦农科收购完成后,公司双甘膦产能达到9万吨,后续5万吨草甘膦产能投产后,公司将顺利打通IDAN 法全产业链,除天然气、硫酸、黄磷(未来自给)外购外,其余中间产品均自给配套,草甘膦成本与市场上其他厂商相比优势明显,公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度,公司一方面引进国外先进植物催化技术,另一方面基于双甘膦全流程工艺,与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环,大幅降低废水排放。将充分受益此轮环保趋严下的行业景气。

　　联碱业务显示触底回升:公司联碱6改9项目完成后,产能将达到110万双吨/年,是目前业绩主要来源。自2013年四季度以来,纯碱价格有所反弹,氯化铵价格平稳。我们认为联碱价格还有上升趋势,按照110万吨产能静态测算,纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨,公司EPS各增厚0.18元。

　　玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩:公司收购武骏特种玻璃,建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障,预计今年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面,公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅,2014年之后可能将重新投入建设,构筑后续增长。

　　风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。