东旭光电:首次启动盖板玻璃生产
　　东旭光电000413电子行业
　　重大事件:公告托管公司成都旭虹光电开始0.7mm高铝盖板玻璃产品的生产,这是东旭首次进行盖板玻璃的尝试。
　　初步尝试盖板玻璃。我们预计仅计算手机、Pad,笔记本三大消费电子产品,2015年盖板玻璃需求在600亿元;康宁大猩猩玻璃(份额80%)和旭硝子(份额20%)垄断了全球市场,康宁盖板毛利率不低于60%;这是公司首次公告量产盖板玻璃,经绵阳旭虹PDP原有的浮法产线改造,目标是中低端智能手机的盖板玻璃市场;公司在盖板玻璃领域已经积累了很久,此次量产只是第一步试水,未来有可能在芜湖基地上马采用溢流法的G6盖板玻璃产线。
　　京东方六代液晶玻璃基板进展很顺利。1)自1月30日公告通过京东方G6认证后,公司产品出货量快速增加,预计2Q14单月订单有望拉高到1万片/月;2)目前京东方主流厚度正从0.5mm向0.4mm,单价更高,厚度减少,成本可降低15-20%,盈利能力更高;3)东旭的导入进度快于国内外竞争对手,由于深度匹配用户需求,初始导入的破片率甚至低于康宁,有望成为0.4mm新品的主力供应商。
　　估值和评级:维持2013-15年EPS预测0.35/0.80/1.11元,目标价24.8元和增持评级。我们重申对公司发展路径的判断:专利和解,国内市场站住,京东方订单验证,台湾市场全面打开,进军高世代线和盖板玻璃,目前还剩溢流法盖板玻璃和G8.5玻璃基板,如果突破,公司的成长空间和竞争力又会迎来质的飞跃。
　　风险:基板价格大幅下降,发生质量事故,量产进度低于预期。（国泰君安证券　毛平　熊俊）

 

　　长荣股份:2季度是云印刷业务的关键时间点
　　长荣股份300195机械行业
　　3月2日晚间,长荣股份发布公告,经证监会发审会审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金项目获得无条件通过。
　　收购将增厚EPS,整合提升设备竞争力:公司拟收购力群股份85%股份,其2012年营业收入为444百万元,净利润为120百万元,收购价格对应9.2倍的静态市盈率。按照发行股本上限计算,此次收购将使公司2012年EPS由1.06元增厚至1.44元,增厚幅度为36.2%。与力群业务相似的烟标企业-劲嘉股份、东风股份,2月28日收盘价对应TTM市盈率为25.1、20.4倍,该估值水平包含发展电子烟等新兴业务的预期。公司收购力群主要还是出于产业链整合和财务投资。烟标企业作为高端印后设备的重要客户群体,通过此次收购,有助于公司提升设备技术能力和应用实践。
　　云印刷积极准备,2季度是关键时间点:云印刷的核心特点可以概括为:网络接单、自动合版。台湾健豪提供的服务价格、交付速度,要优于国内目前商务印刷行业的水平,同时,台湾健豪的净利润率高达25%左右,充分显示了云印刷的竞争力。长荣股份与台湾健豪合作,投资设立长荣健豪,利用其成熟的经营模式和自身研发的系统软件,以及双方的资金实力和行业影响力,在天津建立云印刷运营总体,成熟后将在全国推广。长荣健豪目前处于设备调试阶段,预计3月中旬进行测试,5月中旬网站上线。
　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入618、806和1,077百万元,EPS分别为1.057、1.248和1.652元;按照发行规模上限计算,公司增发后的EPS分别为1.437、1.620和1.974元。公司在印后设备市场竞争力突出,而创新业务的潜力巨大,结合业绩情况,我们继续给予公司“买入”评级。
　　风险提示:印包设备受宏观经济形势影响,需求出现波动的风险;云印刷业务实施进度和利润水平具有不确定性;公司向下游延伸的业务风险。(广发证券　罗立波　真怡　董亚光)


 

　　三泰电子年报快评及估值分析:统主业稳固向上,速递易将迎来爆发
　　三泰电子002312计算机行业
　　盈利预测与估值,维持“推荐”投资评级
　　传统业务估值综合所有传统业务,我们预测14、15、16年公司传统业务能分别实现营业收入10.9亿元,12.53亿元,13.71亿元。由于固定资产投资折旧影响,可实现利润贡献9488万,7531万,7378万元。
　　按照计算机行业目前的估值水平对应2013年业绩,大概在30-40倍。我们给予估值37倍,14年年末市值约35.1亿元。
　　速递易基本价值分析我们估计从16年开始实现揽件收入,揽件收入为寄件1/3。
　　由于公司速递易基础业务是后期实现O2O的关键平台,考虑到将来该平台能很容易发展APP和社区商圈等变现渠道,实现移动互联网功能,我们根据市面上涉手游公司14年的估值来对速递易基本价值进行估算,给予63倍估值。
　　我们按照9.42%的折现率进行折算,速递易基础业务估值为114.08亿元(极度保守)。
　　速递易分众模式附加价值估算公司2013年年底已经铺设约1500个点,预计14年能铺设至10000个点,15年到达4万个点。每一个速递易有一个主柜屏幕,空闲时间能够进行广告播报。此外,在副柜上面可以加装液晶屏,进行广告流量变现。
　　其价值类似于楼宇内广告屏幕的价值,约为15000美元/块;保守估计公司分成比例为30%,16年平均每个速递易将由主柜显示屏加装1块副柜显示屏组成,共2块广告屏。16年保守估计布点达到6万个,则广告价值将提升至1.5*6*2*30%*6.1=32.94亿人民币。
　　按照9.42%的折现率对16年市值32.94亿元进行折算,速递易分众模式附加值的14年市值为27.51亿元。
　　总市值估算综合上文推算,公司14年年末市值应为传统业务市值,速递易基本价值和速递易分众模式价值总和,即35.1+114.08+27.51=176.70亿元,对应合理估值为47.76元。
　　我们在前一篇深度报告中已经提出:如果市场中在2014年中期突然冒出一家巨型互联网厂商不计成本的杀入该领域,公司的市值估算可能得另选参数,整体股价表现或市值表现将会遭到一定质疑。
　　但是如果市场中到2014年底还没有一家像样的竞争对手出现,公司继续锐意进取,开疆扩土,公司的价值将异常凸显,我们的盈利预测也将大幅调整向上。可以说公司当前正在和时间赛跑,如果能继续保持一马当先的态势,消费者及业界同行保持对公司产品高水平的评价,公司将成为快递业最后100米真正的王者,也将成为会成为移动互联网时代闭环中的重要节点,乃至社区银行的重要潜力进入者!当前我们维持对公司的“推荐”评级。（国信证券　程成　王念春）

 

　　顺网科技:游戏联运平台收入高增长,公司继续向互联网娱乐平台
　　顺网科技300113计算机行业
　　业绩符合预期
　　公司2013年实现营业收入3.47亿,同比增长26.7%,归属于上市公司股东净利润1.02亿,同比增长11.24%,EPS 0.78元,符合前期预告的5%-20%预增。每10股转增12股,派息2.5元。预计14Q1实现净利润1075万~1505万元,同比变动幅度为-25%~5%。
　　传统网吧业务增长放缓。公司13年实现网络广告收入2.15亿,同比增长24.8%,增值服务收入4481万,同比降低17.8%。主要由于:1)网吧用户规模小幅萎缩;2)游戏联运及游戏资讯平台加大推广占用网吧平台流量,使得可供出售流量资源减少。
　　游戏联运平台收入保持快速增长。作为公司拓展全网用户布局重点,报告期蝌蚪游戏联运平台(顺网游戏)实现收入5978万,同比增长186%,占总收入比重已升至17.2%。截至报告期末,平台联运游戏数量达到109款,注册用户数1800万,并独家代理页游《妖神》和《绝色唐门》,平台开服数(480组)在业内排名前十。
　　Q4单季度毛利率大幅下降,管理费用率大幅提升。Q4单季度综合毛利率64.9%,同比减少24.9%,环比减少24.4个百分点。主要原因系自13年起调整原游戏联合运营业务应付给游戏提供商分成方式由销售费用改列为营业成本。Q4管理费用率同比增加6.4个百分点,成为单季度净利润下降的主要原因。公司Q4单季度实现收入1.13亿,同比增长37.3%;净利2608万,同比下降3.9%。
　　Q1为传统淡季,着眼长期布局。Q1预计净利同比变动-25%-5%,主要由于一季度为淡季,新浩艺并表拖累公司业绩表现。发布股权激励计划,行权条件要求以13年为基数, 14-16年净利增速分别不低于30%,70%和120%,复合增长率30%,彰显管理层信心。
　　发展趋势
　　1)公司收购新浩艺,奠定网吧管理平台绝对龙头地位;推出连我无线产品,借力网吧wifi抢占移动入口;借助流量优势,公司继续向互联网娱乐平台运营商转型。2)公司游戏代理业务逐步启动,页游独代开始试水,有望成为除广告外,第二大收入变现来源。3)公司开始布局CP,13年获签起点中文网人气小说《酒神》及《九鼎记》游戏授权,预计将于14年推出页游及手游产品。腾讯持有公司4%股权,后期手游业务有望借力腾讯移动平台。
　　盈利预测调整
　　预计公司2014-15年EPS分别为1.05元和1.36元,分别同比增长35%和30%,当前股价对应2014-15年P/E分别为54X和42X。
　　估值与建议
　　考虑公司页游联运的高增长和后期游戏发展空间,公司业绩存在较大弹性,维持审慎推荐评级。后期股价催化剂:1)自主研发游戏收入超预期;2)页游联运持续高增长。(中金公司　王禹媚)


　　东华软件调研纪要:战略进阶,重构价值
　　东华软件002065计算机行业
　　要点
　　2月28日我们组织了东华软件的联合调研。与公司董事长及相关高管就公司今年的发展战略进行了深入交流。
　　我们再次明确了东华软件的战略变化,即通过商业模式转型和新技术的运用,获得线下优质客户资源的价值重估和延伸。此前东华一直定位于行业解决方案提供商,在智慧城市领域也有较快进展,但值得注意的是,公司今年的发展战略更加开放和多元,在商业模式的转型(2B到2C)和新技术(大数据、云计算、移动化)的应用上有了更多探索。这种战略变化,将使得公司在医疗、金融等优势资源领域,获得线下优质客户的价值重估(东华微信银行)和延伸(健康宝)。
　　新商业模式探索:健康宝有望突破传统软件公司2B到2C的瓶颈。健康宝建立在公司100多家三甲医院的优质资源基础之上,基于网站为用户提供优质医疗资源,并与商业保险公司对接,为医患双方提供融资手段,探索商业医疗保险机构与医院互联互通的新模式。这将是公司从软件到运营服务的重要一步,也是公司医疗2B业务向2C业务转型的良好开始,值得我们持续关注。
　　新技术的应用:云计算、大数据、移动化。云计算:公司目前在村镇银行的金融云、一二级医院的医疗云上都有较好储备,为云计算时代的到来奠定了技术和案例基础。大数据:除了前期与光明网在舆情监控领域的合作,公司在金融和医疗领域的客户积累,在商业模式由项目型向运营服务转型的过程中,有望积累起大量数据。移动化:移动化是公司近两年着重推行的技术方向,现有面向B端的产品都拥有移动端的解决方案。
　　智慧城市需求向好,公司确立龙头地位。智慧城市目前的融资方式更加丰富,地方政府需求仍然向好。从前海、永川的案例来看,得益于公司在智慧城市各个行业形成的完整解决方案,公司在智慧城市的全行业、全方位布局有望获得更多智慧城市建设和运营订单。
　　建议
　　维持公司2013/2014/2015年EPS分别为1.12/1.57/2.13元,目前股价对应公司2013/2014/2015年估值仅为41x/29x/21x。公司价值正在重构,而目前股价仍然远低于软件行业平均35x的估值水平。维持强烈推荐,建议继续买入。我们的目标价位为55元,对应2014年估值为35倍。目前公司市值已经突破300亿,我们认为今年将上看至500亿。（中金公司　卢婷）

 

　　慈星股份:机器人产业链、海外横机市场加速布局进行时
　　慈星股份300307机械行业
　　事项:
　　慈星股份公告1:公司拟与安徽埃夫特智能装备有限公司签订合作协议,共同合资组建宁波慈星机器人技术有限公司(暂定名),以开展埃夫特工业机器人的系统集成和销售业务。
　　慈星股份公告2:公司在越南设立全资子公司,注册资金1000万美金,拟与亚洲五大成衣制造商之一的晶苑集团合作,从事代加工织片的业务。
　　慈星股份公告3:公司的全资子公司慈星股份(香港)拟投资150万美元购买文泰凯捷柬埔寨有限公司100%的股权,用于扩大在柬埔寨的运营能力。
　　评论:
　　公司与埃夫特合资成立机器人技术有限公司,标志正式涉足机器人自动化集成应用
　　公司去年12月公告与芜湖滨江、固高科技共同合资机器人运动控制器合资公司。该合资公司主要涉足核心零部件——控制系统的研发与生产。
　　此次新成立的合资公司——宁波慈星机器人有限公司,将成为公司涉足机器人自动化集成应用行业的载体。
　　公司控股比例80%,安徽埃夫特持股20%。
　　安徽埃夫特智能装备有限公司,为奇瑞控股子公司,成立于2007年,注册资本11460万元。其中奇瑞科技59.8%,远大创投25.6%,东向发展14.6%。公司获得国家科技进步2等奖1项,先后牵头承担工信部国家科技重大专项2项,科技部863计划项目4项,发改委智能制造装备发展专项3项,参与制定机器人行业国家标准3项。
　　该公司是中国机器人产业联盟和产业创新联盟发起人和副主席单位。所研制的国内首台重载165公斤机器人载入中国企业创新纪录。获2012年中国国际工业博览会银奖。该公司始终以自主创新作为发展动力之源,瞄准高端装备产业,在工业机器人整机设计与制造领域率先突破,形成了年产能1000余台的产业化规模。
　　此次合资,安徽埃夫特提供性能优异的工业机器人,慈星提供工业机器人应用市场,双方给予合资公司销售市场支持,合资公司作为载体对外销售埃夫特工业机器人及集成技术并提供售后服务及培训(在埃夫特认可的前提下合资公司方可销售其它品牌的机器人产品),同时招募相关管理和技术人员,建立具备集成能力、销售能力、工程实施能力的综合性服务团队。
　　集成应用的下游领域为汽车零部件生产行业的焊接搬运、电子及小家电行业精装配、五金行业打磨等行业。
　　三方强强联合,力求打通机器人产业链,实现进口替代,将成为工业机器人国产化进程中的一支重要力量
　　此次合资是固高、埃夫特、慈星三方强强合作进一步深化的标志。固高作为国内领先的运动控制系统解决方案提供商、埃夫特作为国内第一梯队的机器人本体生产商、慈星作为从专业自动化设备领域转型而来的应用集成商,通俗地说,固高提供机器人的大脑与神经,埃夫特提供机器人的躯干,慈星则将机器人与自动化生产线相结合。
　　采取这样开放合作方式去发展机器人的国内团队并不多,沈阳新松、广州数控等厂商都采取全产业链发展方式,同时挑战零部件、本体和下游应用,两种方式各有优劣。目前看固高、埃夫特、慈星三方的推进速度较快,三方发挥各自所长,强强联合,希望在短期内实现中低端工业应用中对人工的替代,突破外资机器人品牌的垄断,有望成为工业机器人国产化进程中的一支重要力量。
　　东南亚横机市场布局加速
　　随着中国人力成本上升,毛衫编织业有向低成本的东南亚地区转移的趋势,目前东南亚地区仍以手摇横机为主,未来替代机器的需求量非常大。
　　公司此次同时公告了柬埔寨和越南的投资进展:
　　柬埔寨:以150万美元收购净资产158.9万美元的文泰凯捷柬埔寨有限公司,该公司拥有丰富的客户资源、合作伙伴、代理授权、合同订单等,该收购将有助于公司快速实施发展战略,节约时间、成本价值等在内的各种无形价值。
　　越南:亚洲五大成衣制造商之一的晶苑集团于2013年5月在越南海防市设立CrystalSweaterVietnamLtd(CSVL))毛衣生产工厂,目标5年后集团毛衣年出口量在越南地区达到5000万件以上,由于CSVL预计未来数年本厂毛衣的织片能力也只能达到年生产量1000多万件,因此晶苑集团急需在越南找寻合作伙伴替其加工织片,晶苑继而联络了公司在越南的代理商寻求合作,希望公司可在越南提供毛衣电脑横机织片厂房,为其处理加工织片工序。
　　从CSVL的越南产量预计中推测,4000万件加工量的缺口对应设备需求约6000台,价值量高达~5.5亿人民币,分成5年投资,那么每年设备需求量将超过1亿元人民币,这一个项目的增量占到了2013年慈星横机销售额20亿的5%。
　　尽管这一产量预计存在较大不确定性,且并未确定一定全部采用慈星设备或全部交由慈星完成代加工,但由此可以看出
　　东南亚市场对横机的需求正在与日俱增。
　　除了柬埔寨和越南,公司也在孟加拉国进行相应的布局。
　　公司通过变通的模式拓展东南亚市场,其好处在于不仅获得合适的投资回报(大约4年),提高资金使用效率,更重要的是在东南亚市场打造“慈星”品牌,形成较成熟的售后、零部件、培训体系,未来东南亚一旦迎来设备替代人工浪潮,公司将充分受益。
　　转型进行时,高效率与强执行力再次体现,尽管因国内横机市场景气不佳而下调14年业绩,但仍维持推荐
　　公司近期在出口市场和机器人产业链上的推进速度都非常快,充分体现了优秀公司的潜力——高效率与强执行力,这也是公司能够在原有横机业务中取得遥遥领先于市场的优势地位的重要原因。
　　考虑到主营业务横机市场非常不景气,我们需要下调14年业绩——从原先的0.51元/股下调至0.43元/股。
　　但是,从中长期发展角度,公司新产品将在2014年取得突破(对目缝合机、鞋面机),东南亚市场的丰收将在15~16年体现,机器人产业链的推进速度迅速、发展起点较高,维持推荐评级。
　　2013~2015年EPS预测为0.39/0.43/0.62元,同比增速分别为-18%/12%/42%,对应PE为35X/31X/22X。
　　投资风险
　　1)横机短期存在向下波动可能
　　2)下游景气度较低的状况下,信用销售的坏账仍可能扩大
　　3)新产品投放市场的不确定性（国信证券　陈玲）