振东制药:主营拐点已现,今年业绩弹性加大
　　振东制药300158医药生物
　　公司主营业绩略超我们之前预期。公司发布业绩快报称,2013年度营业收入为16.09亿元,同比增长16%;营业利润为0.82亿元,同比略降3.28%;归属于上市公司股东的净利润为0.74亿元,同比下降19.22%。净利润下降主要是由于诉讼计提了3167万元。若剔除此突发事件的影响,公司2013年度的净利润实际应为1.06亿元,同比增长15.39%。这略超我们之前预期的1.04亿元的净利润。
　　公司经营拐点已很明显。公司在2013年Q4的营业利润为0.17亿元,同比增长了近70%。而2013年前三季的营业利润增速为下降约12%。由于公司在Q3的业绩降幅已经大大放缓,因此,公司在Q4的营业利润增速的转正且大幅增长,可以视为公司的经营是在持续性好转,公司在第四季度的经营性拐点已基本可以确定。公司经营好转主要是由于岩舒、比卡鲁胺等产品的销售收入增长,且费用率却得到较好控制。
　　诉讼对于公司影响很小。公司于今年1月份收到山西省高院关于振东医药合同纠纷的终审判决,因此公司在年报里计提了诉讼支出3167万元。我们认为此诉讼对于公司实际影响不大,第一,振东医药正在依法申请再审,若胜诉则无此项支出;第二,公司控股股东振东集团已经承诺,将承担该诉讼所产生的全部损失。因此,无论胜诉或败诉,公司并不会因此项诉讼而产生实际损失。
　　投资建议:公司的经营拐点已较明显,诉讼计提将导致公司今年的业绩弹性大幅增加。公司还有岩舒增量、二线产品放量、中药材收入增长以及费用率控制等多个盈利增长点,我们维持公司2014-2015年EPS分别为0.51元和0.76元的预测,继续给予“推荐”评级。
　　风险提示:岩舒增量进展慢的风险;创业板系统性风险。（东北证券　刘林）

 

　　新开普:业绩低于此前预期,但基本面拐点已获初步确认
　　新开普300248计算机行业
　　事项:公司发布2013年度业绩快报,13实现营收2.21亿元,同比增5.6%;归属母公司净利2,455万元,同比下滑41.7%;EPS为0.28元;四季度单季度来看,公司营收同比增12.5%,归属母公司净利同比下滑10.2%。公司营收与净利增速略都要低于我们此前预期。
　　主营进展延后与新业务投入加大,导致13年业绩压力较大
　　移动、联通、电信三大运营商历来都是学校智能卡建设的主体之一,我们此前预计13年下半年4G牌照的发放以及手机支付的推进将对校园一卡通市场产生利好刺激,但最终4G牌照发放日期延后到12月4日,同时仅发放TD-LTE牌照,无论是发牌时间还是牌照内容都要显著低于我们此前预期,我们认为运营商投资进程的延后是导致公司主营校园一卡通业务13年低于预期的主要原因。
　　同时由于政府换届和政府财政压力的提升,公司凯里智慧城市等项目实施进度也受到一定程度影响,这对公司13年营收目标的实现也带来了较大阻力。
　　公司在手机支付、智能电表、燃气表等多个新业务领域的渠道建设与产品布局,以及高端营销和技术人才的引进都使得公司13年费用绝对额增长过快,人员薪酬和费用的过快增长则是导致公司13年净利润大幅下滑的主要原因。
　　四季度公司业绩已出现好转,13年行业景气度的恢复与新业务的贡献值得期待
　　公司四季度营收在连续两个季度持续下滑背景下,实现了两位数正增长,考虑到行业四季度景气度并不乐观,我们认为公司营收增速的改善主要是来自于公司市场份额的提升,充分验证公司上市以来市场竞争力持续稳步提升。同时公司四季度净利润下滑趋势全面收窄,也让我们看到了公司基本面正在趋于改善。
　　随着4G牌照在13年底的发放,我们认为校园一卡通市场14年全面恢复的概率较大,同时由于通信技术和移动支付技术的变革,整个校园一卡通市场14年有望迎来一波建设高峰期。公司储备的智能电表和燃气表业务,经过13年的投入之后,在14年开始贡献收入与利润的概率也相对较大。
　　上调评级至“推荐”,目标价36元
　　我们此前预测13-14年EPS为0.57元、0.75元,综合此前分析,我们认为公司14年兑现13年初经营计划概率较大,我们修正公司13-15年盈利预测为0.28元、0.56元和0.91元。我们对于公司未来长期发展趋势依然维持一个乐观态度,同时公司长期积累的线下用户资源有望给公司带来一个潜在的股价上涨期权,我们上调公司评级为“推荐”,目标价36元,对应15年约40倍PE。
　　风险提示:宏观经济风险、市场风险、技术风险。（平安证券　符健）


 

　　安居宝:传统业务与新兴业务齐头并进
　　安居宝300155计算机行业
　　智能家居前景广阔:2010-2012年国内智能家居市场已经连续三年保持超过20%的增长,预计2017年市场增速提升至29.03%,市场规模将达到80亿元。2010年国内智能家居系统在新房市场的渗透率仅为1.71%,在经过两年的快速发展后2012年渗透率仅提升至2.96%,具有广阔的市场空间。
　　专注传统业务:近三年住宅房屋施工与新开工面积同比例增长,为竣工面积增长提供保证,推动楼宇对讲需求向好。公司继续加强楼宇对讲系统的销售力度,保持与工程商密切联系的基础上,加大了与房地产开发商的合作力度,并积极尝试一些新颖灵活的模式。截止2013年2季度末,公司的市场占有率约18.67%,未来公司市场占有率有望快速提升。
　　拓展新兴业务:公司向上升级切入智能家居业务,截止2013年2季度末,公司销售智能家居系统1.2万套,实现销售收入1162万元,比去年同期增长58.26%。公司2011年进入停车场系统业务领域,截止2013年2季度末,公司销售停车场系统360套,实现销售收入810万元,比去年同期增长231.83%。公司在停车场系统的基础上推出咪表停车系统,预计销售业务14年将全面展开。
　　投资建议:楼宇通话系统、智能家居系统及停车系统等是公司营业收入的主要来源。我们预测公司2013年到2015年EPS分别为0.56,0.83,1.12元,当前股价对应动态PE分别为44.47, 29.71和22.11倍,给予“推荐”评级。
　　风险提示:行业景气度低迷,产品价格下滑过快,下游订单低于预期。（东北证券　黄浩　吴娜）
 

　　江淮汽车:国企改革红利有望持续释放,新能源提升估值
　　江淮汽车600418汽车和汽车零部件行业
　　公司披露13年年报,13年净利润同比增长85.4%
　　2013年,公司实现营业收入336.2亿元,同比增长15.5%;归属于上市公司股东的净利润约为9.2亿元,同比增长85.4%;全面摊薄后实现每股收益约为0.71元。对此我们点评如下:
　　公司是绝佳的国企改革受益标的,盈利能力将持续改善
　　国企改革是一个系统性工程,不可能一蹴而就。公司自12年初董事长更换后,2年多的库存、产品、组织架构、战略、激励机制调整已经建立了一套全新的体系。13年公司推出新型高端轻卡,卡车产品结构升级;瑞风S5顺利爬坡,乘用车结构改善。我们认为,公司受益于国企改革的红利才刚刚开始,目前依然较低的净利率未来弹性巨大。
　　电动车推广领头羊,IEV4有望入选多城新能源汽车目录
　　公司10-12年连续三年创造行业内纯电动车示范运行的最大规模,至今累计推广电动车近5000辆。同时,公司已入围《北京市新能源汽车目录》,IEV4有望入选北京、上海等多个城市的新能源汽车目录。
　　投资建议
　　公司商用车平稳运行为业绩平稳增长提供保障,SUV销量提升提供了业绩弹性,电动车提升公司估值水平,国企改革提升公司经营效率,14年公司有望实现业绩和估值的双升。现阶段公司具有低估值、财务谨慎的双重安全边际。我们预计公司14-16年EPS分别为1.04元、1.26元、1.53元,对应PE分别为8.7、7.1倍、5.9倍,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司的风险主要来自于宏观经济景气度下降,新产品推广不顺。（广发证券　张乐）


 

　　通策医疗:外延扩张有望加速
　　通策医疗600763医药生物
　　进入13年下半年以来,公司外延扩张步伐提速
　　公司口腔业务此前外延扩张节奏较为谨慎,2008年下半年起近5年时间内,仅新增昆明口腔医院一家控股医院。自13年下半年起,公司外延扩张已有提速趋势,13年8月成立诸暨口腔医院已经开业;14年1月与郑州口腔医院等成立投资公司,用于投资郑州市及周边地区口腔医疗机构及上下游产业,进入河南市场。我们预计公司将继续口腔业务的外延扩张步伐,特别是充分利用杭州、昆明口腔医院在各自省内的品牌与技术优势,加快周边城市布局。
　　宁波、昆明口腔医院已经度过培育期,开启快速增长
　　2013年上半年,宁波、昆明口腔医院由于搬迁原因,净利润分别同比下滑53%、73%;随着两大医院逐渐度过培育期,自2013年四季度起盈利情况已经显著改善,全年有望实现平稳增长。我们认为宁波、昆明口腔医院在搬迁后已度过培育期,未来2-3年有望维持30%以上的高增长。
　　辅助生殖业务稳步推进,有望三季度开始试运营
　　公司辅助生殖业务稳步推进,昆明生殖中心已取得营业执照,预计将在今年3月卫计委出台辅助生殖牌照申请细则后提交材料,三季度有望开始试运营;重庆生殖中心也在积极筹备中。我们看好辅助生殖业务的广阔空间,公司采用“轻资产模式”扩张,与公立医院合作并引入国际顶尖技术品牌,前景光明。
　　估值:上调目标价到50元,重申“买入”评级
　　考虑公司由于杭州口腔医院搬迁导致13年下半年起租金费用增加,我们小幅下调公司2013-15年EPS预测至0.64/0.77/1.07元(原0.65/0.82/1.15元)。我们看好公司加速外延扩张步伐,增长空间不断拓展,将公司10年收入增速从16%上调至20%,根据瑞银VCAM模型(WACC8.3%)得到新目标价50元(原46元),重申“买入”评级。（瑞银证券　季序我）

 

　　永辉超市13年报点评:费用率短暂下降,关注扩张与外延并购
　　永辉超市601933批发和零售贸易
　　从门店扩展看未来三年收入增长中枢在20%以上
　　永辉超市13年实现营收305.43亿,同比增长23.73%;归属上市公司股东净利润7.21亿,同比增长43.51%;新开门店46家。同店收入与单店客流增速持续放缓导致公司收入增长主要由新店驱动。预计14-16年新增门店有望保持55家以上,面积、收入年增速预计保持20%以上。华东、华西、北京、河南、安徽将成为公司未来3年增长点。
　　毛利率今年首次下行,费用率短暂下降,14年到期租金压力较大
　　(1)增速快、占比大的食品用品和生鲜毛利率分别下滑0.26pp、0.58pp(有新开店的因素),而高毛利率服装增长则明显放缓至15.23%;福建毛利率大幅下滑0.82pp至17.71%。公司未来三年主营毛利率下行压力较大。(2)人工、物业运营、租金、折旧费用分别上涨20.44%、24.95%、30.88%、28.94%,分拆后发现单位人工、运营、租金低增速不可持续,未来此三项费用仍将保持快速上涨。(3)14、15年公司分别有11、14家门店到期,面积均为5.3万平,分别占总面积的1.67%、1.36%。弹性测算到期门店将提升同店租金2%-15%。存货运营同比改善,但剔除生鲜后与一线超市相比仍有差距。
　　潜在并购加速公司扩张步伐,未来将加强供应链建设通过并购地方龙头再进行改造是以执行力为核心优势的永辉超市迅速占领市场、缩短培育期、加快向全国扩张的最佳选择。在永辉门店覆盖薄弱区域的零售龙头也很有可能成为潜在并购对象,加速公司向全国扩张速度。随着公司增持比例提高,我们判断中百集团将成为公司潜在并购对象。同时公司将积极加强供应链假设,以提升经营效率。
　　盈利预测与投资建议
　　公司以生鲜为特色,在激烈市场竞争中充分体现出自身的竞争定位和差异化,生鲜聚客效应也将成为抵御新兴渠道的重要壁垒,有望成为未来中国超市业态龙头之一。但公司扩张持续加速,14、15年门店到期租金压力较大,同时大卖场业态聚客能力与转租能力处于下行通道。调整14-16年EPS预测至0.54、0.68、0.84元,、对应24X、19X、15XPE,14年估值优势并不显著,维持“持有”评级,建议等待更佳投资时机。
　　风险提示:门店拓展不达预期,费用快速增长。（广发证券　欧亚菲）