顺网科技:网吧市场优势巨大,出发下一站,移动互联网
　　顺网科技 300113 计算机行业
　　顺网科技发布2013年年报,公司实现营业收入3.47亿,同比增长26.7%,实现净利润1.02亿,同比增长11.2%,每股收益0.78元。同时公司公告每10股派息2.5元,转增12股。
　　主业净利润稳定增长,网吧垄断地位不断巩固。公司2013年净利润同比增长11.2%,保持稳健增速。随着2014年云海平台的升级完成,公司的主业利润增速将再次回升。2013年网维大师终端数在网吧数整体下滑的背景下仍然增加7%至589万台,完成对新浩艺的收购,吉胜科技全年实现盈利,公司在内生、外延以及收购后的整合均非常成功,网吧渠道的垄断优势不断巩固加强。
　　“连我”无线将成为移动互联网入口战略级产品。公司以深耕多年的网吧市场为突破口,凭借“连我”无线wifi产品切入移动互联网分发平台市场。以网吧市场为起点,公司未来可以围绕“连我”无线打造包括饭店、宾馆、咖啡厅等更广泛场所在内的无线生活圈,从而成为移动互联网全网分发平台。截至2013年末,连我客户端下载15万,投放设备近600台,积累约6万用户。
　　顺网游戏保持高速成长态势,目标业内一线平台。公司顺网游戏平台2013年全年收入5978万,同比增长185.7%。平台开服数480组,已经进入行业前十。网页游戏平台运营是经验与资本的游戏,顺网科技已经积累了丰富运营经验,凭借公司雄厚的资金实力,2014年公司网页游戏有能力继续保持远超100%的增速,成为今年业绩最大的增长点。
　　公司是唯一覆盖端游、页游、手游的全类型平台,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司目标打造全网平台,并将传统B2B为主的模式加速向B2C转型。2014年我们将看到公司目标的逐渐兑现:网页游戏运营的B2C的游戏业务快速发展,连我无线则为公司搭建了一个从网吧细分到全网覆盖,从PC端到移动端的全面提升路径。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.14元、1.61元和2.15元,对应PE分别为48倍、34倍和25倍,股权激励将大幅提高公司员工的创新与执行力,维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示:网吧市场出现大幅下滑、连我无线推广低于预期。（招商证券　陈虎　顾佳）

 

　　青青稞酒:领先模式推动业绩稳定增长
　　青青稞酒002646食品饮料行业
　　1.事件
　　青青稞酒发布2013年业绩快报。2013年,公司实现营业收入14.38亿元(yoy+20.13%),归属上市公司股东净利润3.78亿元(yoy+25.24%),基本每股收益0.84元。与此前披露的业绩预告中预计的业绩不存在差异。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)公司四季度继续保持稳定增长
　　2013年四季度,公司净利润增速基本与上季度持平,继续保持行业领先。据测算,公司四季度单季实现营业收入2.91亿元(yoy+9.81%),同比增速较三季度(8.59%)有好转;归属上市公司股东净利润7278.32万元(yoy+16.64%),同比增速基本与三季度持平。我们认为,四季度增速相较上季度现企稳回升迹象,主要与行业传统旺季带来的节庆消费量增长有关。
　　2013年公司整体销售净利率达26.26%(yoy+1.07PCT)。我们分析后认为,公司西藏建厂带来的优惠税收政策,为净利率提升的主要贡献因素。
　　(二)行业调整期,三线区域型白酒优选品种之一
　　作为区域型大众白酒消费品,随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大,公司在持续加大营销力度的同时,优化了产品结构。从我们市场调研的情况来看,中低档酒(100-300元)在行业调整期普遍表现出了较好的增长和消费升级态势,因此,公司在2013年中档酒品的销售占比持续提升。另外分区域来看,2013年,公司青海省内市场保持了稳定增长;省外市场增速较快,预计将接近40%,当中特别以甘肃市场为代表,其收入接近2亿元,增速翻番。表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。
　　2014年,随着公司新厂区年产1.5万吨原酒产能项目于11月份投产,以及西藏年产700吨原酒厂区逐步开始贡献利润。我们认为,产能的释放将有助于公司省外其他市场的开拓和推广,以点带面地稳步布局全国化发展。
　　3.投资建议
　　作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,公司业绩有望延续快速增长。给予公司2013/14年EPS0.84/1.08元,对应PE为22/17倍,维持“谨慎推荐”。(详细分析敬请参考2013年3月14日公司深度报告:《关注行业转型期,西北市场跨越式发展》)。（银河证券　李琰　董俊峰）




　　迪安诊断:设立医疗健康产业基金,开启全球扩张模式
　　迪安诊断300244医药生物
　　事件:
　　1.2014年2月28日,公司发布2013年年度业绩快报,全年实现营业收入10.15亿元,同比增长43.75%;归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长44.28%,处于前次业绩预告26.27%-46.21%的上限。EPS0.73元,略超我们的预期(0.71元)。
　　2.公司公告与韩国SV共同签署了《战略合作框架协议书》、《DianHealthcareFund设立协议书》、《DianHealthcareFund设立补充协议书》一揽子协议,主要包括基金规模USD20M-USD30M(预计)(美元2000万-3000万)、投资对象为符合迪安诊断战略规划的医疗大健康行业中的优良企业及其他生物创业企业和生物优良企业、存续时间为6年(最多可延长2年,投资期限3年,回收期限3年)、迪安在基金设立时出资3000万元人民币(相当于USD5M左右),资金来源为自有资金。
　　点评:
　　公司2013年启动股权激励计划,如果剔除股权激励费用的影响(1042.94万元),全年归属于上市公司股东的净利润比2012年增长了58%以上。在收入方面,按业务结构来看,我们预计诊断服务收入同比增速在50%以上,其中杭州、南京、上海、北京等成熟实验室仍然保持了30%以上的增速,武汉、重庆两家新并购实验室带来了增量贡献;诊断产品代理收入预计增速在30%以上。营业利润增速超过收入增速,一方面源自成熟实验室利润率的提升;另一方面是培育期实验室的减亏,如沈阳、武汉和重庆实验室。另外值得注意的是,公司的ROE水平已从2012年的12.4%快速提升至15.9%,显示了公司盈利增长的高质量。从Q4单季度情况来看,公司收入2.77亿元,同比增速40%,剔除股权激励影响的营业利润将达3400万元以上,同比增速超过48%。
　　与韩国SVInvestment(株)设立医疗健康产业基金,开启全球化扩张模式:SVInvestment(株)成立于2006年4月,是韩国最大的从事股权投资和IPO咨询业务的投资集团之一,旗下管理有6支VC基金和1支PE基金,资产管理规模2239亿韩元。公司本次与韩国SV共同设立和运营医疗健康产业基金,将支持培育在韩国具有创新商业模式的医疗健康服务企业或具有独特性或竞争性产品的生物技术企业,这也是迪安诊断在国际化扩张道路上迈出的坚实一步。
　　盈利预测与投资建议:鉴于公司2013年年报业绩略超预期,上海迪安和重庆迪安的少数股东权益收回以及股权激励预留部分的授予,我们小幅调整之前的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为10.15、13.71、18.19亿元,同比增长43.7%、35.1%、32.7%;归属母公司净利润分别为0.87、1.26、1.78亿元,同比增长44.3%、45.5%、41.1%;对应EPS分别为0.73、1.06、1.49元(前次0.71、0.98、1.37元)。
　　鉴于公司所处的行业处于黄金增长期,我们给予公司一定的估值溢价,按照2014年PEG=1.5来估值,目标价72.14元,再次重申“买入”评级。
　　风险提示:质量控制风险,应收账款坏账风险,独立性风险（齐鲁证券　陈景乐　曾晖）




　　康力电梯:订单充裕,高增长可期
　　康力电梯002367机械行业
　　直梯快速增长。2013年公司直梯实现收入13.9亿元/10142台,同比增长36.0%,扶梯收入4.7亿元/3226台,同比增长9.8%,零部件收入2.0亿元,同比下降15.7%,安装与维保收入1.4亿元,同比增长36.8%。其中国内收入20.6亿元,同比增长22.6%,国外收入1.4亿元,同比增长27.8%。从价格看,直梯均价13.8万/台,同比增2.7%,扶梯14.7万/台,基本持平。
　　原材料价格下降、产品结构优化、自配套比例增加和规模效应共同提升毛利率水平。2013年钢材、稀土价格同比下降,同时直梯占比提升,新增电梯曳引机、电梯空心导轨,扶梯扶手支架、内外盖板等自制零部件,规模效应(2013年单台工费下降约30%)等共同作用提升综合毛利率4.0个百分点至31.0%:其中直梯毛利率为35.8%,提升4.9个百分点,扶梯毛利率为28.1%,提升1.7个百分点,零部件毛利率为20.2%,下降1.2个百分点,安装与维保毛利率13.9%,提升5.9个百分点。今年原材料价格大概率保持低位,规模效应和自制比例提升依旧存在,预计公司毛利率将继续保持稳中有升。
　　大客户战略进展顺利。2013年公司新增万达、海亮地产等战略合作商,与地产商的合作成果显著:世纪金源、上海长峰、荣盛发展、远洋地产、中海发展、佳源地产、碧桂园等都与公司签订了重点项目,不断扩展的大地产商战略客户为公司快速增长提供了保证。
　　营销网络和生产基地布局占得先机。康力作为国产品牌龙头,在营销网络和生产基地布局上面具备领先优势:目前国内拥有26家分公司(2013年新增4家,其中19个分公司已经取得了安装维保资质)和14个服务中心,营销售后服务网络已较为完善。同时在生产基地方面,苏州、中山和成都三地布局已经基本完成,领先一步。
　　股权激励成本摊销使销售费用和管理费用同比增长较快。参加多个展会和营销网络建设使得销售费用同比增长24.5%达到1.9亿元,研发和股权激励支出使得管理费用同比增长30.6%达到1.8亿元。
　　经营性活动现金流保持良好。2013年底公司应收账款2.5亿元,同比增长26.6%,略高于收入增长。经营活动净现金流入3.3亿元,同比增长29.7%,经营活动净现金流入/净利润为1.2,保持良好。
　　在手订单充裕,增长有保障。到12月底,公司在手订单27.3亿元,同比增长25.9%。测算4季度接单7.5亿元,同比增长45%,而3季度是同比增长63.7%,显示公司快速成长的潜力。12月底预收款7.0亿元,预收款/在手订单为25.8%,预收比例保持良好。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。虽然电梯行业短期估值受地产行业影响,但电梯以外资品牌为主导,在《特种设备安全法》出台背景下,将是少数不用经历价格竞争而能完成行业集中度提升的行业,康力作为国产品牌龙头,过去7年公司收入年复合增长率28.4%,净利润44.9%,无不体现其在地产商客户拓展、生产基地布局、产业链完善和安装维保方面领先一步的快速成长能力,并将强者愈强,预计预计14-16年EPS0.98、1.22和1.47元,回调是买入良机,维持强烈推荐。
　　风险因数:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争。（招商证券　管孟　刘荣）




　　永辉超市:内功修炼收效,外延扩张重启
　　永辉超市601933批发和零售贸易
　　事项:
　　永辉超市发布2013年报,实现收入305亿元,同比增长23.7%;归属母公司净利润7.2亿元或EPS=0.44元,同比增长43.5%;基本符合预期;加权净资产收益率为14.5%,同比增加2.65个百分点。2013年利润分配预案为每10股转增10股派2元(含税)。
　　平安观点:
　　2013年公司修炼内功成效显著,存货周转加快,经营性现金流大幅改善,而门店合伙人制度的推行、转租收入的提升,极大程度上缓解了超市业态普遍面临的刚性成本压力。重庆、北京、安徽等大区的盈利扩大,为公司未来三年更快的扩张节奏提供强有力的支持。从中长期维度来看,公司在收入及利润的平衡上将较过去更为稳健,我们仍然建议投资者更多关注公司外延扩张加速过程中,周转、现金流、ROE/ROIC等指标能否实质性持续改善。
　　食品用品继续发力,新区减亏符合预期
　　4Q单季收入增长25.6%,环比回升,净利润同比增长仅2.5%,较前三季度回落明显。全年新开门店46家(净增门店39家),单店面积达到1.24万平米,日均客流同比增长10.2%,成熟门店同店增长4.61%。分品类来看:食品用品收入占比提升0.7个百分点至46.9%,全国供应商销售占比增至38.6%;生鲜自有品牌“半边天”蔬菜系列已现雏形;服装调整营销策略,收入占比下降0.5个百分点至7.2%,毛利率提升2.2个百分点至30.7%。
　　分区域来看:重庆大区收入增长20.1%,净利润3.3亿元(YoY=15%),占公司合并利润的46%,同比下降11个百分点,意味着次新区及新区盈利或减亏情况良好;北京、安徽两个次新区收入增长28%,华东、河南、东北大区收入增长分别为100%、78%和49%,其中江苏、河南子公司合计亏损5400万,同比减亏超过40%,辽宁子公司亏损7400万,东北大区仍然面临较大经营压力。
　　合伙人制收效明显,转租收入持续提升
　　毛利率同比下降0.36个百分点至19.19%(上半年同比增长0.38个百分点),主要由于下半年促销加强、扩张加速所致(2H13新开门店33家,全年新开46家)。销售+管理费用率同比下降0.2个百分点至15.89%,其中占比最大的人工费率下降0.18个百分点(首次出现下降)、租金费率下降0.16个百分点。门店合伙人制度的推行,极大地提升了员工的单位效益;同时转租收入同比增长65%,覆盖租金比例39%,两者很大程度上缓解了公司刚性成本压力。
　　周转加快,占款拉长,现金流明显改善
　　2013年公司在品类及供应商资源的精细化管理上成效显著,存货周转天数同比下降2.4天至45.4天(其中生鲜10.6天、食品用品60天、服装208天,同比均有不同幅度的改善);另一方面应付账款周转天数同比提升4天至53天,与存货周转天数差距进一步拉大,带来经营性现金流的明显改善。2013全年经营性现金流达到17.7亿元,我们预计公司2014年新开门店在55家左右,加上物流、信息投入合计资本开支将超过20亿元。我们上调公司14-15年EPS至0.54和0.66元(此前为0.49和0.58元),现价对应14年动态估值23.3X,维持中性评级不变。建议关注二股东减持可能带来的投资机会。
　　风险提示:终端消费持续低迷;外延扩张低于预期,收入增速收敛;新开门店培育期拉长;成熟老店及区域的增长瓶颈显现;长期来看生鲜为主的经营模式下,可能在较长时期内都将面临经营性现金流与资本开支间的资金缺口。（平安证券　耿邦昊　洪涛）




　　三全食品:四季度收入加速增长,发展势头良好
　　三全食品002216食品饮料行业
　　事件:02/27晚,三全食品发布2013年业绩快报,2013年实现销售收入36.0亿元,同比增长34.2%;归属上市公司股东的净利润为1.17亿元,对应EPS0.29元,同比增长-16.7%;其中,单独四季度实现营业收入11.5亿元,同比增长54.2%,净利润0.16亿元,同比下滑66.8%,四季度龙凤的利润表开始并表,其中龙凤四季度实现收入约0.70亿元,亏损约0.29亿元;剔除龙凤的因素,三全自身四季度实现营业收入10.8亿元,同比增长44.8%,净利润0.45亿元,同比下滑6.25%。
　　投资评级与估值:预计13-15年EPS分别为0.29元、0.46元和0.62元,分别增长-16.7%、57.8%和35.8%。考虑到速冻食品的行业空间广阔(未来可达千亿)、公司目前的市值较小(82亿),对应2014年市销率不足两倍,远低于成长型食品股的平均水平,长期来看成长空间广阔,维持长期看好。
　　有别于大众的认识:1、成长型消费品企业的核心关注点是市场占有率的提升和收入增长。从伊利、康师傅等相对成熟的子行业龙头来看,都经历了一个收入快速增长、费用持续投入、行业竞争格局趋稳后利润释放的过程,而三全目前正处于收入快速增长的前期阶段,激烈的竞争中,不进则退,维持持续的高投入和高市占率才能笑到最后,三全收购龙凤后市场占有率保持在30%左右,稳居行业龙头地位并不断拉开与竞争对手的距离,行业格局逐渐清晰,股权激励的推出在一定程度上提升了管理层的凝聚力,股权激励的行权条件也反应了管理层对于收入和市占率的重视,我们认为这是经营消费品企业的正确发展战略;2、2013年利润下滑主要是由于龙凤拖累和费用过高。从龙凤这方面来看,公司在被收购前大幅亏损,而扭亏为盈是一个渐进式的过程,随着公司不断推进资源整合,我们预期协同效应将会逐步体现,前期递延所得税未来有望对利润实现正贡献;从费用投放方面来看,2013年公司重点打造高端产品,提升三全整体品牌力,私橱和果然爱系列产品的爆发式增长(其中私橱从12年的0.2亿收入到13年的约1.3亿收入),验证了费用投放的有效性,更为长期的发展打下良好基础;3、从行业角度来看,速冻食品代表着未来健康、便捷的方向。随着年轻消费群体占比提高、消费升级趋势演进以及业务市场的发展,速冻在现代人的生活中渗透比例将逐步提高。目前可统计的行业年收入五百多亿,人均消费量远低于发达国家平均水平,千亿行业空间并不遥远,三全目前市值尚不足百亿,发展空间广阔。
　　股价表现催化剂:私橱销售超预期,持续新品推出。
　　核心假设风险:食品安全事件,行业竞争加剧。（申银万国证券　赵金厚）