金风科技:业绩增长符合预期 资产减值损失计提充

　　事件:金风科技(002202)公布2013年业绩快报显示,2013年公司实现营业收入123.08亿元,同比增长8.69%;实现营业利润5.06亿元,同比上涨255.88%;实现归属母公司净利润4.28亿元,同比增长179.41%;实现基本每股收益0.1587元。2013年业绩符合我们的预期。
　　点评:
　　行业转暖带动风机销量增长,利润提升较快。2013年全年风电行业有明显转暖,全年风电新增装机达16.1GW,同比增长24.22%,超出15GW的市场预期。全国风电发电量1401亿千瓦时,同比增长36.3%,增长明显加快。从风电机组利用率看,2013年风电设备利用率全年达2080小时,同比上升151小时,为2008年以来的年度最高水平,风电利用率也得到大幅提高。风电业的转暖带动招标量规模同比有较大提升,从而带动风机的需求。公司作为风机的龙头,无论是风机存量市占率还是新增中标份额,均位列第一,加上下半年是风机的销售旺季,风电机组销量有所上升,从而使得2013年下半年开始收入摆脱负增长,预计全年销量3GW左右,同比增长约16%。
　　从单季度看, 2013年第四季度公司营业收入达51.89亿元,同比减少3.51%。归属母公司净利润2.4亿元,同比增长108.7%,四季度营业收入略有下滑,不过由于产品毛利率的提升,净利润依然有快速增长。
　　依据谨慎原则计提资产损失1.34亿元,计提较为充分。2013年公司计提资产减值损失总计1.34亿元,同比增长24.3%,其中应收账款的坏账计提达0.86亿元,存货跌价准备计提0.48亿元。计提资产损失增长较快,主要是由于公司基于谨慎性原则而进行足够的计提。我们预计2014年随着行业需求的提升风机价格将略有回升,存货跌价将会减少,而应收账款坏账随着风机需求的回暖也将减少,这两者将使得2014年的资产减值损失将减少,这为2014年业绩的高增长打下基础。
　　投资建议。我们继续看好风电行业景气度的提升,以及作为风机龙头的公司在2014年业绩的高增长。预计公司2014-2015每股收益分别0.35元和0.51元,对应的估值分别为26.94倍和18.86倍。维持推荐评级。
　　风险提示。风电消纳政策低于预期,风机价格下跌,风电场建设不及预期。(东莞证券饶志 )



　　美邦服饰:战略转型类优衣库,O2O值得期待

　　战略转型:从ZARA、H&M到类优衣库
　　近期我们对美邦服饰进行了调研,跟踪动态如下:美邦服饰在当前备受市场关注,其原因包括了公司基本面反转、O2O运作、股权激励等诸多方面,但我们认为,最值得作为首要分析的是公司的战略转型。回顾美邦的成长,2008-2012年期间,美邦主要的学习对象是以ZARA、H&M为代表的快时尚企业;而自2013年开始,美邦学习的标杆企业开始转向类优衣库,包括运作O2O、形成店铺主导经营机制、降低SKU、压缩供应商规模和海外采购等。
　　库存回归正常水平,预计利润表14年反转
　　美邦的库存问题始于2010Q3,2011Q1达到最高峰31亿,我们估计,2013年全年库存在16亿左右,其中当年款估计占比50%以上,库存基本回归合理水平,同时公司供应端库存和加盟商终端库存也恢复正常。
　　我们判断,公司12年已经经营见底,13年报表见底,14年将迎来反转,但由于终端复苏缓慢,我们估计14年更多体现为恢复性增长,15年重启成长之路。我们分析,若今年终端消费仍然低迷,14年股权激励行权条件有一定压力,且第一次解锁期仅占10%。
　　O2O:改造后的体验店进店率和转化率有提升
　　美邦是业内首家实质性进行O2O战略的公司,目前其O2O仍在起步阶段,但完成转型的店铺进店率和转化率都有提升;到目前估计已有60多万微会员,且微会员平均客单价是普通客单价的1.7倍,进店成交率达到15%,复购率达到10%。目前已有曲靖、十堰、新疆等4个地区加盟商准备开O2O体验店。
　　期待下半年报表改善,维持买入
　　大股东未来仍有5.5%股权需要减持,我们分析减持主要出于做股权激励的考虑,且大股东持股比例集中也制约了公司的资本运作。
　　维持13-15年0.52、0.85和0.99元的EPS预测。预计公司13年业绩下降幅度仍较大,但考虑14年下半年基本面有反转可能,且公司是业内最早也是实质性进行O2O战略的企业,符合未来行业发展趋势,在行业处于变革转型期间有望取得先机。O2O虽短期对业绩贡献有限,但主题投资构成催化剂,维持买入,给予14年20倍PE,目标价17元。
　　风险提示:
　　终端库存积压风险;大股东减持风险。(光大证券李婕唐爽爽)




　　冠城大通:业绩高增长,来年仍可期

　　报告要点
　　事件描述
　　冠城大通发布2014年年报,公司实现营业收入82.25亿元,同比增长31.48%;实现归属净利润12.78亿元,同比增长53.79%。
　　事件评论
　　转让股权带动业绩大增:13年公司实现营收82.25亿元,归属净利润12.78亿元,分别同比增长31.48%和53.79%,其中扣非的归属净利为6.72亿元,同比增长15.45%;地产业务全年实现销售面积和销售金额分别为25.41万平和39.07亿元。公司13年整体业绩与12年相比实现了较大幅度增长,除了太阳宫新区、冠城观湖湾等主力项目结算收入增加贡献了业绩之外,公司在13年转让深圳冠洋100%股权使公司获得了6.49亿元的非经常性收益;
　　主动增加财务杠杆:公司在2013年主动增加了财务杠杆,8月公告了发行18亿元可转换债券的预案,并已报证监会审核;同时公司期末长期借款余额相较期初净增加5.8亿元,同比增加了72.6%;货币资金/(一年内到期的长债和短期负债)比例下降到0.4,短期看来公司在14年将面临一定的偿债压力,但随着14年销售放量,预计整体债务压力处于可控范围之内。
　　仍将深耕苏闽市场:随着北京的太阳宫项目销售逐渐进入尾声,公司在北京市场的未来表现可能有所下滑。但是13年公司花费15.46亿元在苏州、南通、福州三市取得了三个住宅项目,增加储备建面62.27万平;13年10月在龙岩签下了一个一级开发项目;加上当前在建的南京蓝郡项目、苏州蓝湾项目和福州首玺项目,预计公司可预见时期内的发展重心仍将集中于江苏、福建市场。
　　股权激励计划如期推进:公司自10年公布股票期权激励方案以后,中间多次调整,12年第一次行权顺利完成之后,13年12月完成了第二次行权,共计192.6万股行权股票实现上市流通;本次公司随年报同时公布第三次行权安排。股权激励计划的如期推进将有助于激发管理层的活力,同时公司的激励计划附加了业绩保底条件,将有助于提振市场信心。
　　基于公司13年推盘及开工节奏,我们判断公司14年销售额可达50亿元。预计公司2014-2016年EPS分别为1.1元、1.39元和1.59元,对应PE分别为5.56倍、5.18倍和5.11倍。维持推荐评级。(长江证券刘俊)




　　招商轮船:油轮船队轻装前行,CLNG持续发力

　　事件:
　　近期,我们参加招商轮船的股东大会,就公司经营情况与管理层进行了深入交流。
　　评论:
　　1、油轮船队轻装上阵,2014年盈利改善值得期待。
　　(1)2013年集中处置老龄油轮并对油轮船队整体计提19.76亿元减值准备,将使船队在成本上进一步领先竞争对手,在市场缓慢复苏的过程中有望率先盈利。
　　(2)VLCC拆解年龄持续下降,供需有望边际改善。受运价持续低迷和新型节能环保型船舶的冲击,老龄油轮的市场日益狭小,据Clarksons统计,2013年VLCC平均拆解船龄下降到18.2岁,市场可用运力出现小幅下降。而需求端在远东地区推动下仍然保持平稳增长,由于临近特检的船舶数量较多,而许多船东并不愿意支付高昂的特检费,我们认为高拆解量在今年将持续,供需有望边际改善。
　　(3)前两月油运船队盈利大幅改善。2014年至今BDTITD3-TCE平均运价在3.4万美金/日左右,大幅高于2013年的0.1万。受益市场运价改善,油轮船队Q1盈利值得期待。油轮市场的超预期表现有台风、雾霾导致压港增加和超低速航行等多重因素影响,3~4月市场出现季节性回调亦属正常。
　　(4)公司抓住船舶市场底部实现船队更新和扩张,新造船将在未来三年(预计首艘交付期为2014年10月)持续交付,将提高公司船队规模和实力。
　　2、LNG行业快速增长,CLNG持续发力。
　　(1)中国LNG产业链建设如火如荼,LNG进口量稳步增长。2013年,中国进口1800万吨LNG,较2012年增长23%,近年来始终保持20%以上增速。
　　(2)参股CLNG近期动作频频,积极参与新项目投标。中海油-BG的LNG运输项目(4艘)已进入融资阶段,亚马尔项目投标也在稳步推进中。
　　(3)由于LNG船舶投资较大,目前世界上超过90%都采用固定回报模式。我们预计LNG船队的扩张未来将为股东提供稳定回报,增厚公司业绩安全垫。
　　3、油轮船队整体减值后公司资产价值较为扎实,当前股价对应减值后PB仅1倍左右,而未来三大主业均不乏改善因素,我们上调公司评级至审慎推荐-A。
　　(1)散货迎来2014年供需蜜月期,预计边际改善最为明显的Cape仍将成为主要驱动力。根据2013中报,招商轮船是从事远洋散货运输的上市公司中散货收入占比最高的,且Cape运力占比达64%,最受益Cape驱动型的反弹。(2)VLCC市场供需有望边际改善,国油国运战略下央企承运比例稳步提升。(3)公司现金充沛,近期控股股东5亿元低息借款(3%)进一步补充了经营现金流,在成本至上的航运市场低谷是少数具有较强抄底实力的船公司。
　　风险提示:铁矿石和原油进口量低于预期等。(招商证券常涛陈舒然陈卓)




　　国电清新:脱硫脱硝运营和建造推动业绩大幅增长

　　事件:公司2月26日晚公告2013年度业绩快报:2013年,公司实现营业总收入7.6亿元,同比增长98.38%;实现营业利润2.01亿元,利润总额2.01亿元,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,分别同比增长76.58%、76.06%、74.93%;基本每股收益0.34元。
　　4季度业绩加速增长,全年业绩大幅增长符合预期。公司4季度实现营业收入2.39亿元,同比增长132.36%,实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长103.5%。4季度业绩加速增长。公司主营业务是火电厂烟气脱硫脱硝的建造与运营。2013年公司营业收入大幅增长,主要原因有两方面:其一,公司于2012年底收购的山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂等脱硫特许经营项目于2013年贡献收入,以及于2012年底承接的山西运城电厂和山西云冈电厂脱硝BOT项目于2013年投运,导致运营收入增加。其二,公司积极拓展建造业务,全年完成产值较上年有较大增长,导致建造收入增加。
　　毛利率略有下滑,积极拓展烟气治理市场销售费用较快增长。2013年度公司的综合毛利率为36.55%,同比下降2.53个百分点。我们认为主要是由于在2013年内毛利率较低的建造项目收入较快增加所致。公司积极拓展境内境外烟气治理业务,人员及业务数量的增长导致销售费用大幅增长228.81%。公司将主要银行贷款用于自有项目的建设,借款利息计入投资成本,尚未使用的超募资金产生利息收入降低财务费用。管理费用严格控制。全年期间费用率为8.81%,较2012年降低3.76个百分点。
　　公司脱硫脱硝BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。预计到2015年,我国火电脱硫机组将达到100%,烟气脱硝机组将达到50%。目前火电机组脱硫率已达90%,未来火电脱硫的市场空间主要是脱硫改造和运营。未来2年脱硫改造将进入高峰期。目前全国已签订火电脱硫特许经营合同的机组容量占比仅约12.5%,特许运营是火电脱硫行业的新增长点。未来2年火电脱硝要从目前的30%上升至50%,脱硝工程建设将现高峰。因此,未来2年公司的脱硫脱硝BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。
　　在手项目保障14年业绩保持高增长态势。2013年以来公司相继承接山西武乡电厂脱硝和脱硫增容改造BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目、重庆大唐发电脱硫BOT项目,承接神华巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、万州电厂新建工程脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、东方希望包头铝业脱硫改造EPC项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目、内蒙古锦联铝材公司脱硫EPC项目等。2013年公司市场开拓取得较好进展,工程结算将带来工程收入快速增长,特许经营项目将带来持续的运营收入,保障公司2014年业绩保持高增长的态势。
　　高估值对高增长预期有所反应,结合行业估值水平,下调至谨慎推荐的投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.59元、0.77元,对应PE分别为37.8倍、28.6倍。大气排放标准提高,未来2年是政策落实年,大气治理的市场容量将逐步扩大,公司有望保持较高的业绩增速。但考虑到公司目前较高估值对高增长预期已有所反应,且其估值水平高于行业平均,因此下调至谨慎推荐的投资评级。
　　风险提示:项目进展低于预期,市场竞争加剧毛利率下降,高估值风险。(东莞证券黄秀瑜)




　　梅泰诺:转型步伐坚实,成长路径清晰
 

　　梅泰诺发布业绩快报,13年实现收入6亿元,同比增长37%;净利润5190万元,同比增长54%,合EPS 0.33元,符合预期。公司转型方向明确,未来成长路径清晰,传统业务受益4G,布局移动互联网和移动支付未来空间巨大。预计13-15年EPS分别为0.32/0.51/0.68元,维持强烈推荐-A,目标价25.50元。
　　新业务成长及收购公司并表带动整体业绩增长超50%。整体上,公司13年收入和净利润分别同比增37%、54%,符合我们预期。分业务来看,传统铁塔受运营商投资延迟的影响,我们判断13年收入和利润略有下降,但14年在4G规模建设带动下,各地运营商招标陆续启动,预计全年订单和收入将明显好转,且未来集采趋势下,市场集中度提升将对梅泰诺此类龙头公司明显利好。金之路和鼎元信广均实现业绩对赌,军通股份实现扭亏。
　　近场支付市场启动在即,行业爆发的最受益者。14年是运营商近场支付规模启动年,移动、电信拟分别采购NFC-SIM卡1亿张、5000万张;终端方面,三星GALAXY、苹果iPhone 6及小米、华为等国产智能机的中高端系列都将支持NFC功能,未来LTE手机将全面支持NFC。随着运营商和银联加快部署及改造POS终端,近场支付应用环境会得到全面改善。终端用户起量、应用场景成熟将成为行业爆发催化,梅泰诺通过打造M-Pay平台,整合运营商、金融机构、POS厂商、商户和用户等资源,平台价值将随行业爆发逐渐体现。
　　手机适配业务助公司实现移动互联网布局,将受益行业发展的规范化。公司通过收购鼎元信广切入手机适配业务,率先实现向移动互联转型的第一步。长期来看,随着监管加强,手游等应用软件上线前的流程会得到进一步规范,包括前端审批、测试、适配等环节,利好手机适配业务。
　　转型步伐坚实,成长路径清晰,维持强烈推荐-A。公司传统通信铁塔业务短期将受益4G,长期受益共建共享的整体推进,通过收购金之路、军统股份补齐的网优、工程业务也将随4G起量。传统业务增长成为公司转型基础,布局移动互联网和移动支付将迎来新的成长空间。预计13-15年EPS分别为0.32/0.51/0.68元,维持强烈推荐-A。
　　风险提示:新业务推进低于预期、资产整合风险、集采导致价格降幅过大。(招.商.证.券.周..炎)