雪迪龙:短期继续受益环保政策,未来看业务拓展及外延扩展
　　雪迪龙002658机械行业
　　事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入5.89亿元,比上年同期增长55.60%;实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比增长34.34%;基本每股收益0.49元,净资产收益率达到11.93%。公司业绩符合我们的预期。同时,公司拟定2014年主要经营目标:实现营业收入7.5亿元(同比增长27.33%);实现净利润增长率25%。
　　点评:
　　受益环保治理高峰,公司业绩有望持续增长。2013年,公司实现了环境监测系统的大丰收,收入同比增长71.95%;2013年度累计销售分析系统2077套,较2012年增加了57.83%。2014年2月12日,国务院召开常务会议,研究部署进一步加强雾霾等大气污染治理,推进治理措施;环保治理的强制推进有望给公司带来持续的订单。同时,公司2013年现金流转正,财务上有利于业务的持续拓展;此外,随着募投项目环境监测生产线和工业过程分析生产线在2014年完工投产,产能将充分释放,这将为2014年公司业绩增长打下坚实基础。
　　短期:公司业绩主要来自脱硫脱硝市场,为大气治理主题投资较好标的。1)脱硫脱硝总量增长较乐观:2014年仍是脱硝高峰,增量较大;脱硫方面,中小发电机组及中小企业的市场得到了快速释放,加上“十一五”期间安装的脱硫设备已逐渐进入改造期,需求量比较有保障;同时,中小锅炉脱硫业务空间较大,公司已有较好的业务储备。公司在烟气监测市场占据主导地位,未来将明显受益于这一行业增长趋势。2)运维服务值得期待:公司为脱硫脱硝监测提供全生命周期的运维服务,目前公司在国内已经设立49个运维中心,同时在2014年度还会继续投入大量人力物力来保证运维市场的拓展;这有望提高客户的粘性和扩大公司的收入来源;预计随着环保检查力度的加大以及脱硝监测逐步实行第三方运维后,运维市场会在现有基础上增加2-3倍。
　　长期:看综合环保业务平台的构建和行业并购整合。1)公司未来有望构建成综合环保业务平台:除脱硫脱硝市场外,公司积极布局垃圾焚烧、水质监测系统、大气监测系统等市场,取得了较好的成果,未来具有较大的发展空间;此外,公司将逐步拓展VOCs、重金属等检测市场。2)并购整合将是公司长期持续成长的必由之路,公司已经做好充分准备。(属于世界500强的分析仪器公司丹纳赫就是通过兼并收购成长起来的。)
　　盈利预测及评级:我们预计公司2014~2015年每股收益分别为0.65、0.78元(较上次预测分别变动3.23%、5.99%),预计2016年每股收益为0.95元,对应2014年2月25日收盘价(23.24元)的市盈率分别为36倍、30倍、24倍,维持“增持”评级。
　　股价催化剂:环保政策的出台;公司订单的超预期。
　　风险因素:1、环保政策支持不达预期;2、竞争加剧导致毛利率下降;3、应收账款风险。（信达证券　范海波）

　　兆驰股份:LED行业向好,产能扩张如虎添翼
　　兆驰股份002429电子行业
　　事项:
　　2月25日晚,公司公告投资设立江西省兆驰光电有限公司,由兆驰节能照明公司以自有资金出资的方式设立江西兆驰,投资总额为50000万元,江西兆驰将成为兆驰节能照明公司的全资子公司,主要从事LED照明、背光等产品。投资设立深圳市兆驰软件有限公司,投资总额为1000万元,从事计算机软件、信息系统和嵌入式软件的开发、系统集成、应用服务和销售;自动化控制系统的技术开发与销售。
　　内容:
　　LED行业趋势向好,公司扩充产能如虎添翼
　　投建江西光电公司,大幅扩充产能,LED业务有望爆发。公司此次设立江西省兆驰光电有限公司,主要从事LED相关产品的生产,主要是LED照明产品;设计产能是现有产能的5倍以上,随着产能的逐步投放,公司的LED业务将有望迎来快速增长。现厂房已接近完工,预计二季度可逐步投产,今年下半年将贡献收入和业绩。
　　LED行业持续增长,照明未来成长空间最大。我国LED行业规模持续增长,2006-2012年,我国LED行业市场规模从356亿元上升到1920亿元,年均复合增长率达32.43%。其中,下游应用市场规模最大、增速最快,2006-2012复合增速40.22%,2012年行业规模1520亿元,占LED行业总规模的比例为79.17%。据CSA统计,2012年中国LED主要应用在通用照明、背光、景观照明、显示屏和信号指示。
　　2012年我国照明产业总产值超过人民币3900亿元,其中,LED照明约占10-11%,同期全球照明市场的渗透率17.6%、日本已达到48%。相比于LED在背光领域的高渗透率,照明领域未来的提升空间将更大。预计13-16年,全球LED照明渗透率从20%提升到45%,将迎来黄金发展期。
　　从国内外的LED企业来看,收入增速较快,盈利能力预期将改善。随着LED照明市场规模扩大,全球LED照明公司的照明收入亦呈快速增长。从国外来看,全球照明市场巨头飞利浦LED灯泡2013年各季度销售收入增长强劲,同比增速分别为38%、28%、33%和48%,呈现加速增长的趋势;从全球LED行业的龙头企业之一的Cree近三年的照明产品收入情况来看,也展现出快速增长的态势。从国内来看,几家主要的LED照明企业收入增速逐季递增,盈利能力预期也将逐步改善。行业整体向好,为公司LED业务的扩张提供了天时地利的良机。
　　设立软件公司,为产品的智能化做技术储备
　　公司设立软件公司,主要从事计算机软件、信息系统和嵌入式软件的开发、系统集成、应用服务和销售;自动化控制系统的技术开发与销售。主要目的在于:
　　改善软件设计能力:公司一直致力于硬件的制造,在软件方面积累不足,此次设立软件公司,将从外界引入优秀人才,提高公司软件设计能力,顺应市场需求、提高公司产品的智能化水平。
　　为未来的自动化控制等新产品新应用提供技术储备。
　　维持“推荐”评级
　　公司具有优秀的品质:紧跟市场需求的洞察力、优秀的执行力、制造和成本优势。在成立至今的8年多,公司经历了从视盘机、机顶盒到液晶电视的成功转型,现正在积极开展LED业务,每一次转型都牢牢抓住了市场需求的热点,因时而变;同时,公司以优秀的创新能力、成本控制和制造能力,在战略转型时表现出良好的执行力,现已成为国内最大的液晶电视ODM企业,我们相信,随着产能的扩张和逐步释放,LED业务未来也将快速增长。
　　公司与华数合作的预存服务费送电视业务,由于公司对零售业务的相对不熟悉,短期进展有些低于预期,公司正在积极增加内部人员配臵、外部增加资源配合来进行推广,预计将在4-5月出现较好的销售放量。
　　我们认为,相比同类公司而言,公司很好地适应市场需求率先做出改变,开拓新的LED业务、与广电合作变革电视销售模式、设立软件公司为产品智能化做技术储备等,我们期待和看好公司的转型。预计13/14/15年EPS分别为0.56/0.86/1.15元,维持“推荐”评级。（国信证券　王念春）　　
 

　　中青旅:乌镇模式三地开花+遨游网O2O助估值提升
　　中青旅600138社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　乌镇景区2013年前三季度接待游客量仅小幅下滑了5.88%,充分显示了休闲度假景区相比自然景区在自然灾害面前所体现出来的强大的抗风险能力。西栅景区接待游客量同比增长19%,显示了其作为国内成功的旅游目的地的价值所在。在游客量下滑的情况下,乌镇景区经营业绩继续保持增长,实现营业收入较去年同期增长11%,实现净利润较去年同期增长18%。我们认为,西栅景区客单价有望进一步提升,西栅景区的量价齐升将保证未来乌镇收入和盈利能力继续稳步增长。回购乌镇15%股权有望增厚2014年净利润在4500万元左右。
　　古北水镇于去年10月28日开始体验式运营,今年元旦开始试营业,优惠门票价格为80元。作为“乌镇模式”的异地复制项目,我们认为,古北水镇度过培育期后成功的概率极高。濮院项目的尘埃落定再一次充分显示了公司强大的景区运作和异地复制能力。我们认为,该项目开发完成后将与乌镇景区优势互补、相得益彰、双双成为具有国际影响力的度假旅游名镇,前景值得期待,有望成为公司继古北水镇后又一中长期的盈利亮点。
　　为顺应在线旅游的全球趋势、迎接移动互联网时代的到来,公司拟对旗下遨游网进行进一步投资,以支持遨游网平台化、网络化、移动化发展,投资完成后,公司业务将全面实现线上线下相结合,有望促进旅行社业务收入年20%以上的增长。
　　公司盈利预测与投资策略:作为景区运营第一股,“乌镇模式”三地开花,乌镇经营精益求精,业绩提升依赖人均消费进一步提高,古北水镇试运营反响良好,有望迎来旺季客流高增长,濮院项目再一次显示了公司强大的景区运作和复制能力。公司全力打造遨游网“O2O”,迎合在线旅游发展趋势。增发大股东积极参与,显示了对公司经营的强大决心。不考虑增发股本摊薄,我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.75元、0.87元和1.05元,公司目前股价20.07元,对应PE27倍、23倍、19倍,维持“推荐”评级,我们也建议积极参与本次公司非公开增发。
　　风险提示:古北水镇客流低于预期、房地产结算存在不确定性等。（东北证券　梁莉）

　　罗莱家纺:2013业绩筑底,2014有望向好
　　罗莱家纺002293纺织和服饰行业
　　事项:2014年2月25日公司公布了2013年业绩快报,2013年实现主营业务收入25.24亿元,同比下滑7.37%;实现归属上市公司股东净利润3.32亿元,同比下滑13.20%,EPS为1.18元,低于我们此前1.40元的预期。
　　平安观点:
　　收入下滑导致业绩低于预期
　　第四季度实现营收8.02亿元,同比下滑9%左右,较第三季度20%的下滑有所放缓,但依然显示出终端销售疲软的态势,尤其是暖冬天气下冬季款销售不旺导致第四季度业绩低于预期。
　　从第四季度下滑的销售情况来看,加盟商仍处在去库存阶段,但2014年春夏订货会双位数增长的反转意味着加盟商去库存接近尾声,一季度有望迎来收入增长回正,2014年业绩转正是大概率事件。
　　LOVO品牌独立线上运作助力电商
　　由于罗莱渠道加盟商为主,一直未能在电商方面有所突破。为避免线上、下利益冲突,罗莱家纺在2013年主打LOVO品牌突破电商市场,弱化罗莱主品牌线上销售并实现线上线下同价。双十一LOVO品牌实现了1.3亿元的销售额,超出市场预期,独立线上品牌运作不失一种突破目前线上困境的举措。
　　相对服装品牌,我们更看好家纺品牌的线上业务空间,主要源于家纺的SKU较低,易于管理,利于线上、线下以及加盟商之间的产品区隔,且同质化的产品更有利于线上、下同款同价,龙头品牌将更有影响力。预计LOVO品牌2013年营业额在2亿元左右,2014年有望实现翻倍。
　　2013年业筑底,2014业绩有望反转,维持“强烈推荐”评级
　　考虑到终端收入增长不理想,我们下调2013-2015年的盈利预测,预计EPS为1.18、1.38和1.58元(原盈利预测为1.40、1.61和1.83元),对应PE分别为16、14和12倍。公司正致力于供应链优化,提升运营效率以及反映速度,且LOVO品牌的成功突围也使未来线上业务发展更有信心。当前股价对应2014年PE为15倍,作为家纺龙头,具有安全边际,且未来业绩有向好趋势,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:终端消费进一步恶化,费用控制低于预期。（平安证券　于旭辉　耿邦昊）

　　成商集团年报点评:4Q毛利大幅下滑致业绩低于预期
　　成商集团600828批发和零售贸易
　　事项:公司今日发布2013年报,全年实现收入22.1亿元、YoY=3.1%,实现归属母公司净利润2.04亿或EPS=0.36元、YoY=35.8%,扣非后净利润1.72亿、YoY=15.5%,低于市场预期(非经常损益主要为子公司股权转让收益3000万元)。公司拟以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金0.9元(含税)。
　　4Q业绩下滑或与年末促销加强、集中开店有关
　　根据年报披露,春熙路店利益分配全年影响收入约9500万、净利润约7000万元。若剔除这一因素影响,公司2013年实现营业收入约21.2亿、同比下降1.4%。
　　分区域来看,仅有成都本埠及菏泽实现小幅正增长;综合毛利率约21.8%(同比下降2个百分点),全年实现归属母公司净利润约1.35亿、同比下降10.7%。
　　而从4Q来看,受终端需求低迷、电商分流以及反腐力度持续加强等因素影响,公司单季实现收入5.6亿、同比下降7.6%(3Q为-3.4%);毛利额同比大幅下降37.9%导致毛利率下降8.4个百分点,我们认为一方面是由于年末春熙店与茂业天地商业部分的开业,另一方面销售不旺促使公司进行了较大幅度的让利促销。总体来看,宏观经济萧条及区域竞争激烈依然压制公司成长性,增长拐点尚需等待消费需求回暖。
　　公司对费用端严格管控并取得了一定效果。尽管人工费用总额增长8%(人工费用率上升0.2个百分点至4.0%),并且春熙店清算、泸州白塔店及菏泽东方红店关闭等产生一定费用,但全年销售+管理费用率下降0.4个百分点至10.9%。
　　全年减少计息负债2.6亿,使得财务费用率下降0.21个百分点至1.09%。
　　新项目继续推进,完善门店网络布局
　　茂业天地商业部分已于2013年底正式开业,定位城市中高端消费人群,与春熙店定位形成互补,今年写字楼部分将完工并对外出租;九眼桥项目今年将正式开建;另外公司将继续寻找优质物业拓展门店网络布局,并对茂业百货春熙店和绵阳兴达店进行升级改造;茂业中心项目外立面工程已经完成,但由于整体商业规划调整内装工程暂停。
　　下调14-15年EPS预测至0.32/0.37元(原为0.46/0.50),“中性”评级
　　考虑到春熙路店收回后将由公司独资运营,重新招商后尚需经历培育期,我们预计14年实现净利润约3000万元。考虑到老店内生增长乏力、新店培育期增加费用压力,短期公司经营杠杆可能继续面临压力,预计14-15年公司(包含春熙路店)EPS为0.32/0.37元,现价对应14年PE=15.3X,“中性”评级。
　　风险提示:消费复苏进程缓慢;春熙路店重装开业后仍需经历培育期;新店培育期超预期。（平安证券　耿邦昊）

　　浦东金桥公告点评:定增注入优质资产,融资助力自贸建设
　　浦东金桥600639房地产业
　　事件:
　　2014年2月24日,公司七届董事会第二十六次会议审议通过了《上海金桥出口加工区开发股份有限公司非公开发行A股股票预案》议案。公司拟采取非公开发行的方式向包括公司控股股东金桥集团在内的不超过10名特定对象发行股票。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第七届董事会第二十六次会议决议公告日(2014年2月26日)。本次发行股票价格不低于10.27元/股(若通过询价方式无法产生发行价格,则金桥集团按10.27元/股认购公司本次非公开发行的股票),发行股份数量不超过2.922亿股,募集资金总额不超过30亿元,其中金桥集团以其所持联发公司39.6%的股权参与认购,其余部分由其他特定对象以现金进行认购。联发公司39.6%股权的预估值为21.08亿元。预计本次非公开发行可募集的现金不超过8.92亿元(含发行费用),用于上海临港碧云壹零项目以及补充流动资金。
　　投资建议:
　　注入资产优异,未来有望提高上市公司业绩增速空间。在假设联发公司总资产为全部经营性物业(在营和在建等物业)时,其21.08亿元估算的39.6%联发公司股权价值对应的单位面积物业价值仅为5707元/平米。而在假设剔除联发公司里面的出租物业后,联发公司总资产中的在建和拟建等物业价值对应单位面积物业价值仅为4166元/平米。近年来,上海地价和商业用地价格不断上涨。截至2013年底,上海土地价格和商业用地价格分别达到1.62万元/平米和3.67万元/平米。金桥地区作为上海市较为成熟的优质办公和工厂用地,当前地价远高于本次注入对价。目前联发公司以租赁为主,公司已公告未来联发公司有望将经营模式由以租为主逐步调整为租售并举,这将推动联发公司的盈利水平快速增长PE估值较高,但未来经营思路转变将体现资产真实价值。按照39.6%的联发公司股权价值21.08亿元测算,此次注入联发公司对应PE估值大约57.8倍。造成相关资产PE估值较高的主要原因是:1)注入资产中包含部分未产生经济效益的土地;2)相关资产当前主要已出租为主,土地真实价值未能有效体现。考虑到未来联发公司将经营模式由以租为主逐步调整为租售并举,一旦相关资产转为出售将极大程度改善上市公司业绩水平。
　　考虑公司停牌期间地产板块跌幅较大,预计本次复牌后股价会受到一定冲击。此次定向增发注入39.6%联发公司股权将推动公司业绩提速。目前公司将S11项目定位销售有利于稳定公司未来业绩。此外,公司参股1.66亿股的东方证券已经进入IPO预审阶段,一旦上市有望给公司带来较高的资产增值。此外大股东参与临港开发,上市公司在临港地区有20万平土地储备。临港“双特”政策和自贸区建设有望给对应土地带来价值重估。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.41和0.52元,对应RNAV是15.78元。截至2013年12月4日,公司收盘于11.76元,对应2013、2014年PE分别为28.61倍和22.69倍。考虑到公司金桥园区和临港一号项目将受益于自贸区建设,我们以公司RNAV的7.5折即11.84元作为6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。（海通证券　涂力磊　谢盐）