双汇发展13年报点评:确定增长的低估值品种
　　双汇发展000895食品饮料行业
　　13年净利增34%,拟10股派14.5元
　　2013年双汇主营收入449.5亿元,同比增13.2%;净利润38.6亿元,同比增33.7%;EPS为1.75元,略低于预期,主要因生猪实际屠宰量1331万头低于我们此前预期(1400万头)。
　　其中第四季度收入增速(17%)环比明显放缓,综合毛利率因猪肉价格仍处相对高位而环比下滑2.3个百分点。公司拟每10股派发14.5元红利。
　　关注屠宰指标完成进度,新品规划提升产品结构
　　公司13年生猪屠宰量和肉制品销量分别增长17%和13%,其中生猪屠宰量和年初规划以及下调后的经营计划相比,均有较大差距。公司计划14年屠宰生猪1700万头、产销肉制品200万吨,相比13年完成量的增幅分别为28%和14%。
　　我们认为肉制品产销指标实现的压力不大,而屠宰产能在连续两年低利用率运行后,今年情况也有望改善。
　　公司14年新品销量将不低于肉制品总销量的10%,预计净利率在产品结构持续提升下有望接近10%水平。
　　猪肉价格低于预期,下半年回升幅度预计有限
　　今年以来受暖冬影响猪肉价格累计下跌13%,公司预计下半年猪肉价格面临上涨压力,但规模化养殖推广背景下,我们判断猪肉价格难大涨。
　　风险提示
　　公司产销情况大幅低于预期;猪肉价格上涨幅度和速度超过预期。
　　确定增长的低估值品种,维持“推荐”评级
　　我们预测14和15年公司肉制品销量为200和230万吨,生猪屠宰量为1530和1700万头,对应14和15年EPS分别为2.21和2.79元,PE分别为19和15倍,在公司产销稳定、产品结构升级和猪肉价格低于预期的背景下,是确定增长的低估值品种。
　　14年为公司高管股权激励的最后一个考核年度,另外万洲国际上市后对公司估值水平将有一定提升作用,维持“推荐”评级。(国信证券 龙飞)




　　东方海洋:传统主业亮点难寻,期待新业务增长点
　　东方海洋002086农林牧渔类行业
　　投资要点
　　事件:东方海洋公布2013年业绩快报,2013年公司实现营业收入6.16亿元,同比下降9.00%,实现归属上市公司股东净利润6090万元,同比下降38.59%,折合EPS约0.25元。业绩处于此前业绩预告区间(-40%-0%)下限水平。
　　公司2014年Q4单季实现收入1.25亿元,同比下降34.23%,Q4单季亏损43万元,较去年同期3225万元出现大幅下滑。历年Q4是海参捕捞和销售旺季,同时也是公司利润主要分布季节,2013Q4是公司自上市以来首次出现Q4单季亏损的情况,表明公司四季度海参捕捞和销售情况惨淡,低于市场预期。
　　我们预估公司2013年下半年捕捞量仅有500吨左右,较上半年760吨环比下降35%。2013年夏季高温天气对公司海参生长造成一定负面影响,导致下半年捕捞量较我们预期略低。而且下半年价格高开低走,下游终端消费需求依然低迷。我们预计公司2013年海参捕捞量仅有1260吨,价格165元/公斤,同比下降15.4%,毛利率50.43%,同比下滑7.6ppt,量价均低于预期,对公司净利润的负影响大约在2800万元左右,这也是公司2013年出现业绩下滑的主要原因。
　　公司目前海参捕捞量已逐步进入满产期,三文鱼养殖项目仍在培育阶段,公司新的业绩增长点仍待培育。公司4.14万亩现有海域满产后,年捕捞量应在1300吨左右,我们预计公司2014年和2015年海参捕捞量分别为1299吨和1357吨,增速大幅下降。2011年新进入的三文鱼项目仍处于其前期培育阶段,短期内难有大的业绩贡献
　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.25/0.31/0.42元,较前次分别下调0.08/0.15/0.18元,维持“增持”评级,敬请机构投资者关注公告,期待公司新的业绩增长点对公司股价的催化机会。（齐鲁证券　谢刚　张俊宇）




　　康恩贝2013年年报点评:内生外延双轮驱动
　　康恩贝 600572 医药生物
　　事件:公司发布了2013年年报,报告期内公司实现营业收入29.24亿元,同比增长6.97%;归属于母公司股东的净利润4.17亿元,同比增长41.14%,扣除非经常损益后的净利润2.47亿元,同比增长12.06%;每股收益0.52元;公司业绩基本符合我们的预期(预测EPS0.52元)。
　　点评:
　　主要品种增长良好。2013年公司现代植物药(含中成药)业务收入16.16亿元,同比增长10.71%;化学药业务收入9.68亿元,同比增长10.09%。主要品种中,前列康转型初显成效、实现正增长;天保宁突破2亿元,我们测算肠炎宁、天保宁增速分别为30%、20%;麝香通心滴丸在不利的市场环境中销售超4000万元,我们认为今年有望上亿;汉防己甲素片、乙酰半胱氨酸泡腾片、坦洛新缓释胶囊等二线品种继续保持高速增长,汉防己甲素增72%、突破亿元;此外,牛黄上清胶囊、龙金通淋胶囊、金奥康等品种均保持平稳增长,银杏叶提取物销售增长46%。
　　营销体系整合稳步推进。2013年公司在确立的基本药物销售平台、中高端医院销售平台、OTC品牌营销平台,以及特色化学药研产销平台的基础上进行营销整合,产品的销售重心逐渐从OTC市场转向处方药市场。覆盖全国的非处方药、医院和基层医疗自营、招商代理三大药品营销渠道网络逐渐完善,并先后在湖北、山东区域启动市场网络整合的试点。
　　关注重大资产重组进展。公司明确以并购具备营销网络和市场优势的战略性品种的药企、并购研发技术团队与掌控药材资源为重点,积极开展相应调研并取得了阶段性成果;子公司金华康恩贝与省内外有关企业达成了并购产品的协议或意向。同时,公司明确了现阶段整合目标和未来几年经营发展的基本策略,即大力实施“整合并购、双轮驱动”,内生外延结合推动公司发展;努力寻求机会通过并购填补缺少单品销售收入5亿元以上战略性大品种的不足。
　　股价刺激因素:银杏叶提取物通过欧盟认证;外延式并购项目;在研项目取得阶段性进展。
　　盈利预测:考虑到2013年公司净利润基数较高,2014年新版基药包括各省级地方基药增补相关政策和招投标政策将陆续落地,公司主要产品前列康、天保宁、牛黄上清胶囊等销售有望提速;我们调整盈利预测,不考虑重大资产重组的影响,预测2014~2016年EPS分别为0.60元、0.74元、0.93元,对应2013年11月22日收盘价(13.51元)的市盈率分别为23倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。
　　风险因素:主要产品招标价格下降;新品种推广进度低于预期;新药研发的不确定性。（信达证券　李惜浣）




　　新大陆:线下支付,互联网金融帝国的最后拼图,二维码支付或胜出
　　新大陆000997计算机行业
　　阿里腾讯作为第三方支付龙头,急需寻找线下支付渠道。二维码由于天生的线上线下同一性,在移动支付方面具有很强的便捷性和安全性。同时二维码扫描枪还可以扫描商品货物,一枪两用且价格低于POS机使得需求可能大增甚至超越目前的POS机存量。我们预计腾讯阿里会通过补贴用户和商户的方式加快推广普及速度,未来二维码的量可能远超市场预期。我们认为当下不应该纠结于二维码扫描枪到底能够放出多少量,而应当注意到这很可能是二维码行业启动的标志,是一个长期性的机会。
　　投资要点:
　　有了线下支付渠道,第三方支付巨头的金融帝国雏形初现。第三方支付巨头们通过高额的理财产品和灵活快速的服务吸引了大量资金存款,本身成为了巨大的金融机构,但是现阶段绝大部分的支付还停留在线上,如果能够将线下的支付渠道建立起来,则第三方支付范围和金额都将获得很大提升,支付的级别可能陡增。从余额宝等货币基金的历史情况来看,现阶段是中国货币基金的黄金年代,而收益率不是永远这么高的,一旦经济情况有变,货基的收益率可能大幅下降,所以在这个历史时刻,第三方支付巨头们的决策一定是用最快的速度去推广线下支付渠道,同时抢夺线下商户资源,支付作为消费习惯数据的重要入口也是巨头们积极抢占的。
　　腾讯主导下二维码支付有望加速。腾讯和阿里目前在线下资源扩张上进度很快,支付宝、微信支付已经积累了大量的用户,快速推广线下支付成了必然。国内二维码应用是由微信带起来的,我们认为在腾讯的主导下,二维码支付将会快速崛起,并成为主流的第三方线下支付方式。我们预测会由腾讯阿里做牵头,购买首批二维码扫描枪给商家试用,如效果达到预期则快速推进,采取如打车软件补贴类似的方式,对商家和用户进行奖励以快速提高使用率。
　　二维码扫描枪不仅可以扫描手机二维码进行支付,还可以扫描货物。二维码替代一维码的进程一直比较慢,原因在于成本比一维码高。一维码虽然各方面性能较二维码差,但依然能够完成物流结算工作,下游商户的更换动力始终不强。扫描二维码具备支付功能以后,二维码扫描枪可以完成货物扫描和支付两项功能,在第三方支付商大力推广下,二维码应用上量后设备成本将大幅降低,可能成为二维码替换一维码市场的一股重要推力。
　　移动支付方式之争,第三方支付商倾向使用手机软件方式。现阶段的移动支付介质可分为卡和手机两种,方式主要有银行卡、城市一卡通(类八达通)、NFC,以及近期出现的声波支付和二维码支付。卡支付已经非常普遍,NFC支付需要改造POS,这两种方式涉及到银行、银联、运营商、政府等等环节,利益牵扯较多,第三方支付商通常会选择尽量绕靠这些单位,因此利用手机软件天然的功能去开拓新的支付方式是最有可能的选择。
　　二维码支付和声波支付各有优势。支付宝手机软件于2013年四季度推出的7.6版本支持了声波支付和条码支付(一维码),目前在积极推进二维码支付。微信一直在主导二维码的普及,预计也会推出微信账户二维码支付功能。从技术角度看,声波支付、一维码和二维码各有特点,二维码在安全性方面更佳,且更符合移动互联网发展的趋势,我们认为胜出的概率较大。
　　被读式安全性明显高于主读式。主读式扫描,即用户用自己的扫描设备去扫商家的二维码,由于商家本身很难提供良好的信息安全防范措施,手机病毒及钓鱼网站是可以夹杂在二维码中传播的,其安全性可能受到用户的质疑。被读式指的是商家用扫描设备去扫用户的二维码,由于用户的二维码都是银行或者第三方支付商软件在手机上形成的二维码,其背后是由银行或第三方支付进行安全防护的,安全性高于主读式。信息安全问题一直是用户非常关心的问题,也是第三方支付厂商在推广线下支付需要避免的重大问题,我们认为在二维码推广过程中两种方式都会并存,更看好被读式成为主流。从商户角度看,求方便可以用手机扫描,需要便捷性和速度可以用二维码扫描枪,我们认为传统商户使用二维码扫描枪的比例会更大,产品本身比较便宜,提高了客户体验,二维码扫描枪还可以扫描商品信息,客户信息等,便于做会员管理等。
　　二维码扫描芯片技术壁垒高,公司受益明显。公司具有市面上唯一具有二维码识别专业芯片的企业(其他国际大厂以通用方案为主),具有国内最多的二维码专利申请,技术壁垒强,公司先发优势明显。二维码芯片市场此前规模较小,新大陆前几年该业务收入仅1亿元左右。芯片从设计到流片到产业化,时间长度至少是1年半(MP3这种最简单应用的芯片),像二维码扫描芯片这样具有较高难度的,从无到有的时间更长,预计公司三年以内暂不会遇到强劲对手。芯片行业固定成本占大头,起量以后成本可以快速摊薄,具有很强的规模优势,给公司带来很大的利润弹性。
　　维持“强烈推荐”评级。公司作为国内二维码毫无争议的龙头,具有非常强的竞争力,市场前景广阔。预计2013-2015年EPS为0.40,0.63和0.81元(考虑地产项目),继续强烈推荐。
　　风险提示:二维码支付方式不为第三方支付商以及银行所接受,或有新的支付方式替代;用户的使用习惯培养需要时间过长（中投证券　熊丹　崔莹）




　　吉视传媒:新团队新布局,经营拐点加速到来
　　投资要点:业绩同比增长4.85%,新董事长上任开拓新局面。2月24日,吉视传媒发布(1)年度报告:公司2013年实现收入19.21亿元,同比增长8.94%,实现归属母公司净利润4.02亿元,同比增长4.85%,对应EPS为0.27元,略低于我们此前的预期;公司拟实施每10股派发现金股利0.54元(含税)。(2)董事会换届选举:董事长职位由现任总经理王胜杰接任。(3)可转债预案:公司拟发行17亿元可转债用于基础信息网络扩建改造,互动媒体应用聚合云服务平台研发与建设;可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司交易均价。
　　点评:营收向上,入网用户大幅提升。虽然公司2013年业绩略低于我们前期的预期,但公司经营性现金流同比增长了54.27%,在一定程度上反映了公司健康向上的营收质量。从省内用户铺设数量来看, 2013年底公司全网有线电视覆盖户数653万户,覆盖率74.5%,同比增长35.76%,主要是由于公司进一步加快用户覆盖及省网整合扫尾所致;双向网用户累计2013年底累计宽带用户6.33万,较半年报增长24.11%。另外公司在云游戏及电子商务领域已经具备初步布局,拟预先为400万用户提供互动游戏服务及电子商务增值服务。我们认为来自于新增的双向网用户比率的提升、增值业务的增加及宽带用户接入率的提升是公司传统网络业务增长的有力保障。
　　新一届管理层开辟新局面。公司目前新董事长由原有总经理王胜杰先生接任,有望为加速公司向多业并举、跨区域、多元化经营的大型文化产业集团转型的进程。按照公司2014年的发展规划,我们预计公司将在OTT新模式、实现全终端覆盖(通过与中国移动吉林分公司的战略合作)及跨区域整合与多元化娱乐经营方面有所突破。
　　可转债融资强化公司用户覆盖及后续增值业务延伸能力。公司可转债项目分别投向基础信息网扩建与互动媒体云服务平台,前者通过对吉林省内基础信息网络的扩建和改造,进一步延伸公司基础信息网络的覆盖范围,提升公司基础用户数量。一方面,公司将按照光纤入户的标准,新建网络覆盖城市新建小区,在增加城网用户的同时,为社会信息化、家居智能化以及未来智慧城市的建设提供有力的网络支撑和终端接入能力;另一方面,公司计划继续将主干光缆网从县市铺向乡镇,从乡镇铺向村屯,按照数字双向标准建设村屯分配网,增加农村用户数量,提升公司增值业务空间。而互动媒体应用聚合云服务平台研发与建设项目以提升公司综合服务能力及客户满意度为目标,拟通过云计算技术、媒体内容应用聚合技术、智能交互技术等多种技术手段,对公司现有业务支撑平台进行全面升级,打造依托广电信息网络的互动媒体应用聚合云服务平台,实现对分布式存储媒体资源的统一管理和调度,满足用户在任意时间、通过任意终端、任意接入网络获取任意内容的需求,形成家庭内容服务的新模式,为公司未来由有线数字电视领域向综合数据信息服务领域的成功拓展奠定坚实的技术及平台基础。
　　国企改革与文化改革带来跨区域整合新契机。国企改革与文化改革有望在两会后进入新的实质性进展,进而为具备资金优势及资源整合能力的有线运营商带来新的跨区域布局契机。我们认为公司作为区域性广电运营商的领先公司(省网整合及双向网改造领先项目、储备丰富),可享受文化产业向集约化、规模化和专业化快速演进的红利。
　　目标价17.11元-18.50元,重申买入评级。我们预计公司2014-2015年可实现的EPS分别为0.46元、0.62和0.76元,分别对应27.61倍、20.66倍和16.74倍PE.在国企改革与文化改革的双重红利及管理层上任带来全新的业务格局下,我们预计公司将加速向大文化娱乐公司转型。
　　给予目标价17.11元-18.50元,对应2014年37倍-40倍PE,重申“买入”评级。（齐鲁证券　陈运红　陈筱）



　联化科技:3年超越,成就医药定制最优标杆
　　要点
　　上周一我们在上海调研了公司的研发总部,与公司的管理层进行了交流,公司对于目前7个基地的定位十分明确,未来3年公司的品种规划明确。看好公司成为国内最有特色、国际化的化工定制巨头。
　　持续投入即将迎来二次腾飞。13年排除掉客户偶发的影响实际业务已恢复,据我们测算增速可达到25%以上。中期看未来3年可预见品种江苏联化10多个、盐城联化6-7个、台州杜桥6-7个,我们预测满产后可营收比13年增长1倍以上,业绩复合增速也在25%-30%。
　　切入医药定制蓝海,3年建立医药定制优势地位。杜桥基地进展较为乐观,3个募投项目乐观预期在1季度可全部投产,最快3月份放量。按照公司公告,3个品种完全达产后年化增加销售收入4.40亿元,利润总额0.94亿元。我们估计14年可形成2亿元左右的销售收入。除此之外还有约5-6个品种在建,预计15年可贡献业绩。2016年产品布局初具规模,建立医药定制优势地位。
　　储备品种丰富,保证公司可持续发展。医药储备品种100个,确定工艺并中试40多个;13年农药运作品种79个,确定工艺并中试20个。长期看未来5年可转化为订单需求并最终转化为业绩。
　　有选择性的扩大与现有农、医药客户非竞争性自有产品市场,2016年占销售额20-30%。我们保守预测公司复合增速20%至16年销售额60亿元以上,自有产品可达15亿元左右,以公司平均净利率12%计算,该业务可新增近2亿元净利。
　　建议
　　公司产业规模和技术规模不断增厚,不断构建更宽的护城河。公司储备品种丰富,医药中间体期待贡献业绩并提升估值。公司业绩快报预测13年EPS为0.85元,基本符合我们的预期。我们维持公司14/15年EPS分别为1.06/1.34元,目前股价对应的14/15年P/E分别为18x/15x。看好公司医药定制业务的拓展,给予2014年25倍P/E,目标价26.5元。维持“推荐”评级。(中金公司 方巍 高峥)