国电南瑞:智网建设加速,王者再度起舞
　　国电南瑞600406电力设备行业
　　智能电网发展再加速,国内外市场并进。公司在调度领域开拓大用户工业系统能源管控系统、交易运营系统,调度系统运维服务市场,保持国内业务稳定发展,加快开拓国际业务带动调度业务重回高速增长;推进新一代调度系统研发,产品升级将注入新的成长动力。自动化保护产品线不断完善,2013年各电压等级保护取得良好业绩,电研华源、北京科东资产注入丰富了公司配网自动化解决方案,配网自动化建设的大规模起动,公司受益明显。
　　新能源业务加快发展。公司电厂新能源业务板块将以新能源业务为主要增长动力,产品序列齐备,可谓各类新能源电站提供所需监测、控制、并网设备,优化产品设计,提高盈利能力,充分利用公司总包能力提供一体化电站解决方案,通过电站总包快速占领市场。
　　多领域推进节能和环保业务发展。公司按照集团部署加快推及节能环保产业,密切配合电网节能服务公司,开发电网节能项目;利用国电富通在水处理、灰沙综合应用等领域的技术优势,开拓工业客户,以设备供应为主,兼顾EMC和EPC、BT等模式,推进节能环保业务。
　　轨道交通快速发展带动工业控制业务。未来几年轨道交通快速发展,公司在保持监控系统市场占有率的情况下,积极开发新产品,参与新建和改造项目,通过总包逐步进入信号系统领域,提升整体竞争力。
　　上调投资评级至强烈推荐-A。资产注入后公司竞争力再度提升,电网投资增速加快,节能环保、新能源、轨道交通快速发展带动公司业务增长,预测2014年EPS 0.88元,对应当前PE 19倍,上调投资评级至强烈推荐-A。
　　风险提示:订单增长不及预期。（招商证券　王海东　黄炜）



　　劲嘉股份:牵手龙头电子烟制造商,外延增长再启动
　　劲嘉股份002191造纸印刷行业
　　事件
　　公司与合元科技拟共同出资人民币1亿元设立合资公司,名称暂定为深圳合元劲嘉电子科技有限公司,劲嘉股份持有51%,合元科技持有49%,主要从事电子烟的研发、生产与销售。
　　投资要点
　　牵手龙头制造商,进军电子烟第一步。合元集团是目前全球规模最大的电子烟制造商,电子烟年产量达到8亿套以上,烟弹及一次性雾化器年产量达6亿颗,电子烟收入约10亿元,旗下拥有国内知名的电子烟品牌康诚一品,出口和内销都在国内领先。公司与合元集团成立合资公司,项目公司成立后由其负责中国国内电子烟业务,双方签有竞业禁止和排他性协议。与龙头制造商合作意味着公司向电子烟业务拓展迈出了第一步,为即将放开的国内电子烟市场做准备,公司的外延式扩张再启动。
　　三年沉潜,治理结构将理顺。随着二股东2013年在股权和经营层面的全面退出,加之萦绕三年的证监会处罚阴霾也已散去,公司未来发展显示出天时地利人和的迹象,治理结构改善预期逐渐明朗。这次合作也是公司治理结构理顺之后,公司战略迈出的重要一步,未来公司有望继续通过内生、外延双轨重拾快速增长。
　　财务与估值
　　内生外延双轮驱动,维持增持评级。随着治理结构理顺,劲嘉未来将有望出现内生+外延的两轮驱动。电子烟内销市场前景广阔,但是业务开展初期,盈利贡献较少,我们暂不考虑这块业务贡献,维持公司2013~2015年EPS分别为0.75、0.88、0.99元,按照2014年PE22倍,对应目标价为19.36元,维持公司增持评级。
　　风险提示
　　国家控烟力度在换届后大幅加强,三公消费禁令影响中高端烟草销售;并购项目进展不达预期。（东方证券　郑恺）




　　东软集团:携手阿里探求云模式,助力云战略实施
　　东软集团600718计算机行业
　　事件:
　　2月24日,东软集团与阿里巴巴签署战略合作协议,双方在全球范围内就政府与公共事业、企业、IT运营等领域展开产品与技术、解决方案与服务、市场联合营销与拓展等全方位的交流与合作。根据协议,双方将共同推进相关领域云服务业务的发展:东软旗下SaCa、UniEAP系列家族产品将支持基于阿里云平台的部署与运维,成为阿里云重点推荐的云应用支撑服务;同时,阿里云将成为东软面向云业务领域的重点合作伙伴,为客户提供更加灵活、自主可控的信息化系统。
　　公司官网新闻:阿里云与东软强强联合携手共拓云服务市场
　　点评:
　　阿里云主要定位IaaS和PaaS。2009年阿里云公司宣告成立,其目标是要打造互联网数据分享的第一平台,成为以数据为中心的先进的云计算服务公司。2013年底阿里云正筹划进军海外云服务市场。阿里云定位于基础设施即服务(IAAS)和软件即平台(PAAS)。
　　东软集团在云计算领域有前瞻部署:(1)东软整合全公司资源开发的SaCa、UniEAP是重要的云应用平台和企业应用基础架构平台,对于提升客户体验和解决方案开发与交付效率起到了重要的支撑作用。具体而言,SaCa云应用平台旨在支撑构建高效而安全的应用,它提供了一系列子产品来应对B2B2C/G2B2C模式下移动互联网、物联网、社交网络、情景感知、大数据、云计算的需求。目前,SaCa云应用平台已经形成十个子系列产品,包括SaCaSNAP社交网络应用平台、SaCaAppMart多终端应用商店、SaCaCloudPush云推送平台、SaCaWWFWebWidget框架、SaCaMAF基于HTML5的移动应用平台、SaCaACAP敏捷云应用支撑平台、SaCaAclome敏捷云应用管理平台等。基于这些产品,企业可以快速构建健康社区,互动媒体服务,车联网车主服务,教育社区,企业内部基于员工动态履历和兴趣的知识社区、企业精准营销等应用。(2)东软熙康是典型的基于云计算的应用模式创新,未来有望成为面向海量消费者的健康管理运营平台。此外,公司还布局企伴365网SaaS服务、远程医疗、车联网和易测云等云服务业务。
　　双方合作有重大意义:(1)成为阿里巴巴在云计算领域的全球战略合作伙伴,标志东软集团云计算技术及解决方案具备领先实力,同时也凸显东软集团多行业覆盖的解决方案业务价值;(2)藉此战略合作,东软借助阿里IaaS服务降低云计算成本,将云计算服务迅速推向海量用户,加速健康管理、在线教育和车联网等云业务落地;(3)东软SaCa、UniEAP系列家族产品将支持基于阿里云平台的部署与运维,成为阿里云重点推荐的云应用支撑服务,带来直接收益。(4)从长期看,存在合作深化的可能。例如借助阿里海量客户群体,推广东软自有健康管理、在线教育等云计算业务。
　　兼具系统集成特一级资质和O2O健康管理平台的唯一标的,维持长期买入评级。鉴于健康管理业务投入加大,日元贬值影响大,而政府项目启动延后,我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.36元、0.45元和0.58元。公司目前股价对应约34倍2014年市盈率和2倍的2014年市销率。由于健康管理业务处于投入期,短期对盈利有较大拖累,市盈率估值方法难以准确反映公司价值。作为A股中唯一具有系统集成特一级资质和O2O健康管理平台的上市公司,公司股票具备一定稀缺性。我们仍认为公司在健康管理等业务的布局使其具备千亿市值潜力。我们维持中长期买入的投资评级,并给予18.00元的6个月目标价,对应约40倍的2014年市盈率和2.4倍2014年市销率。若剔除健康管理业务亏损影响,18元目标价对应约35倍2014年市盈率。建议投资者关注公司健康管理业务重估带来的投资机会。
　　主要不确定性。政府项目进度低于预期的可能;宏观经济影响（海通证券　陈美风　蒋科）




　　美都控股:收购海外在产油田,业绩有望快速增长
　　美都控股600175综合类
　　美都控股收购美国在产油田美都控股拟进行非公开发行,收购美国WAL公司100%股权及其拥有的在产油田。目前收购股权的资产交割已完成,同时中国证监会已受理公司的非公开发行申请。
　　点评:
　　1.收购海外在产油田,业绩有望快速增长.
　　美都控股收购海外在产油田。根据美都控股2013年7月公告,公司拟交付现金对价1.35亿美元收购Woodbine Acquisition LLC(WAL公司)100%的股权,以达成对WAL油田资产的实际控制。2013年12月,美都控股收购WAL公司100%股权项目交割完成,美都控股海外全资子公司MAHL持有了WAL公司100%的股权。
　　WAL成立于2011年12月12日,是WHL公司的全资子公司。WAL注册地址在美国德克萨斯州,主营业务为收购、勘探、开发原油及天然气资产。WAL拥有位于美国Eagle Ford地区的油气田开发区块,该区块勘探程度高,构造、储层、储量等确实,已经进入全面开发阶段前的初期开采阶段。自WAL公司购买油田以来,已经组建了自有的石油开发管理队伍,对油田的储量、产能、开发管理等方面进行了有效的探索。WAL公司已投产井具有单井产量高,回报率高等特点,经过近5年的勘探开发,目前经营状况良好,已经实现盈利。WAL公司目前开采的油气田采用了长水平井分段压裂开采致密油气及页岩油气藏的技术,对油田进行全面开发。
　　油田已实现盈利。2012年WAL公司实现营业收入1.29亿美元、营业利润5036万美元、净利润670万美元;2013年上半年,公司实现营业收入7045万美元、营业利润4035万美元、净利润1843万美元。随着WAL公司对其油田的持续开发,2012年公司实现盈利,1H2013盈利能力则有进一步增长。
　　财务费用下降及单位折旧降低提高桶油净利润。从单位油气销量的净利润来看,2012年仅为4.6美元/桶,1H2013则提高到了22.0美元/桶。(1)财务费用下降。2012~2013年,WAL公司的流动负债+长期负债合计在2.9亿美元左右,而每年的利息支出即达到4400万美元,若据此计算,公司的贷款利率高达15%以上。由于WAL公司原来属于小型企业,随着美都控股对WAL公司收购的完成,我们认为美都控股可以利用新的平台对WAL公司的债务进行重组,从而实现财务费用的下降。(2)单位折旧下降。2012~2013年,WAL公司的折耗折旧费用在4000万美元左右,随着公司油气产销量的提高,单位油气销量的折旧费用从2012年的27.3美元/桶,下降到1H2013的21.4美元/桶,未来这一下降趋势仍将持续。在以上两个因素的影响下,我们认为2014年以后WAL公司单位油气销量的净利润在22.0美元/桶的基础上将有进一步提高。
　　新钻井带来产量增长。WAL公司拥有的油田区块自2008年开始钻探开采,目前已有油井56口。根据美都控股的规划,2014年~2016年公司计划投资总额7.63亿美元(46.62亿元人民币),三年内累计开钻新井155口。其中2014年开发建设54口新油井,预计建设资金不超过17.6亿元人民币。WAL公司的油田属于开发早期的油田,在公司不断有新的钻井投产的情况下,我们认为公司油气产量将持续增长。
　　未来将进一步发展能源业务。美都控股在其《关于非公开发行股票募集资金运用的可行性分析报告》中提到,通过对该地区的油田开发,本公司预计可以获得先进的油气田开采技术,从而为公司进一步拓展能源板块业务储备技术和人才。我们认为公司未来能源板块的进一步发展可能有两个方向:(1)对油气区块的进一步收购。如果本次非公开发行顺利完成,公司将获得大量资金,同时在产油田未来将持续贡献现金流。我们判断美都控股有可能在本次收购完成的基础上进一步收购周边油气区块。(2)发展油田服务。由于美国的油田开采技术发达,公司收购的油气区块属于致密油田,未来公司可能逐步掌握并发展非常规油气的开采技术,并将该技术运用到国内外的其他区块中2.盈利预测与投资评级.
　　随着公司对海外油田收购的完成以及未来油气产量的持续增长,公司业绩将有持续增长。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.09、0.25、0.37元(按照增发完成后23.35亿股本计算)。
　　目前美都控股仍有少量的房地产业务,我们认为未来公司将不会进一步发展新的地产业务,对现有地产业务会逐步消化。我们预计2014~2015年公司地产业务贡献的净利润为10000万元,给予公司地产业务5倍PE。
　　WAL公司1H2013产生1843万美元净利润,我们预计2013年全年WAL公司产生净利润约2.4亿元人民币,预计2015年公司油气业务贡献净利润为7.66亿元人民币,则2013~2015年公司油气业务净利润复合增速达79%。
　　按照公司2015年净利润中地产业务5倍PE、油气业务25倍PE估算,公司市值达196.48亿元,对应股价为8.41元(按照增发完成后23.35亿股本计算)。按照分业务估值,我们给予公司8.41元的目标价,维持增持投资评级。
　　3.风险提示:海外油气收购进展,政策风险。（海通证券　邓勇　王晓林）




　　华策影视:引入战略投资者芒果传媒,未来双方将更紧密合作
　　华策影视300133传播与文化
　　事件:
　　公司完成克顿传媒100%股权的过户手续及相关工商登记,克顿传媒成为华策的全资子公司。同时公告募集配套资金2.9亿的3家发行对象为芒果传媒(260万股)、兴业全球(170万股)和富国基金(448万股),发行价33.03元/股。
　　公司在2013年11月28日公告的与合润传媒签订投资框架协议的基础上,董事会同意公司使用超募资金1.04亿元收购合润传媒20%股权。合润传媒承诺14~15年税后净利润分别不低于0.4亿和0.55亿,14~16年针对华策电视剧、电影、网络剧项目实现的植入广告和整合营销给华策带来收入分别不低于0.3亿、0.4亿和0.5亿。合润传媒主要股东和核心管理人员承诺促使合润传媒在本次股权转让完成后3年内完成合格IPO。2012、2013年合润传媒营业收入分别为0.97亿、1.47亿,净利润分别为0.15亿、0.30亿。
　　核心观点:
　　1、华策完成克顿传媒收购后达年产量1千集电视剧,加上今年发力电影,内容制作实力进一步加强,通过引入战略投资者芒果传媒,将借助芒果传媒及依托背后湖南广电的丰富优质的品牌、媒体和渠道资源(电视渠道+新媒体渠道),未来双方将实现更紧密合作,并发挥不错的协同效应。
　　芒果传媒成立背景是湖南广电第三轮改革下产生的,于2010年6月28日在长沙挂牌,是湖南广播电视台控股的市场主体,承载着湖南广电从体制内走出去,从国内走出去,建立新的市场主体的第三轮改革目标,定位于将湖南广电所属的经营性资源、资产注入芒果传媒。
　　2、华策产业布局积极,从优秀影视剧制作公司升级到国际化的综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进,是国内极具抱负、有能力成长为国际化、开放的平台型全媒体娱乐集团。
　　华策收购克顿传媒提升电视剧吞吐量,投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源打造华流元素并紧抓未来文化消费主流人群,投资合润挖掘影视植入营销价值并有望借此牵手国际市场,引入战略投资者芒果传媒强化与强势渠道关系,进军游戏、发展演艺经纪、建设影视积极等强化影视娱乐产业链整合,大手笔、高频度,公司抱负、格局可见一般。
　　3、维持买入评级。考虑克顿和合润的业绩贡献,我们预测华策影视2013~2015年EPS分别为0.52元、0.92元(按全年并表考虑,并考虑股本摊薄)和1.25元,当前股价对应13~15年PE为69倍、39倍、28倍。
　　2014年华策看点:1、电影业务发力,进入国内一线电影阵营,过10亿把握大,有望冲击15亿;2、在内容强化后,将发力渠道,引入战略投资者芒果传媒,强化与强势电视渠道关系,未来与湖南卫视更多合作值得期待,同时后续还将发力新媒体渠道;3、持续外延并购以及后续国际化拓展。
　　4、风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险;收购整合具有不确定性。（广发证券　赵宇杰）




　　中国国旅:不仅仅是O2O,更期待政策利好
　　中国国旅601888社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　2月18日股东会上,公司明确进军电商,打造具有国旅特色的电子商务--打造免税品电商平台和旅行社电商平台,而且这两个平台要融合。据此,国旅也傍上了O2O概念。
　　如果仅仅简单理解成O2O概念股,那就太肤浅了!我们不太在乎神马概念,我们更加看重的是进军电商背后的逻辑。
　　我们认为,进军免税电商背后或有利好政策支撑:(1)按目前免税及商品零售业务现状,电商仅仅局限于跨境通平台上的中免专区;不管是海南业务,还是出境免税业务,电商均无用武之地。(2)如若仅仅是针对跨境通业务,完全没必要把进军电商作为发展战略,因为那仅仅是海外版的天猫旗舰店;且与旅行社业务很难有交集,谈不上两个平台的融合。
　　背后利好政策,猜想有两种可能:(1)允许海南游客网上购买免税品--2月10日海南财政厅长曾提及,但需财政部等部委批,我们做了重点推荐;(2)允许出境公民网上购买免税品+回国进境提货/或邮寄到家。
　　如果是这两个政策中的其中一个,便需要大力发展电商:(1)需要身份的验证和行程的验证;(2)需要支付环节的支持;(3)市场空间足够大--2012年出国游客2672万人次(不含港澳),2013年三亚国内过夜游客1180万人次。
　　暂不考虑政策调整带来的业绩影响,预计13-15EPS1.35、1.65、2.00元(公司2014年经营目标:EPS1.55-1.6元),目前14PE仅23倍,安全性较高。因此,非常值得买入,等待可能的利好政策落地;重申50元的目标价。
　　如若允许海南游客网上购买免税品,仅仅三亚的市场空间便超过100亿元(2013年三亚店销售额28亿元),详细测算请参考2月11日的报告《中国国旅(601888)-海南或推行免税品网上订购》。
　　后续的可能催化剂:海南免税政策继续优化(4月份是窗口期),出境免税政策的优化,进境店及市内店国人购物政策的落地的可能性,迪斯尼进展,激励制度的优化。
　　风险提示:上述的政策预期仅仅是我们的分析和期待,存在预期落空的可能;突发事件。（海通证券　林周勇）