桑德环境:积极买入一致预期即将扭转向上的环保龙头品种
　　公司释放订单的速度在加速,后续订单的获取有保障。从13年8月底开始,公司陆续公布湖北洪湖(800吨/一期500吨)、河北巨鹿(升级到2000吨的大项目)、河北辛集市(800吨/一期400吨)、山东临清(800吨/一期400吨)、河北魏县(800吨)的订单,订单释放明显加快。公司的项目储备保证未来订单的获取没有问题。
　　14年内生性业绩增长有望达到40%。主要业绩来自于三大块。
　　 14年的业绩主要来自于三大块:已公告的BOT项目、传统的EPC项目以及在手的运营项目。我们认为14年工程进度会大规模展开,主要项目长株潭、巨鹿、临朐、开县都将进入完工期,利润贡献较大。传统EPC一直是公司的重头,14年由于建设重点在自己的BOT项目,EPC大概率会下滑,预计总量仍有7-10亿左右;公司传统的水务和污水业务,考虑到正常的涨价因素、产能利用率提升及新扩建产能,预计增长在15%左右。
　　外延式扩张有望加速启动。公司在手现金充足提供了坚实的基础,未来会进入电子废弃物、汽车拆解、收运系统,同时进入海外业务。
　　董事长在公开场合一直希望尽快布局废弃物资源化产业,包括电子废弃物、汽车拆解等,同时涉足环卫收运系统,和资源化项目形成合力。我们预计公司通过外延式扩张进入这些领域的可能性很大,我们认为14/15年公司通过外延式扩张将成为公司业绩加速释放的最大亮点。
　　市场目前的看法:环保的龙头品种陷入增长陷阱,业绩增长,市值不涨。我们认为:环保产业未来向环境服务业、向工业领域、向海外拓展的步伐才刚刚开始,环保的龙头品种绝不仅仅只限于目前的2-3百亿市值而进入滞胀,我们认为环保行业出现千亿市值的公司是大概率事件,我们看好桑德环境作为环保龙头的发展前景。
　　我们对海外公司做了一定的梳理,美国和欧洲的环保公司高峰时期市值达到2000亿、1500亿人民币(折算),我国的环保产业市场空间远大于美欧当时的市场容量,未来出来超千亿的公司是大概率事件。
　　投资建议:14、15年EPS分别为1.39元、1.99元,给予买入评级,目标价45元,对应14年业绩32倍PE。(光大证券 陈俊鹏)
　　


 

　　阳光电源:区域资源优势明显,分布式EPC快速推进
　　报告要点
　　事件描述
　　阳光电源发布公告,公司与合肥苏美达阳光就安徽省合肥市68MW分布式光伏发电工程签订工程承包合同。
　　事件评论
　　再签分布式合同,深化与苏美达集团分布式电站开发合作。本次合同方合肥苏美达为公司与江苏苏美达合资公司,其中公司持股15%,主要作为公司与江苏苏美达电站业务开发主体。根据本次合同,68MW合同总价为6.46亿,单瓦投资9.5元/W,14年4月1日至9月1日实施完毕25MW;9月2日至12月30日实施完毕25MW;15年1月1日至4月31日实施完毕18MW。加上前期与苏美达签订的32MW合同,公司今年分布式电站EPC保底规模达82MW,贡献收入6.66亿(不含税),按8%净利率计算,可贡献利润5300万。
　　资源换订单模式优势明显,2014年电站EPC将持续高增长。公司电站开发采用以资源(主业积累资源、政府资源等)换取EPC订单模式,其优势在大型电站上已有所显现,后期将有望快速复制到分布式上来,尤其是安徽当地业务。2014年安徽规划分布式规模300MW,而在合肥13年9月出台的《关于加快光伏推广应用促进光伏产业发展的意见》规定全部使用由我市企业生产的组件和逆变器的电站可获得15年的0.25元/度的地方补贴,虽然这一模式是否推行全省不得而知,但地方保护意图明显,公司作为当地逆变器与EPC龙头企业,毫无疑问将获得最大支持。结合公司大型电站规划,我们预计2014年公司EPC建设有望达300MW,是公司利润增长的主要看点。
　　国内市场快速启动,逆变器业务将持续增长。随着国内光伏政策持续出台,国内光伏市场快速启动,2014、2015年装机有望达到14、18GW。公司作为国内逆变器龙头,受益国内装机增长,出货量大幅提升,2013年预计出货量3.5GW,市场占有率达35%,较2012年的29%有所上升。虽然目前国内华为、科士达、汇川技术等多家企业开始布局逆变器业务,但预计公司2014年市场占有率仍将维持在30%~35%水平,出货量有望超过4.2GW。同时,公司积极开拓海外市场,目前在日本、美国等地已取得明显成效,出口业务将是公司后续增长的另一重要来源之一。
　　维持推荐评级。我们持续看好公司主业及电站业务的前景,预计公司2013-2015年EPS分别为0.57、1.27、1.81元,对应PE分别为65、29、21倍,维持推荐评级。(长江证券 邓浩龙)
　　


 

　　金固股份:搭建o2o切入汽车服务,传统主业迎来拐点
　　借力特维轮切入具有广阔空间的汽车服务市场。公司2013 年起启动特维轮项目,围绕公司自身具有丰富经验的车轮开展汽车服务业务。我们认为汽车服务市场空间巨大,我们估算当前汽车服务市场空间容量在5000 亿元水平。
　　AM 市场中有品牌力的服务商大有潜力。现有汽车后市场服务提供商主要是4S店及快修店,与他们相比品牌连锁服务商可以提供低于4S 店的价格和高于两者的专业水准和服务质量。特维轮定位为一站式轮胎服务专家,轮胎是汽车第二大消耗品,又是公司主营业务的下游,可以充分发挥公司的专业优势。按照当前我国私人汽车拥有量1 亿辆计算,每年轮胎更换市场容量500 亿元。
　　 线上+门店+上门服务构筑真正的O2O+一站式服务。特维轮采用线上销售+连锁实体结合模式,还提供上门服务,可以让消费者在事发地点完成轮胎更换和维护。特维轮的优势体现在:价格亲民,具备经济性;服务专业;方便快捷;业务具有延展性。公司已经形成支撑200 家门店的后台体系,以及有效的选址开店经验,2013 年4 月份至今已经成功开设17 家门店。公司远景目标是门店数量达到3000 家覆盖珠三角、长三角以及国内一二线城市。我们预计2014、2015年公司门店数量将分别达到80、150 家,按照150 家店进入成熟期后每年可贡献营收6 亿。
　　公司钢轮制造主业迎来盈利增长拐点。我们预计公司2013-2015 年营业收入分别为11 亿、14.4 亿、19.4 亿,同比增长23.1%、30.7%、34.5%。预计归属母公司的净利润4790 万、7801 万、9656 万,同比增长 -16.3%、62.9%、23.8%,对应EPS 分别为0.27、0.43、0.54 元。我们建议给予公司主业每股11 元(2015年20 倍PE)和特维轮业务每股4 元的估值,综合起来给予公司目标价15 元。
　　建议投资者积极关注公司的投资机会!(申银万国证券 常璐,陈建翔)
　　


 

　　正泰电器:领军企业,进入转型和扩张新阶段
　　公司精益化水平、供应链管理能力一流,渠道控制力强;在几十年发展中,形成了具有影响力的民族品牌,并建立了较好的现代企业管理体系。在现有产品与客户平台下,公司将加快实现向系统解决方案的转型,加快专业子品牌培育,并稳步推动营销体系创新。我们看好公司的竞争力与发展潜力,给予41.17元目标价及买入评级。
　　支撑评级的要点
　　 领军企业,竞争力突出:公司是低压电器龙头,品牌影响力较强,已形成较好的管理体系。公司生产制造精益化水平、供应链管理能力一流。
　　行业进入综合竞争阶段,中高端市场国产品牌加快崛起:行业部分市场为可选消费市场,企业品牌、服务等因素影响越来越大,行业已进入品牌企业综合竞争期。同时,伴随用户消费觉醒及国有消费比例的下降,国产品牌在中高端市场崛起更具优势。
　　不只是制造,不只是低压电器:公司一站式采购与服务趋势日趋明显,方案优化水平不断提升,将逐步向解决方案提供者升级。同时,公司轨道交通、工业控制业务逐步壮大,未来将在包括工业控制等更广阔领域开展业务,并加快向服务模式转变。
　　营销创新将显著提升营销效率:公司可能稳步进行营销体系重构,以更高效地响应需求。在子公司几年成功的电商试点基础上,公司可加快互联网营销创新。未来公司经营效率会更高,与需求的交互会更紧,企业平台可承载的业务范围会更宽。
　　子品牌开始良性发展:诺雅克、正泰电源等专业子公司/品牌已初具规模和一定影响,并将在业务上进一步聚焦,未来有望良性发展。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济大幅下滑。
　　估值
　　看好公司的竞争力及发展潜力,给予目标价41.17元与买入评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.51、1.87和2.44元,基于2014年22倍市盈率,给予目标价41.17元和买入评级。(中银国际证券 游家训,刘波)
　　


 

　　江特电机:年报业绩增两成,锂电新能源渐发力
　　事项:
　　2月20日公布2013年度业绩报告,公司实现营收8.55亿元,同比增长32.3%;实现归属于上市公司股东的净利润5688万元,同比增长20.4%;扣非后净利润4306万元,同比增长54.19%;每股收益0.13元。每10股派发现金股利0.16元(含税)。
　　主要观点:
　　业绩符合预期,矿产业务贡献大增。公司是国内起重冶金电机龙头,主营细分子行业还涉及电梯扶梯、煤矿防爆、风力、塔机等特种电机领域。全年塔机、电梯电机需求复苏,订单回暖,使电机业务整体保持稳中有升,总体电机销售17.7782万台,同比增加53.43%。毛利率23.61%,同比上升0.27%。其中华兴电机的电梯电机盈利能力明显增强,净利同比增长125.9%。锂电新能源方面,锂矿采选盈利贡献加大,新坊钽铌的采矿量50.8万吨,增长14.16%,销售44万吨,库存增加以备今年一季度使用;采矿业净利贡献2008.39万元,占全年净利润的35%,同比上年的1635万元,增幅22.8%,矿业毛利率维持高位,达到65.74%,同比提高6.74%。目前其它碳酸锂、锂电正极材料、特种车辆等业务仍处于布局或起点阶段,盈利能力尚不强。全年政府补助同比减少923万元,2013年业绩基本符合预期。
　　财务、管理费用大幅增加。因公司扩大产业规模投资贷款增加和募集资金定存减少,财务费用同比增加58.24%。而销售费用控制良好,同比增12.88%。管理费用增加1834万元(同比增30.66%),主要是经营主体增加和计提了876.7万元的股权激励费用。
　　2014年锂矿采选计划翻番,锂电新能源业务盈利持续增强。锂矿采矿量计划达到115万吨(新坊钽铌45万吨+何家坪30万吨+宜丰茜坑40万吨);泰昌35万吨选矿厂二期工程抓紧实施中,预计6月份投产,全年计划选矿20万吨。银锂公司的500吨碳酸锂新产线已于2013年底投产,成本具有优势。新工艺实现了锂云母的综合回收利用,可分离出铷、铯、钾、钠等附加值高的副产品,而且所有副产品销路明晰有保障。今年在年产1000吨碳酸锂的基础上再扩建安装1000吨碳酸锂的厂房,争取2014年下半年形成年产2000吨碳酸锂的能力,同时进行铷铯的提纯,进行产品的批量化销售,并着手8000吨碳酸锂项目的规划设计和建设工作。另外,具有自有技术的锂电正极材料销售量计划翻番增长;而低速电动车市场将加大开拓力度,以实现特种电动车的规模化生产和销售。因此,我们认为未来公司在打通锂电全产业链后盈利能力会持续增强。
　　盈利预测与投资评级。预计2014-2016年EPS分别为0.26、0.40和0.56元,对应PE分别为49.9、32和23倍。特斯拉电动车进入中国将带动我国新能源汽车的发展,公司锂电产业链或将受益,我们中长期看好公司锂电全产业链的发展潜力,考虑到未来业绩的释放,维持公司评级至买入。按2015年40倍PE计算,目标价16元。
　　风险提示。经济增速大幅下滑导致电机业务需求大幅萎缩;锂矿产采选扩张、锂云母制备碳酸锂及综合利用项目进度大幅低于预期。(中山证券 李一为)
　　
 

　　江淮汽车:汽车国企改革的先行者
　　1.事件
　　国企改革呈现步伐加快迹象,包括格力集团引进战略投资者、中石化下游销售公司向民营资本放开。江淮汽车作为江汽集团核心资产,江汽集团目前已完成引入外部投资者、优化内部股权结构等重大改革工作,江淮汽车作为国企改革的早期受益者,将会得到市场持续关注。此外公司的新能源汽车业务具有较大看点,市场略有低估。
　　2.我们的分析与判断
　　(1)规模和技术领先的汽车整车企业
　　江淮汽车2013年累计实现汽车销量49.57万辆,同比+10.46%;其中SUV3.3万辆,同比+273.32%;整体销量规模在国内整车企业中处于第二梯队,但技术积淀和市场能力具有很大的上升空间。
　　(2)经营稳步改善,管理结构优化
　　新一任管理团队及时调整经营策略,发展公司传统优势业务(轻卡和MPV),以效益为中心,做强做大商用车,做精做优乘用车,毛利率低于15%的产品要全部削减掉,实行精品战略,全面向以效益为先转变。
　　(3)新能源汽车业务的价值有一定低估
　　江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术,目前推出第4代爱意(iEV)电动车。就销量规模和产品推广上,江淮纯电动汽车领先国内自主品牌厂家,在新能源汽车大力推广的背景下,公司未来将在市场获得明显市场份额,公司新能源汽车业务存在低估。
　　(4)国企制度改革将提升公司长期竞争能力
　　我们认为江淮汽车作为优秀的上市公司,国企背景下企业经营和效率仍有巨大提升空间,本届政府持续强调深化改革的基调,国企改革的推进势不可挡,对于早期实现制度嬗变的优秀企业,将获得很大的制度优势和未来竞争优势。
　　3.投资建议
　　我们预计公司2013-2015年EPS为0.69、1.10和1.30元,对应PE为11、8和7倍,给予推荐评级。
　　4.风险提示
　　经济放缓影响汽车市场景气度,国企改革进度遇到严重阻碍。(银河证券 邓学)