科华生物:成长模式转变为内生+外延
　　预计引入方源资本将改善内部管理效率,外延业务也将有进展。
　　方源资本将通过与公司原股东协议转让和非公开增发A 股股票的方式合计持有公司1 亿股本,约占增发后股本的19.44%,成为公司第一大股东。
　　提升管理效率,内生业务有望重回增长轨道。
　　公司是国内体外诊断试剂行业的龙头公司,然而公司整体增长却差强人意。
　　我们认为公司旧有的股权结构导致了公司运营效率较低,而引入战略投资者将成为公司提升管理效率的契机。公司有良好的研发基础和成熟的销售渠道,此次变革有望释放公司的成长活力,我们预计内生业务拐点将至。
　　投行专家掌舵资本并购,预计外延业务将有进展。
　　在产业发展历程中,并购重组一直是贯穿IVD 行业的主旋律之一,排名靠前的国际龙头均是通过一系列的并购成就如今的业界垄断地位。方源资本具有丰富的投行经验,我们认为未来公司并购业务可望有实质突破,一改科华生物此前单纯依赖内生业务的状况。
　　估值:目标价上调整至32 元,给予买入评级。
　　我们预计方源资本对公司经营的改善将于15 年初见成效,我们提高了15 年的预测EPS 至1.10 元(原0.98 元),此外,由于公司经营改善及未来并购的执行有望使公司在未来保持较高增速,由此我们上调了10 年期收入增速至22%(原10%),根据瑞银VCAM估值工具,得到新目标价32 元,对应14年PE40 倍。目前可比公司平均估值42 倍,我们认为我们对公司估值合理,维持买入评级。(瑞银证券 季序我)
　　



　　正泰电器:领军企业,进入转型和扩张新阶段
　　公司精益化水平、供应链管理能力一流,渠道控制力强;在几十年发展中,形成了具有影响力的民族品牌,并建立了较好的现代企业管理体系。在现有产品与客户平台下,公司将加快实现向系统解决方案的转型,加快专业子品牌培育,并稳步推动营销体系创新。我们看好公司的竞争力与发展潜力,给予41.17元目标价及买入评级。
　　撑评级的要点
　　领军企业,竞争力突出:公司是低压电器龙头,品牌影响力较强, 已形成较好的管理体系。公司生产制造精益化水平、供应链管理能力一流。
　　行业进入综合竞争阶段,中高端市场国产品牌加快崛起:行业部分市场为可选消费市场,企业品牌、服务等因素影响越来越大,行业已进入品牌企业综合竞争期。同时,伴随用户消费觉醒及国有消费比例的下降,国产品牌在中高端市场崛起更具优势。
　　不只是制造,不只是低压电器:公司一站式采购与服务趋势日趋明显,方案优化水平不断提升,将逐步向解决方案提供者升级。同时, 公司轨道交通、工业控制业务逐步壮大,未来将在包括工业控制等更广阔领域开展业务,并加快向服务模式、资本运营转变。
　　营销创新将显著提升营销效率:公司可能稳步进行营销体系重构, 以更高效地响应需求。在子公司几年成功的电商试点基础上,公司可更加快互联网营销创新。未来公司经营效率会更高,与需求的交互会更紧,企业平台可承载的业务范围会更宽。
　　子品牌开始良性发展:诺雅克、正泰电源等专业子公司/品牌已初具规模和一定影响,并将在业务上进一步聚焦,未来有望良性发展。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济大幅下滑。
　　估值
　　看好公司的竞争力及发展潜力,给予目标价41.17元与买入评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.51、1.87和2.44元,基于2014年22倍市盈率,给予目标价41.17元和买入评级。(中银国际证券 游家训,刘波)
　　



　　中天科技:募集资金投向亮点多,估值有望提升
　　投资要点:
　　事件:
　　公司公布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过22.6亿元,增发价不低于10.43元,增发股票不超过2.167亿股。投入5个项目:(1)南通经济技术开发区国家级分布式光伏发电示范区150MWp屋顶太阳能光伏发电项目;(2)海缆系统工程项目;(3)新能源研发中心建设项目;(4)高温超导技术研发项目;(5)补充流动资金。
　　点评:
　　加强新能源领域的投入。此次非公开发行募集资金的60%将用于新能源领域,可见公司对新能源的重视。公司自2011年进入新能源行业以来,重点进行了分布式光伏发电、太阳能电池背板、锂离子电池等产业布局。光伏材料公司的太阳能电池背板已顺利通过国际权威机构的检测和认证,储能公司的锂电池项目也有望在年中达产。进一步扩大产能及提高技术实力是此次非公开发行的目的,也为公司中长期的发展提供新动力。
　　扩大海缆竞争实力。各国越来越重视海洋资源开发,海缆及相关配套需求旺盛。中天海缆一直在国内保持前列,拥有万吨级码头及8000公里海底光电缆的产、储、运能力。近年公司在国内外屡获大单,优质品牌形象已经树立,同时也是为数不多的、拥有军工供货资质的海缆企业。公司海缆收入有望在2014年上新台阶,增发投入后,海缆及相关产品的品种将得到丰富,产能随之扩大,海缆竞争实力也会进一步加强。
　　投入高温超导技术研发。超导相关研发原在集团公司,现纳入上市公司体内。公司将与中科院电工研究所、华北电力大学分别进行超导限流器、超导电缆的研发。由于220kV电阻型高温超导限流器尚未形成技术壁垒,220kV/3kA冷绝缘高温超导电缆技术研发在国内才起步,项目的实施将使得公司在关键技术领域占领先机和制高点。
　　重申增持评级。公司业绩在12年年报、13年中报及3季报均超市场预期,但始终符合我们的预期。目前我们仍认为公司将稳健成长,同时估值水平有望从传统的光电缆行业向光伏、海缆、军工、超导等领域提升,重申增持评级。
　　风险提示:采购量低于预期;价格波动;新产品推进低于预期。(平安证券 康志毅,孔晓明 )
　　



　　聚飞光电:电视背光需求回暖,LED照明器件具备较大弹性
　　行业基本面保持高景气
　　根据瑞银集团对照明龙头厂商的跟踪,LED照明增长迅速,行业维持高景气。
　　其中2013Q4飞利浦LED照明业务收入同比增长48%,欧司朗亦表示LED照明业务2013Q4销售额同比增长28%。另外,根据相关台湾LED公司公布的2014年1月份营收情况来看,普遍显示出淡季不淡的态势。
　　电视背光需求回暖,公司电视背光业务上客户储备充足
　　近期品牌电视机厂商重新导入直下式LED背光、同时受显示分辨率提升影响,电视背光需求回暖明显。我们认为公司在电视背光业务上目前处于明确的放量阶段,公司客户包括几乎所有的国内一线品牌以及优质的二线品牌,成长动力扎实。
　　LED照明器件业务具备较大弹性
　　我们认为市场低估了公司LED照明器件业务的弹性。LED照明不一定采用低价冲量的商业模式;像公司这样通过产品性能、品质在中高端的B2B市场逐步形成一定的品牌和口碑应是一种更为理性和长久的策略,且规避了短期费用激增带来的业绩不确定性。随着LED照明需求进一步放量,公司LED照明器件具备较大的扩张弹性。
　　估值:维持买入评级,目标价上调至32元
　　我们长期看好公司在照明LED业务的弹性,以及公司在闪光灯等新业务上的技术储备,因此我们调整了公司长期盈利预测假设。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.61/0.86/1.01元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC假设为10.2%的情况下,上调目标价至32.00元(原28.40元),给予买入评级,2013/14/15年PE分别为52.45/37.2/31.68倍。(瑞银证券 张孝达)
　　



　　新宙邦:龙头启航在即,政策锦上添花
　　要点
　　电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方,通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。
　　新宙邦自2008 年成为三星合格供应商后,其与三星之间关系更多是协同合作和联合开发,新宙邦充当的角色是技术方案解决商。
　　事实上,从2010 年开始,锂电材料一直产能过剩,但是以新宙邦和江苏国泰为代表的龙头企业毛利率保持高位稳定。这得益于龙头企业通过强大的技术开拓能力和客户服务能力获得客户认可,通过协同合作进一步提升自身实力,达到一种良性循环。随着下游国际厂商在消费电子和动力汽车领域的大踏步发展,为其配套的龙头材料企业也将进入高速发展通道。
　　电解液价格趋势依然回落,但降幅放缓。2013 年电解液产能的投放极大拉低了产品价格,部分低端企业价格一年之内腰斩。但目前来看,电解液价格降幅在放缓,事实上,自2013 年10 月至今,新宙邦电解液均价基本稳定在4.8 万/吨(不含税)。据我们推算,非产业链一体化企业毛利率在20%的通用产品盈利水平测算六氟磷酸锂价格在9 万元/吨企稳。进一步按照电解液产品毛利率25%测算,电解液价格在3.5 万元/吨(不含税)左右企稳。事实上目前部分企业产品价格已经达到3.6 万/吨水平。新宙邦不单单提供产品,更多是技术解决方案,理应享受溢价。如此看来,电解液价格回落幅度是在大幅放缓,甚至可以说是底部企稳。
　　产品价格趋势回落的同时,材料性能提升,这是新材料快速应用拓展的必经之路。目前市场主题投资原因在于Telsa 和BMW 电动汽车大卖,以及国家政策强力支持。我们认为这只是第一波,后续国际厂商在中国配套(特斯拉和宝马)以及本土汽车厂商强力推进电动车生产销售,将带来产业链真正基本面的崛起。2013 年是行业低点,龙头企业艰难度日,主动去杠杆,收缩部分客户(例如新宙邦收缩比克业务),2014 年下游国际大厂上量,带动上游材料企业销售和利润重回快速增长通道。
　　建议
　　公司电解液利润重回快速增长通道,南通5000 吨电解液和2.5 万吨电容化学品将于2014 年6 月投产并贡献业绩,固态电容和超容化学品业务高速增长,我们预计公司2013-2015 年的业绩分别为0.71、0.89 元和1.06 元,目前股价对应14 年EPS 31 倍,维持推荐。(中金公司 高兵,高峥)
　　

 

　　新华传媒深度报告:新报业、新未来
　　上海报业集团成为新控股股东:新华传媒原控股股东解放日报报业集团于2013 年10 月28 日和文汇新民联合报业集团整合重组成立上海报业集团,合并后的上海报业集团资产预计达到208.71 亿元,净资产为76.26 亿元,发展目标是构建大型的综合型文化产业集团。
　　财经新媒体是重要布局方向:凭借品牌和内容优势,人民网成为中国第一家在 A 股上市的新闻网站,也是国内第一家实现新闻采编业务和经营业务整体上市的中央媒体。人民网作为人民日报社下属的新媒体项目, 其发展历程对上海报业集团布局新媒体有一定的借鉴意义。结合地缘优势,我们判断财经类新媒体应是上海报业集团未来重要的布局方向。
　　SMG 市场化改革是参照系:上海东方传媒集团(SMG)在过去10 多年的发展历程中,收入从17 亿元增长到154 亿元,增幅高达800%,旗下主要业务板块如百事通、东方购物在创立之初就引入了外部投资者,按照市场化机制运转,实行董事会领导的法人治理结构,我们认为这些成功经验对上海报业集团未来的发展有重要的参考价值。
　　公司作为集团唯一上市公司平台将受益于这一进程。公司过去几年报刊及广告收入在新媒体的冲击下出现连续几年的负增长,总营收也处于不断下滑态势,业务转型已迫在眉睫。我们认为公司作为集团唯一上市公司平台,未来将受益于大股东上海报业集团对报业资产的重组优化与新媒体业务的布局转型。
　　盈利预测与投资评级:在现有业务框架下,我们预测公司2013 年、2014 年、2015 年收入分别为16.16 亿元、17.78 亿元和21.33 亿元,归属于母公司的净利润分别为9200 万元、12200 万元和14700 万元。公司现有市值100 亿左右,未来随着新媒体业务的开展,市值有较大上升空间,给予买入评级。
　　风险提示:此次报业集团合并力度大,涉及百亿资产,人员众多,重组的进程存在低于预期风险;此为大型报业集团合并重组的首例,无成功经验可借鉴,改革方向、路径、能否达到合并初衷尚有不确定性。（国海证券 张广荣）