博瑞传播:平稳度过转型年,游戏业务提升业绩弹性
　　类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：文国庆日期：2014-02-19
　　事件:公司发布2013年业绩报告,报告期内,实现总收入为15.97亿元,较上年同期增17.7%;归属于母公司所有者的净利润为3.38亿元,较上年同期增18.3%;基本每股收益为0.53元。
　　点评:
　　1、传统媒体业务持续萎缩,网游、小贷业务良性衔接。
　　公司业务在2013年经历“新旧更替”,由于“漫游谷”直至13年末才完成并表,公司全年业绩略逊于我们此前预期,但这并不影响我们对其分项业务的把握。传统媒体业务(包括:印刷、发行和平面广告业务)收入压力尽显,毛利率亦遭遇不同程度下降,而这样的趋势在未来仍将延续。小贷业务在2013年新旧媒体业务转换的过程中起到了“定海神针”的作用,新增贡献超过1.2亿元营收和6300万净利润,有效的抵消了传统业务下滑的负面影响。但受制于有限的资本金和不良贷款的或有损失,后续小贷业务将难以持续大幅增长。因此,公司中长期业绩增长将主要转向网游业务的内生增长和户外广告业务的外延扩张。
　　2、游戏业务:新品迭出、渠道连横。
　　在完成了对漫游谷70% 股权的收购后,公司在端游和页游领域的布局已趋于完善,展望2014年,博瑞在稳定游戏产品存量业务的基础上,将通过自主研发等方式加速推出手游新品,顺应行业趋势。漫游谷旗下《七雄Q传》手游版已开启不删档测试,预计今年上半年正式商业化运营;梦工厂年度手游大作《龙之守护》 获得了极高的关注度,将由百度旗下的手游发行主体“百度多酷”全权代理并在国内发行,而其在韩国的运营推广将由韩国知名游戏发行商CJ E&M独家代理,强势渠道商和发行商的介入使市场对《龙之守护》的成功充满信心。根据公司的计划,14 年漫游谷将重点研发包括页游、手游在内的15款游戏,其中上半年计划上线6款,下半年上线9款;重点培育 4-6 款月流水过千万的产品。我们认为,公司在产品研发与渠道运营(与腾讯战略合作、与久游联合运营《劲舞团 3》)上的努力有望在2014年获得超额回报,后续公司新游如果能借道“漫游谷”登陆微信或腾讯游戏平台,新媒体业务估值将再次上修。
　　3、户外广告业务:全国性布局端倪初现,外延并购增厚业绩。
　　2013年,公司在户外广告业务领域积极布局;11月,通过收购“杭州瑞奥”(65%的股权)和“深圳盛世之光”(51%的股权)将户外广告业务辐射至华南和东部沿海两大重要媒体圈;同年12 月,公司以 4680 万元/年的成交价,竞得武汉轨道交通 4 号线一期工程 15 个车站站内媒体广告设置位 9 年的经营使用权,从而锁定了华中重镇的稀缺展示资源。再加之公司较早前在海南和四川本地的重要部署,“博瑞眼界”已迅速扩张成为全国性的户外广告运营平台。该项业务13年全年实现营收 2.03亿元、净利润2500余万,分别同比增长 16.7%和 56.0%。而受益于13年末的多项资本运作,今年该项业务仍将高速成长,根据我们的估算,杭州、深圳和武汉项目并表后有望带来1.5亿/年的增量收入和超过2800万/年的归属母公司所有者净利润(已剔除少数股东权益)。
　　4、上调至“增持”评级。
　　在传统媒体业务持续萎缩的大背景下,若要达成管理层设定的20亿元的收入目标,不仅需要“漫游谷”和多家新购户外媒体项目的并表贡献,还需要依仗公司原有网游和广告业务的内生性增长,而梦工厂游戏新品的崛起使我们对公司新媒体业务的成长增添了一份信心。我们预计,公司 14和 15年EPS 分别为0.65和0.80元,对应PE分别为 37和 30倍。公司当前的部分传统媒体业务、小贷业务和漫游谷的“七雄争霸”产品仍是稳定的“现金牛”,而网游新品的推出将有助于提升其业绩的弹性,近10亿现金储备则有望打开其外延并购的空间。综上,我们上调评级至“增持”,后续将根据手游产品的推广效果对评级进行调整。
　　5、风险提示:“漫游谷”业绩不达预期、梦工厂手游新品推广不利、户外广告业务开拓逊于预期、小贷业务不良贷款风险。
　　


　　星辉车模:扬帆起航,打造星辉互娱平台
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：尹为醇,高辉,穆方舟日期：2014-02-19
　　投资要点:
　　投资建议:维持“增持”评级。我们认为,公司是互动娱乐的最佳标的,将发挥商业运营方面的优势,打造星辉互动娱乐平台,发挥协同效应。我们维持2013-2015年EPS预测为0.53/0.83/1.22元(2014-15年游戏利润增长76%/57%),同比增长20%/92%/47%,维持目标价46.8元,维持“增持”评级。
　　与众不同的认识:我们认为,公司有望借助资本市场力量,向游戏产业链下游迈进。市场对公司进入新领域的认识停留在游戏开发上,并未充分认识到互动娱乐平台的战略布局正在起步。由于游戏行业处于爆发阶段,为公司切入游戏运营提供了较好的时间点。
　　深入挖掘游戏产业链,逐步涉猎游戏运营。(1)并购天拓科技迈出重要一步,天拓科技研发能力突出,具备每年研发五款手游、五款页游的能力,手游版《倚天》上线在即,有望借助腾讯平台打造成千万级的产品;(2)在游戏产业链中,服务提供商、内容提供商和平台商的分成比例一般为3:3:4,我们认为公司有望向产业链下游延伸,参与议价能力更强的游戏运营;(3)公司股权结构支持资本运作,合并天拓科技完成后,陈雁升、陈冬琼夫妇持股49.63%,股权相对集中,有进一步稀释股权的空间。
　　催化剂:延续与腾讯在页游上合作优势,手游与腾讯深度合作;向游戏平台延伸;做出合理安排使得股东和公司管理层利益趋向一致。
　　风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。
　　


　　国机汽车:公告事项切合主题投资偏好
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：赵晨曦,陈鹏辉日期：2014-02-19
　　事件:国机汽车发布股价异常波动公告,披露公司已接受Tesla Motors委托,取得Tesla Model S 车型的中国强制性产品认证证书。同时,公司与中国领先的导航地图及动态交通信息服务提供商北京四维图新科技股份有限公司成立了合资公司北京图新智盛信息技术有限公司,注册资本为2000万元人民币,其中公司出资700万元,持股比例为35%。
　　综合性进口汽车服务商,代理品牌热销。公司拥有深厚的政府背景,培育出了覆盖进口汽车贸易服务全链条的核心能力体系。公司汽车进口批发业务主要依靠收取服务费盈利,盈利的多寡主要取决于批发金额和所涉及的服务环节的多寡。目前公司汽车进口批发业务收入主要来源于大众、捷豹路虎、克莱斯勒(JEEP),近年来上述代理品牌销量增速较快,展望未来,我们认为主要进口车整车厂商将理性看待中国市场,预计公司进口批发业务盈利有望稳定增长。
　　由于特斯拉采用直营模式,预计公司可能都难以获得其销售代理权,本次公告表明双方将在检验认证等进口服务业务方面进行合作,我们认为双方的合作存在向存储、物流等其他进口服务业务拓展的可能性。
　　涉足车联网领域,服务链进一步延伸。公司已在2012 年年报中披露“将与国内领先的地理信息服务商北京四维图新科技股份有限公司合作,依托跨国汽车厂商需求,进入方兴未艾的车联网领域”。本次公告正式披露公司与中国领先的 导航地图及动态交通信息服务提供商北京四维图新科技股份有限公司成立了合资公司北京图新智盛信息技术有限公司,持股比例为35%。
　　车联网是利用传感技术、网络技术、计算技术、控制技术和智能技术,对道路和交通进行全面感知,实现多个系统间大范围、大容量数据的交互,对汽车进行交通全程控制,对道路进行全时空控制,以提供交通效率和交通安全为主的网络与应用。目前,车联网技术的应用包括包括车载信息服务、车载GPS监控、车用传感器等。公司是大众、捷豹路虎、JEEP等国际整车厂的独家代理,同时拥有40余家4S店,与独立的车辆网企业相比更能把握消费者需求和偏好,具备竞争优势。
　　盈利预测和投资建议。我们认为公司与Tesla 的合作和进军车联网在短期内均无法为公司贡献显著收益,但本次公告内容切合目前市场主题投资的偏好,对公司估值的提升有积极作用。预计2013、2014和2015年公司实现EPS1.26元、1.51元和1.77元,维持公司“增持”评级,目标价27.18元,对应2014年18倍PE。
　　风险提示:汽车行业销量低于预期;进口车市场出现激烈的价格战;与Tesla合作进程低于预期。
　　


　　用友软件:平台价值逐步凸显
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文日期：2014-02-19
　　事件描述
　　我们跟踪了用友软件最新发展情况,认为公司向平台化转型的战略思路及盈利模式清晰可行,平台价值将逐步凸显,重申推荐。
　　事件评论
　　作为传统软件企业的代表,用友的平台转型战略思路清晰可行,平台价值将逐步凸显,价值有待重估。作为传统软件企业代表的用友软件,多种内外部因素倒逼公司从2012年底便开始了艰难的平台化转型之路。如果将2013年定义为用友的平台化转型探索期的话,时至今日,我们认为,公司的平台化转型思路已经基本清晰,即利用UAP平台来全方位满足大中型企业的灵活、个性化的信息需求,通过CSP平台来深度挖掘公司原有的百万量级的小微企业客户价值,且公司已经有计划、有步骤地往前推进两大平台生态体系的建设。因此,我们认为用友的平台价值有望逐步凸显,价值有待重估。
　　UAP平台将彻底改变用友原有的“产品+实施”的软件提供模式,最大限度的满足大中型企业的信息化需求。用友UAP平台主要包括开发平台、集成平台、动态建模平台、商业分析平台、数据处理平台、云管理平台和运行平台等七大平台,是覆盖企业全生命周期的统一应用平台,用友自身、合作伙伴、企业客户均可在此平台上开发自己的行业产品和方案,借助该平台最大限度的满足大中型企业的信息化需求,同时盈利模式也将更加多元化,彻底改变原有的“产品+实施”的软件提供模式。目前用友UAP已经拥有超过8000家大中型企业成功应用,使企业产品开发效率比传统模式提升60%以上,已成为用友“平台化发展,产业链共赢”战略的重要支撑。
　　利用CSP平台上可以构建包含平台商、第三方应用厂商、小微企业、金融机构等角色的生态体系,深度挖掘近200万小微企业用户价值,未来市场空间不可限量。目前用友对CSP平台的战略思路非常明确:第一步是通过在平台上提供会计家园、码客等自有应用服务和第三方应用服务来积累客户;第二步通过提供资金看板等丰富的数据服务来积累数据;第三步即利用积累的客户和企业数据来提供金融服务和电信增值服务。其中,第一步和第二步是并行进行,预计“三步走”战略真正能够见到成效或需要两三年的时间。通过“三步走”战略,用友能够深度挖掘近200万小微企业的用户价值,市场空间不可限量。
　　维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.53元、0.67元、0.87元,当前股价对应PE分别为39倍、30倍、23倍,维持“推荐”评级。
　　


　　珠江钢琴:募投项目产能逐步释放
　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：陈羽锋,程远,高国日期：2014-02-19
　　投资要点:
　　事件:公司公告2013年业绩快报并复牌:公司2013年实现营业总收入14.22亿元,比上年同期增长7.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,比上年同期增长7.93%。
　　募投项目瓦解产能瓶颈。公司全年EPS0.21元,略低于我们前期预期,但分季度看,好转迹象明显,第四季度营收同比增速5.49%,环比第三季度提高5个百分点。公司目前仍处于新产能投产过渡时期,原有产能基本饱和,预计随着募投项目产能逐步释放,公司经营情况会逐季好转。
　　我国钢琴普及率仍处于低位,行业成长空间巨大。2011年我国城镇居民家庭平均每百户钢琴拥有量2.65架,而日本、美国、欧洲等发达国家的钢琴普及率达20-25架/百户。近十年,我国钢琴消费增速呈加速趋势,预计到2020年,我国城镇钢琴总需求量约120万架,年均增速约14%,钢琴行业零售规模约213亿元,年均增长约17%。
　　公司积极践行自有品牌力提升之路。公司在国内品牌影响、技术研发、生产制造、渠道网络等方面具有较强优势,但与国外高端品牌仍有一定差距。随着钢琴消费的升级,公司持续推进产品结构升级,产品销售结构进一步优化,有望进一步提高自身品牌竞争力,拉近和国外高端钢琴品牌差距。定位综合音乐文化企业,布局多元化产业结构。公司在巩固传统钢琴市场的同时,大力推进数码钢琴销售和音乐教育业务扩张,同时公司还涉及文化传媒、金融、定制服务等业务领域,公司的新业务发展良好,不再局限于一个钢琴制造加工企业,而是定位于综合乐器文化企业。2013年公司数码钢琴销售收入增长近40%,利润增长超过200%。
　　盈利预测:受中国城镇化进程加快、婚育高峰、居民消费能力提升等多因素推动,我国钢琴消费有望进一步加速。公司主营业务增长稳健,积极推进产品品牌化和业务多元化进程,向综合乐器文化企业转型,预计2013-2015年公司EPS分别为0.21、0.27和0.35元,维持公司“增持”投资评级。催化剂:广州国企改革方案落实。
　　


　　湘电股份:风机和特种电气竞争力强,市值明显低估
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：侯文涛,原丁,刘骁日期：2014-02-19
　　投资要点:
　　维持增持评级,上调目标价至15元。预计公司风机业务的毛利率、净利率将有明显提升,贡献主要业绩弹性;而特种电气有着巨大发展空间,我们认为市场并没有完全认知公司特种电气的竞争力,公司市值明显低估,维持公司2013~2015年EPS预计0.04、0.32、0.51元,维持增持评级。受益于特种电气预期的提升,给予公司PE2015年30倍估值,上调目标价至15元(上次预测为10.0元)。
　　特种电气具巨大发展空间。公司特种电气事业部专门从事舰船电力推进设备的研制和生产,是我国著名的舰船用电力推进系统的供应商。目前美国的新一代航母,新一代驱逐舰均采用全电推进系统,预计未来全电推进系统将成为新一代舰船的标准配置。随着我国舰船技术水平的不断提高,全电推进系统也将成为我国未来舰船的新一代动力传动标准,随着我国海军建设的力度不断加大,我们预计公司在舰船动力上有着巨大发展空间。
　　风机业务利润率回升预期强。受益于风电行业的复苏和公司直驱机型市占率的提升,我们预计公司2014年风机出货可增长20%以上;而技术升级和供应链整合将有效控制成本,使得毛利率水平在2014年明显提升,贡献主要业绩弹性。此外,集团新董事长上任,有望加强公司的运营效率,进一步提升各项业务的盈利预期。
　　催化剂。风电相关政策的出台和海上风电预期的提升;降低负债率的预期(二级市场融资、集团转让等);特种电气业务关注度的提升。
　　风险因素。风电行业和公司盈利能力回升的不确定性;财务费用改善
　　


　　九州通:新市场、新品类、新模式,横纵拓展双管齐下
　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：徐舜,潘天奇日期：2014-02-19
　　核心观点:九州通在稳固原有传统核心业务的基础上,着力拓展新市场、扩充新品类、开发新模式,营收规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外,随着公司增发项目的获批,近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。
　　投资要点:
　　拓展新市场:医院纯销发展迅速,增发募资将为该业务的加快发展提供坚实的资金支持。医院纯销业务是公司现在重要战略业务,从开始筹建队伍的2009年至今一直维持快速增长。2009年-2012年,纯销业务收入从5.46亿增至28.97亿,年复合增速74%,占总营收的比重从3%大幅提升至10%。2013年上半年纯销业务依然保持强劲的增长势头,收入达16.75亿,同比增长51%。公司的纯销业务是全国布局,在湖北、北京、河南等优势地域发展较好,采取的策略是聚焦于竞争相对没那么激烈的县、地级市等级别的医院。医院纯销业务毛利率比公司原有核心业务的毛利率高4-5个百分点,但对资金占用较大。公司增发项目日前已通过证监会审批,预计募集资金20.8亿,这些资金将全部用于补充营运资金。增发资金的到位将为公司医院纯销业务的加快发展提供坚实的支持。
　　扩充新品类:从纯药品销售向大健康产品销售转型。公司销售的品类中,西药和中成药营收占比超过八成。为了充分利用渠道优势和提升毛利率,公司积极扩充医疗器械、中药材、食品、保健品、化妆品等,从单纯的药品销售向平台大健康产品销售平台转型。中药材布局全产业链,控制上游优质资源;医疗器械拓展高毛利的进口品种,并考虑建立自己的品牌;其他健康产品大力拓展食品、保健品、化妆品及快速消费品。公司目前扩充的新品类毛利率均超过西药和中成药5个百分点以上,这些新品类的增速也远远快于西药和中成药,未来随着营收占比的提升,综合毛利率将稳步提升。此外,公司渠道优势明显,新品类填充所需投入的增量费用有限,所以整体的盈利能力也将获得稳步提升。
　　创新商业模式:积极与互联网相结合。药品产业由于其高要求的安全标准而一直受到严格的政府管控。因而,在风起云涌的互联网改造传统商业行业的浪潮中,传统药品商业所受到的冲击较其他行业要小得多。2012年全国药品流通行业销售总额达1.12万亿元,而网上交易量占比连1%都不到,这意味着未来存在巨大的改造空间。公司在医药电商方面的布局既有B2B,也有B2C,主要包括好药师自有网站和与其他平台网站进行网络的联合营销。
　　外延扩张预期强烈。从国外产业发展历程来看,医药商业行业必然走向寡头垄断的竞争格局,在这一过程中伴随的是巨头公司对中小企业不断的并购重组。公司作为国内排名前十的医药商业巨头,有望凭借民营企业灵活的机制和上市公司通畅的融资渠道来实施持续并购的战略。公司将在零售连锁、医疗器械、中药产业等方面积极寻找战略并购机会。
　　盈利预测与估值:我们预计公司13、14、15年收入同比增速11.8%、 12.4%、12.3%,净利润同比增速为19.4%、18.6%、26.1%,EPS分别为0.35、0.41、0.52元,2月14日股价对应PE分别为53、45倍、36倍。我们认为,公司积极拓展新市场、扩充新品类、创造与互联网相关联的新商业模式,营入规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外,随着公司增发项目的获批,近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。基于估值水平,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级,目标价21.3元(对应2014年PE为52倍)。
　　风险提示:1.纯销业务发展低于预期;2.基于互联网的新商业模式进展不利;3、并购低于预期。
　　


　　杰瑞股份:委国订单付款获得保证,Q1业绩有望高增长
　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：李博,付伟琦日期：2014-02-19
　　PDVSA订单还款获得保证
　　杰瑞公告,PDVSA2013年初与其签订的约11亿元订单的45%尾款获得中委基金的支持,正在履行付款程序。中委基金是中国和委内瑞拉的石油换贷款协议,由国家开发银行提供贷款,委内瑞拉通过向中国供应原油偿还贷款。
　　此付款安排打消了部分投资者对此订单确认收入的担心。我们预计11亿元订单应在一季度至迟上半年确认收入。
　　预计2014Q1业绩将高速增长
　　PDVSA的订单中,1/3是固井车,2/3是连续油罐车,我们预计净利润率20%-25%左右,能够产生2.2-2.7亿净利润。PDVSA的产品已经生产,不会占用2014的产能安排,因此我们估计:如在一季度确认收入,2014Q1的净利润增速在150%以上,如在上半年确认收入,净利润增速在100%左右。
　　非公开发行完成,为长远发展提供资金支持
　　公司2月中旬完成了非公开发行,发行了约4287万股,发行价69.98元,募资净额29.5亿元。其中8亿元用于钻机,防喷器,井下工具等设备的生产,扩展和完善钻完井设备产业链,15亿元用于油田服务队伍组建。募投增厚股本7%左右,预计募投项目将在2014-2015年开始产生效益。我们看好杰瑞横向拓展设备链,纵向开拓油服市场的战略举措,看好其在全球设备和服务市场的竞争力和增长前景。
　　估值:维持“买入”评级和90元目标价
　　我们维持2013-2015年1.71/2.60/3.47元的盈利预测,维持90元目标价和“买入”评级,目标价基于瑞银VACM模型得出(WACC=8.5%)。
　　


　　江淮汽车:经营趋势向上与新能源主题并存“买入”
　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：姚宏光,冯冲日期：2014-02-19
　　1月乘用车数据不是江淮汽车实际经营状况的真实反映:2014年1月江淮乘用车销售2.23万辆,同比下滑12.2%。其中轿车同比下滑43.7%,MPV下滑3.9%,SUV增长312%。轿车的大幅下滑一方面去年同期基数虚高,另一方面公司处于产品更新换代阶段,新产品销量还处于爬升期,影响了轿车销量。
　　轿车老产品加速升级换代,新SUV不断投放市场:目前江淮汽车公司正在推进的措施是,对现有乘用车产品进行梳理,推进平台化策略,加速老产品的更新换代。和悦A30已经上市销售,14年5月小型SUVS30也将上市,2年内还将陆续推出的新车有同悦第二代车型A20,以及与A20同平台S20;和悦的换车车型A15,同步推出cross版。陆续推出的新车型将逐步完成对现有同悦、和悦和悦悦的升级换代,完成后乘用车产品综合竞争力大大增强。
　　SUV跃升到新的销量平台,将大幅提升盈利弹性:经过长达半年爬坡,1月S5销售达到4937辆,调研显示,终端销售量也在5000辆左右,在1.5T排量还未投放市场背景下,S5产品销售已经实现突破,5月份1.5T销售上市后,月均有望爬升到6000台以上。从盈利角度看,由于公司S5的模夹具采用5万辆的工作量法摊销,从5月份开始,单车成本将有望下降4-5千元,S5的毛利率有望提升至25%左右。
　　传统优势业务MPV、卡车和底盘的业务收入保持平稳增长态势:1月MPV销量与去年同期相比下滑3.9%,是受春节提前的因素影响,MPV销量仍在稳步增长的趋势中;1月卡车同比增长15.3%,其中轻卡销售同比增长12.3%,重卡销售同比增长38.6%;延续稳步增长态势。1月底盘销售同比小幅下滑8.4%,属于正常的销售水平。
　　江淮电动车销量国内领先,市场还未充分挖掘江淮汽车新能源主题:江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术,推出第四代iEV电动车,售价16.98万元,电池容量19.2KW,续航里程200公里,达到国家补贴5万元的标准,如果再加上地方补贴,终端购买价格进入10万元以内。目前在电动轿车市场保有量已经超过10%,销量与比亚迪相当,是被市场忽视的电动车龙头公司。
　　业绩大幅提升+新能源主题:公司由重规模向重效益转变值得期待,预计2013-2015年EPS为0.69、1.13和1.3元,对应PE为13.5、8.3和7.1倍,给予“买入”评级。
　　风险提示:SUV市场开拓缓慢,销量不达预期
　　


　　银星能源:A股弹性最大的风电运营商
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：牛品日期：2014-02-19
　　公司主要分为三大块业务:风电运营、风机、光伏电池组件,其中主要的利润来源为风力发电,2013年上半年风力发电收入占比达51%,毛利占比达91%,风力发电业务在目前A股风电行业内是业绩弹性最大的。
　　1.风电、光伏运营:进入收获期
　　公司在宁夏有地域优势,目前是宁夏地区规模最大的专注风电运营的企业,获取路条的能力强,并且,公司已经从宁夏向内蒙古辐射。
　　公司已建成风电装机450MW,公司正在进行资产重组(公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书),重组后将拥有1GW,2015年,预计公司将达到1.5GW。
　　宁夏的风电资源较为优异,发电时间在1800-2400小时之间,并且电网吸纳能力很强,并网问题较小。
　　为解决同业竞争问题,大股东拟向银星能源注入风力发电资产,标的资产风电已投产装机容量达580MW,新增在建装机99MW(公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书)。
　　除了风电运营,公司已经开始布局光伏电站运营,目前已经建成20MW,预计2015年累计200MW。
　　2.风机光伏制造:底部复苏
　　风电:风机产能1000MW、塔筒产能700台(10万吨)、齿轮箱产能1000M。
　　光伏:光伏组件400MW产能,单晶硅电池100MW,太阳能跟踪器500MW。
　　公司前几年制造环节是业绩的主要拖累,经过前几年的价格战以后,目前风机和光伏组件价格都已经企稳,毛利率见底复苏。
　　3.盈利预测与投资建议
　　银星能源是A股风电运营商中弹性最大的标的,公司市值非常低,未来风电站不断扩张,光伏电站开始发力,风机和光伏组件盈利改善。我们预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为-0.28元、0.13元、0.42元,我们给予公司2015年25倍PE,目标价10.50元(不考虑制造环节亏损,折合运营环节15年19倍PE),首次给予“买入”评级。
　　主要不确定因素。(1)国内需求不达预期;(2)产品价格下跌风险;(3)风电场运营不达预期。