阳光电源:联手华能,加速电站开发建设
　　阳光电源 300274 电力设备行业
　　事件:2月17日晚,公司公布了关于签订战略合作协议的提示性公告。公司(乙方)与华能新能源股份有限公司(甲方)本着平等互利、诚实信用的原则,在互惠互利的基础上,统一整合资源,长期共同发展,以获得良好的社会效益和投资回报。
　　点评:
　　对公司未来业绩有积极影响。双方计划在2014-2015年间,拟合作开发30万千瓦以上由乙方提供的光伏发电项目。在项目顺利开展的前提下,合计能够带来2.4亿元的收入和接近2000万的净利润。但由于是合作开发,收入和利润的确认依然有一定的不确定性。
　　合作方开发意愿明显,合作风险较小。华能新能源主要从事风力发电项目的投资建设与经营,是国内第二大风力发电开发商。华能新能源正在积极推动光伏项目的开发建设,以优化电源结构。阳光电源已从事电站EPC业务超过一年,在设计、采购、安装都积累了宝贵经验。双方合作,预计能够达成双赢的局面。
　　合作解决资金问题,带动逆变器销售。双方经友好协商,拟对由乙方提供的光伏发电项目采取甲方独立开发或双方合资合作开发模式。阳光电源在手光伏项目众多,而资金略显单薄,独立开发存在一定的不确定因素。和华能合作,能够保证光伏项目的顺利建设。另外,按照惯例,在这些光伏电站中,可以优先使用阳光电源生产的逆变器,对于主营业务有一定的促进作用。
　　维持“推荐”评级。我们维持13-15年EPS为0.53、1.16、1.75元。以2月17日收盘价39.94元计算,对应13、14、15年PE分别是75倍、34倍、23倍。考虑到光伏行业的复苏和公司逆变器的龙头地位,我们依然维持“推荐”评级。
　　风险提示:逆变器价格下滑,装机量低于预期,和华能合作进度低于预期。（国联证券　马宝德）

 

　洪涛股份:主场优势显现,职业经理人团队发力
　　洪涛股份 002325 建筑和工程
　　事项:
　　洪涛股份公告:公司 收到西安华为技术有限公司、珠海中冶臵业有限公司、哈密秋天商贸有限公司传来的《中标通知书》,并与慈溪长三角市场群投资有限公司、朗城房地产开发(大连)有限公司、中国建筑装饰集团有限公司及大中华国际集团(中国)有限公司签订工程施工合同。上述项目合同总金额合计约4.39亿元。
　　评论:
　　业主结构分散,对地产依赖度较低
　　此次签订项目占我们对该公司13年预测收入的12.31%。洪涛股份公告近期中标或签订7个重大项目,本次中标及签订合同总金额为43885.25万元,占公司2012年经审计营业总收入的15.44%,按照我们的盈利预测公司2013年收入约为35.6亿元,则本次合同金额占2013年预测收入的12.31%。
　　酒店和办公楼平分秋色。从此次公告项目的结构来看,7个项目中办公楼3个,金额2.49亿元,占中标项目总金额的56.79%,酒店项目4个,金额1.90亿元,占中标项目总金额的43.21%,酒店仍然占到公司业务结构的半壁江山。
　　业主结构较分散,地产公司占比不高。从业主结构来看,纯粹的地产公司仅有一家,金额只占全部项目的13.12%,大型央企有2家,酒店连锁集团一家,其它类型的企业3家。洪涛股份业主结构在几家装饰公司中一直更为健康,对纯粹的房地产企业依赖度相对较低
　　“主场优势”开始显现
　　公司此次中标中冶十字门中央商务区喜来登酒店再次验证了此前我们对公司“将迎来主场优势”的判断。公司所在的珠三角区域在高端公装领域正在迎来需求爆发,广东为转型升级打造的三大平台:以加快港深一体化的前海开发、加快珠澳一体化的横琴开发和广州南沙开发已经陆续进入实质建设阶段,此三大平台均涉及数千亿投资。其中前海定位于现代服务业,重点发展创新金融、现代物流等,未来或将有大量高端写字楼、高档酒店等物业建设;横琴岛定位于联通港澳、区域共建的“开放岛”,目前多家五星级酒店在建,洪涛作为发源于珠三角地区的公装龙头企业,占地利之便,或将享受本省市场需求爆发,以获取更大市场份额。
　　职业经理人队伍成形
　　公司2013年8月进行了董事会换届,实际控制人刘年新卸任总经理职位,由韩玖峰继任,至此由韩玖峰、王全国等核心人物组成的职业经理人团队逐渐成形。过去市场一直质疑公司的经营风格过于保守,我们认为新的高管层任职后,有望通过全新的激励方案强化营销口的市场拼抢意识、加大工程口项目推进力度,或以更积极的风格应对未来的挑战。
　　再融资拉开规模扩张序幕
　　公司拟以不低于8.98元/股的价格,发行股份不超过9600万股,募集资金不超过8.6亿元,用于石材厂、天津产业园和补充流动资金所,在高档装修项目中,石材加工约占装修工程销售收入的15%-20%左右,自建石材厂有利于公司进一步降低成本。天津产业园建设一是为了新增移动家具、游艇木质饰品等产品的生产,增加公司配套木制品的品种;二是为了扩充部分固定家具的产能,三是随着公司渠道建设成熟,外埠市场的进一步加大,可供应北方区域工程。以公司上市为起点,预计2014年公司收入规模有望接近50亿,而以再融资为起点,我们认为,公司有望通过提高工厂化率建立成本优势、补充流动资金建立资金优势,同时由职业经理人团队或以更为积极的经营风格带领公司向更高收入规模迈进。
　　在手订单充足,2014年有望领跑装饰行业增长
　　我们预计公司2013年结转订单或超50亿,基本能覆盖2014年全年的预测收入规模,我们判断公司在正常情况下,14年可实现净利润增速约40%左右,根据《高新技术企业认定管理工作网》所发布信息,公司已于13年10月通过了深圳市当年第二批高新技术企业认证的公示,14年有望开始执行15%所得税率,若考虑税收优惠公司2014年增速或能超50%,有望领跑装饰行业增长。维持公司13/14/15年EPS为0.41/0.63/0.83元的预测不变,当前股价对应的PE分别为24/16/11x。重申“推荐”评级。（国信证券　邱波　刘萍）


 

　　西藏旅游:藏历马年带来市值重估机会
　　西藏旅游600749社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　藏历马年转山有望带来2014年阿里神山圣湖景区游客大幅增长,成为重估公司价值和业绩吐上的契机。
　　投资要点:
　　公司旗下资产价值高。表现在1)雅鲁藏布大峡谷和阿里神山圣湖景区是世界顶级的斴游资源;2)西藏是国内成长最快、可持续时间最长的区域板块,林芝不阿里增长空间大;3)公司作为觃划者拥有独家开发权,且收入分成高亍其他上市景区,收益空间大。
　　二级市场估值较低。公司尚处亍成长期,游客基数较低而成长空间大,以资源估值更为合理。横吐看,处亍同一阶段的三特索道PB在4巠史,而公司只有丌到2.7,按此计算,股价应有50%巠史的空间。纵吐看,2011年公司增发价格为14.5,而现在股价仅9.44元。
　　藏历马年是十二年一遇的宗教大年,有望成为价值重估的契机。2014年是藏历马年,俆徒转山1圈相当亍平时的13圈。印度拥有9亿香客,但通过审批进藏的游客每年只有丌到8千人次。2013年我国政店发表声明,将为印度香客赴神山圣湖提供更多便利,巨大的基数带来想象空间。同时2014年5月景区全面开业,接待能力大为改善,也将共同促进游客提高。
　　利润进入上升通道。公司业绩受到压制的主要原因是折旧摊销,现公司巨额资本开支暂告段落,而马年转山带来的游客增长将抵消在建巟程转固的负面影响。假设2014年阿里地区游客数量达到20万人次,预计将贡献业绩0.24元。加上雅江景区的增长,预计2014年EPS可以达到0.33元。
　　投资建议。预计2014/15年业绩分别为0.33、0.27元,短期目标价12.5元,强烈推荐。
　　风险提示:游客人数存在一定的丌确定性,未来丌排除有其他大额资本开支、财务费用和折旧摊销上升的可能,政治事件等偶发性负面影响。（中投证券　张镭）




　　阳光电源:与华能新能源合作,电站有望打开新局面
　　阳光电源300274电力设备行业
　　事项:
　　公司公告:公司与华能新能源签订战略合作框架协议,计划2014-2015年间,拟合作开发300MW以上由阳光提供的光伏发电项目。
　　评论:
　　与华能新能源合作打开电站央企合作第一步,有望成为电站企业领导企业。
　　公司此前合作的多是民营企业,此次和华能的合作将有望进一步加强公司与国内央企电站开发合作,而对于未来的光伏电站的市场格局来说,我们认为仍然会是央企主导的市场,因此能够成功切入五大电力集团将有助于公司成为电站EPC商的龙头领军企业。而此次合作是在2014-2015年合作开发300MW的项目,平均每年电站规模大约在150MW左右,加上此前公司3GW的电站项目储备,公司电站运营业务业绩进一步得到保证,根据电站确认的一般规律,150MW电站对应约13亿元人民币的收入,大概对应9000万元左右的净利润,可进一步增厚公司业绩约0.3元。
　　今年国内光伏装机达到14GW,为公司业绩全面超预期带来保证。
　　上周国家能源局明确今年光伏装机规划在14GW,其中分布式8GW,大型地面电站6GW,公司不光有大型地面电站储备,也有大量在手的分布式电站项目,同时国家14GW的装机规划有望进一步超预期,将拉动公司传统逆变器业务的出货,公司2014年业务可望实现全面开花的局面。
　　风险提示。
　　未来电站开发低于预期的风险维持“推荐”评级。
　　我们认为公司目前电站融资开发能力强,跟央企合作将进一步提升2014年业绩,我们维持2013年EPS 0.55元不变,我们上调2014、2015年的EPS为1.22和1.73元,考虑到公司强大的电站开发能力,我们维持公司“推荐”评级。（国信证券　张弢）



 

　　均胜电子:面向未来的汽车电子供应商
　　均胜电子600699基础化工业
　　汽车智能化和电动化是汽车工业发展大势所趋。动力节能环保、出行安全高效和更好的驾乘体验是汽车产品主要的进化方向。汽车电动化是节能减排的绿色汽车的解决方案,而汽车智能化则致力于出行效率、行车安全和驾乘体验的提升。汽车智能化与电动化相辅相成、共同发展。
　　公司产品符合智能化和电动化两大趋势。均胜电子通过并购德国普瑞,成为车身电子控制系统领先供应商,主要产品为空调控制器、中控台、电子控制单元和仪表、传感器系统以及创新自动化生产线,主要客户包括奥迪、宝马、戴姆勒、保时捷、大众、通用和福特等。
　　主打产品中控台将成为智能汽车入口,与信息娱乐系统和车身电子融合成为趋势。公司在2013年法兰克福车展亮相的概念中控台引入手势识别等多种输入系统,把智能手机的操作模式引入到汽车驾驶中来,充分反映这一发展趋势。
　　给宝马供应BMS系统切入新能源领域。公司为宝马公司开发的电池管理系统及相关传感器,目前已在i3、i8以及华晨宝马的之诺等多个车型上得到商用。宝马i3订单超预期,i8将在年内上市。华晨宝马之诺也计划在3月份上市,先期以租赁方式投入运营,2月17日已经在北京开业并由国机汽车运营。
　　创新自动化业务成为新看点。公司向内外部客户提供创新的自动化方案,优化汽车电子部件的生产工艺、提高生产效率。目前公司创新自动化生产线外部客户已涵盖TRW、Ixetic、Brose、Takata、SDIMOLAN、LEAR和ZF等,年销售规模已经超过2亿元。该项业务前期主要面向国外市场,当前公司已经加大投入,积极开拓国内市场,未来有望获得快速增长。
　　并购整合是公司重要发展战略。回顾公司发展历程,可以看到管理层具有丰富的并购整合经验,公司在短期里发展壮大并购战略功不可没,成功并购整合德国普瑞更是成为行业内标杆。汽车零部件供应具备高的技术门槛和客户认证门槛,研发周期长,人力和资本投入高。我们认为在当前行业格局下,国内独立零部件企业若想在汽车电子领域有所突破并发展壮大,并购是行之有效的方法。均胜电子已经实现进入汽车电子领域实现产品升级,我们看好其并购战略的后续发展。
　　投资建议和风险提示。公司受益于汽车智能化化和电动化进程,是国内领先的内资汽车电子供应商。预计公司2013、2014EPS分别为0.48和0.66元,当前股价对应PE分别为55.7和41.0倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35元。宝马电动系列产品销量情况或为股价上涨催化剂。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。（招商证券　汪刘胜　唐楠　方小坚）



 

　　飞力达:经营改善,扩张渐显成效
　　飞力达300240公路港口航运行业
　　外扩内修,14年综合物流主业有望重拾升势。13年公司核心客户宏基和华硕业务量大幅下滑拖累业绩,我们认为尽管14年公司综合仓储物流面临的经营环境压力依旧很大,但整体将好于13年,首先是仓储需求走过历史低点,14年存量客户需求有望结构性改善,且有望实现增量大客户突破;其次外部扩张的重庆网点14年盈利规模有望大幅提升,纬创FTL和华硕主板项目逐步走向成熟;然后公司通过内部降本增效,如退租部分库容,退出亏损业务等来改善经营,提升主业盈利能力,在综合因素影响下,14年主业将重拾升势。
　　基础物流业务环境逐步改善。我们认为14年在欧美经济缓慢复苏趋势下,公司海运业务有望量价齐升,而空运业务最差阶段也逐步过去,14年空海运货代业务经营环境逐步改善,有望减亏甚至小幅盈利。
　　跨行业复制逐步推进,新利润增长点贡献在即。今年Q4融达物流园首期200亩有望启动,主要是大宗品期货交割库,保税仓库和现货交易中心,年交割量达200万吨,满产后有望达到5000万净利规模,从年底开始将逐步成为公司新赢利点。
　　昆山两岸产业合作试验区有望带来新的发展机遇:我们认为公司作为昆山地区的IT保税仓储综合物流服务龙头,有望在此轮昆山两岸深化合作经济实验区中从新的大客户开拓,产业链延伸服务拓展到新物流服务领域的切入等获得一定的发展机遇。
　　预计公司14-15年EPS分别为0.63和0.77元,对应当前股价分别为21x14PE,14年公司经营改善,前期扩张渐显成效,业绩反转概率大。未来融达物流园的投产将贡献新的利润增长点,而昆山两岸产业合作实验区有望给公司带来新发展机遇,结合当前处于物流行业相对较低估值水平,首次给予“买入”评级。（宏源证券　瞿永忠）