海印股份:城市综合体项目落子上海,布局自贸区、迪士尼
 

　　公司近况
　　海印股份公告以4.01亿元的价格竞得上海浦东新区周浦镇一地块,占地面积2.95万平米,拟开发为城市综合体,规划酒店1.8万平米、商场4.3万平米、Loft公寓2.01万平米。近期公司还公告在上海自贸区内设立上海海印贸易有限公司,用于强化公司的国外品牌招商能力。
　　评论
　　1、项目地理位臵好,成本不高,升值潜力大。公司该地块位于地铁站附近,距离上海迪士尼项目约5公里,楼面地价4945元/平米,与附近其它地块成交的楼面地价相比(平均在8500-11000元/平米),成本较为便宜。且未来随着迪士尼乐园的开业、以及在浦东机场、上海自贸区的辐射力影响下,该地段升值潜力巨大,可提高公司未来的预期收入。项目有望2016年建成开业。
　　2、公司未来有望以上海为中心,在长三角区域加快复制轻重资产商业模式。公司的轻重资产双引擎商业扩张模式已在以广州为中心的珠三角地区取得成功,此次在上海建设城市综合体项目(重资产模式代表),将与公司已经在建的小上海风情商贸区(轻资产模式代表,2个项目距离较近,均位于迪士尼附近)形成良性互动,不排除未来公司在长三角地区还会有新项目落地。
　　3、公司O2O进展务实有效,公司与腾讯微生活、民生银行、中国联通共同打造的O2O消费体验平台--海印生活圈已上线,线上线下融合,立体覆盖消费者吃、穿、住、用、行、玩6大生活领域,目前注册用户数增长迅速。
　　4、重点商业项目稳步推进,商业面积2014年起有望快速增长。
　　未来3年,国际展贸城预计有50-60万平米新增商业面积推出。
　　估值建议
　　预计公司2013-2015年EPS0.80/0.98/1.24元(若定向增发以底价发行,同时考虑财务收益,则业绩摊薄10%左右),利润复合增速24.5%,当前股价对应2014年PE11.5倍。
　　重申推荐。公司2014年基本面向好趋势确定,看好公司租金价格杀手的商业模式创新,以及商业、地产双引擎驱动下的2014年及以后业绩快速成长,目标价14元。
　　风险
　　消费持续低迷,商业新项目进度低预期,房地产结算波动。(中国国际金融樊俊豪,钱炳,郭海燕)




　　江苏神通:核电增量存量市场双重启动,订单拐点将至
 

　　我们预计核电行业2014年进入商运状态的机组增幅将达到50%,新增项目增速为100%-200%,拉动蝶球阀新增设备和维修市场。公司是蝶球阀龙头,主营业务包括核电和冶金阀门,核电业务利润占比高达50%,弹性较好,订单拐点将至,首次覆盖给予 强烈推荐-A投资评级。
　　核电存量机组(商运机组)蝶球阀维修及备品备件市场加速。公司核电阀门市场分为新增阀门和备品备件两大类,其中备品备件是用于存量核电机组每年的更换维修,与运行的存量机组数量相关。根据在建核电项目建设工期,2014年将有8台机组进入商运状态,按照装机容量计算,增速接近50%,这些新建机组大多数是由公司提供蝶球阀,建成后维修市场也将由公司持续维护。预计存量机组维修订单将大幅增加,公司整体核电订单中存量机组的影响权重将加大,未来存量机组市场的连续稳定增长是确定性较高的。
　　新增项目恢复建设。受福岛核事故影响,核电新增项目出现接近两年的断层。2013年核电新增项目进入慢热状态,田湾二期和阳江三期相继开工,短周期设备订单也在下半年开始释放,核电新增项目建设速度恢复常态。根据各个项目开展前期工作时间及预计开工时间,乐观估计2014年将有10台机组将进入开工状态。按照2020年装机规划5800万千瓦商运+3000万千瓦在建,保守估计2014年最少也将有6台机组开建。相对于2013年新增项目数,增幅达到100%-200%。
　　2014年核电订单将出现拐点:核电存量及增量市场将出现较大幅度增长,同时新产品核电辅助设备市场开拓顺利,有效弥补堆型转换后设备价值的减少。2014年,公司垄断产品对应市场将达到3.5亿,加上其他非垄断产品,市场规模总计接近12亿,公司现有核电年收入2亿元左右,空间较大。
　　首次覆盖给予强烈推荐-A投资评级。我们预测公司2013-2015年实现收入分别为5.12、5.86和7.59亿元,实现归母净利润为0.68、0.87和1.21亿元,实现EPS分别为0.33、0.42和0.58元,增长率分别为4%、30%和38%,对应估值日收盘价动态PE分别为43.5、33.6和24.3倍,由于公司订单拐点将至,下游核电行业发展趋势转暖,核电业务利润贡献接近50%,弹性较高,首次覆盖给予强烈推荐-A评级。
　　风险提示:核电项目审批速度和设备招标进度的不确定性。(招商证券刘荣)




　　康美药业:药房托管又下一城,北药基地完善全国布局
 

　　事项:
　　康美药业股份有限公 司(以下简称公司)与辽宁中医药大学、本溪市人民政府签订了《战略合作框架协议书》,依托三方在中医药领域的市场、技术和政策优势,共同开发辽宁省,乃至东北地区的中医中药和健康服务业市场。
　　国信观点:
　　我们在2月份策略中明确提出:关注医药商业变革&机遇主题性机会。2014年将是中国医药商业急剧变革的一年:新医改步入第二阶段,必须直面公立医院改革(否则医改就是一句空话),医药分家迫在眉睫,新形势下的药房托管模式重新走到历史前台,医药商业第三次跑马圈地运动风雨欲来,推动医药-医疗-卫生产业链新秩序和效率效益提升,推动估值提升。
　　康美药业是这次产业浪潮中的先行者,近期已公告与55家医院签订药房托管协议,本次又与26家医院建立合作,显示极高的推进效率;而在辽宁建设中药材交易市场、饮片厂以及仓储物流中心将有效整合东北道地药材从原产地到交易市场的产业链,并完善公司在全国的布局。
　　若考虑前2次已签订协议医院药房托管贡献,(本次《框架协议》落实尚需时间,暂不考虑),预计2014年新增医院药房托管收入超过15亿元,新增净利0.75亿-1.49亿元,提高13-15年EPS 至 0.89/1.15-1.19/1.43-1.47 (原预测0.89/1.12/1.40),对应PE19/16/13x。康美积极扩张、完善中药材全产业链,不断培育新增长点,业绩有望持续高增长,当前估值低廉,绝对收益可期,建议买入,维持一年期合理估值23-28元。
　　评论:
　　与26家医院合作、药房托管又下一城
　　《框架协议》显示:辽宁中医药大学推进将所属4家直属医院和辽宁省中医医疗集团所属22家医院的药房交给公司进行托管的工作。
　　本次《框架协议》覆盖的医院2013年业务收入总规模30亿元,以药品采购量占比45%计算,2013年药品采购金额约为13.5亿元。若《框架协议》落实,则药房托管业务每年贡献净利润0.675-1.35亿元(假设净利率5%-10%)。
　　公司此前公告与55家医院签订药房托管协议,2013年的业务收入规模合计超过33.1亿元。以药品采购量占比45%计算,药品采购金额合计约为14.9亿元,贡献净利润0.75亿-1.49亿(假设净利率5%-10%),折合EPS0.034-0.068。
　　针对市场较多人对于药房托管业务无法盈利的担忧,我们认为获益主要来自两方面:在药房作为医院成本中心的背景下,托管企业进入医院之后能够提高药房运转效率,节约药房开支以及压缩药品供应的流通环节;同时托管企业作为药品独家采购方对上游医药工业企业具备一定谈判和二次议价能力。(国信证券杜佐远,贺平鸽)




　　鱼跃医疗:费用压力拖累业绩,14年有望迎来经营拐点
 

　　公司公布2013年业绩快报:收入、净利润同比增长8.5%、8.7%,实现EPS0.50元,预计扣非后净利润增速基本持平,符合公司业绩预告范围(13年净利润同比增长0-30%)。四季度单季度收入增速同比下降5%,预计受市场推广策略影响医用供氧系列同比下降较多。近几年公司由于业绩基数变大,老产品增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,积极储备新品,历经几年的蛰伏,预计14年将迎来经营拐点,新品血糖仪在14年弹性较大,有望开始贡献利润。
　　预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度(器械行业近年来的并购非常活跃,公司也于近日停牌,公告控股股东正在筹划相关重大事项),公司具有护城河,品牌价值日益凸显,是我们长期看好的品种,维持强烈推荐-A投资评级。
　　业绩快报净利润增长9%(预计扣非后基本持平),符合之前公司业绩预告预期。收入14.2亿元、净利润2.7亿元,同比增长分别为9%、9%,实现EPS0.50元。预计扣非后净利润增速基本持平,净利润增速继续趋缓受销售和管理费用加大投入等影响:1、为加强OTC渠道的终端和血糖产品医院市场的团队建设,不断增加人员及市场费用投入,2、为未来长期竞争的战略需要,调研、策划、推出新品牌yuwell,并全面更替原品牌,增加销售费用压力;3、加大了真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白等新品人力、物力的研发投入力度,导致管理费用增速较快;
　　分产品看:康复护理系列收入预计同比增长近10-15%,其中,预计电子血压计增长35%以上(去年同期基数较小);预计医用供氧系列收入同比下降10-15%,预计仍受主导产品升级及老型号去库存化销售政策的影响;预计医用临床器械收入同比增长近15-20%,主要是高值耗材增速较快,尤其是针灸针,预计收入约超1亿。预计海外销售增长平稳,受欧洲经济不景气影响仍处于逐步恢复状态。
　　历经几年蛰伏,预计14年将迎来经营拐点:1、供氧系列渠道压力缓解,14年有望推出非OTC渠道的新品健康氧;2、新品血糖仪在14年弹性较大,预计可以开始贡献利润,现已经进入近80家三级医院,超过400多家二级医院,预计14年收入翻番至近1.6亿;3、新品空气消毒净化器逐步投入反响热烈;4、受整体医疗器械行业并购趋势影响,预计公司也会获得合适的并购机会。
　　维持强烈推荐-A投资评级:考虑到13年费用压力较大,我们下调盈利预测13~15年公司净利润分别同比增长9%、23%、25%,EPS0.50元/0.61元/0.76元(原预测EPS0.54元/0.67元/0.83元),对应PE62X、50X、40X。近几年公司由于业绩基数变大,老产品增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,积极储备产品,历经几年的蛰伏,预计14年将迎来经营拐点,预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度,公司具有护城河,品牌价值日益凸显,是我们长期看好的品种,维持强烈推荐-A评级;
　　风险提示:新产品推出低于预期。(招商证券李珊珊,杨烨辉,徐列海,张同)




　　中南传媒:业绩符合预期,14年业绩增长提速、外延发展可期
 

　　事件:公司披露2013年度业绩快报,营收为80.34亿元,净利润为11.05亿元,同比增速分别为15.92%和17.55%,EPS为0.62元,符合预期。
　　教材教辅业务稳步增长,14年有望提速:预计公司13年教材教辅业务增速为15%左右,但由于毛利率较高的教辅产品比例提升,因此净利润增速应略高于收入增速。随着教辅业务省外拓展,预计14年之后该业务将保持20%左右增速。
　　新业务进展加快:数字教育产品(电子书包)商用步伐加快,天闻数媒数字教育产品单校订单数量增长快速,预计13年数字教育产品增速超过50%。我们认为目前是电子书包商用的前期阶段,同时,受益于教育部对校讯通类产品市场的整顿,公司有望提高市场份额。预计明年数字媒体业务仍将保持高速增长。
　　积极拓展电视、户外广告业务:虽然纸媒广告受到冲击,但公司近期拓展了电视台(湖南教育电视台)以及户外广告(长沙市轨道交通2号线地铁项目)以增添广告类型。根据公司公告,教育电视台项目年平均贡献利润7648万元。由于项目建设期利润贡献较少,预计14、15年该项目对公司贡献净利润3600万元以及5050万元左右,足以弥补纸媒广告业务萎缩量。
　　预计14年业绩增速为40%,其中主营业务增速为16%左右:预计14年,公司教辅业务、数字教育业务将有显著增长,加之拓展了电视和户外广告门类,预计主营业务增速为16%左右。根据公司公告预计,于14年初成立的财务公司将为公司贡献利润3.0亿元左右,显著增厚14年业绩预期,合计预计14年公司业绩增速为40%左右。
　　内生+外延经营模式可期:公司提出将构建实体产业和投资运营并重的复合经营模式,预计未来五年将投资30亿元用于外延发展。收购湖南教育电视台之后,公司已成为多介质、全流程产业链,涉及书、报、刊、框架广告、互联网多媒介的综合传媒集团。未来传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松,公司有望抓住机遇,通过内生+外延的复合经营模式积极拓展新媒体业务,打造华文全媒介的传媒集团。
　　投资建议:公司主业经营稳健,新业务战略清晰。预计14年内生增速将有显著提速,2013至2015年EPS为0.62元、0.87元和1.06元,对应PE为20.9X、14.6X和12.0X。给予主营业务18-20X估值,给予财务公司利润贡献部分8-10X估值,则合理目标价为14.8-16.5元,维持买入评级。
　　风险点:新业务进展慢于预期(华泰证券许娟,孔晓明)




　　威孚高科:环保重视度前所未有,国四升级无悬念
 

　　投资要点:
　　事件:
　　2月12日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,研究部署进一步加强雾霾等大气污染治理。会议要求在抓紧完善现有政策的基础上,进一步推出几项措施,其中一项为促进车用成品油质量升级,今年年底前全面供应国四车用柴油。
　　我们的点评:
　　年底前供应国四柴油应无悬念。此前在2013年2月国务院常务会议决定:由国家质检总局、国家标准委尽快发布第四阶段车用柴油标准,过渡期至2014年底。因此2014年底供应国四柴油已在市场预期之内。但鉴于此前国四曾拖延的事实,市场对于2014年底能否全面供应国四柴油仍有疑虑。此次国务院常务会议重申此前的决定,我们认为应无悬念。首先目前距离2014年底时间已不足一年,国务院此时重申此项决定表明全面供应国四柴油无论从技术投入上还是各方利益上都有了现实的解决方案;其次从反腐等事例看出,政府对决定的事项有很强的执行力。
　　全面供应国四柴油有利于国四顺利实施。目前正处于国四升级的过渡期,各地方政府根据自身实际情况先后实施国四,目前已有相当多的地区率先实施了国四,并且实施的地区在不断增加。此前市场担忧诸如国四油品供应、尿素供应不到位会影响国四实施进程,我们认为都会得到解决。国内大气污染情况日趋严重,国家对这一问题越来越重视,在高层的强力干预下,解决这中间的利益问题难度不大,将保证国四的顺利实施。
　　全面供应国四柴油有利于乘用车柴油化的进展。柴油燃烧效率较汽油高,节油率约30%,欧洲柴油乘用车比重已达50%左右,此前制约国内柴油乘用车的主要问题是柴油供应不足和油品质量低,国四柴油全面供应将解决其中一个问题。
　　盈利预测与估值:我们预计公司13~15年EPS分别为1.20元、1.56元、2.34元,对应PE分别为24.4倍、18.8倍、12.5倍。国四进入兑现期,博世共轨与力达SCR系统均开始大幅放量,公司是未来两年汽车板块中基本面趋势最为清晰的标的之一,维持买入评级。
　　风险提示:商用车行业复苏趋势不达预期;国四排放法规实施时点不达预期。(华泰证券姚宏光 孙景开)