招商轮船:油轮资产计提减值准备,卸下包袱轻装上阵
　　报告要点
　　事件描述
　　招商轮船发布2013年度业绩预告,公司预计全年归属于上市公司股东的净利润约为-22亿左右(其中经营性亏损约0.5亿)。
　　事件评论
　　减值准备影响当期利润,首次出现年度亏损。公司1-3季度累计净利润为-2.01亿,全年亏损额度突然增加到-22亿左右,主要是公司对19艘在手油轮资产进行评估后,4季度计提了19.76亿的减值准备,直接影响到了当年的利润,同时这也是公司上市也来首次出现年度的亏损。
　　轻装上阵,2014年处置老船将无额外负担。需要注意的一点是,尽管公司还有3艘经过董事会批准处置的20年以上油轮需要待2014年处置(原先预计,这些运力处置会和3季度处置油轮“凯福”一样,产生几千万的营业外亏损),但由于这3艘运力也包含在了本次计提减值准备的资产中,也就意味着2014年实际处置以上老船时将不会对公司产生额外的负担,通过此次减值准备公司已经将船价和运价风险在2013年度进行了一次性的释放。
　　干散货市场出现波段行情,预计公司4季度主业小幅盈利。如果扣除资产减值准备和公司出售油轮的营业外收入这2方面的影响,我们预计公司在4季度主业还实现了小幅的盈利。主要原因是4季度干散货运价较前3个季度明显回升,前3季度和第4季度BDI指数均值分别为997和1854,将近翻倍,而前3季度和第4季度BDTI指数均值分别为631和698,油轮运价也有小幅回暖。4季度,干散货市场的波段行情缓解了公司主业经营上的压力。
　　油运运价回升支持Q1主业继续回暖。今年冬季以来油运市场的季节性回暖非常明显,2013年TD3航线(中东-日本)VLCC的TCE均值仅12064美元/天,而2014年1月至今均值已达35522美元/天,因为公司的盈利弹性主要在油轮方面,预计公司1季度的主业经营情况很可能继续回暖。
　　维持“中性”评级。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.04元和0.10元,维持“中性”评级。(长江证券 韩轶超)



 

　　大族激光:符合产业升级的激光龙
　　投资建议
　　公司是国内激光行业龙头,2013年小功率消费电子设备减速,但大功率切割设备增长高速,未来看蓝宝石切割设备放量。公司作为国内激光公司的绝对龙头,必将受益装备类升级,我们一直认为公司是具有一定周期性的成长股,应该享受一定的成长溢价。预计2014-2015年收入为60.76亿和77.78亿;净利润6.65亿和7.78亿;EPS为0.64元和0.74元;对应PE为24.9倍和21.3倍;维持”推荐”评级。
　　投资要点
　　收入持平,利润下降:大族激光公告2013年业绩预告。公司总收入43.7亿,同比增长0.77%;公司净利润5.74亿,同比下降7.16%;实现EPS为0.55元,和我们上次预测的0.56元基本一致。
　　毛利率下降:公司由于市场原因,2013年度来自苹果的高毛利的小功率产品销售较上年度下降幅度较大,2012年来自苹果整体订单在14-15亿,但2013年预计下降50%左右。因此公司总体毛利率从2012年度的44.24%,下滑8.14个百分点。
　　一次性收益情况:2012年度,公司出售丰盛大族、宁波德润、大族数码影像股权增加公司2012年度归属于母公司的净利润约1.13亿元;2013年度,公司处置了持有的IPG公司股权,扣除相关费用增加公司本年度利润约2.13亿元;扣除上述转让股权事项的影响,公司2013年度经营业绩较上年同期下降约28.48%。
　　小功率消费电子产品减速:公司的小功率设备包括:激光标记、激光焊接、激光小功率切割和量测设备。2012年来自苹果的小功率产品创新高达到14-15亿,毛利率较高,2013年来自苹果的消费电子设备订单的有所减速,公司也在加大开拓包括三星等其他公订单,与三星相关的订单超过1亿元。但原来来自苹果的订单总金额较高,造成小功率设备有所下降,预计2014年随着苹果资产开支加大会有所恢复。
　　大功率切割加速发展:2013年大功率激光切割设备收入有望达到8亿多,同比增长70-80%。大功率切割设备单价在100-300万左右,大族激光经过几年的努力,目前在国内占据龙头地位。高功率焊接设备有望实现6000-7000万元的收入。预计高功率切割设备未来数年都会增长不错。主要来自三方面成长因素:一是替代传统的冲床,二是新增的市场份额,三是替代进口设备。
　　未来看蓝宝石切割:目前公司已经在提供蓝宝石切割设备的试用,可能与德国的一家公司分享这个苹果蓝宝石切割市场,后续公司有望在HOME键、iwatch甚至盖板切割上使用该蓝宝石切割设备,具体看苹果对新产品的推进速度。由于蓝宝石切割设备的单台金额较高,在500-800万左右,而切割效率目前一般所以采购量较大,如果放量将对公司的业绩造成较大影响。我们将密切关注。
　　盈利预测与估值:预计2014-2015年收入为60.76亿和77.78亿;净利润6.65亿和7.78亿;EPS为0.64元和0.74元;对应PE为24.9倍和21.3倍。公司作为国内激光公司的绝对龙头,必将受益装备类升级,我们一直认为公司是具有一定周期性的成长股,应该享受一定的成长溢价,维持增持评级。
　　风险提示:经济减速带来设备减速,蓝宝石设备放量滞后。(长城证券 袁琤)



 

　　伟星新材:品牌化建材持续发力业绩超市场预期
　　投资要点:
　　公司于28日公告将2013年净利润增速从0-30%上修为30-40%,根据测算,公司2013年四季度的净利润增速将高达43-89%,Q4单季EPS为0.22-0.29元。业绩快速增长主要因渠道发力,零售业务增长略超预期。我们预计13年度业绩在0.95元左右,业绩同比增长35%。
　　业绩上修大幅超预期。公司发布2013年业绩预告,预计2013年归属于上市公司股东净利润为30672万元-33031万元,同比增长30%-40%,超出市场预期。业绩修正主要在于:1)2013年公司加大力度推广零售商业模式,以PPR为主的零售业务增长较快,公司综合毛利率上升;2)公司不断完善以“星管家”为代表的服务体系,高端品牌形象进一步得到市场认可;同时,公司全国性营销网络的框架基本搭建完成,产生了积极的效果。
　　渠道建设逐见成效,PPR管增速抢眼。全年来看,尽管公司PE管受市政建设增速有所放缓影响,整体增速不快,但家装领域PPR管表现抢眼,预计全年PPR管收入增速在30%以上,零售渠道PPR管毛利率水平超过50%。PPR管的快速增长主要得益于公司渠道建设逐见成效,公司目前全国约有24个销售分公司,15个销售办事处,基本覆盖了全国绝大部分城市地区,基层的零售网点接近2万家。
　　渠道拓展扎实推进,公司盈利稳步增长可期。公司所在的细分行业PPR管生产相比于主流的PVC管道,与家装环节相关度更高,类消费品属性更强,公司目前市场份额仅为5%,未来提升的空间仍然存在;公司过去几年深耕渠道拓展,目前渠道网点数量已经基本覆盖主要地市级城市,未来将从目前的20000家逐步拓展到30000家,随着渠道进一步拓展,未来三年渠道网点增速有望保持在年均接近15%的扩张水平,受公司渠道拓展步伐仍然较快影响,短期公司销售费用率下降的可能性较小。
　　品牌化建材逐步发力,上调13-15年EPS分别至0.95/1.18/1.45元。目前重庆伟星部分产能未投产(估计接近2万吨,主要是PPR和PE管材管件),全部投产后塑料管道总产能达14万吨。基于对公司未来市场份额提升与渠道拓展扎实推进的判断,以及3/4季度数据验证品牌化建设已取得成效,我们上调公司13-15年PPR管材销量增速达26%/25%/25%,上调13-15年EPS分别至0.95/1.18/1.45元(原0.9/1.11/1.34元),对应14年PE仅为16倍,具有较高安全边际,维持“增持”评级。(申银万国证券 王丝语)



 

　　北京银行跟踪点评:资产质量保持稳定,布局直销银行
　　投资要点
　　与ING合作推出直销银行,布局行业转型
　　北京银行于2013年9月在国内首家开通了直销银行服务模式。直销银行打破了时间、地域、网点限制,主要通过网络、手机等线上电子渠道,以及线下的直销门店、各类自助设备等方式,构建立体、全天候的服务体系,提供多元金融服务。直销银行主要面向零售、小微企业等群体,尤其是受时间、空间条件所限而难以从网点获取服务的客户。ING下属的ING-DiBa是目前全球最大的直销银行,给北京银行提供支持。但北京银行结合国情,采取了线上线下结合的方式。直销银行的推出有助于传统银行业应对金融互联网化的挑战,也是行业战略转型的方向。目前北京银行已在北京、西安等地开设了直销门店,但在财务数据上看到经营效果可能还尚需时日。
　　拨备充足,具备较强风险应对能力
　　北京银行9月末不良余额34亿元,不良率为0.61%,在业内属于较好水平。前三季度拨备计提力度较大,9月末拨备覆盖率达到415.24%,拨贷比达到2.53%,具备了较强的风险对应能力。不良贷款的主要来源仍然是江浙沪地区,中小企业为主。该地区银行业2013年四季度以来不良率还在上行,风险最集中爆发的时期已经过去,预计后期不良率将逐步走稳。而且北京银行仍然处于向零售转型的过程之中,小微企业客户的拓展也是围绕现有大型客户上下游供应链、产业链等,因此风险整体可控。我们预计2013年底不良率将保持稳定,资产质量风险不大。
　　经营稳健,继续新增支行,维持“买入”评级
　　目前城商行异地分行开设仍未开启,北京银行目前继续在已有分行地区增开支行,以此实现业务扩张。北京银行偏重大中型企业的客户定位使其在此轮经济下行中风险较小,未来战略转型仍是紧迫的课题。我们维持北京银行2013年盈利增长16%的预测,每股收益1.54元,维持买入评级。(浙商证券 王剑)



 

　　爱尔眼科:专科医院投资价值高,连锁复制能力是关键
　　业绩增速为20%-25%,略低于预期。公司今日预告2013年净利润为2.19-2.29亿元,同比增速为20-25%,我们预计业绩实际增速约为23%,扣除非经常性损益后增速约为28%,略低于我们此前的预期。
　　分业务来看:准分子手术业务收入增速约为20%-25%。自2013Q2以来,公司已经摆脱“封刀门”事件的影响,准分子手术量重回增长轨道,前三季度收入增速为33%(三季度收入单季增长50%)。我们预计2014年全年收入增速约为20%-25%,较前三季度增速略有下滑,其主要原因为本年度征兵和公务员考试提前,该部分人群需求在3季度提前释放。受益于旺盛的需求,视光业务持续快速增长,预计全年收入增速为20%-25%。
　　白内障业务收入增速略低,预计约为10%-15%。
　　专科医院投资价值高,连锁复制能力是关键。就现阶段而言,我们认为,专科连锁医院仍然具有重大的投资价值,而连锁复制能力是专科医院盈利成长的关键。而爱尔眼科在资本、管理以及人才等方面已经形成了全方位的优势,未来将依靠“三级连锁模式”继续下沉医疗服务网络,且主要以在地市级城市新建医院为主。
　　投资建议:我们认为,爱尔是目前国内专科连锁医院领域经营和管理最为成熟的企业之一,未来新增长点主要依靠眼科美容等新业务拓展以及医疗服务网络下沉。出于谨慎起见,我们下调盈利预测,2013-2015年分别为EPS0.52元、0.68元和0.89元;但考虑到公司的连锁复制能力以及医疗服务标的稀缺性,我们上调目标价至35元,相当于2014年50倍PE,维持“增持-A”的投资评级。
　　风险提示:连锁模式经营不佳的风险;“封刀门”事件的持续影响;发生医疗事故的潜在影响。(安信证券 陈宁浦 邹敏 吴永强 叶寅)



 

　　光线传媒:业绩短期平淡不改今年高增长预期
　　投资要点:
　　预计2013年业绩同比增长0%-10%,对应EPS0.61元-0.67元
　　拟用超募资金及利息0.83亿投资电影《寻龙诀》和《谋面》(暂定名)
　　报告摘要:
　　预计2013年业绩同比增长0%-10%,Q4表现平淡。根据公司发布的预告,2013年归属于上市公司股东净利润在3.1亿元-3.41亿元之间,对应EPS0.61元-0.67元,低于此前预期,其中Q4单季实现净利润0.71亿元-1.02亿元,环比Q3有所增长,但同比出现显著下降,可能是由于去年较高的基数所致。此外,公司公布高送转计划,拟每10股转增10股派1元,体现出对未来成长的信心。
　　电视栏目、电视剧业务稳健成长,电影票房突破23亿元。报告期内公司制作了《超级减肥王》、《是真的吗》等多个电视栏目,在央视的收视率和知名度持续提高,并承制了《CCTV网络春晚》等多档活动,同时发行了《四十九日》、《乱世书香》等多部电视剧确保业务稳健成长。此外,当年还投资发行包括《致青春》、《中国合伙人》在内的近9部影片,总票房在全国和国产片中的份额为10.6%和18%,但Q4仅有《四大名捕2》和《中国好声音之为你转身》合计产出票房1.74亿元,较去年同期的《泰囧》大幅减少,且毛利率略有降低。
　　两部重量级影片提上日程。公司拟使用超募资金及利息0.83亿元投资《寻龙诀》和《谋面》两部影片,预计分别在今明两年上映,其中《寻龙诀》源自著名网络小说《鬼吹灯》,拥有广泛的粉丝群体,导演乌尔善代表作《画皮II》票房曾达7.26亿元,而《谋面》的导演、编剧郭俊立代表作《让子弹飞》票房也曾达到7.3亿元,主演暂定刘德华和黄渤,因此两部新影片均值得期待。
　　维持“买入”评级。我们调整近3年EPS0.65元、0.93元和1.14元,今年公司电影片单异彩纷呈,有望冲击40亿元票房,娱乐化战略下外延扩张值得关注,且参股公司天神互动上市将带来资金支持