渤海轮渡:一路两发战略发力,邮轮运营拉开帷幕
　　渤海轮渡 603167 公路港口航运行业
　　公司公告在香港成立子公司,拟运营国际邮轮旅游业务
　　公司公告拟在香港设立全资子公司,注册资本金7000万元港币,经营范围为国际旅游、国际邮轮和国际航运业务的投融资、运营、经营管理,客票代理销售、船舶配套服务、船舶配件销售等业务。
　　“一路两发”战略稳步推进,市场预期逐步兑现
　　公司招股书中的“一路两发”战略明确提出将发展国际邮轮产业作为公司重要发展战略之一,经过近两年的探索,公司开始进入战略实施阶段。我们预计公司将以香港子公司为平台,通过购入二手豪华邮轮、构建豪华邮轮、租赁豪华邮轮的方式逐步开展邮轮业务。由于邮轮建造周期较长,我们预计公司会采取购置或者租赁二手邮轮的方式,且公司的邮轮业务将主要经营国际航线购入二手豪华邮轮,如果挂五星红旗那么将需要支付较多的关税和增值税如果以香港子公司为邮轮运营主体,业务还可以拓展更多的领域,例如香港的“丽星邮轮”就有船上公海赌博的业务。
　　公司主业“客滚运输——海上高速公路”提供稳定的盈利
　　公司是“烟连区域”最大的客滚运输企业,船舶设施最先进,具有较强竞争力。公司目前主要收入和利润源于烟连区域车辆和旅客运输。
　　烟连区域船舶运能的增加一定程度上受到交通部门管制,因此市场竞争较为平缓,运价较为稳定车辆和旅客运输需求随着经济增长整体稳中有升。从近三年看,公司的收入和利润基本趋于稳定。客滚运输业务在未较长一段时期均能给公司提供较为稳定的现金流和利润。
　　预计13-15年业绩分别为0.498元/股、0.533元/股、0.562元/股
　　考虑到公司拟开展国际邮轮旅游及相关新业务,该等新业务开展有利于提升公司整体吸引力,打开公司增资瓶颈,给予“买入”评级。
　　风险提示渤海湾跨海通道修建公司邮轮业务开展低于预期股东减持风险。（广发证券　张亮）



 

　　网宿科技业绩预增点评:受多因素合成共振,公司业绩靓丽
　　网宿科技 300017 通信及通信设备
　　事件: 公司发布2012年业绩预增公告:归属上市公司股东的净利润22097.84-25210.22万元,同比增长113%-143%,高于我们此前的预期,公司还发布了2013年度利润分配预案:以截至2013年12月31日公司总股本为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币2.00元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
　　投资要点:
　　产品结构调整和带宽利用率提升是业绩超市场预期的主要原因
　　从公布的预增数据分析,仅四季度公司实现归母净利润0.87-1.18亿元,同比增长约74%-136%,而去年全年公司才实现归母净利润1.04亿元,我们认为高增长主要是来自三方面的原因,一是从收入来看,近几年以来,在CDN业务上,几乎每年翻倍增长,预计今年该业务增长仍在60%以上,预计四季度收入增长在40%左右,四季度的高增长预计主要是受公司针对电信运营商的CATM产品的影响,由于该产品12年四季度推向中国移动固网业务,而且受运营商结算的季度性影响,四季度是确认收入的时点;二是CDN的产品结构里本身也在进行调整,过去两年公司推广的新产品,包括APPA,WSA等,都是高毛利产品,它们在公司收入比例中在不断的提高,这也使得毛利率进一步提高.而且部分产品还进入了政府等传统信息化领域,扩大了细分市场占有率;三是带宽规模从2013年三季度的2.5T到目前的4T,规模的扩大,降低了采购成本,原有设备的利用率得到了提高,而这减少了储备带宽的冗余度,拉动了毛利率的提升。
　　横向拓展和新应用新技术的出现保证CDN行业的高增长
　　在横向拓展方面, 公司在互联网行业的市场份额占到70%。此外,目前也推出了面向中小企业、运营商、政府、大企业的产品,以APPA为例,已经进入了竞争对手蓝汛的政府、企业等传统行业信息化市场,获得了市场份额。此外公司未来也会考虑区域上的扩张,目前已经有所布局。
　　从新技术,新应用来看, 云计算的业务增长明显,2013年中国公共云服务市场规模达到47.6亿元,同比增长36%,但云服务使得互联网两方面矛盾更加明显,一方面,数据和应用的集中部署与终端用户的分散分布的矛盾;另一方面,互联网基础设施的建设赶不上内容及应用创新的速度,严重影响用户体验。这也给CDN行业带来了新的增长空间,目前公司已经完成了针对云计算业务的云分发平台的研发,带宽规模高达4T。提供标准的API 接口,目前网宿的云分发平台已经与腾讯、百度云、新浪的云平台实现了对接。特别是近日公司成为亚马逊云计算业务AWS在中国唯一优选的CDN服务提供商,而且也作为IDC业务的合作伙伴之一,为AWS提供相应的网络以及服务来支持其在中国的落地。AWS于2006年率先推出了公共云计算服务,目前在190多个国家有数十万客户,包括三星、Pfizer、the Public Broadcasting Service和国家航空航天局等。特别是13年7月击败了长期为美国军方和情报部门提供信息产品和服务的IBM,拿到了中情局6亿美元的云计算订单,意味着云计算服务不仅为对信息安全敏感的政府机构,也意味着云服务时代快速增长的到来,公司将AWS云平台扩大了其CDN服务的市场覆盖度,此外由于AWS主要面向大型企业等服务,公司也将借助这一平台扩大对大型企业等传统领域的市占率。
　　尽管移动互联网目前在流量上的规模并不是很大,但随着4G的到来,将推动高清视频、手机游戏、多媒体展示等的应用服务,巨额增长的流量将直接为CDN行业的成长性带来很大的带动作用,从互联网公司和中小企业角度来看,为使用户有更好的体验,必然加大CDN服务的采购,解决“中间一公里”的瓶颈。无论如何4G的大规模建设,将在未来数年成为拉动CDN行业增长的重要动力。
　　盈利预测与投资建议:考虑公司将受益于未来中国互联网行业的高增长带来的广阔市场空间,我们预测2013-2015年每股收益分别为1.55元、2.58元和4.23元,对应市盈率64倍、38倍和24倍,调升至“买入”评级。
　　风险因素:市场竞争带来的价格波动的风险。（万联证券　宋颖）



 

　　一拖股份：购入集团资产 产业链更加完善
　　收购中国一拖集团有限公司工艺材料研究所有利于增强公司基础工艺材料研发水平，提高公司产品质量控制能力，完善公司产业链。工艺材料研究所主要承担新材料、新技术、新工艺、新装备的研究开发和推广应用；产品和关键零部件的制造技术研究；制定原材料、辅助材料及关键零部件的理化性能检验规程并实施检验、检测等工作。
　　溢价收购工艺材料研究所固定资产。截止2013年10月31日，工艺材料研究所的净资产评估值确定3,686.59万元。与账面价值2902.5万元比较，评估值增值726万元，增值率为25.02%。主要原因是：1、固定资产评估价值增加336.45万元，2、负债评估价值减少279.45万元，主要由于原来的非流动负债为大型农机数字化制造与自动生产线技术等研发项目获得的政府补助，由于该款项未来无须偿还，故其他非流动负债应评估为零，导致负债评估减少。
　　溢价收购计检测量中心固定资产。截止2013年10月31日，计量检测中心净资产账面价值24.82万元，评估值57.75万元，评估增值32.93万元，增值率132.67%。主要原因是计检测量中心固定资产评估价值增加24.35万元。
　　收购完成后工艺材料研究所、计量检测中心仍将产生部分关联交易，主要是房屋租赁、业务支持以及专利使用费用等内容，但预计交易金额不会很大。
　　评级：
　　我们预测公司2013年-2014年每股收益为0.25和0.27元对应PE为33.3倍和35倍，给予公司“增持”评级。(山西证券)



 

　　美的集团:股权激励考核基数年,净利润区间符合预期,维持买入评级
　　投资要点:
　　事件:美的集团发布业绩预告,2013年备考归属上市公司股东净利润为69.5—74.8亿元(高于公司原预测的69.31亿元),同比增长31%—41%,对应摊薄后EPS为4.12—4.44元,符合我们的预期(4.33元)。
　　公司战略转型,各项业务均呈现优于行业的增长势头。产业在线数据显示,Q4公司家用空调总销量达482万台(YOY+15.3%),其中内销312万台(YOY+30%),出口170万台(YOY-4.5%)。全年内销增速达16%,显著优于行业9%的水平,体现经销商对公司未来发展信心充沛。此外,2013年公司冰箱、洗衣机内销分别实现17.7%和23.2%的增长,显示公司战略转型渐入佳境。
　　积极拓展旗舰店和电商平台,发挥全产品线和物流优势。渠道和营销模式方面,2014年公司将大力拓展旗舰店作为区域服务中心,发挥其产品线完善以及自有物流的竞争优势。目前公司已经开拓800余家旗舰店,预计2014年有望增至1400家。同时公司注重电商平台的开发和客户培育,积极落实渠道扁平化,缩短厂家出货到消费者的流程。借由电商平台获取终端大消费数据,达到切实满足消费者需求,精准营销的目的。我们预计公司2013年电商平台实现收入38亿左右,明年有望达到70亿元。
　　盈利预测与投资评级:2013年为股权激励的考核基数年,业绩区间符合市场预期。公司1月28日公告股权激励计划获证监会备案无异议的公告,考虑2013年是业绩考核的基数年,从市值管理的角度看,本次预告的业绩区间符合市场预期。正如我们在前期报告中指出的,股权激励考核标准采用净利润和ROE均为扣除非经常性损益前后孰低者作为计算依据,显示公司更注重扎实、稳健的高质量增长。我们维持13-15年盈利预测至4.33元和5.17元、6.07元。目前股价(47.79元)对应13-15年估值分别为11.0倍,9.2倍和7.9倍,低于公司的行权价(48.79元),维持“买入”评级。
　　核心假设及风险:战略性转型业绩改善低于预期。(申银万国证券 蔡雯娟)



 

　　中工国际:股权激励扭转市场预期
　　维持增持评级:预计公司2013/2014/2015年EPS分别为1.13/1.40/1.69元,对应增速分别为13.2%/24%/20%,对应PE分别为15.2X/12.3X/10.2X,我们认为之前市场过度悲观,股权激励将扭转市场预期,公司PEG应在1左右(因为行业空间万亿美元且受国家政策支持、公司核心竞争力突出、轻资产、商业模式确保良好现金流),目标价26.6元(对应14年PE 19X),离目前股价还有55%空间,维持增持评级。关键假设:国家继续支持企业走出去。
　　我与大众的不同:1、之前市场预期过度悲观。公司动态PE从11、12年平均23X的水平下滑到目前13年15X,主要原因是13年业绩低于预期,导致市场认为公司中长期发展遇到了瓶颈。但对外工程承包行业空间万亿美元,中国13年对外工程承包新签合同也达到1371亿美元,而公司收入仅约15亿美元,加上核心竞争力突出,我们认为市场对公司预期过度悲观。2、限制性股票激励方案出台,要求14~17年复合增速19%以上,远超13年13%的增速,扭转市场预期:授予价格为9.45元;锁定期和解锁期分别为2年和3年,匀速解锁;授予条件已满足(要求13年扣非后归属上市公司股东的净利润不低于7亿元且增速≥13%等,业绩快报披露净利润为7.19亿,增速13.16%);解锁条件为解锁前一年度较13年净利润CAGR≥19%,ROE≥13.5%,且两个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值(注意是定基比,存在某些年份超预期的可能)。3、大量中层被激励且激励力度大:总激励人数252人,而2013年中期公司总人数仅723人;从授予数量上,8位高管人均约12.6万股,244位其他核心业务技术骨干人均3万股,现价17.19元,每1万股涨30%就有税前收益5.16万元的收益,对应高管人均65.1万元,中层人均15.45万元,我们估计一般央企中层收入在30万左右,激励力度很大。4、激励方案超央企国企惯例,是三中全会后新范本,市场关注度高:此次拟授予的限制性股票数量不超过832万股,占公司总股本1.31%,超出了以往1%以内的惯例。激励对象获得的激励收益最高不超过授予时薪酬总水平的40%(超过部分的收益上缴公司),而不是以往的30%。5、未来新亮点层出:公司可围绕其突出的商务、融资、项目管理能力不断开发新亮点,目前在污水处理、矿业和石化工程、中白工业园开发、老挝万象新世界开发等方面都值得期待。
　　股价表现的催化剂:业绩趋势反转、订单新签或生效公告、污水处理业务推进、“三相联动”模式突破、石化领域突破等。核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。(申银万国证券 陆玲玲)



 

　　富瑞特装:订单实现恢复增长,长期持续看好
　　投资要点:
　　2013年净利润同比增长105%,实现EPS1.74元
　　预计2014年EPS为2.32元,维持“增持”
　　报告摘要:
　　2013年净利润同比增长105%。2013年公司实现营业收入20.5亿元,同比增长64.78%;归属母公司所有者净利润2.34亿元,同比增长105.46%;实现每股收益1.74元,略高于我们的预期。
　　低温储运应用设备仍是主要贡献来源。2013年低温储运应用设备部分收入占比为87.30%,利润占比为87.74%,毛利率同比增长3.25个百分点至36.24%。5月和11月完成的气瓶车间东扩项目和撬装车间南扩项目,在一定程度上缓解了公司产能瓶颈的困扰。尽管受国内天然气价格上涨带来的一定负面影响,但从四季度销售收入情况来看,订单已实现恢复性增长。2013年公司主要产品产销量较2012年增幅均在30%以上。
　　长期看好天然气替代传统能源市场潜力。随着柴油车国四标准在我国大范围推广带来柴油价格的上涨,天然气汽车经济效益再次得到凸显。考虑到我国大部分地区严重的雾霾问题,油品升级是未来成品油发展的大方向。我们长期看好LNG重卡和客车的市场替代。
　　研发能力支持公司长期发展竞争实力。公司始终坚持研发与技术革新作为根本的发展根本,目前主要研发项目涉及到低温阀门、小型撬装式天然气液化成套装置、速必达小型低温液体罐、船用LNG储存供气系统等方面。我们认为公司在天然气应用设备方面的积淀对于其未来在相关产业链环节上的拓展具有重要意义。
　　预计2014年EPS为2.32元,维持“增持”。预计2014-16年公司每股收益分别为2.32元、3.01元和3.82元,对应市盈率分别为34倍、26倍和21倍,维持“增持”评级