久立特材深度报告：油气持续高景气 核电有望超预期

　　报告关键要素：

　　公司现有不锈钢管产能7.5万吨，今明两年募投项目有望新增3万吨高端LNG不锈钢管及复合管产能。受益于国内石化天然气行业高景气，新增产能将有效转化为业绩增长。环境污染倒逼能源结构转型，核电有望加速，公司核电管业务或成未来超预期看点。

　　投资要点：

　　能源消费结构转变催生公司产品市场扩容：改变中国以煤炭为主的能源消费结构，加大石油天然气、核电等清洁能源消费占比，催生油气开采、运输以及核电建设等领域投资，能源及高端装备行业投资热潮为公司主要产品提供广阔的市场空间。

　　募投项目产能投放恰当时，今明两年业绩有保障：可转债募投项目2万吨LNG大口径输送管及配套组件项目2013年投产，1万吨原油输送特殊钢及钛合金复合管2014年中期有望投产，公司在油气输送及LNG低温管领域竞争优势更为明显，两大募投项目奠定公司业绩高速成长产能基础。

　　技术、产品认证构筑行业壁垒，或提升公司整体估值：公司依托民营企业先进激励机制，通过吸引国企优秀技术人才，确立不锈钢管领域技术优势。在高端不锈钢管领域深耕多年为公司积累众多产品认证，石化、天然气、核电行业供应体系高壁垒保证公司产品高毛利，公司技术优势及产品认证体系构筑的护城河有望提升整体估值。

　　核电业务或成超预期因素：1、日本核泄漏事故影响淡化、大气污染倒逼能源结构转型，核电将再次受关注；2、国内核电或复制高铁出口模式，成为中国制造输出的另一张名片；公司核电管业务有望充分受益于国内核电建设加速，国产化率提升及核电出口；

　　盈利预测与投资建议：根据我们的盈利预测，公司2013？2015年每股收益分别为0.78元、1.00元、1.25元，对应当前股价市盈率分别为23倍、18倍、14倍。基于国内核电重启乐观预期，我们认为公司核电业务存在超预期因素，调升公司评级至“买入”。

　　风险因素：股东减持风险；募投项目低于预期；能源投资低于预期；（万联证券）

　　三全食品:股权激励明确“先市场后利润”经营策略

　　公司拟向高管、中层及核心技术和业务人员共250名激励对象授予397.35万份股票期权,占公司股本总额的0.9882%,行权价格22.35元,激励对象可在首次授予12个月后的36个月内按10%:20%:70%的比例分三次行权,业绩条件为:以2013年为基数,公司2014-2016年营收增长率不低于30%、69%、120%(3年营收复合增长率不低于30%),净利润及扣非净利润不低于授予日前三个会计年度的平均水平且不得为负;若3年营收复合增速介于25~30%,则行权数量减半。

　　评论

　　迈出管理层激励的第一步。作为上市的民营企业,管理层股权激励的破冰体现(1)大股东对职业经理人的重视;(2)企业管理、激励制度的不断完善。尽管对单名高管的激励总金额有限(最高6万股期权),但未来或有其他灵活激励的可能。

　　明确“先市场后利润”策略。从行权的业绩条件看,营收增速为主要目标,对盈利的要求相对较低。我们认为以公司和速冻米面行业近三年的发展趋势看,首要目标是趁热打铁做大市场,巩固并扩大目前第一的市占率。预计公司仍将维持4~5%的净利润一段时间,利润率的提升到了发展后期自然水到渠成。

　　竞争格局三全稳占优势,2014年看点有三。目前公司以28.5%的市占率(含龙凤)稳居第一,领先第二、第三名10~13个百分点的市占率。对于公司在2014年需要关注的有(1)对“龙凤”品牌的救赎和回归的表现;(2)产品结构的继续优化,高档系列的表现;(3)更多元化的尝试,包括品类、业务市场等。

　　估值建议

　　维持原盈利预测,2013~2015年收入增速分别为29%、33%、29%,盈利增长5%、20%、19%,EPS 分别为0.36元、0.44元、0.52元,当前股价对应2014年市盈率51倍,市销率1.95倍。

　　因行业的长远空间以及不断提升的市占率,公司历来享有较高的市盈率水平,近5年平均市销率达到2.4倍。给予公司2014年2.4倍市销率,目标价27.48元,维持“推荐”评级。

　　风险

　　销售增速低于预期。(中国国际金融金志耀,袁霏阳)

　　东软载波:传统业务相对稳定,新业务成长趋势正式确立

　　传统业务大幅下滑的风险不会出现

　　智能电网的发展离不开智能电表,全国需要4亿多只表,目前实际采购量大约2.4亿只左右,2013年国网首次在电表招标中纳入农网用智能电表,尽管量不大,但是意味着农网正式进入智能电表替代阶段,此外,企业、工商业逐步更换智能电表,海外几十个国家建设智能电网对智能电表带来巨大的需求,智能表5-8年的工作周期带来新替代性需求,由此,我们预计2014-2015国内智能电表采购数量不会大幅下降,而载波通信模块化比重大幅提升以及电表运维收入的增长,公司传统业务未来2年不会出现大幅下滑的风险,我们认为公司传统业务将维持稳定状态。

　　行业风向标CES展确定智能家居发展新趋势

　　CES(国际消费电子展)是电子行业的风向标,其展示的前沿技术和最新产品预示着未来几年行业发展方向。2014年CES展重头戏是智能家电、智能照明等智能家居产品。国际知名企业如LG、三星、谷歌等企业也将推出多款智能家居产品。2014年将是智能家居产业高成长元年,公司将会携基于电力线载波通信方案的智能家居方案参加此次展会,我们认为,行业发展趋势确立,公司作为方案提供商,是新一轮智能化浪潮中核心受益企业。

　　国产智能家电嵌入电力线载波通信方案

　　海信电器持续推进智能家电产业,公司采取光纤到户+PLC的通信方案,预计从2014年起,所有的智能家电采用PLC方案。我们认为,品牌终端厂商应用PLC通信方案有利于行业应用空间的开拓以及普及,海信电器的智能化方案具备示范效应,预计更多的家电企业将采用PLC方案推广智能家电,从而推动PLC应用领域拓展,大家电智能化对PLC芯片潜在市场需求超50亿人民币,小家电智能化对PLC芯片潜在市场需求超100亿人民币

　　维持买入建议

　　预计公司未来三年营业收入为5.35、9.91、18.21亿元,YOY为21.2%、85.15%、83.75%,净利润分别为2.82、4.15、5.9亿元,YOY分别为8.75%、47.54%、41.99%,EPS为1.28、1.89、2.68元,PE分别为26、18、13倍,我们认为,智能家居正式产业化,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,维持“买入”的建议。(浙商证券周小峰)

　　新北洋:业务模式转型效果渐显

　　近期调研了新北洋,我们认为公司业务模式转型效果逐显,预计14年全年Wincor的ODM业务将延续13年三季度开始的高速增长,而国内金融业务布局初步完成,14年下半年开始放量。目前公司14年估值仅20倍,在银行信息化企业均大幅上涨,公司单季度收入增速有望不断加快的背景下,具备投资价值。

　　投资要点:

　　新北洋一直致力于保持30%以上的复合增长,过去这种增长依靠拓展产品线实现。在收入规模不断增加的背景下,公司业务模式需要转型。

　　转型方式,国内聚焦行业,国外聚焦大客户:国内计算机企业越贴近最终用户,在价值链中的话语权越大,新北洋以金融行业突破口,成立荣鑫科技与收购鞍山博纵科技聚焦金融行业从行业趋势看,价格下降和快速商品化使得欧美企业难以与亚洲低成本、快速定制开发的制造商竞争,为新北洋ODM业务发展提供机遇。

　　海外ODM进入高速增长期:13年三季度开始海外ODM大客户Wincor业务放量,13年三季度末存货显示14年全年Wicor业务都有望高速增长。中长期看,Wincor是全球排名第三的ATM及Kiosk提供商,ODM业务空间远大于BPS。

　　14年金融业务放量:目前新北洋国内金融业务收入约1亿元,14年清分机、VTM核心部件、票据ATM和硬币兑换机等多款重磅产品(市场空间都超过百亿元)都有望放量,考虑到金融业采购的季节性,预计业绩在14年下半年开始体现。长期看金融业收入增长10倍可期。

　　盈利预测与投资评级:预计13-15年EPS分别为0.42、0.56和0.73元,维持强烈推荐评级,目标价15元。

　　风险提示:核心人员流失风险(中投证券)

　　史丹利:产能增加,布局优化

　　事项:公司发布公告:超募资金投资的当阳和遂平各80 万吨复合肥项目以及非募集资金投资的宁陵80 万吨复合肥项目部分项目已于近日投产。公司同时公告控股子公司德州史丹利取得营业执照。

　　平安观点:

　　产能增长50%,为市占率提升奠定基础:2013 年初包括湖北当阳和河南遂平各30 万吨先期投产的产能,公司共拥有复合肥产能280 万吨,根据我们预计公司2013 年销量在190 多万吨,开工率约为70%,考虑到复合肥季节性,公司产能利用在行业中已处于较好的水平,继续扩大规模需配套相应的新产能。此次三个项目投产正当其时,实际新增复合肥产能包括湖北当阳和河南遂平各50 万吨以及河南宁陵40 万吨,共140 万吨,相比2013 年增长幅度高达50%。目前复合肥正处于产业整合过程中,市场份额向优势龙头企业集中,三个项目投产将为公司继续借助品牌、渠道优势,扩大市场占有率奠定坚实基础。

　　公司产能布局更为合理,市场辐射范围进一步扩大:复合肥销售受到运输半径的限制(通常辐射范围在500 公里),公司现有生产基地主要位于山东、吉林以及广西,市场覆盖面相对有限。三个投产项目除了增加产能外,同时优化了公司产能及市场布局,其中遂平和宁陵生产基地分别位于河南南都和中东部,当阳基地位于湖北中部,而河南和湖北均为我国复合肥主要市场,2012 年用量分别位居全国第一和第八。公司同时公告成立的德州史丹利(公司持有65%股权)位于山东北部,除了强化山东市场影响力外,德州市临近河北省,未来新公司正常运转后,公司有望将市场拓展至我国第五大复合肥市场河北。由此可见,三个项目投产以及德州公司的成立将有利于公司抢占中国主要复合肥市场,公司市场辐射能力大大增强。

　　盈利预测及投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015 年的EPS 分别为1.72 元、2.08 元和2.58 元,对应前收盘价的PE 分别为20.2、16.8 和13.5 倍,继续看好公司市占率提升的空间以及新产能带来的业绩增长,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:原材料库存损失、新项目达产进度低于预期。(平安证券陈建文鄢祝兵)

　　启源装备深度报告:布局环保新材料,开启腾飞之路

　　公司的传统主营业务市场需求有望回暖,未来总体保持稳定。公司传统主营业务集中在变压器专用设备和组件设备的生产和销售,今年以来随着宏观经济的企稳,市场需求在逐步回暖,公司的盈利能力下滑幅度也在放缓。另外公司通过投资设立雷宇科技,介入高电压试验设备领域,实现并表后可以进一步提升公司的盈利水平,实现传统主营业务的稳定发展。

　　积极布局电子特种气体领域,明年产能释放带来丰厚投资收益。公司通过和领先固体进行技术合作,设立合资公司生产电子特种气体锗烷、磷烷、砷烷,下游广泛应用于太阳能光伏电池、电子、半导体材料和新型照明材料等行业,投资规模仅次于美国Voltaix公司,为公司在电子特种气体市场上奠定了较强的市场地位。明年产能有望逐步释放,我们预计14、15、16年可以实现收益为6720万元、9520万元、10080万元,将为公司带来丰厚的投资收益。

　　进军脱硝催化剂市场,分享脱硝市场盛宴。公司和韩国大荣进行合作生产波纹式催化剂,规划产能达到3万立方米。相对于目前主流的蜂窝式催化剂,波纹式催化剂在同等脱硝效率下可以节省30%左右的成本,重量轻便且不容易堵塞和塌陷,对电厂吸引力较大。明年产能释放后,我们预计14、15、16年可以实现收入17100万元、38000万元、76000万元,将成为公司业绩快速增长的又一驱动力。

　　维持“推荐”评级。我们预计13、14、15年EPS分别为0.12元、0.6元、0.9元,对应13、14、15年的市盈率分别为206倍、41倍、27倍。由于公司目前处于业绩拐点期,15年的净利润同比增速达到50%,我们认为给予14年50倍的估值也是合理的,对应的价值区间为29.7元-30元,我们维持“推荐”的评级。

　　风险提示:特种气体项目进展不达预期、传统业务继续下滑、脱硝催化剂项目进展不达预期以及项目盈利水平下滑的风险。(国联证券马宝德 )

　　1月3日后台送出的长方照明（300301）当天涨停

　　12月20日后台送出的万向德农（600371）当天涨停

　　12月中旬后台送出的飞利信（300287）月内涨幅40%

　　12月18日公开送出的莱茵生物（002166）三日涨幅16%

　　1月3日后台送出的长方照明（300301）当天涨停

　　12月20日后台送出的万向德农（600371）当天涨停

　　12月中旬后台送出的飞利信（300287）月内涨幅40%

　　12月18日公开送出的莱茵生物（002166）三日涨幅16%

　　1月3日后台送出的长方照明（300301）当天涨停

　　12月20日后台送出的万向德农（600371）当天涨停

　　12月中旬后台送出的飞利信（300287）月内涨幅40%

　　12月18日公开送出的莱茵生物（002166）三日涨幅16%

　　1月3日后台送出的长方照明（300301）当天涨停

　　12月20日后台送出的万向德农（600371）当天涨停

　　12月中旬后台送出的飞利信（300287）月内涨幅40%

　　12月18日公开送出的莱茵生物（002166）三日涨幅16%