类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2013-12-17

　　报告要点

　　事件描述

　　我们认为顺网科技2014年将步入多元化价值兑现期,核心逻辑如下,重申推荐评级。

　　事件评论

　　游戏业务超预期,将成2014年最大业绩驱动因素:根据9k9k数据显示,顺网页游平台11月开服数达389组,通过六个月时间从排名40名外上升到第十位,大幅超出我们之前“年底进入前二十”的预期,反映了公司平台覆盖用户在规模和转化率的优势。公司独家代理游戏《妖神》自7月内测以来,累计开服已超过200组,《绝色唐门》和《尊龙》也将陆续进入内测阶段,考虑到明年公司将进一步增加独家代理游戏数量以及扩大平台流量,我们预计明年平台联运和独代游戏有望分别贡献过亿流水,成2014年最大业绩驱动因素。

　　复制大佬成功路劲,移动互联网产品将成公司2014年最大亮点:垂直领域APP厂商如优酷、淘宝、360等,均通过自身稳固的PC网站或客户端流量向移动APP进行服务延伸,从而进行流量移植并在移动端获得了大量用户。目前,网吧用户智能手机渗透率也已较高,公司有望通过对流量资费较为敏感的网吧用户提供免费无线上网服务,从而占领网吧用户的移动入口,并将PC游戏、资讯等服务延伸到移动端,从而复制大佬成功路径,获得大量移动端用户,考虑到公司平台覆盖用户质量较高,此举有望助公司成为A股最大移动游戏平台商。

　　主营增长有支撑,高行权条件保障业绩增速,未来看点丰富:下游网游行业竞争加剧、浏览器等多元化流量兑现工具的推出将保障公司媒体价值的稳健增长,公司是A股唯一掌控大量玩家流量的游戏平台,未来推出的电竞平台、棋牌、轻电商等应用还将增强用户复用率以及流量变现效率,看点丰富。同时,公司股权激励要求2014-2016年营收分别同比增长50%、37%、32%,扣非后净利分别同比增长30%、31%、29%以上,行权价高达48.36,安全边际较高。我们预计公司13-15年EPS为0.93元、1.29元、1.79元,维持“推荐”评级。

　　慈星股份:多元化布局大棋渐明朗

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：赵曦 日期：2013-12-17

　　新产品,自动对目缝合系统明年Q1进程是关键。公司战略高度看重新产品开发。自动对目缝合系统计划年底16针新产品改良完成,明年Q1推出,国内唯一,机器替代人工,如成功有望大大增厚公司业绩;一体鞋面机300台订单,出货100台,市场空间400亿+,主要跟踪除NIKE外其他厂商进度,有望引领一轮新的制鞋革命。

　　新市场,租赁模式抢吃东南亚巨大市场。公司租赁方式布局孟加拉和柬埔寨,通过设立子公司购买设备,与客户合作。孟加拉拥有40多w台手摇横机,柬埔寨10多w台。随着人力成本不断攀升,1-2年将步入换机拐点。仅孟加拉就有将近200亿元市场空间。

　　新投资,切入机器人核心部件仅是开始。占领机器人领域至高点,一看核心技术,二看客户。公司与固高强强合作,在控制器方面有很强的竞争优势,而芜湖机器人产业园拥有埃夫特等本体制造商,将是巨大的协同效应。

　　27亿现金,横向并购整合带来更大想象空间。可动用资金超50亿,寻找自动化领域整合机会带来更大想象空间。

　　估值与评级。预测13、14和15年EPS0.44、0.52和0.63元,对应PE25、21、17倍,考虑纺织机械大周期复苏及“三新”发展趋势及公司横向并购整合预期明确,维持“买入”评级。

　　伟星新材:消费升级、渠道优势保障稳健增长

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王晶晶 日期：2013-12-17

　　怎么看待地产投资的问题?市场最关心的是房地产投资增速下滑对行业需求造成影响。考虑到装修时点滞后于销售一年后的时间差外,中长期来看:1、消费升级使得公司的有效空间变大。正如这两年我们看到食品饮料中很多大众品出现了结构升级一样,这背后的原因是收入和安全意识等的提升。公司面对的家装市场受益于此,因为一套100 平房子的管子装修也就在一千元左右,一般的消费者愿意接受一个这样的品质溢价。

　　2、市场份额的提升。公司目前在PPR 市场的份额我们判断也就在4%左右,正在提升的过程中。今年以来PPR20-30%的增速不仅仅是有地产周期回暖的原因,我们认为份额的上升很重要。公司从2006-2007 年对渠道、品牌开始进行明显投入之后,这么多年的培育已经使所在市场能够接受伟星这个品牌背后的价格。而从草根调研来看,某成熟区域今年有30%左右增长(而行业增长可能只有各位数),公司对经销商的管理、利益的留存,对水电工的管理指导、售后服务这些在业内都是比较到位的。公司的终端网点分为两种,一种是直营网点,由总公司直接管理,主要分布在上海、杭州、西安等成熟市场,另一种是销售分公司到一级经销商再到终端网点的管理体制,公司在全国基本每个省份都有销售分公司和办事处,作为独立的利润考核单位以激发其积极性。而一级经销商有1000 多家,以地市级为主,最下端是一万多家终端网点。未来其目标是达到3 万家左右,每年还会新增两三千家终端网点。除实体网点的拓展之外,公司还积极探索网上销售模式,通过开设天猫旗舰店、建立微信公共平台等方式进行品牌推广和促进销售。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司稳健增长趋势未变,继续关注零售渠道份额的持续提升和工程管道的销售好转,工程渠道方面公司在满足一定利润率和回款条件的基础上,仍在积极拓展,今年4 季度以来销售略有好转。市政管网建设是基建的一项重点,明年或有更多正贡献。另外,股权激励第一期已经行权,第二期也进入到了行权期。预测2013-2015 年EPS 为0.89、1.11、1.35 元,对应14 年PE13 倍。风险提示:地产销量严重萎缩,原料价格暴涨。

　　中国建筑:受益优先股试点,融资优势有望再次凸显

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：孟群 日期：2013-12-17

　　事件:

　　中国证监会14日正式发布《优先股试点管理办法》(征求意见稿),对优先股的发行条件、程序等做出了具体规定,优先股在A股的试点正式具备操作层面的纲领性文件。 根据《优先股试点管理办法》规定,上市公司公开发行优先股,应当符合以下情形之一:(1)其普通股为上证50指数成分股;(2)以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司;(3)以减少注册资本为目的回购普通股的,可以公开发行优先股作为支付手段,或者在回购方案实施完毕后,可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

　　评论:

　　1、优先股倾向大企业,中国建筑融资优势再次凸显

　　受益于香港强大成熟的融资平台,中国建筑融资成本优势持续领先同业。以旗下中海地产为例,贷款的86%以港币和美元计价,存款的82%是人民币,受益于港币和美元与人民币的利差,其综合融资成本仅为万科的38%左右。

　　中国建筑属于上证50指数成分股,且各专业板块如装饰、钢结构、幕墙等未来有可能通过收购重组做大做强,加上国资委对公司管理层较为肯定,公司也对优先股反应积极,有望率先获得优先股试点资格,从而进一步拓宽低成本且稳定的资金来源,融资优势再次凸显。

　　2、稳健的经营和盈利为优先股股息提供有效保障

　　中国建筑上市以来持续稳健成长,股权激励要求未来10年盈利符合增长率10%,ROE14%,体现了管理层在行业增速放缓的大背景下对公司可持续发展的信心,为优先股股息提供了稳定的利润来源。

　　3、纲举目张,底部崛起,维持“强烈推荐-A”的投资评级

　　公司商业模式上以地产为核心,高度受益于地产产业链,城市综合开发模式将实现产业链闭环;中建地产由买地阶段进入产出阶段,有望实现规模和利润双升;大客户大项目战略有望进一步提升人均产值并降低成本,专业化战略拓展市场空间,融资建造模式突破基建市场;可结算资源覆盖2013年和2014年业绩;股权激励要求10年净利润CAGR10%,且分红收益率5.5%,公司需推动市值提升以借助资本市场响应“走出去”号召;PE5.3倍,位于历史底部,RNAV5.80元,按20%折价范围算,股价4.64元-5.80元。维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　4、风险提示

　　宏观经济下滑超预期,地方债务审计结果超预期,房地产调控超预期。

　　九阳股份:One Cup初体验

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈烨远 日期：2013-12-17

　　新产品展示和试喝

　　上周五我们参加了九阳股份的投资者见面会,参会60余人。公司展示了新产品OneCup随饮机和六种口味的料杯,并让大家进行了试喝。温饮模式豆浆几秒钟就可冲泡好,热饮模式也可在30秒内完成,口味浓郁。新产品将于12月17日在天猫首发2000台,公司将根据市场测试结果、获得渠道反馈之后进行量产。

　　平台模式有待观察

　　公司表示料杯目前不授权,将来也不太会考虑授权。考虑到中国食品市场,如果渠道开放,无法控制原料,假货对于公司的伤害比较大。尽管目前公司不考虑开放平台,但是OneCup仍然是目前豆浆机市场上独一无二的创新产品,未来成长空间值得期待。

　　产品多元化发展

　　公司调整产品结构,豆浆机占比从70%降至40%,前三季度累计销售670万台,四季度预计销售100多万台,全年预计800万台左右。公司厨房小家电多元化发展,整体保持在20-30%的增速,毛利率和市占率都在提高。新品上市反响良好,面条机目前处于供应紧张的状态。

　　华夏幸福:新型城镇化最大受益标的

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪,田世欣 日期：2013-12-16

　　支撑评级的要点

　　新型城镇化最大受益标的,产城融合符合发展方向。城镇化工作会议中提到:(1)严格控制特大城市人口规模,并发展若干城市群(影响:北京周边城市迎来发展机遇,而北京的需求外溢效应则将更加明显);(2)要发展各具特色的城市产业体系,强化城市间专业化分工协作(影响:新型城镇化中将更加重视产业,公司的产城融合模式或将受益);(3)鼓励社会资本参与城市公用设施投资运营(影响:目前常见的主要为BT 模式,而公司政企共赢的盈利模式比之更为先进)。

　　环北京再落子香河,协同大厂承接北京东部外溢需求。12 月14 日,公司与香河县人民政府签订委托开发协议,委托开发面积41 平方公里,委托期限30 年,其中委托区域中住宅地产开发面积不超出委托区域总面积的36%,即1,476 万平米住宅占地面积,体量巨大。合作模式类似于嘉善、霸州和永清项目。该项目靠近目前成熟的大厂项目,未来将协同大厂承接北京东部外溢需求,而先前永清项目则协同固安承接北京南部外溢需求,环北京战略地位和环北京的项目储备均再次提升。

　　维持 13 年315 亿销售预测,预计明年销售420 亿元。前3 季度销售金额248 亿元(地产199 亿元,园区49 亿元),同比增长79%。我们维持公司全年整体销售额315 亿元(地产255 亿元,园区60 亿元),同比增长49%,相当于年初280 亿元的计划的113%。明年苏家屯、无锡、丰台、嘉善、镇江、牛陀、霸州、永清、香河等9 个区域都将贡献增量销售,保守预计合计贡献50 亿元,固安、大厂、廊坊三大项目预计可贡献300 亿元,再加上园区回款预计70 亿元,我们预计明年整体销售可达420 亿元,同比增长33%。

　　计划发行公司债24 亿元,获得交行和国开行大额授信。公司计划发行公司债24 亿元,期限不超过7 年期,预计成本在8%左右,该方案后续需要经国土部审批,若最终发行成功,本次计划的24 亿元公司债以及9 月计划的60 亿元增发将几乎全覆盖前期的高成本信托融资,融资成本将有效降低。此外,公司近期分别与交行和国开行签订了战略合作协议,各给予公司200 亿元授信支持,公司的融资渠道进一步拓宽。

　　评级面临的主要风险

　　行业调控进一步收紧;信托收紧;政府对于返还款支付意愿度降低。

　　估值

　　我们看好公司产城融合的经营模式,并分别将公司2013-15 年预测每股收益由原先的1.77 元、2.25 元和2.94 元上调至1.90 元、2.66 元和3.32元,目标价由30.09 元下调至26.44 元,相当于13.9 倍 2013 年市盈率、9.9 倍2014 年市盈率和 2013 年NAV 折价5%,维持买入评级。