普邦园林收购泛亚环境34%股权点评:外延扩张再显实力,持续打造大设计平台
　　普邦园林002663建筑和工程
　　事件:普邦园林2013年12月9日公告,董事会一致同意公司使用自有资金1.06亿港币(折合人民币0.84亿)增资至普邦香港,用于投资泛亚环境国际34%股权。
　　其被收购标的--泛亚环境国际已被业内认为是亚洲最具代表性的专业景观设计事务所之一,主要从事公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务。
　　评论:
　　通过收购及增资参股泛亚环境国际34%,设计公司收购再下一城,持续打造设计大平台。
　　普邦园林拟使用1.07亿港币(折合人民币0.84亿)对子公司普邦香港进行增资,用于投资泛亚环境国际(下文简称泛亚环境)的100%间接控股股东泛亚国际控股,其中港币0.92亿收购泛亚国际控股31%股权,0.15亿港币对泛亚国际控股进行增资。收购及增资完成后普邦园林持有泛亚国际控股34%股权,从而实现对于泛亚环境的参股收购。公司曾经在2013年5月曾收购广东城建达建筑设计院,致力于打造设计大平台,此次收购为战略延续。
　　强强合作有利于上下游资源整合,长期提供一体化全产业链服务体系
　　泛亚环境主要从事公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务,业务范围辐射到上海、北京、广州、深圳、香港、澳门等国内主要城市及菲律宾。管理层陈奕仁、刘兴达先生具备丰富的园林景观设计与城市设计经验,在世界范围处于一流水平,享有资深行业地位。目前泛亚环境在市政与地产领域均有涉及,泛亚环境在商业园林的高端设计市场具有较大的市场份额和较高的品牌美誉度,在景观设计理念、设计原创性、设计项目管理等方面均具备很强的优势。普邦园林与泛亚环境的合作,有助于公司整合上下游资源,衔接产业链条。考虑到公司在2013年5月收购了广东城建达设计院,因此普邦园林将具备为客户提供规划-建筑设计-园林设计-园林施工一体化全产业链的优质服务,从而提升项目的总承包能力。
　　收购价格合理,业绩承诺瞄准现金流
　　由于园林板块的上市潮已经过去,2013年行业兼并购供给方较多,因此收购价格相对于2011-2012年逐步开始合理化。泛亚环境2010-2012年均营收1.78亿港元,净利润3143万港元,收购价参考过去3年平均利润的10倍PE。我们预计泛亚环境在2013年的净利润在5000万港币左右,从而使得收购动态市盈率仅超6倍,远远低于蒙草抗旱收购普天园林、棕榈园林收购贝尔高林的市盈率。业绩承诺以现金流为主要参考依据,由于园林景观设计公司的净利润净额一般情况下超过经营性现金流净额,且规模一般为现金流净额的1.3-1.5倍,同时现金流对于园林类企业更具意义,因此本次收购的业绩承诺以现金流为主要对象。2013年至2015年,泛亚环境的合并经营性现金流净额较过去三年平均值逐年的增长率不低于12%;2016年-2018年,年均经营性现金净额下滑幅度较2015年不得超过20%。业绩承诺增长不算快,但我们预计在普邦与泛亚环境的合作下,泛亚环境在2014年的增速远不止于此。
　　盈利预测:维持2013-14年EPS为0.58、0.86元,增持,目标价21.5元
　　我们预计泛亚环境在2013年利润为0.5亿港币,2014年目标0.7亿港币,按34%收购股权计算将增厚2014年业绩约2000万。本次收购将是2014年业绩增速趋势向上的重点逻辑兑现之一,我们前期已经考虑部分2014年外延发展的效果,因此维持2013-14年EPS0.58、0.86元预测。我们在10月22日深度报告《谋时而动、转型提速》中提到,2014年是普邦园林市政与设计领域实现跨越发展之年,促发业绩进入多轮驱动高速发展期。维持增持评级,维持目标价21.5元,对应2014年25倍PE。(国泰君安 张琨 王建)




　　中国化学:海外煤化工迎历史性突破
　　中国化学601117建筑和工程
　　公司层面:国内煤化工及海外订单驱动公司持续快速增长的逻辑未变,14年公司订单将渐入高峰,15年业绩增长将加速。(1)订单:2013年1-10月新签订单680.77亿元(YOY-14.1%),扣除迪拜大单后YOY+12.3%。其中国内520.24亿元(YOY+6.3%),国外160.53亿元(YOY-47.1%)。我们预计明年公司煤化工及海外订单将双双步入高峰。(2)业绩:2013年1-10月营业收入499.87亿元(YOY+19.6%),其中10月单月YOY+33.4%,明显加速。考虑到去年第四季度同期基数较低(YOY-2.8%),我们判断13年业绩增速将达20%以上。(3)业务结构上:煤化工及海外收入占比将快速提升。公司2013H1煤化工新签订单占比分别达30.5%,比重快速提升22个百分点;海外在手订单预计占比超30%,13H1收入占比仅为15.7%,根据公司战略规划,海外收入占比将迅速提升。
　　行业层面:14年煤化工将迎政策落地及订单高峰双重利好。(1)煤化工行业中长期规划有望超预期,14年上半年部分项目有望获得核准,后续还有十个左右的项目有望获得路条。(2)管网改革有望启动,大唐克旗、庆华伊犁等项目煤制气有望提速。(3)项目层面:从我们11月份新疆、8月份内蒙实地调研及具体跟踪的情况看,我们判断明年初煤化工订单将渐入高峰。其中,新疆自治区对准东煤制气项目明确的时间表是17年前投产。部分项目已启动前期设计、工艺路线选型及长周期设备招标,明年初将进入工程订单发包高峰。
　　投资建议:我们维持公司13~15年0.77/0.94/1.19元的盈利预测,维持买入评级,目标价12元(对应13年15倍PE)。（宏源证券　鲍荣富　傅盈）



 

　　丽江旅游:定增获批,期待泸沽湖,期待香格里拉
　　事件
　　公司定增获证监会发审委审核通过,取得批文再另行公告。
　　点评
　　定增底价11.33元/股,发行数量不超过6884万股,募集总额不超过7.8亿元。目前股价比底价高出19%;发行的可能性较大。
　　假设发行6800万股,按发行后股本计算,2013-15EPS分别为0.58、0.68、0.75元,目前股价对应13-14PE分别为23、20倍,绝对估值较低。EV/2013EBITDA9.8,低于国际水平(10倍)。由此可见,公司的市值目前仍被低估。
　　公司预计全年净利润1.37-1.78亿元,我们预计2013全年权益利润1.61亿元(其中:餐饮中心、古城南入口英迪格酒店及商业街预计拖累业绩2000余万元)。
　　2014年业绩增长主要来自以下几方面:(1)今年发生的一次性摊销费用2000万,2014年不再发生;(2)甘海子餐饮中心预计实现权益利润670万元;(3)皇冠假日酒店/英迪格酒店经营回升。我们预计2014年权益利润1.91亿元(核心假设:玉龙雪山索道游客增长5%,云杉坪索道游客下降15%)。
　　2015年业绩增长的来源:(1)甘海子餐饮中心权益利润预计1330万元,比2014年翻一翻;(2)酒店经营继续回升,南入口商业街开始贡献利润。预计全年权益利润2.12亿元(核心假设:玉龙雪山索道游客增长5%,云杉坪索道游客下降5%)。
　　后续的看点:泸沽湖项目的推进(泸沽湖兼具绝佳的自然风光,以及迷人的摩梭文化,且机场预计2014-15年建成,至丽江的高速公路也正在建设中,成熟后游客量将是百万级别的)、香格里拉项目的推进(香格里拉自然和人文资源丰富,我们相信,公司不会仅仅是为了做一个酒店综合项目而进入香格里拉;相反,我们认为,随着公司在香格里拉地区的不断投资,将不断获得发展机遇)。
　　重申买入,目标价17元。公司立足丽江,辐射滇西北及大香格里拉地区,面临很好的发展机遇。定增项目的落地,也有助于打开所属区域的藩篱,进入良性发展的快车道。况且,定增的推进也将构成短期的催化剂,带来估值修复的契机。我们重申买入,按14PE25倍,目标价17元;对应EV/2014EBITDA10.7倍。
　　风险提示:限制零负团费的影响超出我们预期,宋城演艺项目落地的影响超出我们预期,突发事件。(海通证券 林周勇)


 

　　赛轮股份:并购整合+成本降低带来规模和业绩持续增长　
　　投资要点
　　1.并购整合带来规模业绩持续增长。并购使得公司产能到2014年增加接近一倍,且整合效果较为成功。公司近几年销量成快速增长趋势,12年各种轮胎销量超过1280万条,预计13年全年销量达到约1400万条。
　　2.天然橡胶供过于求,未来胶价受到抑制。天胶在轮胎成本占比中约为40%,行业景气度受其价格波动影响较大。2012年全球天胶产量继续快速提升,达到1084万吨,考虑到新种植以及重植面积和单产提高影响,我们预计未来几年内天胶产量将保持5-8%的增速,同时需求增速为3-5%,预计天胶价格大幅上涨的概率不大,将保持低位震荡。
　　3.汽车保有量为轮胎整体需求稳定提供了保障。虽然轮胎行业需求增速出现降低的概率较大,但庞大的汽车保有量为稳定的需求提供了保障。2012年我国汽车保有量达到1.14亿辆,同比增速超过21.9%,而公司出口占比最多的美国2011年汽车保有量就达到2.49亿辆。
　　4.公司未来看点较多。和金宇集团强强联合;不断延伸产业链,确保原料来源和新增产能顺利消化;工程巨胎是未来一大亮点。公司在该项目研发多年,有望实现符合质量的规模化生产,预计未来毛利率预计达到30%-40%,价格约为十几万/条;高管增持,看好公司发展前景。
　　5.增发正在进行。公司计划募集总金额不超过7.28亿元,用于收购金宇实业剩余51%股权以及投资越南项目,金宇实业目前拥有半钢胎产能1200万条,13年和14年预计能实现净利润约9000万元和9100万元,另外越南项目还将增加半钢胎产能300万条,工程胎产能1万条,预计15年能贡献利润。
　　6.盈利预测和投资评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.67元、0.91元和1.07元,以最新收盘价计算,对应的PE分别为20倍、15倍和12倍,公司业绩增速较快且看点较多,业绩超预期可能性较大,维持推荐评级。
　　风险提示
　　天胶价格波动对公司业绩影响较大;并购后整合效果低于预期(华创证券 周铮)



 

　　三聚环保:向服务商转型,焦炉气制LNG有望快速发展
　　2014年气体净化一站式脱硫服务有望取得较大突破。针对天然气净化,公司推出一站式集装箱脱硫服务,提高产品附加值。经过2年多的市场培育,一站式集装箱脱硫服务逐渐被市场所接受,业务规模有望随之逐步扩大。四川地区气体脱硫净化剂需求量在4~5万吨左右,公司明年有望在该地区获得较大突破,预计销量在5000吨以上。未来该业务将成为未来公司业绩增长的重要来源。
　　大庆2万吨/年新戊二醇项目及3万吨苯乙烯项目明年有望投产。公司控股子公司大庆三聚负责2万吨/年新戊二醇以及3万吨/年苯乙烯抽提装置两个项目。目前两个项目已经试生产,预计明年均可正式投产。由于工艺及成本优势,两项目盈利前景向好,预计正常生产年利润总额9000万元以上,将为公司提供确定收益。
　　投资焦炉气制LNG项目,业务向清洁能源生产延伸。焦炉煤气具有CH4、H2含量高的特点,是生产LNG的优良原料。LNG作为一种清洁、相对便宜的燃料,市场需求量巨大。公司已建和在建焦炉气制LNG净化项目15个,技术经验丰富。公司将业务向清洁能源LNG生产延伸,为公司长期发展提供了强有力的支撑。内蒙项目建设2亿Nm3/年焦化联产LNG及配套10~15套销售终端建设项目。该项目总投资6.09亿元,建设期18个月,正常生产后预计年均营收7.8亿元,利润总额3.2亿元。我们预计,该项目有望于2015年投产,当年有望贡献归属于公司净利润5600万元以上,增厚公司EPS为0.11元;项目达产后可贡献归属于公司净利润1.4亿元,对应增厚EPS为0.28元。
　　石化、气化、煤化三驾马车共同发展。公司确定了石化脱硫、天然气脱硫净化、煤化工净化制LNG三大方向共同发展的战略方针,三大方向市场前景广阔,公司将进入快速发展轨道。1、油品劣质化、汽柴油汽车排放标准升级等环保政策的实施将推动公司石化领域剂种销售保持30%左右的年均增长。2、预计到2015年消费量翻番到2300亿方,将有力带动公司公司相关净化剂种销量的增长。3、在环保政策加码的背景下,公司着力为中小煤化企业提供净化服务,拓展焦炉煤气制LNG领域,实现了和煤化企业的双赢。煤化将为公司业绩持续增长提供新的动力。
　　投资宝塔三聚,布局中低温焦油加氢制汽柴油。公司全资子公司三聚创洁出资成立宝塔三聚(公司权益30%)。目前该公司主要是从事与中低温焦油加氢制汽柴产业化相关的试验工作,争取实现建设20万吨规模的中低温焦油加氢装置。该项目作为公司的长远战略储备,将为公司未来持续发展提供有力支撑。
　　风险提示:公司脱硫剂种及服务销售不及预期。
　　盈利预测及投资建议预计公司13~15年EPS为0.47元、0.65元、0.99元;对应13~15年PE为36、26倍、17倍。作为能源前端净化龙头,公司发展前景广阔,维持强烈推荐投资评级。(民生证券 陈亮)



 

　信维通信:国际客户开始稳定释单,经营拐点逐步显现
　　投资要点:
　　天线行业在容量增长及产业转移、技术创新驱动下具备投资机会。
　　智能手机天线配置增加+平板/电纸书等新终端出现+其他消费电子(相机等)开始配置天线,行业容量仍在增长;
　　天线厂商排名前六大都是国外天线厂商,行业仍处于产业转移前期,终端厂商竞争格局发生变化,如苹果、三星供应链向台湾和大陆转移,华为、中兴等大陆终端厂商崛起带来天线配套需求,带来供应链格局变迁,天线产业转移开始启动;
　　另外,多天线终端引起了LDS天线需求爆发,LDS、音射频模组等新工艺天线出现,多数国外天线厂不再对天线新工艺增加投入,新工艺加速产业转移进程。
　　信维通信通过融资后自主研发及收购laird,形成了强大的研发和制造能力,拥有了苹果、三星、google、微软、sony等大客户供应商资质,并建立了全球服务中心,高增长基础已形成。
　　信维通信在具备研发和工艺优势、全球大客户资质及大产能优势下,公司开始切入苹果、三星、google等国际终端大客户,随着国际客户订单的释放,导致2013年业绩低于预期的高额的客户维护费用及研发费用已开始有效摊薄,预计2014年拐点出现。
　　预计2013年全年实现营业收入约3.4亿元元,营收同比增长57.8%左右,但由于公司仍处于扩张及经营调整期,研发及市场拓展投入大,合并报表后的期间费用同比预计增幅达80%
　　我们初步估计,四季度实现营收1.3亿元,对应毛利3900万元,扣除4500-5000万元的费用,预计亏损600-1100万元左右,环比三季度亏损2117万元,已出现明显改善,主要原因来自于收入增长开始加速,四季度起,原来订单推迟导致公司业绩较差的国际客户订单已开始实现稳定交货,尤其是A客户的平板产品已正常导入,预计未来公司季度营收将环比不断改善。
　　正常估算单季度收入超过1.5亿元时公司将实现季度扭亏,按照A客户订单的执行进度,预计2014年一季度扭亏的概率较大。
　　2014年A客户及三星将继续成为公司前两大客户,并引领营收持续快速增长,未来公司将以天线作为突破口,围绕粘住大客户及立足核心技术进行产品线扩张。从天线扩张到连接器、音射频模组等产品线;从手机扩张到可穿戴设备,从消费电子扩张到汽车等领域。
　　总之,随着A客户平板产品导入,公司在A客户和三星的产品线开始稳定供货,已具备扭亏和进一步改善的基础,公司经营拐点已现。预计2013-2015年EPS是-0.42、0.49、0.80,维持推荐投资评级。(中国银河 中国银河)