青岛海尔事件点评:牵手阿里巴巴,加速互联网转型
　　青岛海尔600690家用电器行业
　　事件:
　　阿里巴巴宣布与海尔集团达成战略合作协议,将对海尔集团子公司海尔电器集团有限公司进行总额为28.22亿元港币的投资。具体投资项目包括:阿里巴巴对海尔电器旗下日日顺物流投资18.57亿元港币,设立合资公司;阿里巴巴以认购新股的方式对海尔电器投资9.65亿元港币,获得投资后海尔电器2%的股份。
　　主要观点:
　　1.阿里巴巴非常看重海尔集团在三到五线城市的渠道优势
　　海尔集团旗下的日日顺物流已建立7600多家县级专卖店、约26000个乡镇专卖店、19万个村级联络站,在全国拥有9个发运基地、90个物流配送中心、2800多个县级配送站,仓储面积200万平方米,在大件家电、家居的配送上具有优势。而且日日顺物流与海尔集团在三到五线城市的营销网、售后服务网相结合,构成了一个大的服务平台。
　　阿里巴巴作为中国最大的电商平台一直希望补足自身在物流领域的短板,在13年5月联合银泰集团、复星集团、富春集团、顺丰、申通、圆通、中通、韵达等组建合资公司菜鸟网络,主要经营小件商品配送。在大家电领域的配送与苏宁电器和京东相比劣势明显,因此阿里巴巴选择在三到五线城市已经成功构建物联网的海尔集团进行合作。
　　2、双方合作加速日日顺物流平台开放
　　日日顺物流设立之初主要为海尔集团自身产品做物流配送。为了使物流平台的效益最大化,海尔集团将其开放给其他企业,但是吸引到的企业有限。此次日日顺物流可以进入到阿里巴巴的电子商务生态体系,加快物流平台开放进程。
　　3、青岛海尔加速网络化转型
　　近年来海尔一直在进行网络化转型,希望利用互联网手段对制造、研发、服务、物流、售后体系进行改造。牵手互联网巨头阿里巴巴则可以加速这一进程。
　　此前,海尔集团就与阿里巴巴有合作。2012年海尔集团和阿里巴巴集团旗下阿里云计算有限公司在北京宣布,双方将在移动互联网和云计算两个领域展开深入合作,打造移动终端与互联网协作的新范例,并合作开发了搭载阿里云OS的云智能手机和基于阿里云计算支持的海尔智能电视。
　　此次合作,双方将基于海尔集团在供应链管理、物流仓储、配送安装服务领域的优势,及阿里巴巴集团在电子商务生态体系的优势,联手打造全新的家电及大件商品的物流配送、安装服务等整套体系及标准,该体系还会对全社会开放。
　　结论:
　　青岛海尔作为国际级的白电巨头企业,在白电行业增速放缓的大背景下,希望通过互联网转型为企业带来新的生机,找到新的盈利增长点。我们预计公司2013年、2014年eps为1.52元、1.82元,对应PE为12倍、10倍,维持“强烈推荐”评级。（东兴证券　李常）




　　宋城股份:收购大盛国际,涉足传媒文化产业
　　宋城股份300144社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　公司与深圳大盛国际传媒有限公司签署战略投资合作框架协,以现金增资和受让股权相结合的方式获得大盛国际35%的股权。
　　投资要点:
　　投资企业资质良好。大盛国际2010年成立,专业从事电影及影视娱乐相关业务。创始人安晓芬女士(个人持股97.5%,丈夫持股2.5%)是知名制片人,先后参与制作、发行了《如果爱》、《叶问》、《锦衣卫》、《叶问2》、《李献计历险记》、《飞越老人院》、《小时代》、《小时代2:青木时代》等多部影片。(其中大盛国际制作发行的有《锦衣卫》、《叶问2》、《李献计历险记》、《飞越老人院》、《小时代》、《小时代:青木时代》等)。《锦衣卫》和《叶问2》均进入2010年国产影片票房前十位,《小时代》、《小时代:青木时代》均进入2013年国产影片票房前十位。
　　协议内容相对合理1)估值相对合理。公司合计以不超过12250万元持有丙方35%股权。而安晓芬承诺大盛国际2013年-2016年四年累计净利润总额不低于15695万元。本次投资估值为10倍2014年预期净利润,在业绩达预期的前提下,估值比较有吸引力。2)股权绑定形成利益共同体。安晓芬通过老股转让所获得的资金,扣除所得税后必须在半年内购买宋城股份的股票,所获股票在业绩对赌期内不得变现,解禁之后每年可变现50%。3)对赌协议可为公司提供保障。若业绩未能实现对赌累计业绩,安晓芬同时以所持宋城股份股票、大盛国际股权补偿,大盛国际股权补偿上限以宋城股份持股比例不超过安晓芬女士持股。
　　将能够与公司现有演艺项目形成联动效应,或开启进军传媒文化产业之路。公司主营的演艺项目与之有共通之处,不排除日后在演出中借鉴的可能;而主题公园也可能引进电影的概念,形成独特的卖点。公司一直有意进军传媒文化产业,本次投资可能只是收购重组的第一步,进一步扩张值得期待。
　　维持强烈推荐。公司是板块中成长性较好的标的之一,且近期释放利好动力强。维持强烈推荐。
　　风险提示:正式协议落实的时间和具体内容有一定不确定性;三亚、丽江及九寨项目最终盈利情况存在不确定性;《旅游法》或对宋城客流量产生影响;人才流失风险;演艺项目增多,竞争压力增大的风险。（中投证券　张镭　刘越男）




　　航空动力:航空发动机龙头地位再巩固
　　航空动力600893航空运输行业
　　事项:公司发布重组方案:拟定向增发购买价值95.7亿元的航空发动机资产,同时配套募资不超过31.9亿元。主要注入资产包括沈阳黎明公司100%股权、株洲南方公司100%股权、黎阳动力100%股权、晋航公司100%股权、吉发公司100%股权、贵动公司100%股权和深圳三叶80%股权。西航集团拟注入资产为其拥有的与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债。
　　平安观点:
　　航空发动机龙头地位确立。此次重组是国内航空发动机行业最大规模的整合,整合完成后航空动力将一举成为中航工业旗下唯一的发动机生产及维修平台,将拥有包括“太行”发动机在内的全系列航空发动机生产能力。除此以外,本次公司还获注大量非航业务,其中黎明公司可生产用于大型军舰的R0110重型燃气轮机。公司今年第四季度持续满负荷运转,特别是燃气机轮部门生产任务最为繁重。本次注入资产2012年实现收入167.3亿元,净利润3.96亿元。以2012年航空动力2.9亿元净利润为基准,按照17.7亿股本计算,重组完成后2012年备考净利润为6.86亿元,EPS达0.39元,增厚0.12元。
　　军队装备更新换代将引发航空发动机需求大幅增长。假设一架三代战机价格为2800万美元、原装发动机占整机价格的25%、未来20年中国三代及相关战机达到3500架、一架飞机平均更换3.5次发动机,那么未来20年中国三代及相关战机更新带来的发动机需求就高达772亿美元。如果再加上后期的维护费用,估计平均每年50亿美元,远高于目前以太行为主的三代战机的发动机制造收入。民机方面,假设发动机价格为整机价格的25%、ARJ21单机价格3000万美元、C919单机价格6000万美元、国产发动机市场占有率40%测算,未来20年国产客机整机增长带动的发动机需求额为548亿美元。
　　后续重组值得期待。在此次资产整合完成之后,我们认为,上市公司体系外的事业单位(涡轮院、608所等)改制整合、大涵道比民用发动机资产(中航商发)整合仍有空间。我们认为,从中长期来看,目前的罗罗公司、GE公司和普惠公司是航空动力未来的发展方向和奋斗目标。
　　盈利预测及投资评级。考虑到国家航空发动机重大专项的扶持力度(千亿元),再考虑到歼10B和歼11B(涡扇10A)批量交付、大型运输机运-20(涡扇20)在2-3年内量产、外贸机型枭龙(涡扇13)和歼20(涡扇15)未来的订单,航空动力拥有极为广阔的成长空间。英国航空发动机龙头罗罗公司2012年已经有1600亿人民币的市值,随着我国航空发动机事业的发展,到2020年航空动力的市值超越2012年的罗罗是大概率事件。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.52元和0.66元。首次给予“强烈推荐”评级,目标价25元。
　　风险提示重组进度不达预期。（平安证券　陆洲　杨绍辉　余兵）




　　森源电气:注入新能源资产 打造大电气森源
　　森源电气002358电力设备行业
　　事项:公司拟用2.19亿元收购同一集团子公司郑州新能源91.6%的股权,郑州新能源高级管理人员等自然人收购其余8.4%的股权。郑州新能源主要业务为分布式发电系统的研发、生产和销售,主要产品包括风光互补发电系统、光伏发电系统及LED照明产品等,广泛应用于市政、道路、厂矿、景区等场所,市场覆盖河南、河北、山东、内蒙古、新疆、甘肃等地。截至2013年10月31日,郑州新能源总资产和净资产分别为1.83亿元和7,440万元,2013年1~10月份收入和净利润分别为1.35亿元和2,539万元。
　　平安观点:
　　收购有利于“大森源、大电气”战略,利用现有客户渠道开展分布式发电前景可期。
　　此次收购完成后,郑州新能源将成为上市公司的子公司,既有利于郑州新能源利用上市公司品牌、资金、技术等优势,更快的发展,还有利于公司贯彻“大森源、大电气”的战略目标,在做大做强现有主营业务的基础上,实质性地进入到分布式发电系统的新兴市场中,拓展公司产业链条,增加公司盈利能力。目前,公司的下游客户以工业企业为主,我们认为公司利用现有客户渠道开拓工业领域分布式发电项目是可行的,未来前景值得期待。
　　在手订单及集团业绩承诺将保证对上市公司的收益贡献。
　　2012年,郑州新能源订单为5,126.86万元;2013年1~10月,郑州新能源新增订单33,944.79万元,比上年增加562.10%。截至目前,郑州新能源尚未执行订单总额为22,614.60万元。森源集团承诺,郑州新能源2013年度、2014年度及2015年度末累计实际净利润分别不低于人民币3,158.85万元、4,313.54万元及4,576.98万元;如果低于此预测净利润数,则森源集团以现金方式对未实现净利润部分向收购方进行补偿。
　　此外,郑州新能源高级管理人员收购公司其余8.4%的股权,也有利于增加管理层的经营动力。
　　估值及评级:考虑到拟收购资产可能对未来业绩的增厚,我们将2013~2015年公司EPS预测从0.64、0.90和1.17元上调至0.64、1.00和1.30元,对应停牌前收盘价的PE分别为30.3、19.3和14.8倍。维持“强烈推荐”的评级,上调今后12个月内目标价至25元。
　　风险提示:1、产业政策风险;2、募投项目不达预期的风险;3、并购项目不能顺利完成的风险。（平安证券　周紫光　张海）　　




　　洽洽食品:预计14年原材料成本有所回落
　　洽洽食品002557食品饮料行业
　　葵花籽原料价格回落,预计14年上半年毛利率有所恢复
　　13年上半年,由于中粮等企业大规模收购以及天气原因导致葵花籽价格明显上涨,公司瓜子业务毛利率下降4.3个百分点。公司在三季度末对瓜子产品平均提价8-10%,我们预计,四季度毛利率环比有所回升。从目前情况来看,14年上半年,中粮收购力度以及天气恶劣程度同比影响不会更大,葵花籽价格有望环比回落,公司14年上半年毛利率预计将有所恢复。
　　公司账面现金充足,收购能力较强
　　休闲食品行业小公司较多,洽洽作为上市公司,收购兼并小企业可以实现双赢。一方面,小企业可以通过被兼并,实现变相上市;另一方面,洽洽可以通过收购兼并,拓展品类和渠道,实现进一步差异化销售。
　　公司渠道能力较强,但目前还没有新品嫁接
　　我们认为,从消费品三力来看,洽洽的品牌力和渠道力(休闲食品中仅次于旺旺,全国30万个终端)并不差,主要还是没有找到合适的产品。在葵花籽之后,洽洽尝试了薯片、果冻等新品,目前还没有新品能够嫁接渠道。
　　估值:上调盈利预测,维持“中性”评级
　　我们上调13-15年毛利率假设,将13-15年EPS假设从0.72/0.88/1.07元上调至0.76/0.93/1.12元,并将12个月目标价从18元上调至23.2元(基于瑞银VCAM得出,WACC假设为8%),维持“中性“评级,目标价对应13-15年30/25/21倍PE。（瑞银证券　赵琳　王鹏　何淼）



 

　　电科院:检测实力大幅提升,公司跻身国内一流电器检测企业行列
　　电科院300215电力设备行业
　　事件
　　公司公告首次在国内成功进行500kv电力变压器短路承受能力试验,并获得中国机械工业联合会及江苏省经济和信息化委员会签发的新产品新技术鉴定证书。
　　投资要点
　　公司成功进行500kv电力变压器短路承受能力试验,将大幅提升公司在电器检测领域的品牌知名度。公司在国内首次成功的进行了334MVA/500kv单相自耦无励磁调压电力变压器短路试验,填补了国内空白,技术水平和试验能力达到国际先进水平。我们认为该试验的成功,一方面将大幅提升公司检测实力,以及极大提高公司在检测领域的公信力。公司进入高压电器检测领域时间晚于西高院、武高所、沈高所等企业,尽管这几年公司发展快速,但是在品牌影响力方面仍然不及这几家机构。此次公司是国内首家通过该试验的企业,代表了公司的试验能力,将提升公司品牌知名度,这对于检测企业至关重要,将有利于促进公司未来业务发展。另一方面,公司将从2014年开始逐步开展此项技术的检测业务,有望为公司带来新的检测收入。
　　公司大量在建项目,大幅提升公司实力,并有望成为公司未来几年快速成长的主要驱动力。公司大量新项目建设完成后,检测实力将达到国际领先水平。目前公司高压及核电电器抗震性能试验系统已达到预定可使用状态,正进行政府招标项目的准备工作。公司还在进行1100kv 100ka试验、5kv直流试验、1000MVA电力变压器突发短路试验,未来将有望为公司带来超过6亿元收入。
　　公司横向拓展能力强,未来有望发展为检测业务平台。公司今年收购了苏州国环、成都三方、华信公司,业务向电焊机、环境、职业卫生检测和认证等领域拓展。根据国际检测企业发展经验,公司未来可能进一步进行业务整合。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,结合可比公司估值,我们给予公司2014年34倍PE,对应目标价29.24元,维持公司买入评级。
　　风险提示:公司项目投资进展低于预期,下游需求放缓风险。（东方证券　肖婵　王天一）