渤海活塞调研快报:斩断关联交易,突破乘用车市场
　　关注1:公司是商用车活塞领域龙头,技术实力突出
　　渤海活塞生产的活塞直径横跨30mm至400mm,品种达1,000多个,广泛用于各种汽车、船舶、工程机械、军工等动力机械领域。公司在国内市场占比第一,主要客户包括潍柴、一汽解放、玉柴、康明斯、上柴等国内外主流的商用车主机厂及发动机厂。
　　公司研发投入大,技术实力突出。渤海活塞是全国内燃机标准化技术委员会活塞活塞环分委员会的主持单位,公司负责活塞产品国家和行业标准的制定和修订工作。公司多年一来一直重视研发,研发投入占比长期处于高位,保持在3%以上。持续的研发投入为公司带来及技术实力的提升。目前公司国内第一家推出具有自主知识产权的整体锻钢结构活塞的企业。公司的技术优势也是开拓乘用车市场的重要保证。
　　关注2:关停亏损资产,斩断关联交易
　　公司此前存在与盟威集团、盟威缸套的关联交易、特种合金业务亏损等问题。特种合金2012年在公司营收中的占比超过25%,但毛利为负,严重拖累了公司的盈利能力。而最近一两年来公司下定壮士断腕的决心:2011年4月盟威集团实际控制人李俊杰卸任上市公司董事长、董事;2012年8月将特种合金业务关停;2012年5月4日,渤海活塞与盟威集团签订《土地使用权转让合同》,以1.28亿元的金额收购国有土地使用权。随着一连串举措的实施,公司已彻底撇清与盟威的关系,斩断了关联交易,彻底清理了特种合金等非主业亏损业务。我们认为公司利润水平正在显著提升,且未来公司治理将步入良性轨道。
　　关注3:突破乘用车领域,进入新一轮快速成长
　　国内商用车行业未来成长空间有限,对公司来说突破乘用车市场应是最佳选择。公司之前的乘用车客户多为国内自主乘用车品牌,配套价格低廉。但目前公司借助突出的技术实力,已开始进入德国大众配套体系,目前一开始小批量供货。从明年开始将批量为德国大众1.2T发动机供货。到2014有望为大众本部更多型号发动机以及大众巴西工厂配套。我们预计未来公司为大众配套的活塞数量有望达到400-500万支。
　　在拓展了大众这样的优质高标准客户后,公司亟需高标准的生产线支撑配套。目前公司已有一条进口生产线。
　　此外还有更多高标准生产线在建。我们从即将进行的增发来看,公司计划建设800万套的乘用车产能,将从供给端为公司乘用车业务发展提供有效支撑。
　　乘用车市场的突破有望带动公司进入新一轮成长期。
　　结论:
　　综合来看,在下定壮士断腕的决心,断掉关联交易和关闭亏损非核心业务后,公司又开始配套大众这样的优质合资公司,将进入新一轮成长期。
　　预计公司2013年-2015年的营业收入分别为12.52亿元、12.83亿元和14.61亿元,EPS分别为0.27元、0.28元和0.46元,对应PE分别为30倍、29倍、18倍。首次关注给予推荐的评级。(东兴证券　苏杨)



 

　　上汽集团2013年11月销量点评:完成全年销量目标无压力
　　一、事件概述
　　公司发布2013年11月销量数据:11月销量43.6万辆,同比增长3.8%,环比下滑3.8%;累计前11月销量468.1万辆,同比增长13.1%。
　　二、分析与判断
　　11月销量同比增长3.8%非日系基期因素导致增速放缓
　　公司11月汽车销量增速有所放缓,销量同比增长3.8%至43.6万辆,环比下滑3.8%;累计前11月销量同比增长13.1%至468.1万辆。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,11月销量增速分别为-13.2%、4.2%、-5.1%、22.3%。预计11月狭义乘用车销量增速约10-15%,上海大众、上海通用、上汽乘用车销量增速均慢于行业,我们判断主要是非日系基期较高所致。
　　上海大众与上海通用销量增速均有所放缓
　　上海大众11月销量10.8万辆,同比下滑13.2%;累计前11月同比增长16.8%至140.8万辆。我们认为主要由于去年同期受到钓鱼岛事件影响,日系基数较低,而非日系基数较高,2012年11月上海大众销量增速达23.2%。上海大众增量将来源于新桑塔纳持续放量(11月销量2.1万辆)与新朗逸(11月放量至2.2万辆),新车型斯柯达昕锐(11月销量0.8万辆,环比增速超50%)与YETI,此几款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。上海大众实现2013年销量目标145万辆无压力,但盈利增速将慢于销量增速。
　　上海通用11月销量14.6万辆,同比增长4.2%;累计前11月同比增长12.7%至144.4万辆。君威小改款9月上市后带来销量增量;迈锐宝销量基本稳定在约0.9万辆;SUV昂克拉持续放量(11月销量0.7万辆)。上海通用实现2013年销量目标超150万辆是大概率事件。
　　上汽通用五菱销量增长较快自主品牌增速放缓
　　上汽通用五菱11月销量14.7万辆,同比增长22.3%;累计前11月同比增长9.7%至146.1万辆,增量主要来源于五菱宏光(11月销量放量至6.0万辆,环比增长约9%)受益于城镇化,此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标在预期之内。
　　自主品牌11月销量2.1万辆,同比下滑5.1%;累计前11月销量增长12.2%至19.6万辆,荣威与MG多车型均表现佳,全年24万辆销量目标有一定难度。
　　三、盈利预测与投资建议
　　未来,上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂:1)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;2)稳健增长的稀缺低估值品种,公司目前股价对应13、14年PE分别为7.4、6.5倍,在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来公司估值修复;3)未来两年新车型有:上海大众:大众A+级全新轿车产品预计将于2014年上市;大众C级车预计将于2015年上市,大众B级SUV预计将于1H15上市;上海通用:A级SUV预计将于1H14上市;凯迪拉克B级车预计将于2015年上市。
　　预估13-14年EPS至2.16与2.38元,维持强烈推荐评级。
　　四、风险提示
　　经济增速下滑风险;行业销量数据不如预期风险。（民生证券　于特）



 

　　香雪制药:脑瘤新药合作项目获fda批准
　　事件:
　　公司公告,与其合作KX02新药项目的美国Kinex公司正式收到FDA的信函,KX02项目作为治疗脑胶质瘤孤儿药的申请获得FDA正式批准。公司控股子公司香雪新药公司于去年5月和Kinex公司签订了《授权许可协议》,香雪制药在包括中国、香港、台湾和新加坡等地的大中华地区,有权应用相关专利研发KX02并使其商业化销售。
　　KX02是脑瘤创新药物,未来空间大
　　KX02项目的KX2-361是一种亲脂性、能通过血脑屏障和作用机理清晰的抗肿瘤化合物,经体外和动物实验证明KX02能有效抑制恶性神经胶质瘤细胞,有可能研发成为脑肿瘤治疗有效的创新药物。2010年统计数字显示,原发性脑瘤中约有60%为恶性脑瘤,全球恶性脑瘤的发病率在6~8/10万,我国的发病率在8~10/10万,略高于世界平均发病率,我国恶性脑瘤患者估计每年新增20多万人。替莫唑胺是脑瘤的一线用药,2009年替莫唑胺全球总销量预计约为18亿美元, KX2-361作为多靶向药物,疗效未来可能优于现有药物,参考替莫唑胺的市场容量,KX2-361未来市场空间大。
　　美国研发进度有望加快,促进国内研发进展
　　KX02项目在美国获得孤儿药的准许,孤儿药临床研究受到一定的政策鼓励,相比常规药临床研究受试病例少,开发时间短,这一定程度上降低新药研发成本,同时促进国内KX02的研发进展。
　　KX02预计2018年上市,延长产品线
　　KX02研发成新药预计尚需要5-6年以上的时间,公司目前主业为抗病毒口服液、橘红、中药饮片、小儿化食,KX02若上市将进一步延长公司产品线。
　　盈利预测和估值。
　　暂不考虑KX02对业绩影响,我们预计13-15年公司的eps分别为0.40元、0.58元和0.76元,给予14年40倍市盈率,目标价23.20元,给予买入评级。
　　风险提示:研发不成功风险（光大证券　江维娜）



 

　　新华都:修订与英特体育协议,发力电商
　　修订英特体育协议,重点扩张区域以及电商经营权利。2013年12月4日,公司与IIC在福建省厦门市签订了《主特许经营协议》补充协议2。1、修订了《区域》定义。四川省、云南省、西藏藏族自治区、江苏省、上海市和重庆市为本次新增区域。2、修订了营销中电子商务相关内容。IIC授予主受许方通过互联网在中国出售协议合同商品及服务的独家经营权。主受许方应主要通过INTERSPORT注册的域名销售商品,但也可以通过全国性在线销售平台(如天猫、淘宝)销售商品。在任何情况下,主受许方不得在中国以外区域销售合同及服务。
　　IIC是一家世界领先的体育用品零售商。IIC是一家注册在瑞士伯尔尼的公司,是一家世界领先的体育用品零售组织,在40多个国家拥有超过5300个附属店铺,营业额超过101亿欧元,在零售体育用品商店的运营方面,已逐步形成一套统一的标准、程序和制度,在体育用品领域及零售体育用品商店的发展、开业、经营和管理方面已拥有相当丰富的经验。
　　本次相关补充协议的修订,进一步加强了公司与IIC的全面合作关系,并且有利于推进电商业务发展。在当前电子商务快速发展的情况下,对电子商务相关内容的修订,有利于推进公司在电子商务领域的结构调整与技术创新,有利于促进公司在零售方面的多元化经营和市场拓展,对实现公司的战略目标具有积极影响。
　　公司零售业务从外延扩张驱动型转向追求利润型战略,扩张更加谨慎,关店持续进行。零售业务的转型具体体现在:(1)战略上收缩战线,谨慎扩张。跨省扩张方面,除南昌、赣州、潮州、汕头之外,基本不再新开门店;(2)坚决关停扭亏无望门店,宁波门店是重点关注,如无法实现盈利则坚决关停。
　　盈利预测和投资建议。我们推测,公司未来仍有继续注入地产可能,地产贡献有望大幅提升。看好公司后续资本运作能力,以及向商业、地产、电子商务等多业态发展转型战略,但短期内由于战略调整,关闭门店所带来的费用激增造成业绩大幅下滑乃至亏损,维持公司增持评级。（宏源证券　陈炫如）



 

　　三江购物:关于投资设立全资子公司的公告点评
　　事件描述:
　　公司发布公告,拟以自有资金出资1000万元投资设立全资子公司宁波方桥三江物流有限公司。
　　评论:
　　公司为浙江宁波起家的本土连锁超市企业,宁波地区收入占比在78%左右,主要定位为社区平价超市。截止2013年9月30日,公司共拥有门店150家,平均单店面积3073平方米。2013年前三季度,公司实现营业收入35.92亿元,同比下降8.80%;归属母公司净利润1.10亿元,同比下降19.57%。
　　此次公司投资建设新的物流公司,主要是在奉化方桥生鲜加工仓储中心的基础上进一步扩大物流业务规模,提升供应链管理效率,降低物流成本,一定程度上提升毛利率水平。
　　由于行业竞争压力,公司成长性受阻,主要表现为公司募投项目进展缓慢。公司2010年上市,募投资金主要用于开设70家超市,但相较于2010年底的145家门店,截至2013年三季度末,公司净增了仅5家门店,关闭了15家门店。我们认为,主要是由于近两年消费市场需求低迷,公司以满足居民日常生活需求的平价超市为主业,收入增长受限,若快速开店会使得租金及人工成本上升较快,从而吞噬利润,因此公司采用了较为保守的开店策略。我们认为,公司模式异地扩张尚未取得显著成效,而超市企业如果没有持续的外延扩张,始终以内生改善为主,长期来看成长性将会受阻。
　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2013-2015年可分别实现每股收益0.37元,0.40元和0.44元,按最新收盘价9.37元计算,对应的动态市盈率分别为25倍,24倍和21倍,我们维持公司中性的投资评级。
　　风险提示:区域发展空间较小;租金及人工成本持续上升的风险。（天相投资　邵灵霞）



 

　　长城汽车:H6销量再创新高,H8华丽上市
　　报告摘要:
　　一、事件概述
　　公司发布2013年11月销量数据:11月销量7.0万辆,同比增长2.4%,环比增长5.5%;累计前11月销量69.1万辆,同比增长24.7%,基本符合预期。
　　二、分析与判断
　　销量增速持续收窄主要由于基期因素
　　公司11月汽车销量7.0万辆,同比增长2.4%,环比增长5.5%,增速持续收窄,主要由于基期因素所致,累计前11月销量同比增长24.7%至69.1万辆。销量增速环比增长5.5%,未受季节性因素影响,主要由于天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,长城C50由一工厂搬到二工厂,一工厂只生产哈弗H6,哈弗H6销量放量至2.3万辆,长城C50持续放量至0.8万辆。销量持续增长仍显示出公司产品具竞争力,终端需求旺盛,同时公司产品结构持续优化,11月SUV销量占比为56.4%,预计利润增速将超销量增速。预估公司2013年销量增长23.1%至76.5万辆。
　　哈弗H6销量再创新高哈弗H8华丽上市
　　公司11月SUV销量同比增长23.6%至3.9万辆,环比增长4.0%,其中哈弗H6销量2.3万辆,环比增长8.5%。哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶,前三月稳定在2.1万辆左右,11月销量再创新高,主要是通过技改产能有小幅提升。在最近的上海终端调研中发现,H6在产能释放后,仍然供不应求,等车周期在1个月左右,市场需求旺盛,指导价上升约1万元的H6运动版8月底上市后,现销量占比约60%-70%,指导价上升4000元的H6升级版销量占比约30-40%,产品结构持续优化。H6尚未出口,预计2014年将出口,公司预计每月出口能达到2000台。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右,预计H6最终销量将稳定在2.2-2.4万左右,同时毛利率、净利率都有所提升。
　　哈弗H8已于11月21日广州车展上市,推出的四款车型售价区间20.18-23.68万元,定价打入日韩美系紧凑型SUV价格区间,哈弗H8以更大尺寸、更强动力、更豪华配置与同价格区间竞品竞争,我们判断其差异化的竞争策略与精准定位有望抢占市场份额,预计上市初期月销量有望爬坡至3,000辆,2014年中有望达5,000辆。
　　轿车销量增速转正皮卡销量下滑明显
　　公司11月轿车销量1.9万辆,同比下滑17.1%,环比增长1.6%,长城C30于11月销量同比下滑31.8%至1.0万辆,长城C50于11月销量环比增长6.4%至0.8万辆,达到全年高值,我们判断主要由于长城C50搬迁至天津二工厂后,产线稳定后逐步上量。节能补贴新政于10月1日起实施,此前可以享受3,000元补贴的车型销量受到一定影响,我们判断公司产品仍具竞争力,预估2013年轿车销量22.3万辆,YOY10.1%。
　　11月皮卡销量1.2万辆,同比下滑9.4%,环比增长19.0%,销量下滑收窄,迪尔皮卡停产影响部分销量,加上出口销量有所下滑,预估2013年皮卡销量13.8万辆,YOY3.2%。
　　三、盈利预测与投资建议
　　公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位,SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高,哈弗H8上市进军大型SUV市场有望带来销量增长并提升估值,2013年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型,公司未来有望持续保持高增长。预估13-14年EPS至2.83、4.22元,目前股价对应PE为16.0倍、10.7倍,合理估值63.3元,对应2014年PE15倍,维持强烈推荐评级。
　　四、风险提示
　　销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。（民生证券　于特