长城汽车:11月H6销2.3万台,连续5个月创新高
　　长城汽车 601633 汽车和汽车零部件行业
　　事项:公司披露2013年11月产销公告。长城汽车11月销量同比增2.4%为69953辆,其中SUV/轿车销量同比增长34.3%/-10.9%达3.9/1.9万辆。1-11月公司销量同比增24.1%为69.1万辆,其中SUV/轿车累计销量同比增长50.5%/10.2%达37.6/19.6万辆。
　　平安观点:
　　目前我国SUV单车销量过万的品牌仅7个左右,哈弗品牌连续多年位居我国SUV销量排行榜首位,随着H6的上市,以及天津二工厂投产释放了天津一工厂的产能,H6的单车月销量相对于其他SUV车型的领先优势越来越大。
　　H6月销量超预期高达2.3万辆,不断突破市场想象力:11月H6又创新高达2.3万台,同比增45.5%。自今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂,天津一厂产能完全用于哈弗H6后,H6月度销量连创新高,自8月起已连续4个月月度销量过2万台。我们判断H6月度产能未来最高可达2.5万台;我们估计2014年哈弗H6的销量结构中升级版与运动版各占一半,H6运动版及升级版定价均高于老版H6,因此H6的单车利润率还有望再提升。H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。
　　哈弗M系列11月销量表现依然出色,销量超过1.2万台;哈弗H5或将于2014年换代,目前销量维持在4000台左右。
　　2014春节较早,节前消费旺季到来,C50表现不俗:11月公司轿车销量环比略增,同比减少10.9%,C30继续稳定在1万台销量以上(去年同期接近1.5万台),C50销量达7573台,同比增36%;C50自2013年中移至天津工厂二期后产能充裕,后期销量有望稳定在8000台左右。C50今年前11月的月均销量在5500台,若2014年月均销量在8000台,则每月可贡献增量2500台。轿车C50也是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。
　　由于搬迁生产线的原因,C50在3Q13盈利能力比2Q13至少下滑了4-5个百分点,未来C50若稳定在月销7000-8000台,盈利能力将至少恢复到2Q13水平。
　　2013年乘用车库存低,节前消费旺季早,渠道忙于补库存,公司多款车型产大于销:每年初和年尾均是乘用车消费旺季,尤其是自主品牌车的季节性较明显。前期我们有调研各品牌4S店,均表示库存低,需为年底旺季备货补库存,我们注意到,长城汽车11月除了C30外其它各车型产量均大于销量,公司12月产销量再创新高是较确定的。
　　11月21日H8宣布售价,长城汽车哈弗品牌高端化使命必达:哈弗H8宣布售价区间为20.18-23.68万元,4款含盖两驱和四驱,全系配自主2.0T+采埃孚6AT。
　　其定价打入德美日韩紧凑型SUV区间,彰显哈弗品牌高端化决心之坚定!哈弗H8越级竞争,以更大尺寸/更好配置/更强动力去PK合资。估计H8在2014上半年产量爬坡至3000台/月,下半年有望达到5000台/月。
　　盈利预测与投资建议
　　SUV行业增长势头强劲,全行业有效产能依然有限,不能满足旺盛的需求。
　　目前SUV前十名的车企仅有一家自主车企即长城汽车,其它均为合资车企,但目前我国SUV品牌中其实是以自主品牌居多,自主品牌虽多但大多产销规模较低,显示SUV的消费者品牌忠诚度高,购车者更为专业。因此即使存在众多SUV品牌,能月销过万的车型依然较少。
　　即使考虑到未来合资品牌国产SUV以及自主车企陆续推出的SUV新品,未来几年SUV行业依然会处于产品稀缺状态,不能满足我国旺盛的市场需求。长城汽车恰逢其时地推出丰富的SUV产品,将是我国SUV市场高增长的最大受益者。
　　2014年多款车型(新车SUV哈弗H2、哈弗H8+原有车型轿车C50、哈弗H6)为长城贡献新增量,维持业绩预测为2013年、2014年、2015年EPS为2.88元、4.09元、4.92元,重申强烈推荐评级及62元目标价。
　　风险提示:1)SUV消费环境变化;2)H8终端需求低于预期。(平安证券 王德安 余兵 彭勇)



 

　　人福医药:盐酸纳布啡获批,期待新科室的拓展
　　人福医药 600079 医药生物
　　报告要点
　　事件描述
　　人福医药于2013年12月5号发布公告:控股子公司宜昌人福获得了国家食品药品监督管理总局核准签发的盐酸纳布啡原料药及注射液的新药证书和药品注册批件。原料药批准文号为国药准字H20130128;注射液规格为2ml:20mg,批准文号为国药准字H20130127。
　　事件评论
　　盐酸纳布啡是主攻妇女分娩的潜力品种:盐酸纳布啡是宜昌人福独家开发的国家三类新药,属于阿片受体激动-拮抗型镇痛药,在国外主要用于手术前用药和产科镇痛(无痛分娩、破腹产和无痛人流等),具有作用时间适中(3-6小时),呼吸抑制作用较小、对心血管和血压无副作用和成瘾性低等优点,产品在国内相关市场具有较大的空间。
　　产品梯队建设完备,有利于对冲降价风险:盐酸纳布啡是公司2013年以来第二个上市的潜力麻醉新品,将与氢吗啡酮一起针对不同科室进行专项推广,对低端吗啡产品进行升级替代。此外,未来2-3年内,公司还有阿芬太尼、磷丙泊酚钠和乳化异氟烷等重磅新品将陆续上市。我们认为公司产品梯队建设完备,新老产品针对不同市场并行推广的策略和产品线的持续扩充有利于对冲麻醉药降价风险,进一步巩固自身龙头地位。
　　其他业务保持良性发展:公司其他二线业务均保持了良性发展,中原瑞德、巴瑞医疗、新疆维药等业务均实现较高幅度增长,生育调节药相对保持平稳增长。国际业务仍在培育期,目前已拿到近十个ANDA文号,同时有40多个产品正在申报中。现拥有十多个产品(专利药和OTC类)在售,销售规模逐渐扩大。
　　维持推荐评级:公司聚焦医药主业,致力于成为细分市场的领导者。宜昌人福的麻醉药新老产品并行支撑较高增速;血制品浆源拓展成效明显;巴瑞医疗、计生药、维药等发展态势良好;国际业务仍在培育期,亏损有望收窄。预计2013-2014年EPS分别为0.81元、1.11元(摊薄后),我们长期看好公司的成长,维持推荐评级。(长江证券 刘舒畅)



 

　　海特高新深度研究:成长路径清晰,业绩加速增长
　　海特高新 002023 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：广发证券 分析师：惠毓伦,康健 撰写日期：2013-12-06
　　国内通用航空业步入快速发展阶段
　　2013年11月18日,中国人民解放军总参谋部、中国民用航空局联合发布《通用航空飞行任务审批与管理规定》,计划在今年12月1日开始正式实施。近些年来,国内的通用航空产业一直在曲折中徘徊前行。随着中国低空空域管理改革进程的推进,制约通用航空产业发展的瓶颈逐渐消失,国内通用航空产业将面临前所未有的发展机遇。
　　直升机发动机ECU核心部件有望实现进口替代
　　2012年公司完成了某型号直升发动机ECU批量生产交付任务,业绩提升明显。直升机发动机ECU在国内为公司自主研发,实现进口替代。目前ECU技术壁垒较高,短时间内难以被国内同行超越。
　　公司航空培训服务发展成熟、未来市场需求大
　　2008年底,公司介入航空培训市场,目前已迅速发展成国内技术、设备、经验能力最强的第三方航空培训服务商之一。近几年公司航空培训服务业务营业能力良好,毛利率稳定。根据国内相关机构的预测,到2020年我国通用航空飞机、直升机将超过17,000架,达到发达国家的水平,同时民用航空和通用航空的发展也会带动飞行员的需求,从而加速刺激航空培训的市场需求,给公司航空培训业务创造更大的发展空间。
　　盈利预测与估值
　　与同行业公司相比,公司在综合实力、技术优势以及客户资源等方面优势明显,较强研发实力保障公司日后稳定快速发展。我们预计2013~2015年公司营业收入分别为4.46亿元、6.03亿元、8.14亿元,EPS分别为0.36元、0.50元、0.69元,综合参考可比公司估值水平以及公司的成长性,我们给予买入评级。
　　风险提示
　　市场风险;行业风险。(长江证券)


 

　　天康生物:成长可见度高,上调目标价
　　天康生物002100农林牧渔类行业
　　13年商品化疫苗收入有望增长5倍。
　　在我们13年9月实地调研和发布公司买入报告之后,公司商品化疫苗的高速成长性正在被市场高度关注。我们预计公司13年商品化疫苗有望收入约1亿元,同比增长约5倍,其中猪蓝耳疫苗和口蹄疫疫苗约各5000万元左右(视结算进度而略有差异),该业务的高速成长可见性强。
　　近期再获新突破,预计14年仍有高成长性。
　　公司猪口蹄疫苗悬浮培养工艺已在13年12月通过GMP验证,我们预计在14年一季度有望获得批文。此外,公司猪蓝耳疫苗14年有望进入普及期,并享受示范效应带来的订单,我们认为具有2-3亿元收入空间。公司禽流感疫苗在13年12月已获得临床许可,进一步拓展了潜在业务空间。
　　农业规模化加速,上调盈利预测。
　　我们认为十八届三中全会后将进一步推动中国农业规模化,公司作为优质疫苗供应商,未来扩张空间得到拓展。在上调销量和单价预期并考虑13年增发因素后,我们将公司2013-2017年EPS由0.39/0.52/0.65/0.81/1.00元上调为0.42/0.52/0.70/0.89/1.10元。
　　估值:上调目标价到14.5元,维持买入评级。
　　我们上调了盈利预期,并对公司长期前景更为乐观,相应将目标价由10.7元上调为14.5元,维持买入评级。目标价基于瑞银VCAM模型,WACC假设为8.2%。(瑞银证券　王鹏)



 

　　江淮汽车:国企改革标的首选,瑞风、卡车需求持续向好
　　江淮汽车 600418 汽车和汽车零部件行业
　　投资要点
　　11月瑞风销量好于预期。公司公告11月瑞风销量5689 辆,同比增长31%,环比增长24%,销量好于预期。销量转好的主要原因是瑞风产能调整到位,供给稳定导致销量增长。3季度瑞风受产能限制,销量仅9738辆,预计4季度瑞风销量为1.5万辆左右,环比有望大幅增长。瑞风是公司主要盈利来源之一,销量向好将保证公司4 季度盈利环比提升。
　　轻卡、重卡需求继续向好。11月卡车销量2万辆,同比增长19%,1-11月卡车销量24.3万辆,同比增长19%。11 月轻卡销量1.73万辆,1-11 月轻卡市场份额已提升至行业内第二名,销量增速远高于行业平均增速。重卡11月销量2700辆,1-11月重卡销量合计3 万辆,同比增长25%,高于重卡行业平均增速。今年中高端轻卡销量比重提高,轻卡盈利能力大幅提升,预计毛利率同比提高1.5个百分点。轻卡、重卡需求向好为4 季度盈利增长提供保障。
　　S5销量环比爬升,预计4 季度盈利有望环比向上。11月S5销量2740辆,环比增长11%。公司坚持不降价策略,虽销量上升不明显,但S5盈利仍有保障,11月单月S5仍实现盈利。预计4季度瑞风销量将环比大幅增长,而卡车需求保持稳定,预计4季度盈利将环比向上。
　　公司有望是国企改革显著受益的汽车公司。公司国企改革路径明确,公司在9月5日公告,大股东引进战略投资者,优化股权结构;预计2014 年商用车仍是公司业绩的保障,乘用车将提供业绩向上的弹性。目前公司估值便宜、市值低,有望显著受益国企改革投资标的首选。
　　财务与估值:
　　预计公司2013-2015年EPS分别0.82元、1.17元、1.41元业绩预测,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价12.3元,维持公司增持评级。
　　风险提示:
　　经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。(东方证券 姜雪晴)



　　王府井:控股股东完成春天百货收购,未来注入值得期待
　　王府井 600859 批发和零售贸易
　　事件:公司控股股东北京王府井国际通过开曼群岛设立的境外全资子公司贝尔蒙特于2013年12月4日完成对春天百货剩余股份的强制性收购,春天百货已经成为贝尔蒙特全资附属公司。春天百货股票于2013年12月5日上午9时起于香港联交所退市。
　　收购回顾:1)2013年1月24日,王府井国际以每股1.2港元从春天百货控股股东Bluestone 和PGL 收购春天百货39.52%的股份,总成本为19亿港元,同时触及要约收购;2)7月2日,提出有条件强制性现金要约;3)8月30日,于作出要约后四个月内已购买超过90%的股份,有权行使强制性收购尚未收购的余下股份;4)12月4日,完成强制性收购余下股份,春天百货成为王府井国际全资附属公司。收购总成本为50.52亿港元,对应2012年PE 为32倍,PS 为0.9倍。
　　存在注入预期。春天百货作为王府井国际的全资子公司与王府井存在同业竞争,未来存在注入上市公司的预期。现阶段,上市公司董事长刘冰等四位高管已出任春天百货董事长及董事,两个公司在人员和业务上已有一定的交流和融合。王府井国际将对春天百货进行业务调整及培育后再考虑注入上市公司,目前尚无具体的时间计划。
　　注入后对王府井的影响:1)丰富奥特莱斯业态;2)百货业务协同效应。
　　投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为0%、15.8%、12.4%,对应EPS 为1.45、1.68、1.89元。作为全国性百货管理不断提升,且全渠道布局及业务转型稳步推进。给予2013年15倍PE,对应目标价21.82元,维持买入-A 评级。
　　风险提示:百货行业销售增速持续放缓。（安信证券　魏立）