平煤股份:调结构,降成本,减缓业绩下滑幅度
　　煤电互保政策维持了电煤价格的稳定,通过产品结构调整加大效益较好的冶金煤的生产。内部降低成本和费用,公司业绩下滑幅度相对较低。预计公司13-14年每股收益分别为0.35元和0.33元,同比下降27%和6%。
　　一、受销售影响,煤炭产销量下降,调整结构增加精煤产量
　　1、13年煤炭产销量下降,14年预计小幅增产
　　受煤炭价格下降,销售不好的影响,公司的煤炭产销量下降。前三季度,公司煤炭产量2639万吨,煤炭销量2488万吨,同比分别下降8%和5%。
　　14年煤炭产量预计将小幅增长。1)新增产量主要是首山矿达产240万吨,增加约80万吨产量。2)13年被压抑的既有煤矿的产量有望在14年达到正常水平,预计该部分将增加产量约290万吨。总体测算14年将增加产量367万吨,增速10%。
　　我们预计13-14年公司煤炭产量分别为3518万吨和3885万吨,同比增长-8.4%和10.4%。13-14年公司煤炭权益产量分别为3422万吨和3758万吨,同比增长-8.9%和9.8%。
　　2、调整产品结构,大幅增加效益好的精煤产量
　　公司调整了煤炭生产结构,加大了有较高效益的冶金煤的生产力度,前三季度,公司精煤产销量分别为603万吨和602万吨,同比增长19%和22%。
　　预计13年全年冶精煤产量将达到800万吨,较12年的702万吨增加14%。
　　14年公司将继续加大己组煤的开采力度,增加原料煤的供应,预计14年冶金煤产量将达到900万吨,较13年增长12.5%。15年,500万吨入洗能力的天宏选煤厂的14年底投产,按照50%的洗出率计算,15年将继续增加冶金煤的产量大约250万吨。
　　二、煤价渐趋稳定
　　1、动力煤:近期沿海价格大幅上涨,但河南省的高煤价可能维持稳定
　　13年3-4月份动力煤销售最差,5月份河南省出台煤电互保政策,稳住了动力煤的销售量和价格。公司动力煤主要是长协居多,在沿海煤价下跌的带动下(5月-8月,沿海4500大卡动力煤价格下降了25元/吨(435-410),8月份公司的动力煤价格下降了10元/吨,之后沿海4500大卡的动力煤价格仍然下降了30元/吨(415-385)。但公司煤价没有继续跟随调整,9月底,沿海4500大卡的煤价开始大幅度上涨,截至目前已经上涨了85元/吨至470元/吨(470-385)。目前沿海4500大卡的价格高出5月份的价格35元/吨。需要关注的是公司的动力煤是否有上涨动力?1)煤电互保时河南省的煤价定得相对较高,河南省的4500 大卡的价格为481元/吨,沿海同类品种价格是435元/吨,2)最新的秦皇岛4500大卡的动力煤价格为470元/吨,河南省的4500大卡的价格为471元/吨,两者价格基本一致了。考虑外省的运输成本,河南省的动力煤价格上涨动力不足。
　　2、精煤:未来维持稳定可能性大
　　精煤:公司的精煤大约50%左右销售给了战略客户--武钢,1-7月份精煤价格处于下降中,8月份后趋于稳定,9月份精煤价格上调了30元/吨。目前主焦煤含税价格大约1070元/吨,1/ 3焦含税价格大约1000元/吨。
　　按照目前的销售形势,预计精煤价格维持稳定。
　　三、成本和管理费用下降,财务费用上升较大
　　煤炭销售成本下降:13年中期煤炭销售成本为394元/吨,较12年441元/吨下降了11%,较12年全年的414元/吨下降了9元/吨,降幅5%,主要原因是工资、材料支出下降所致。
　　从2013年4 月1 日起对公司部分固定资产的折旧年限进行调整,预计影响2013年利润4亿元,14年折旧影响全年,比13年多一个季度的影响,预计该项政策影响利润比13年增加1.3亿元。年化计算,减少吨煤成本大约13元。
　　管理费用下降:13年前三季度管理费用14.3亿元,同比下降1.6亿,降幅10.3%,主要原因是设备大修费及科研费下降所致。
　　财务费用升幅较大,前三季度财务费用为1亿元,较12年同期的0.45亿元增长了127%。主要是公司发行了45亿的债券增加了利息支出。
　　四、盈利预测和投资评级
　　我们预计公司13-14年每股收益分别为0.35元和0.33元,同比下降27%和6%。
　　目前公司股价为5.55元,13/14年动态P/E为16倍和17倍,最新净资产为5.08元,P/B为1.1倍。P/B已经很便宜,但P/E贵。未来煤价趋势仍不好,我们给予公司审慎推荐的投资评级。(招商证券 卢平 张顺)




　　科大讯飞:技术+资源+渠道,打造教育信息化第一平台
　　事件:公司与外语教学与研究出版社有限责任公司于2013年11月28日签署《投资合作协议》,拟共同投资6,400万元设立北京外研讯飞教育科技有限公司,其中,公司出资人民币3,840万元,占注册资本的60%点评:
　　外研社是全国规模最大的大学出版社,最大的外语出版机构。外研社占据了大学英语教材市场近50%的份额,中小学英语教材的市场占有率也在30%以上;在一般外语类图书市场上,外研社的市场占有率达到26%,排名全国第一,超过第二名至第六名占有率的总和。2012年12月,外研社成立教辅出版分社,启动全学科教育出版。
　　此次合作将加速公司教育战略的实施。教育考试业务是公司发展战略的重点方向,基于公司智能语音技术的普通话及英语口语考试、英语教学、双语教学及相关教学产品已在全国广泛推广使用。外研社拥有丰富的教材资源,双方合作后,公司的英语听说测试系统、畅言互动英语校园学习平台等产品有望获得独家授权,竞争壁垒进一步提升。未来,公司还能将语音技术与这些教材资源相结合,开发更多的新产品。总之,此次合作对扩大公司在教育行业的影响力,加快教育业务推广速度将发挥积极的作用。
　　教育信息化第一平台渐行渐近。10月8日,公司已与人民教育出版社达成战略合作(人教版在中小学教材市场占有率超过50%)。此次再度牵手外研社,表明公司在教育领域的布局不断提速,资源优势进一步加强。加之其全球领先的智能语音技术,以及在各省市完善的销售渠道,技术+资源+渠道的三重优势将助力公司成为国内教育信息化第一平台。
　　投资建议:中国有2.6亿名在校学生和1500万名教师。我们测算,语音技术应用在教育领域,市场空间超百亿元。公司在教育领域的竞争优势突出,将是最大的受益者。预计公司2013-2015年EPS分别为0.74、1.33和2.17元,经历了前期的调整后,市场对公司的预期大幅下降。事实上,公司各条业务线的发展情况都非常好,未来与中移动的合作进展则将成为超预期因素,我们维持“买入-A”评级,目标价70元。
　　风险提示:合作不达预期的风险。(安信证券 胡又文 侯利)




　　中集集团:历史问题得到清理,新的设计力量加入
　　平台命名交付,历史负担减轻:11月25日,中集来福士建造的两座半潜式起重生活平台正式完成命名交付,将服务于巴西国家石油公司。通过这两个项目,来福士提升了半潜式海工装备的设计能力,积累建造经验,也为2013年增加了约6亿美元的销售收入,但由于建造时间延期等因素,我们估计该项收入并不能直接贡献利润,而更确切地可以理解为“历史问题”得到解决(这两座平台相当于来福士的存货或有息负债的一半)。如果扣除这部分“存货销售”,我们测算中集来福士2013-2015年核心销售收入分别为5.3、9.1和12.8亿美元,收入快速上升将成为其扭亏为盈的有力支撑。
　　收购海工设计公司,提升基础设计能力:11月20日,中集集团与瑞典BTAB公司签署协议,以约2,200万美元的代价收购后者90%的股权。BTAB是一家新兴的海工设计公司,核心成员多来自于全球老牌海工设计公司GVA,成立不到5年已落地形成5个实船项目。中集来福士具有详细设计和建造经验,但在基础设计方面相对空白,此次并购优势互补的效应值得期待。
　　前海土地开发方案值得关注:11月27日,深圳前海两宗地块公开拍卖完成,其楼面地价均超过2万元/平方米,而土地价格分别高达19万元/平方米、39万元/平方米。公司在前海中心区域拥有52万平方米的工业用地,而相关的开发方案正与政府进行沟通洽谈。我们认为核心问题的是转换为商业用地后,公司获得的利益分成比例,这将决定资产增益幅度。
　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年分别实现营业收入59,180、67,966和76,531百万元,EPS分别为0.518、0.753和0.948元。基于公司集装箱业务已在底部企稳,海工业务盈利在望,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为18.83元。
　　风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。(广发证券 董亚光 罗立波 真怡)




　　日发精机:航空蜂窝结构加工方法革命增加业绩弹性
　　今年以来机床行业景气度有所好转,呈现筑底复苏的迹象;同时公司近期公告,运用浙大专利技术生产的新型蜂窝加工设备交付使用,开始进军航空航天领域。随着十八届三中全会决定设立国家安全委员会,相关航空航天、军工板块获得了广泛关注,公司的股价也有了积极表现。基于此,我们最近与公司就基本面变化、未来业务发展趋势等情况进行了充分沟通。
　　点评:
　　一、新型蜂窝材料加工设备助力公司进入航空航天与军工领域,提升估值与想象空间。
　　近期,公司运用浙江大学专利技术设计生产的桥式龙门加工中心交付使用,该新型蜂窝材料加工设备的加工精度等各项指标均超预期,得到了客户的高度认可。公司于2012年11月30日获得浙大专利--“非铁磁蜂窝芯材料高速铣削固持平台”的独家使用授权,并开始设计生产世界首台套具有该新型固持平台的蜂窝材料加工设备。
　　所谓蜂窝材料是一种蜂窝结构的复合材料,蜂窝夹层结构一般由上下两块高弹性模量、高强度的薄板材(蒙皮+铺层)和填充其中的软而轻的蜂窝夹芯所组成,这种复合材料不仅比强度、比刚度高、密度低,而且耐腐蚀、抗冲击、能吸收振动能量,抗疲劳性和热稳定性较好,被广泛应用在航空航天等尖端工业中,在飞机、导弹、火箭中可以充当机体、隔热板、地板、橱柜等次受力构件,甚至可以用于方向舵、鸭翼、副翼等主受力构件上。美国军机上复合材料用量从初期的2%发展到目前的30%左右,使飞机减重30%以上;复合材料在民用机上应用起步较晚,但发展迅速,目前已达飞机结构重量的10%-20%。
　　在蜂窝材料的总成本中,最高的单项成本是加工成本,因此其低成本制造得到了业内的高度重视。同时,引起蜂窝夹层板质量问题的主要原因是蜂窝芯零件的加工质量很难达到设计要求,加工零件经常出现毛刺多、超误差甚至报废的现象,这些缺陷影响了蜂窝材料的使用性能,将增加飞机使用的维修费用,甚至缩短服役周期。
　　蜂窝材料由于其独特的外形结构和特殊的各向异性力学性能,在其高速铣削加工过程中所采用的固持方法与传统金属材料的固持方法也完全不同。目前,国内外广泛采用的固持工艺方法主要有:聚乙二醇法、双面粘结带法、真空吸附法,但是采用以上三种方法均难以保证固持的稳定性和可靠性,在我国目前的加工条件下,加工成本高、产品报废率高、加工效率低。浙大的发明专利提出了一种运用磁场和摩擦吸附原理进行固持的新的方法与装置,在蜂窝芯材料高速铣削过程中可以稳定可靠地进行固持,保证了加工质量,加工效率可以提高2倍,固持成本仅为双面粘结带法的1/50,且对人体健康没有任何危害。
　　自公司与浙大签订专利使用协议并设计研发该新型蜂窝材料加工设备以来,业内均对此项目进行了密切关注。近期首台套设备交付使用后,完全达到了预期效果,目前已经有数家航空航天相关潜在客户与公司进行了实质性的接洽,我们估计涉及的潜在订单已有数台。我们通过产业咨询与对比了解到,类似设备的售价较高,预计在1500-2000万,而毛利率要明显高于公司现有产品的毛利水平(正常年份公司产品的毛利率在35%-40%)。据我们不完全统计,我国仅涉及飞机制造的相关企业就超过20家,若按每家平均5台设备采购量测算市场容量超过100台,而公司正是开创了该新兴市场并凭借专利成为唯一供应商。未来若此类设备销售能得到有效突破,将给公司业绩带来极大弹性(公司2012年营收为3.24亿,净利为6755万元),值得密切关注。
　　二、金属切削机床行业呈现筑底复苏迹象。
　　三、若机床行业复苏,我们更关注日发精机:定位精密型、中高端普及性数控机床,100%产品均为数控产品,符合行业趋势;民营企业机制灵活,可以根据市场需求快速调整产品结构,业务体量小,业绩弹性大。
　　四、关注解禁风险。大股东将于2013年12月10日解禁1.28亿股,占解禁前流通股的158.53%。
　　五、调高至“增持”评级。基于我们对公司新型蜂窝加工设备收入的较为保守估计,预计公司2013-2015年EPS分别为0.15元、0.25元、0.44元,增速分别为-51.08%、63.24%、74.34%,2013年11月28日收盘价14.18元,对应2013年PE为94.5倍,估值较高。但考虑到目前机床处于行业底部且有见底复苏迹象,公司体量较小、业绩弹性较大,且借助新型蜂窝加工设备进入处于市场焦点中的航空航天等领域,业绩有进一步超预期的可能,可极大提升公司的估值空间,我们给予公司2015年35倍PE,对应目标价15.4元,调高评级至“增持”。(海通证券 龙华 熊哲颖 胡宇飞)




　　天壕节能:进退有据,稳步前行
　　投资要点:
　　结论:项目终止无实质性影响。我们此前对公司2013~2014年的盈利预测并未包含弘耀、耀华项目,2015年的盈利预测很大程度上取决于公司后续项目签订和投产进度,资金使用方向和方式等情况。因此我们维持之前的盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.41、0.65、0.71元,对应PE分别为33倍、21倍、19倍。我们维持目标价16.3元不变,对应2014年25倍PE,维持“增持”评级。
　　项目终止原因:余热量缩水,不影响公司玻璃余热发电业务整体。根据公告,弘耀项目的生产线建设进度低于计划,耀华项目的余热资源量不稳定。两项目的余热量缩水,导致实际发电规模小于设计装机容量,收益水平将低于原有测算。因此终止合同也是理性的选择。两项目均属个例,不影响公司玻璃余热发电业务整体。
　　损失评估:资金并未大量投入,将得到优化使用。两项目都处于建设初期,总计投入金额346万元。前期购买设备仍可用于其他项目上。公司原定投入到这两个项目上的资金,可以用于干熄焦等规模更大,余热资源更稳定的项目上,提高资金的使用效率。
　　发展前景:其他在建项目按期推进,新领域扩张具备条件。结合公司三季报中的在建工程判断,恒坤化工、金彪玻璃、新高焦化、萍乡干熄焦等等项目将在2014~2015年贡献利润。公司三季报资产负债率为24%,在手现金近3亿元,还申请了4亿元短期融资券的发行额度,降低了融资成本。公司储备了炉渣显热回收、冷能利用、压气站余热发电等多种节能技术,为将来在新领域的扩张储备了条件。(国泰君安证券 王威 张赫黎)




　　成飞集成：汽车模具业务基本稳定，未来增长看锂电
　　公司主营业务主要为传统汽车模具、数控加工、汽车零部件业务和2011 年新介入的锂电业务。2012 年主营收入6.7 亿元，其中锂电收入2 亿元。主营利润1.6 亿元，其中锂电5500 万元左右。
　　传统汽车模具、数控加工和汽车零部件业务，预计未来稳中有升。汽车模具主要受新车型推出影响，随着消费者对汽车个性化需求的增加，汽车厂家推新车型和改款车的速度也在增加，使模具业务需求稳中有升。公司曾经拟收购上海同捷，以期达到互补共盈，虽然没有成行，但体现出未来公司在模具业务上，将以并购的方式进行扩张的战略。
　　锂电业务是公司最大的亮点，也是公司业绩最大的不确定性因素。2012 年中航锂电因巨额管理费用的侵蚀，导致最终亏损2265 万元，2013 年上半年则继续亏损2054 万元。亏损原因与市场需求不足，国家对新能源补贴政策迟迟不出有一定关系，预计锂电池业务今年还会继续亏损。不过，新的新能源政策已于今年9 月份出台，其对市场的促进作用明年会有体现。
　　国家对新能源汽车的扶持态度，将是锂产业链各上市公司股价表现的持续推动力。今年9 月，扶持政策密集出台，工信部、财政部、科技部、发改委四部委联合出台的《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》；国务院发布《大气污染防治行动计划》；北京发布《北京市2013-2017 年清洁空气行动计划》，能源和环保是推动新能源汽车的内在动力等，国家政策扶持是股价动力。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2013 年-2015 EPS 分别为：0.13元、0.15 元与0.19 元，当前股价对应2013 年PE133 倍，估值高，但考虑到受今年年初北京等各大城市的雾霾天气、特斯拉旋风等影响，中国新能源汽车将加快发展步伐，资本市场对锂产业链上市公司的追捧，给予公司“推荐”评级。
　　风险因素。锂电池市场启动不及预期，市场需求不足。（世纪证券　周宠）