华策影视：掘金娱乐营销市场打造综合传媒娱乐集团

　　研究机构：广发证券撰写日期：2013年11月29日

　　事件：

　　华策影视拟以不超过1.04亿受让合润传媒20%股权，同时承诺将其制作的电视剧、电影、网络剧项目的植入广告和整合营销经营权以独家代理的形式开放给合润传媒。

　　点评：

　　1、华策1.04亿受让合润传媒20%股权，对应合润传媒估值5.2亿，对应14~15年PE为13倍和9.5倍，估值不高。合润传媒承诺2014年和2015年税后净利润为0.40亿和0.55亿，2015年增速37.5%。2014~2016年合润针对华策电视剧、电影、网络剧项目实现的植入广告和整合营销给华策带来收入分别不低于0.3亿、0.4亿和0.5亿，这部分收入对华策是净收入。

　　2、华策与合润通过股权方式深度合作背景是，影视娱乐内容产业处于快速发展阶段，娱乐植入营销商业价值正在加速放大，双方将充分发挥各自优势和协同性从而实现双赢；同时不排除合润未来有独立上市可能，将为华策带来潜在丰厚的投资收益。此次华策参股20%，合润将继续保持独立运作，合润未来不排除与更多优质其具规模的影视制作公*深度合作、整合更多行业资源，从而进一步加强国内品牌内容娱乐营销的平台地位和领先优势。

　　3、合润传媒是国内品牌内容娱乐营销的领军者，国内最大的影视植入广告与娱乐营销公*，国内70%的电视剧植入市场由合润操盘，国际化拓展方面已与好莱坞6大影业建立战略合作伙伴。合润服务超过200个客户，并在10余部电影、160余部电视剧、20余部微电影/BC剧(品牌内容剧)中为品牌定制或融入品牌内容娱乐营销元素。合润传媒与好莱坞打交道多年，已成功运作了本土品牌与《钢铁侠3》、《复仇者联盟》、《饥饿游戏》、《蓝精灵2》、《环太平洋》等多部好莱坞大片的营销案例。

　　维持“买入”评级。投资合润的投资收益，以及与合润合作形成的几乎无成本的娱乐营销收入，预计将为华策14~15年带来约3千万和4千万的净利润，对应EPS增厚为0.04元和0.06元。预测2013~2015年EPS分别为0.52元、0.93元(考虑股本摊薄后)、1.24元，当前股价对应13~15年PE为59倍、33倍、25倍。华策产业布局积极，从优秀影视剧制作公*升级到综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进；华策收购克顿提升电视剧吞吐量，投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源，投资合润强化影视娱乐产业链整合，大手笔、高频度，公*抱负、格局可见一般。

　　钢研高纳公*调研简报：双轮驱动稳步前行在快车道

　　研究机构：长城证券撰写日期：2013年11月29日

　　投资建议

　　预计公*2013-2015年EPS分别为0.39、0.51和0.63元，对应动态PE分别为52X、、32X。航空航天的发展或带动公*2014年军品接单情况好于预期，同时公*民品销售正加快推进。随着未来两年募投项目的逐步放量，公*产能瓶颈得到大幅缓解，预计2014年公*将重新步入高速成长期，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　行业高景气仍将延续：国内高温合金需求空间依然广阔。目前国内高温合金年需求2万吨以上，但市场缺口在1万吨左右。在海外成熟市场高温合金仍保持着20%以上的增长，而由于我国高温合金下游领域起步较晚，在产业升级的大背景下，航空、国防及新能源等重点扶持的行业将继续保持快速发展，大飞机、燃气轮机、核电、汽车涡轮盘等下游应用领域将继续拉动高温合金需求增长。但由于国内高温合金产能有限，预计高温合金进口替代空间仍将继续增长。公*作为定位高端高温合金的龙头企业，将充分受益行业高景气。

　　军品客户粘性高：军用高温合金领域的高技术壁垒以及国外先进企业对中国的技术封锁，使得公*在国竞争对手极少，在多个细分市场占据绝对主导地位。公*下游客户十分稳定，基本上是国家重点的航天军工企业，其更换供应商的可能性极小。公*军品订单占总产品订单比例约65%，进入四季度公*军品订单正在逐步恢复，预计随着军工行业的景气回升，2014年全年军工订单仍会继续增长。

　　民品领域正积极拓展：公*原产品结构中军品和民品比例约为7:3，由于高温合金产品应用领域不断拓展，公*已将民品作为发展重点。公*民品主要是燃气涡轮机、阀门、耐热合金、汽车增压涡轮等，其应用领域主要包括发电站、石化、冶金等等，随着技术发展，核电也将是主要应用领域。公*挤入竞争激烈的民品市场主要优势有：1)二股东主要是做阀门进口代理，其宝贵的市场资源是公*良好的销售优势；2)公*大股东钢研集团当前正在推进和中石化的战略合作，由于中石化集团在阀门等产品的用量较大，而国内高端阀门仍以进口为主，因此，预计战略合作的突破将大幅打开公*民品的进口替代空间。

　　产能瓶颈缓解及接单情况好转将助力公*业绩高增长：公*募投项目陆续进入验收期，2012年底“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”及“航空航天用钛铝金属材料制品项目”通过验收，于今年上半年调试完毕，三季度已开始贡献收入。此外，2013年底有望完成“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”、“铸造高温合金高品质精铸件项目”、“真空水平连铸高温合金母合金项目”的验收。公*通过外协加工缓解产能瓶颈的情况随着募投项目的投产得到部分缓解，由于新产品销售仍未完全成熟，今年大规模收入增长仍未明显显现。但由于军工行业迎来高景气期，公*接单情况也随之好转，同时民品市场拓展的有利因素也正在得到快速强化，公*未来几年业绩持续高增长依旧可期。