东华软件:并购风电机组监测龙头,外延式扩张再下一城
　　事件:
　　公司发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式购买威锐达100%的股权,标的资产作价5.83亿元,同时公司还计划向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金,募集规模为1.94亿元。
　　并购领先的风电机组监测方案提供商,业务协同与财务增厚效果明显
　　威锐达是主要从事风电机组振动监测及诊断业务,自成立以来发展迅猛。根据交易草案,公司将以现金和非公开发行股份相结合的方式向交易对方支付对价,其中现金支付比例为30%,股份支付比例为70%,即1.75亿元以现金支付, 而4.08亿元以非公开发行股份方式支付。根据承诺,威锐达2013-2015年扣非后净利润将分别不低于5300万元、6360万元和7632万元,此次交易对应的2013年动态PE 为11倍,我们认为这样的价格较为合理,对东华而言有着积极的业务协同与财务增厚效果。
　　威锐达技术水平国内领先,未来将受益于国内风电行业大发展
　　据了解,威锐达是国内领先的风电机组监测解决方案提供商,其提供产品可以帮助风电运营商对旗下风电机组进行日常维护管理并提前发现故障隐患,从而有效降低了运营成本。近年来,由于该系统的经济价值获得了市场的认可,因此在新建大型风电场以及已建成风电场的技改项目中, 风电机组振动监测诊断系统的安装率逐步上升。目前,威锐达已经与华锐风电、东方汽轮机等大中型风机制造商建立了合作关系,业务呈现快速爆发趋势。我们认为,威锐达虽然成立时间较短,但是已经在风电机组监测方面建立了较为牢固的技术与应用优势,未来将受益于国内风电行业装机容量的快速增长。
　　给予买入评级,目标价38.80元
　　如果不计算此次并购,我们预测公司2013-2015年EPS 分别为1.21元、1.62元和2.05元,如果考虑到此次并购带来的利润与股份增加,公司2013-2015年备考业绩分别为1.25元、1.65元和2.09元,我们看好公司股价表现,给予买入评级,目标价38.80元。
　　风险提示: 业务整合风险、核心人员流失风险。(光大证券 浦俊懿)



　　海陆重工:14年高增长确定性高,长期期待环保总包发力
　　结论与建议:
　　我们近期调研公司,与管理层就日常经营状况及未来发展战略进行了沟通。13年业绩表现,预计收入有所增长,但净利润同比下降0~30%。收入增长是4Q宁波亚洲纸业总包合同(金额约2.98亿元) 60~70%将确认收入,但该合同属于战略性报价争取订单的合同,毛利率很低(约10%),对利润无贡献;利润下降一方面是毛利率较高的产品交货时间推迟,另一方面是期权激励费用增长,导致费用增加2600万(1-3Q费用率增长3%)。展望14年,影响交货的因素将得到解决,目前公司在手订单近26亿元,八成左右收入将得到确认;新幷购的拉斯卡工程公司产品技术实力雄厚,海外工程潜在订单多,国内积极布局,通过与海陆的合作,国内市场开拓有望取得关键性突破。
　　短期看,余热锅炉业务稳健成长,压力容器则在煤化工重启后提供业绩增长保障;中长期看,环保总包将是成长核心驱动力。预计公司2013、2014年分别实现营收17.62亿元(YOY+25.6%)、24.96亿元(YOY+45.4%),实现净利润1.31亿元(YOY-13.7%)、2.10亿元(YOY+60.7%),EPS0.51、0.81元,当前股价对应2013、2014年动态PE 为28X、18X,我们认为,公司战略转型的价值尚未被充分认识,给予“买入”评级,目标价20.00元(2014年动态PE 25X)。
　　工业余热锅炉市占率第一,稳态增长可持续:余热利用被视为国家工业节能十二五重点推广工程之一,十二五期间余热锅炉市场容量近100亿元,较历史以往翻倍。公司在工业余热锅炉领域竞争力强,市占率绝对领先,14年可实现15%左右的稳态增长。此外,公司通过既有客户资源拓展余热发电系统的总包工程,一方面市场空间扩容十倍,另一方面总包工程提升整体竞争实力,为长期成长助力。
　　压力容器对中短期业绩增长有保障,核电产品放量可期:压力容器主要运用于煤化工产业,13年受客户因素推迟了订单的交付。进入14年,煤化工行业已经重启,相关投资逐步落实,前期交货障碍因素也消除,预计14年收入同比增长将达两倍以上。核电方面,沿海核电已经重启,原有在手订单将陆续交付,内地正在考虑起建高温气冷堆,核电重启利好订单释放,核电产品放量可期。
　　拉斯卡工程公司技术实力强,国内外积极布局,与海陆协同效应强:13年7月份公司收购表拉斯卡工程公司(持股51%),主要从事废液处理、污泥焚烧等业务。拉斯卡海外市场知名度高,潜在订单多(中标概率大的有1.3亿元);国内市场以医药行业废液处理及市政专案的污泥焚烧作为切入点,凭借公司技术与成本优势,以品牌工程做先锋,市场开拓可期。
　　我们看好海陆与拉斯科“技术+管道”的合作模式,未来环保总包转型将成为公司长远发展的主要驱动力。
　　在手订单充足,随着交货确认,14年业绩高增长确定性强:截止目前,公司在手订单约26亿元,较12年底增加两成,根据前面分析,14年是公司在手订单集中交货期,高增长性确定性强;展望未来,公司通过内部挖掘及外部幷购方式积极向环保总包转型,战略布局清晰,未来环保产业将是公司重要的增长极。
　　盈利预测:
　　截止目前,公司在手订单约26亿元,较12年底增加两成左右,根据前面分析,14年是公司在手订单集中交货期,高增长性确定性强;展望未来,公司通过内部挖掘及外部幷购方式积极向环保总包转型,战略布局清晰,未来环保产业将是公司重要的增长极。
　　预计公司2013、2014年实现营收17.62亿元(YOY+25.6%)、24.96亿元(YOY+45.4%),实现净利润1.31亿元(YOY-13.7%)、2.10亿元(YOY+60.7%),EPS0.51、0.81元,当前股价对应2013、2014年动态PE为28X、18X,我们认为,公司战略转型的价值尚未被充分认识,给予“买入”评级,目标价20.00元(2014年动态PE 25X)。
　　风险提示:订单交货推迟;环保总包效果低于预期。(群益证券 赖燊生)



　　开尔新材：收购具备专业资质的晟开幕墙
　　看重晟开幕墙专业资质，收购价格略高于权益净值及评估值。收购标的晟开幕墙自10 年成立至今因规模不大，费用较高，连续三年亏损，累计亏262 万元。公司以720 元按注册资本原始出资额1:1 对晟开幕墙60%股权进行收购。收购价高于权益净值563 万及评估值597 万，主要是由于公司只有幕墙的供货资质，而收购标的具备幕墙工程的设计及施工二级资质，且其在幕墙市场也具有一定影响力，收购利好公司幕墙业务长远发展。
　　收购后整合双方优势资源，大力发展幕墙业务。公司将幕墙业务作为转型发展的一个重要方向。本次收购完成后公司将利用其在装饰、幕墙行业的业务拓展、施工安装经验等各方面优势，同时结合自身多年累积的经验、规范化运作，协同发挥公司供应链、生产、技术、管理及资本等优势，进行必要的整合，以晟开幕墙为依托大力发展幕墙业务，将使得公司彻底从单一产品向多元化转型。
　　搪瓷幕墙优势突出，期待发力增强综合实力。搪瓷钢板金属幕墙具备高腐蚀、耐酸碱、易清洁、环保美观、安装便捷等特点，具备玻璃、石材幕墙等无法比拟的优势，发展空间大。期待幕墙业务发力，进一步增强公司中长期发展基础。
　　环保方面将继续探索新产品，内立面板业务暂受结算进度影响。立面业务收入不太理想主要还是受制于政府方面资金较紧，结算期拉长。环保方面：15 年后火电厂脱硝新增需求释放完毕后，波纹板业务需求将主要来自替代更新及自备火电厂新增需求。除此之外，国家目前对环保重视程度不断升级，公司也会进行其他新产品研发。
　　公司目前在手订单4.9 亿，是前三季度营收的2.5 倍，预计是全年营收的1.8 倍。其中波纹板近3 亿、内立面1.6 亿、幕墙0.28 亿，在手订单非常充足，预计13~14 年EPS0.40、0.71，对应PE49、28 倍，给予推荐。
　　风险提示：幕墙标的收购整合效果低预期，轨交工程进度缓慢。(长江证券 范超)



　　中国北车:H股公开发行计划获董事会决议通过
　　中国北车 601299 机械行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：饶呈方 撰写日期：2013-11-25
　　拟公开发行不超过18.212亿股H股
　　11月22日,中国北车公告董事会审议通过了公司发行H股并在香港联交所主板上市的议案。根据公告,中国北车将在经公司股东大会审议通过之日起18个月内择机完成H股发行上市,发行方式为香港公开发行及国际配售。本次发行的H股股数不超过182,120万股,约占公司发行后总股本的15.00%,并授予簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权。
　　募集资金将用于加大海外投入和研发项目
　　根据公告,此次募集资金在扣除发行费用后将主要投向以下方向:1)境外投资研发、生产、检修基地类全球资源配置项目;2)设备及部件的全球化采购;3)提升研发试验能力投资项目;4)高端产品研发及制造项目;5)战略新兴产业投资项目;6)偿还银行贷款及补充流动资金。
　　加快海外市场拓展步伐,预计摊薄2014/15年EPS15%
　　公司H股上市计划符合我们预期,一方面将有助于加快实施公司的海外战略,实现在2015年达到出口收入占比15%以上;另一方面从估值来看目前中国南车H股较A股溢价约12%,海外市场估值较高。如果2014年完成H股发行,则我们预计将摊薄2014/15年EPS0.46/0.5315%至0.39/0.45元。
　　估值:维持“买入”评级,目标价6.35元
　　我们维持“买入”评级和目标价6.35元。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流方法推导得出(WACC9.5%),对应2014E市盈率13.7x。(瑞银证券 饶呈方)



　　国金证券:携手腾讯 估值切换带来交易性投资机会
　　国金证券 600109 银行和金融服务
　　研究机构：国金证券 分析师：邵子钦,田良,童成墩 撰写日期：2013-11-25
　　投资要点
　　至少可以期待先发优势。腾讯-国金合作存在几种可能:A.天弘-阿里模式。双方由产品合作到股权收购。B.开放平台模式。腾讯引入多家券商,做大互联网理财平台,国金成为其中之一。但无论哪种模式,作为首家合作券商,国金在与互联网合作模式探索和互联网品牌建设上具有2年先发优势。
　　小基数上的高增长。首先,用户流量导入带来客户量上的小基数高增长。预计国金客户数55万户,而全国每年新开股票账户约450万户,目前全国存量股票账户1.7亿户。其次,长期政策方向有利于客户转移。部分省市已出现佣金价格管制放开的迹象,不排除上交所取消股票账户转托管的可能性。
　　2014年PE、PB不具比较优势。假设互联网经纪商的佣金率为0.03%(行业平均0.07%),腾讯与国金的佣金分成比例为5:5,则年度客户平均佣金贡献为81元。
　　假设国金在新开户中占比10%、30%、50%,则每年扣除广告费支出后增加的净利润分别为3.77%、18.58%和33.40%。对应的2014年PE分别为52.76倍、46.17倍和37.31倍,PB分别为2.90倍、2.88倍和2.85倍。相对于2014年行业22.32倍的PE和1.76倍的PB,不具估值优势。
　　估值切换带来交易性投资机会,上调评级至“增持”。互联网估值将更多体现客户流量增长,及其创造价值的可能性。通过与腾讯合作,国金证券可以将触角由四川扩展至全国。其现有客户数与腾讯庞大的活跃客户相比只是九牛一毛;与全国新开股票账户相比,也只占12%;与全国存量客户相比,只占0.3%。从客户数量上存在小基数高增长的可能性。双方合作范围,不仅限于在线开户和交易,还有在线理财和线下高端理财服务。从这个角度上看,股价具有从传统估值向互联网估值切换的一次性交易机会。
　　风险因素:由于公司前两大股东:九芝堂、湖南涌金是一致行动人,且合计持股33.43%,均为A股流通股,他们的交易行为将对股价产生重大影响,需要密切关注。(国金证券 邵子钦,童成墩,田良)



　　水晶光电：收购夜视丽，光学镀膜技术协同效应显著
　　点评：
　　维持 “增持”评级，目标价25.6 元。收购夜视丽，将有效发挥两家公司在光学镀膜技术的协同效应，同时新技术的嫁接将有利于水晶光电在光学产业中寻找新的蓝海。公司三季报预告全年净利润增速区间-30%~0%，主要受日元贬值、蓝玻璃良率波动和下游数码相机行业需求大幅下滑所致，我们下调公司的盈利预测，预计公司2013-2014 年净利润分别为1.37 亿元（-33.8%）、1.93 亿元（-38.5%），对应EPS 分别为0.36元、0.51 元。若2014 年并购顺利完成整合良好，预计公司2014 年EPS可提升6%左右（假设14 年下半年开始并表）。
　　夜视丽微棱镜反光膜制造技术与公司现有光学镀膜技术协同性强。目前水晶光电已经形成了基于镀膜核心产品技术平台上的一系列精密光学镀膜产品，在光学镀膜和冷加工方面技术实力突出，夜视丽则是全球少数几家拥有微棱镜反光膜制造技术的企业之一。可见镀膜工艺均为双方生产工艺中的核心环节，工艺的好坏直接决定光学薄膜和反光膜产品良率水平。通过此次收购，可以有效将水晶光电现有的精密悬挂式镀膜技术与夜视丽的大面积卷绕式镀膜技术有效嫁接，既有利于提高水晶光学薄膜镀膜效率，也有利于提高夜视丽反光材料镀膜精度，对双方降低成本、提升产品品质均有较大帮助。
　　微棱镜型反光膜空间广阔，新技术的嫁接将有利于公司在光学产业中寻找新的蓝海。微棱镜型反光膜是一种角锥型排列结构的反光材料，它改变了利用传统玻璃微珠回归反射的生产工艺和材料，具有回归反射率更高、使用寿命更长、加工技术尖端等特点。夜视丽作为国内反光材料龙头（国际上的公司包括3M、艾利·丹尼森，日本的恩希爱，国内公司有夜视丽、道明光学和常州华日升），产品广泛用于道路设施、交通设备、通信等领域。特别是2013年6月道路反光标志新国标开始实施后，微棱镜反光膜的重要性得到认识。新国标实施后，微棱镜型反光膜可以覆盖所有类别，而高等级反光材料不再包含传统的玻璃微珠型反光材料，产品替代空间巨大。另外，夜视丽的大面积卷绕式镀膜技术、高反薄膜设计技术、纳米压印技术等将对水晶光电布局太阳能、塑料镜头等领域起到积极作用，并可进一步降低微纳光学产品的成本。(国泰君安 王稹,孙金钜)