南宁糖业:糖价回升受益最大,改革推动锦上添花
　　南宁糖业 000911 食品饮料行业
　　研究机构：中投证券 分析师：观富钦 撰写日期：2013-11-24
　　公司年产销食糖约55万吨,是广西地区生产规模位列前茅的制糖厂。今年以来,公司积极剥离亏损的造纸业务,未来将聚焦于做大做强食糖主业。我们认为,13-14榨季食糖价格将触底回升,行业将有望迎来中期级别的投资机会。公司作为最为受益程度最大的上市公司,业绩弹性明显,并且也可能受益于东盟自贸区升级及南宁市国资委推进的国企改革进程,建议重点关注。
　　投资要点:
　　简介:剥离造纸业务,做大做强糖主业。公司是广西地区生产规模位列前茅的制糖厂,近年的食糖产量在50~60万吨。基于“做强主业、做优纸业、做兴第三产业”,今年以来公司积极剥离或清算此前亏损明显的造纸业务。从目前公司公布的剥离计划来看,未来公司的造纸业务只剩下规模较小的美恒纸业以及其它纸制品企业,可以说,公司将逐步回归成为纯糖业股;
　　行业:“砸坑见底”的现象可能重现,但无碍糖价向上趋势。13-14榨季,国内外的食糖供需关系渐趋平衡,行业整体预计处于盈亏平衡状态(上榨季广西糖企60%亏损)。根据经验,业内有“糖价需砸坑才能见底”的说法,对此我们认为砸坑的可能性存在,主要的原因在于去年广西大多糖企亏损,导致资金链较为紧张,不排除新榨季开始后加速大量榨糖、销糖,特别是明年的2、3月份,届时榨糖进度已过大半,而又进入春节后的食糖消费淡季,糖价可能出现一波急跌。但我们认为,13-14榨季,国内外的供需关系已持续好转,预计国内糖价的运行区间在5000~5600元/吨之间运行,糖价缓慢上行、走出底部的趋势已逐步确立;
　　55万吨糖产量塑造高业绩弹性。13-14新榨季广西的甘蔗收购价格下调35元至440元/吨,我们预计公司食糖的完全生产成本下降280~300元/吨至5350元/吨左右,食糖业务有望迎来盈利拐点(当前食糖现货价5400元/吨)。未来随着糖价逐步回升,公司的业绩弹性明显,有望成为糖价回升受益最大的上市公司;
　　南宁国资委改革驱动,公司发展动力强。今年以来,南宁国资委出台多份文件要求推进下属企业的改革,做大做强国有企业,并在《南宁市国资委关于进一步推进国有企业改革发展的实施方案》中要求公司销售收入“在3年内突破50亿元”。我们认为,公司当前55万吨食糖销量对应的销售收入不足30亿元,因此未来的发展的压力及动力均大,预计可能的业务拓展路径有两个:
　　(1)进一步做大食糖主业。公司08年食糖产量曾达到74万吨,未来进一步做大的空间仍存,预计公司将积极推进土地整合,通过提升单产、糖分等手段做大做强食糖主业;
　　(2)发展地产开发作为第三产业。公司在亭洪路48号范围内的厂区约有706亩土地被列入旧城改造项目。从今日公司发布的公告来看,该厂区房屋及土地征收的总价款约26亿元,预计其中的部分款项将成为公司的补偿收入,同时公司也将参与后续地产开发的竞标;
　　东盟自贸区升级,食糖产业作为广西省的优势产业有望受益。十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出“建立开发性金融机构,加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设,推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设,形成全方位开放新格局”,我们预计重振海上丝绸之路有望促使东盟自贸区升级,未来相关扶持政策将陆续出台,其中作为西南部出海口的广西省受益将最为明显,而食糖产业(从甘蔗压榨到深加工)作为广西省的优势产业预计将能承接更多的合作项目,特别是在糖料资源方面;
　　“推荐”评级,有望迎来中期级别的投资机会。
　　(1)由于旧城改造项目的进展及盈利尚具有不确定性,我们暂不考虑旧城改造项目对公司的利润影响,假设公司13/14/15年的食糖销量分别为50/55/60万吨,则预计实现归属公司的净利润分别为1/32/207百万元,对应EPS为0.00/0.11/0.72元,折合当前股价PE为4049/65/10倍,业绩弹性明显;
　　(2)我们认为13-14榨季食糖价格将触底回升,将有望迎来中期级别的投资机会,公司作为最为受益程度最大的上市公司,并且也可能受益于东盟自贸区升级及南宁市国资委推进的国企改革进程,我们首次给予“推荐”评级,目标价7.20~10.80元(对应2015年EPS为10~15倍PE);
　　风险提示:糖价回升不及预期;财务费用及管理费用过高。(中投证券 观富钦)



　　亚玛顿:参股SolarMax落地,北美市场渠道打开,市场空间广阔
　　投资要点:
　　公司公告:公司于11月与美国SloarMax签订了《认购协议》,以1000万美元认购SloarMax357万股股份,成为SloarMax第二大股东,摊薄后占总股本比例约11%。
　　收购有利于打通北美光伏行业渠道,市场前景广阔。我们认为此次参股SloarMax是亚玛顿将产品带入国际化的重要一步。公司之前业务主要通过减反玻璃的加工以及自产,由于SloarMax具有较强的北美光伏销售渠道,主要致力于居住型光伏项目开发及运营,预计此次参股将为公司后续新产品双玻组件的北美市场切入提供较强的支持。
　　预计14-15年业绩环比大幅改善,双玻组件的投放仍是主要看点。由于先前光伏下游需求疲软,公司业绩受到大幅影响,但随着中日美政策上调以及需求的激发推动,我们认为光伏行业下游电站的趋势性反转将会向上游传导,预计公司镀膜玻璃以及加工业务需求将缓慢回升。同时,我们预计公司双玻组件销售或将逐渐放量,预计盈利将逐步上行,明年销量或将达到100MW以上,或将为13-14年业绩提供一定增长。
　　看好公司后续海外开拓,市场空间逐步打开。考虑到公司双玻组件在各次展览上受到各国下游采购商好评,我们认为公司后续海外开拓或将进一步深化,预计公司将在日本、美国以及欧盟进一步布局,市场空间广阔。
　　上调2013-2015年盈利预测至0.40/0.77/1.10元(原为0.27/0.51/0.61元),维持“增持”评级。考虑到未来整体光伏需求的反转将缓慢向上游传导以及公司开拓北美市场后14-15年双玻组件的放量,我们上调13年公司减反玻璃销量18%,同时上调公司14-15年双玻销量至100/250MW,并同时上调毛利率至20%/25%,同时上调2013-2015年盈利预测至0.40/0.77/1.10元(原为0.27/0.51/0.61元),考虑到当前估值相对较高,维持“增持”评级。(申银万国 王丝语,钱正昊)



　　长城汽车:h8上市,哈弗品牌高端化使命必达
　　哈弗H8:一款高端、大气、上档次的自主SUV.
　　哈弗品牌独立后首款高端SUV 哈弗H8 于11 月21 日广州车展上市,定价区间为20.18—23.68 万元,本次推出4 款车型,涵盖两驱和四驱,全系配备2.0T涡轮增压缸内燃油直喷发动机及采埃孚6 速手自一体变速箱。
　　H8 定价打入德美日韩紧凑型SUV 区间,彰显哈弗品牌高端化决心之坚定:国内在售的SUV 车型中,无论是外资品牌、还是自主品牌,与哈弗H8 价格区间有交叉的SUV 车型在动力、尺寸、配置上均落后于哈弗H8。
　　H8 是名副其实的大块头:与大众途锐、丰田普拉多接近,尺寸相当的车型价格都比H8 高出较多。哈弗H8 动力表现卓越:长城自主研发的GW4C20 2.0T 发动机比同排量自然吸气发动机增加40%以上功率。发动机性能参数不输奥迪Q5的2.0T,接近蒙迪欧2.0T 高功率版。
　　哈弗H8 越级竞争,高端化使命必达.
　　哈弗H8 属于越级竞争,以更大尺寸、更好配置、更强动力去PK 合资紧凑型SUV,而自主品牌与之同级别的SUV 车型所属品牌都较年轻,品牌沉淀、网络成熟度远不及哈弗品牌,尚无法与哈弗H8 形成正面竞争。
　　哈弗H8 将是公司全新高端SUV 生产基地—徐水基地的首款量产车型。我们估计到年底,H8 铺货能从目前的6 大城市扩展到70 余个城市,到明年开始爬坡上量,上半年估计能爬至3000 台/月,下半年其销量有望达到5000 台/月。
　　我们判断H8盈亏平衡点在1500—2000 台之间,如果单月销量在3000 台以上,该车能获得30%以上毛利率。
　　2014 年多款车型贡献增量,维持业绩预测及评级.
　　SUV 行业增长势头强劲,全行业有效产能依然有限,不能满足旺盛的需求。长城汽车恰逢其时地推出丰富的SUV 产品,将是我国SUV 市场高增长的最大受益者,随着高端产品哈弗H8 的上市,哈弗品牌高端化之路不可逆转。2014 年H8、H2、H6、C50 多款车型贡献新增量,维持公司业绩预测为2013 年、2014年、2015 年每股收益为2.88 元、4.09 元、4.92 元,认为其未来12 个月合理股价为62 元,重申“强烈推荐”评级。
　　风险提示:1)SUV 消费环境变化;2)H8 终端需求低于预期。(平安证券 余兵,彭勇,王德安)



　　红日药业:股权激励出台,看好公司长期成长性
　　红日药业 300026 医药生物
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈景乐,曾晖 撰写日期：2013-11-24
　　事件:2013年11月23日,公司公布了股权激励草案,本次激励计划涉及的激励对象包括公司董事会成员(不包括独立董事)、中高级管理人员和核心技术(业务)人员等共计70人;公司拟向激励对象授予900万股的限制性股票(其中90万股为预留部分);首次授予限制性股票的价格为17.64元。公司业绩的考核目标为:2013-2015年相对于2012年的净利润增长率分别不低于35%、68.8%和110.8%,2013-2015年每年的净资产收益率不低于12%。
　　点评:我们对股权激励草案进行了简单测算,将2012年扣非后归属于上市公司股东的净利润2.31亿元作为基数,公司2013-2015年的名义净利润增速分别为35%、25%和25%。然后按照公告中提及的股权激励费用1.43亿元(不含预留部分,假设于2014年4月内完成授予),剔除其每年的摊销影响,公司考核的实际净利润增速为35%、42%和21%,显示了公司董事会成员(不包括独立董事)、中高层管理人员和核心技术(业务)人员等对公司成长的信心。我们看好公司长期的成长性,其成长驱动力来自于:
　　血必净+中药配方颗粒双轮驱动:血必净是脓毒症领域的独家产品,脓毒症发病率接近0.3%,因此产品未来发展空间广阔。血必净目前是22个省份的地方医保乙类,因此不属于国家发改委价格调整的范畴。另外若2014年国家医保目录调整的话,不排除血必净争取进入国家医保的可能性;中药配方颗粒作为中药饮片的替代产品,2012年市场容量仅为32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。康仁堂有望凭借其强大的销售团队(从2012年初的200多人扩充到千余人)、产能瓶颈解决(单班产能从100吨扩充到300吨)以及有效的高管激励(持有上市公司股权),迅速成长壮大。
　　新品种储备和外延式并购:公司持股12.5%的子公司红日健达康抗肿瘤一类新药PTS 项目正在注册生产申报前研究。另外公司也在不断挖掘医药资源,实现内生增长与外延发展同步,不断提升未来盈利水平。
　　盈利预测和投资建议:鉴于公司的股权激励方案尚有不确定性,我们暂时不调整公司的盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入分别为20.4/26.3/34.1亿元,增速66%/29%/30%;归属母公司净利润3.42/4.76/6.43亿元,增速48%/39%/35%;EPS 为0.91/1.27/1.72元,按照2014年PEG=1估值,目标价49.53元,维持“买入”的评级。(齐鲁证券 陈景乐,曾晖)



　　安洁科技:投资时点来临,看好明年业绩弹性及长期成长
　　安洁科技 002635 电子行业
　　研究机构：东方证券 分析师：周军 撰写日期：2013-11-25
　　我们认为公司今年Q2-Q3 业绩下滑主要是iPad 新品推出节奏的变化所致,公司核心价值并未发生显著变化。当前来看,业绩最差的一个季度(Q3)或已经过去,盈利拐点或将到来,明年苹果出货量的增长叠加单台价值的提升将为公司带来较大业绩弹性。股价前期大幅调整,目前投资价值已经显现。
　　苹果在2012 年Q1 和Q4 连续推出两代iPad 新品,全年出货量均保持在高位;而2013 年仅在年末才推出新一代iPad,基数效应导致2013Q2-Q3 iPad出货量及安洁公司业绩同比下滑。预计明年这一问题将不复存在,在新品节奏可比的情况下,我们看好iPad/iPhone 出货同比或实现10%-20%的增长。
　　单台价值的提升是公司业绩成长的另一个驱动因素。相比今年销售的iPhone5 和iPad 四代,明年销售的iPhone 5s 和iPad 五代公司单台价值都有望实现30%~50%的提升,iPhone 6 更有望成倍增长。这将为公司带来稳定可期的业绩增长。公司产品符合消费电子终端轻薄化趋势,苹果每推出一代新品,公司都会有新的料号投入,我们看好公司单台收入持续提升。
　　影响今年收入放量的其他因素也有望缓解:今年Q3-Q4 苹果集中发布iPad与iPhone 新品、富士康机器人项目不达预期等因素加剧了苹果供应链人工短缺、产能不足的情况。展望明年,苹果新增华宝、纬创为代工厂、投入巨资帮助供应链提升自动化水平等措施将有效缓解上述问题。
　　明年有望出现超预期因素:iPhone 6 创新或超预期、苹果发布大尺寸iPad/iTV/iWatch 产品、Facebook 推出品牌手机、微软Surface 出货放量。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.90、1.22、1.70 元, 采用绝对估值法得出目标价41.28 元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　我们分析认为,相比其他消费电子终端品牌,苹果出货量增长的确定性是比较高的,但仍可能因各种原因导致新品延迟或者出货低于预期;从过往看,公司占苹果份额稳定、单台价值稳步提升,但仍不排除量产后公司份额或单台价值低于当前预期。(东方证券 周军)



　　博云新材：市场拓展新思路 业绩进入反转期
　　博云新材主要业务业绩在2014年将迎来反转或保持快速增长，我们预测2013-2014年EPS依次为0.05、0.18元。随时间进入2014年，我们按照更新的EPS测算目标价为11.6元，增持评级。
　　民航飞机刹车片业务预计2014年反转。博云新材加大了深航、南航等航空公司的开拓力度，目前来看2014年定会有所斩获。
　　战斗机刹车系统业务预计继续保持高速增长。长沙鑫航2013收入利润均实现较快增长，但毛利率不高。随战斗机刹车产品价格提升、退税、以及列装量增加等因素支撑，2014年会保持快速增长。
　　汽车刹车片保持高速增长。前三季度收入增长80%多，毛利率从17%提升到24%，取得可喜成绩。由于目前开工率仅有30-50%，未来有足够的产能空间。2014年公司与霍尼韦尔、NAPA、国内汽车厂的合作将进一步加深，产能预计进一步释放，收入和毛利率会进一步提升。
　　硬质合金业务厚积薄发，进入快速增长期。2013年前三季收入增40%，利润增300%，源于超细晶产品取得突破，销量大增。公司积极与下游客户接触，同时提升管理水平和产品质量，2013年终于迎来国外厂商的大面积订货。我们判断增长只是刚起步，下游客户的需求规模巨大。
　　定增项目将大幅提升公司利润。定增产能预计2014下半年试生产。C919将成为公司长久的利润保障，而短期收益主要来自以下两方面：（1）新建产能要向博云新材本部采购装备以及后续的设备更新，总计贡献几千万收入。（2）依托与霍尼韦尔的合作获取海外订单。
　　风险：2014年业绩不达预期。(国泰君安 桑永亮)