置信电气:节能首单正式签约,后续项目不断落地
　　事件:
　　公司公告:(1) 公司及下属子公司产品中标国家电网公司2013年第二批配(农)网设备协议库存招标采购项目和江苏省电力公司2013年用户出资供配电项目第二批协议库存招标采购项目。(2) 下属子公司上海置信节能环保有限公司签订首个合同能源管理合同。上述项目合计合同金额43613.54万元,占2012年合并备考营业收入的13.91%。
　　点评:
　　节能项目订单将陆续落地。本次中标合同能源管理项目为化工行业EMC项目,订单金额4800万元左右,投资回收期5年,预计年净利润率10%以上。预计未来仍有其他订单将陆续落地。
　　公司节能项目可拓展空间较大:(1)公司确定为国网电科院建筑节能平台,与国网节能服务签订战略合作协议,总包国网节能的建筑、市政节能服务合同。我们计算国网内部大大小小楼宇节能总需求200-300亿元,公司已经与浙江省网签订了框架性合同,我们预计2014年建筑节能订单超过10亿元,未来建筑节能合同上升空间巨大。(2)重庆巴南节能服务项目正在积极推动过程中,预计年底将与20家企业签订框架性协议,巴南模式明年有望推广到其它地区。
　　2014年配网投资大幅增加,公司弹性最大。2011年配电网总投资1245亿元左右,根据国网未来五年规划,预计2013-2015年配电网投资复合增长率15%以上,其中配电网自动化投资复合增长率50%以上。2013年配电设备招标情况同比下降50%以上,我们预计2014年配网投资反弹幅度将超过50%。
　　国网整治配电市场秩序,公司市占率显著提升,箱变、环网柜市占率仍有提升空间。
　　第二批农配网招标库存协议中标企业数量大幅度减少,如硅钢变(第一次172家/第二次105家)、非晶变(78家/37家)、箱变(62家/48家)、环网柜(97家/95家)、柱上开关(86家/50家)、隔离开关(46家/33家)、高压熔断器(44家/33家)。我们认为国网下大力气整治不合格供应商成果比较显著。
　　从公司具体情况看,本次公司变压器市场占有率高达20%,显著好于第一次中标17.58%的市占率。其中,非晶变继续独占鳌头、硅钢变压器份额提升很快、箱变略有下降。我们认为公司箱变、环网柜的市场份额仍较小,未来仍有继续提升的空间。
　　盈利预测与投资建议。预计2013-2015年归属于母公司所有者净利润增速分别为90.66%(未考虑2012年备考盈利表)、77.52%、50.35%,对应EPS分别为0.42元、0.75元、1.12元,11月21日收盘价对应2014年动态市盈率为17倍。公司转型较为成功,2014年节能业务释放业绩,公司业绩、估值双升,保守给予公司2014年20-25倍市盈率,公司合理估值为15.00-18.75元,维持“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。(1)配电设备投资低于预期的风险;(2)节能服务业务拓展速度低于预期的风险。(海通证券 牛品,房青)


 

　　中海集运:潜在处置收益逾11亿,13年尚存扭亏可能
　　事件:
　　中海集运公告拟转让旗下全资子公司“上海中海洋山国际集装箱储运有限公司”和“上海峥锦实业有限公司”100%股权,目的为补充流动资金,我们粗算两笔交易或将贡献不低于2.7亿元利润,连同早前已公告的码头处置收益,公司现有股权转让项目有望贡献利润近11.4亿元(税前)。公司前三季度累计亏损16.7亿,若上述交易能在年内完成并确认,13年仍有可能实现扭亏。
　　点评:
　　本次出让标的为非核心资产,预计贡献2.7亿利润:洋山储运主要从事集装箱堆存、维修、仓库出租以及货代业务,公告显示该公司常年亏损,2013年1-9月亏损额为279万元,评估价值为3.05亿,较账面增值8977万;峥锦实业系中海集运于2013年11月1日成立的全资子公司,主要资产为中海集运当前位于福山路450号的办公物业,总建筑面积1.1万平米,商业建筑面积9574平米,评估价值约3.73亿,单价约3.9万/平,该物业购置于2004年5月,追溯以往周边商业办公场所的售价,我们估算其购置成本介于1.6-2万,若按评估价成交,保守估计也将带来1.8亿元,两笔交易合计贡献2.7亿利润。
　　11.4亿利润有不确定性,年内扭亏仍存希望:公司早前公告出让旗下中海码头股权,预计将带来8.7亿税前收益,连同本次洋山储运、办公场所股权转让事宜,累计收益近11.4亿元,年关将至,上述项目能否在年内完成并确认利润尚存不确定性,公司前3季度已亏损16.7亿,4季度市场总体平淡,若上述交易顺利完成且后续尚有其它资产处置,13年仍有扭亏可能。
　　投资建议。交易或将帮助公司13年扭亏,中长期对公司影响甚微,目前集运股价和估值仍处于较低水平,结合后续自贸区、国家航运扶持细则有望逐步出台,我们认为股票在1.3-1.6倍PB估值区间有交易性机会,对应的股价范围是2.8-3.5元,维持“增持”评级。
　　风险因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨等。(海通证券 黄金香)


 

　　欧亚集团：收购白山合兴，推进省内三星战略
　　收购开拓公司业务，省内三星逐步推进。购买白山合兴股份后，公司将成为白山合兴第一大股东。公司将对其进行结构调整和品牌优化，不断提高其经营能力、管理能力、竞争能力、经济效益。另一方面，白山合兴是白山市规模最大、实力最强的大型商贸零售企业。收购白山合兴股权不仅可以拓展公司在白山地区的经营业务，推进公司省内三星战略的实施，而且对公司未来财务状况和经营成果都会产生积极的影响。
　　多地项目稳步推进，未来二至三年贡献业绩。公司投资建设珲春欧亚购物中心，建设期为2012 年12 月-2013 年12 月，建成后将是珲春市经营规模最大、档次最高的购物中心，预计将在2015 年后贡献业绩。钻石名城总面积125789 平方米，预计2015 年建成。通辽项目将打造通辽市经营规模最大、功能最全、档次最高的综合休闲娱乐购物商场，建设区间为12 年9 月-13 年11 月，预计15 年贡献业绩。白山欧亚城市综合体项目建筑面积298,800 平方米，总投资4.5 亿元，建设工期为2013 年7 月至2014 年12 月。市场的稳步开拓将在未来二至三年增厚公司业绩。
　　奖励基金激励经营，奠定投资价值基础。13 年公司提取奖励基金1062万元，截止目前高管增持股票66 万元，增持均价22 元，还有近1000 万的股票需要增持，且14 年增持计划仍将继续。面对激励公司高管倾向于维持稳健的利润增长和股价变动，同时有良好的基本面做支撑，可以预期14 年之后出现一波由业绩快速增长带来的上涨行情。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2013、2014 年EPS 分别为1.54、1.89 元。维持公司“买入”评级。(宏源证券 陈炫如,黎泉宏)


 

　　华润双鹤：制剂输液双轮驱动，产品结构不断改善
　　制剂品种增长稳健，产品结构不断优化：今年前三季度，占据公司利润70%左右的制剂业务保持了稳健的增长，在分产品线方面，我们估计公司心脑血管药物（0号、匹伐他汀、替米沙坦等）、内分泌线、儿科线增长均维持了个位数的收入增长。我们注意到公司制剂收入的表观增速不快，但考虑到公司前三季度销售费用同比下滑而利润保持了较快的增长，我们预计公司可能对部分产品线进行了销售收入计算方式的调整。我们认为今年（特别是三季度以来）处方药行业受到反商业贿赂行动的影响，公司作为国有企业通过调整部分产品的营收计算模式，对于主动降低潜在政策风险具有一定的帮助。而在主要产品销量方面，我们预计公司成熟期产品依然保持了个位数的稳定增长（其中0号前三季度增速估算大约在2%左右），而二线成长期品种依然维持了较快的增速（如珂立苏接近40%，替米沙坦在40-50%左右）。我们估计目前公司成熟期产品和其他产品（含成长期、培育期、导入期品种）的比例约在6:4。未来随着国家对于廉价药品支持力度的加大（例如可能推出的低价药保护目录），以0号、糖适平为代表的公司成熟产品也有望继续保持稳定发展态势，同时随着二线产品的不断放量，这一比例将进一步改善，从而带动公司制剂业务整体增速逐步提升。
　　大输液产品升级延续，盈利能力有望上新台阶：我们预计公司前三季度输液产品结构继续成改善态势。其中传统塑瓶销量增加，但受到招标降价延续的影响受到出现小幅下滑（预计目前塑瓶的市场价格在0.9元附近，低于2011年0.95元的最低价，但公司通过提升产能利用率，材料集中采购降低了成本，保证塑瓶产品仍能够盈利），玻瓶则成继续萎缩态势，目前主要用于配套部分治疗性输液。而与此同时，817、治疗性输液等产品则延续了较快的增长，估计前三季度治疗性输液完成收入约5亿元，同比增长17%，在大输液中占比达到25%（重点品种中肾科品种增长70%左右，转化糖增长超过20%），而817前三季度估计完成了1.1亿袋销售，较2012年同期实现翻倍增长。其他产品中三合一（BFS）今年由于受到湖北省补标延后的影响未能完成此前的销售预期，目前主要在军队医院、部分民营医院进行销售，我们预计随着湖北补标的完成，该产品2014年有望逐步放量，同时公司新获批的直立式软袋产品也有望在2014年实现正式销售。对于大输液业务公司的发展策略未来将逐步从“重规模”走向“重效益”，在保持国内15-20%市占率的同时调整产品结构，通过塑瓶等老品种确保市占率维护与医院的合作关系，同时通过三合一、817、可立袋、治疗性输液等新产品争取更大的利润。
　　营销体系逐步完善，外延式发展有望加速：近年来公司持续进行销售队伍调整，将此前各自割裂开来的销售团队进行整合，如此前公司内分泌产品在万辉双鹤销售，输液产品在输液事业部销售，双鹤销售公司负责普药、儿科品种的销售，双鹤经营公司则负责0号的销售，之间的相互资管没有共享。目前公司则将销售统合为一支团队，下设4条产品线和2个重点区域，实现输液和产品的相互带动。在终端覆盖方面公司也加大了投入力度，目前建立了300多人的基层终端队伍，覆盖县乡医院500家，肾科产品则建立了35家透析中心（预计年底会增至50家），逐步提升公司的终端掌控能力。此外，随着新版GMP时代的到来，一批中小企业有望加速退出，我们预计公司在未来2年也有望加速外延式扩张步伐，完成大输液在部分重点地区的布局并进一步丰富自身在心脑血管、内分泌、儿科等产品线上的品种储备。
　　盈利预测：我们维持近期深度报告《历久弥新，稳健成长》中对公司的基本判断，公司作为国内老牌的制剂\大输液生产企业，业绩基础扎实，行业地位稳固。尽管当下降压0号、糖适平、塑瓶输液等成熟产品依然占据公司收入的主要部分，但展望未来几年，公司无论在化学制剂领域（约10项成长期培育期品种）还是在大输液领域（817、三合一、可立袋）利润率可观、增长速度较快高端产品占比都会不断提升，从而将带动公司整体业绩稳步加速增长。维持公司2013-2015年EPS分别为1.22、1.47和1.78元的盈利预测（不考虑长沙双鹤出售受益）。公司未来几年稳健增长的确定性强，目前估值较低，继续维持对公司的“增持”评级。
　　风险因素：大输液行业长期整体产能仍然过剩；三合一放量低于预期；成熟产品收入下滑。(兴业证券 项军,徐佳熹)


 

　　鸿博股份：500万挂牌 互联网彩票行业将被热捧
　　借助500万彩票网在纳斯达克挂牌的东风，公司在互联网彩票市场的前景将逐步被市场所认识，维持“增持”评级，目标价20元。无纸化售彩将成为彩票行业未来发展的趋势，我们看好公司在该业务领域的发展，其盈利模式也将发生重大转变。公司2013年上半年无纸化彩票代销金额超过6亿，收入增速达200%，超市场预期的同时也在印证我们的观点。我们预测公司2013/2014年EPS为0.22/0.31元；若公司能顺利获得网络彩票许可牌照或自主彩种的销售牌照，将拉动公司业绩快速增长。500万彩票网挂牌NASDAQ在即，我们认为公司在无纸化彩票市场的前景将逐步被市场所认识，维持“增持”评级，目标价20元，对应2014年业绩65X PE。
　　无纸化彩票政策日趋明朗，从百亿市场向千亿市场跨越。彩票是中国唯一合法的博彩业方式，彩票无纸化的政策趋于明朗。2012年互联网彩票销量达230亿元，同比增长53%，占彩票销售总量约9%，随着监管部门对无纸化彩票销售政策的明朗化，互联网彩票销售占彩票销售总额的比例将快速提升。互联网海量客户群将拉动中国彩票行业进入发展的高速通道，我们预测未来国内未来互联网彩票市场规模将达千亿元。
　　公司获取牌照可能性较大，彩种研发业内领先。公司与彩票发行机构建立了多年合作关系，我们认为公司未来获取手机售彩牌照的可能性较大，目前公司正全力加强技术储备和人才引进，为申请牌照做足前期准备。 目前参与电子彩种研发的竞争者较少。公司在彩种研发先行一步，凭借其网上售彩平台的良好客户基础，手机彩票游戏上线后有望实现快速拓展。
　　催化剂：500万彩票网挂牌等。风险提示：国家彩票政策出现变化。(国泰君安 穆方舟,吴冉劼)


 

　　国电南瑞:重组通过审核,多项新业务进入收获期
　　国电南瑞 600406 电力设备行业
　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2013-11-22
　　投资要点
　　南瑞重大资产重组获得有条件通过,将有望增厚业绩。南瑞重大资产重组20日通过证监会并购重组委审核并获得有条件通过,预计年内很可能完成相关工作最终实现全年并表。5月已公布拟注入的5家公司,北京科东、电研华源、国电富通、稳定分公司、太阳能公司1-5月实现净利润1.39亿,同比翻倍增长,等20-30天获得证监会正式批文,公司将进一步公布最新的经营数据和备考盈利预测,我们预计拟注入资产今年将有望增厚EPS 1毛钱以上。
　　武汉地铁8号线一期BT 总包招标开始,预计国电南瑞将拿到机电设备总包. 武汉地铁8号线一期工程11月11日和15日分别第一次和第二次发布BT 招标通知,说明没有足够的投标方,同时因为国电南瑞和中铁建联合体已在今年5月份与武汉市政府签订战略型框架合作协议,我们预计后续可能启动竞争性谈判,南瑞和中铁建拿下的概率较高,国电南瑞探索的BT 总包商业模式创新开花结果,武汉8号线的机电设备总包订单金额按照总投资20%测算, 约为30亿元。
　　配网、节能业务潜力巨大,光伏和风电总包具备接大订单的能力。配电自动化今年由于等待标准和规划而有所放慢,但是配网自动化潜在空间大,明年将启动配网常态化建设,南瑞在配网领域深耕多年,去年开始充实配网终端等产品,配网自动化业务潜力巨大。国网专门成立节能服务公司,节能业务受到政策鼓励,南瑞依靠自动化技术和电力电子技术在配网节能有很大开发空间。光伏、风电的政策环境今年以来持续好转,国电南瑞适当参与光伏、风电总包业务,由于有并网的优势和南瑞的资源优势,具备接大订单的能力。
　　南瑞估值偏低,新业务注入进入收获期,强烈推荐。前期股价因为电力改革报道被打压到了一个低点,目前2013年PE 仅19倍,2014年PE 仅14倍, 对于像南瑞这样竞争力强的品牌企业来讲,已处于历史估值的下限,跟国际上的电力设备公司估值接近,在国内电力设备公司中估值也偏低,所以目前股价有足够的安全边际。同时,公司资产重组已通过审核、武汉轨道交通总包有新的进展,新业务进入收获期,强烈推荐。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.73、0.96、1.25元,参考可比公司估值,考虑南瑞的品牌力和业务拓展能力,给予公司2013年29倍PE, 对应目标价21.50元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　资产整合低于预期、宏观经济持续下行。(东方证券 曾朵红)