众生药业：基药+代理放量可期，三七跌价贡献弹性
　　投资要点
　　近日，我们调研了众生药业，与公司管理层就行业发展，公司运营等进行了交流：
　　三七价格影响当期利润，2014年业绩弹性有望显现：公司第三季度单季度毛利润率继续成下降态势，单季度综合毛利润率下降为57.55%，较去年同期下滑3.45个百分点，这在一定程度上拖累了当期业绩，成为公司单季利润下滑的主要原因。我们认为，公司毛利润率下滑的主要原因依然是三七价格的高企。今年1-7月份，三七价格频创历史新高，到7月底无数头三七价格已达800元/kg，而根据我们估计三七成本接近公司中药材成本的80%，三七价格的上涨对公司盈利能力影响很大。但需要注意的是，目前三七市价拐点已经确立，无数头三七10月价格已跌至500元/kg以下（而公司三七存货的平均成本估算依然高达700元/kg左右），我们预计在明年2月份新货上市前三七将会维持在400-500元/kg的价格区间，而之后价格可能进一步下跌（目前三七留种总面积超过30万亩，2013年三七可采挖面积在7万亩以上，是去年的两倍，2014年采挖面积还会继续翻番）。考虑到公司三七存货周转仅为2-3个月，预计从明年初开始，三七价格下跌对公司业绩的弹性就有望显现。
　　省外扩张+基药放量，复方血栓通胶囊增长加速可期：我们估计公司复方血栓通胶囊2012年销售额约占到其工业总收入的一半左右，2013年则依然保持了30%或更快的增速，总销售规模有望接近6亿元。作为以三七为君药，添加了丹参、黄芪、玄参等中药材的独家品种，复方血栓通胶囊对眼科疾病，劳累性的冠心病、心绞痛具有较好的疗效，目前主要用于三级医院的眼科、神经、心血管等科室。作为进入新版基药且目前基层销量占比不大的独家品种，复方血栓通胶囊具有较好的基层推广潜力，考虑到迄今为止国内大部分省份的基药招标尚未完成（预计年内能够完成的只有北京、重庆等省份），基药放量对该品种的拉动预计将从2014年明显显现。在销售模式方面，除了既有的医院事业部（负责二甲以上医院）和基础医疗事业部（负责基层推广），公司今年也已经与多家代理商达成合作意向，抓住未来3年内及基药放量的机会，积极拓展省外市场（我们估计目前公司在河南省的销售已经过亿，显示出较好的省外扩张潜力），实现自主营销和代理销售“两条腿走路”。此外在二线品种方面，依靠蒲黄（君药）、赤芍、郁金、天麻、漏芦组方主治脑中风的脑栓通胶囊也有望在进入广东基药增补目录后在低基数上实现快速增长，为公司业绩提供一定增量。
　　外延式并购逐步展开：公司近期在外延式并购方面动作频繁，其中对凌晟药业的并购主要是考虑到公司既有化药业务以制剂为主，对原料药掌控不够，凌晟药业作为从事头孢菌素类抗生素原料的研究开发和生产一体化的企业在化学原料药研发生产方面具有优势，未来可以在保障原料药供应和新产品研发报批方面提供帮助。而对沾益县益康中药饮片的收购也显示了公司进一步完善产业链，布局上游中药材种植加工，保障中药材供应和质量控制方面的战略规划。由于目前公司账上现金（包括列入其他流动资产的银行理财产品）充足，可以预计未来如果能够有合适的并购项目，公司仍将继续进行外延式扩张，进一步丰富其产品线。
　　盈利预测：我们认为，公司作为广东地区具有一定特色和业务规模的中药企业拥有包括复方血栓通胶囊、脑栓通等优质独家品种，虽然当期受到中药材成本上升的影响业绩不如人意，但2014-2015年借助新版基药目录的实施和省外扩张有望实现加速成长，而三七已经出现的价格下跌趋势未来有望延续，或将为公司贡献较为可观的业绩弹性。总体而言，公司经营稳健，销售能力健全，未来发展战略清晰，收入端也有加速增长的趋势，是值得中长期关注的中型市值公司。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.58、0.82、1.15元的盈利预测，维持其“增持”的评级。
　　股价催化剂：基药放量超预期，三七价格大幅下跌。
　　风险提示：公司静态估值偏高，复方血栓通胶囊放量不达预期，中成药降价。(兴业证券 项军,徐佳熹)



　　天齐锂业:即将转变为全球锂资源巨头
　　下游技术取得突破,锂行业需求进入高速增长期。随着锂电性能比不断提升,动力电源下游应用有望高速增长,至2020年全球碳酸锂的年需求量有望实现翻番。而特斯拉的成功问世将推动电动车革命进程加快,未来电动汽车市场的普及将拉动碳酸锂需求进入高速增长期。
　　上游集中度较高,资源为王特征明显。全球锂资源储量丰富,但可开采资源的控制集中度较高:全球70%的锂产品来自盐湖,主要由SQM、Rockwood和FMC三家公司供应;而矿石供应方面的龙头为澳大利亚的泰利森公司,占到全球锂矿石供应量的65%,行业上游资源为王特征明显。由于下游需求增长较快,而上游矿山及盐湖资源扩产存在技术等瓶颈的制约,未来锂精矿等上游资源的价格有望展现更高的弹性。
　　即将成为全球锂资源巨头。天齐锂业是国内锂加工行业规模最大的企业,致力于发展电池级碳酸锂、无水氯化锂、电池级氢氧化锂等高端中游产品。公司成功收购目前唯一的原料供应商泰利森,不仅有效避免了原料来源的经营风险,也为未来的高速增长提供了坚实的资源基础。而泰利森新建2万吨碳酸锂及盐湖勘探项目,也为公司带来较大的想象空间。
　　募投项目进展顺利,产能规模大幅提升。公司发展理念是立足中游,加快开发上游资源,择机开拓下游产业链。募投项目建成达产后公司将新增5000吨电池级碳酸锂、5000吨电池级氢氧化锂产能,成为全球主要的锂产品提供商之一。
　　给予“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.03元、0.22元和0.43元;如按增发后资产及股本计算,预计公司2013-2015年的EPS分别为0.48元、0.69元和0.99元,对应动态市盈率分别为59倍、41倍和28倍。我们看好公司未来在上下游产业链的开拓,给予“增持”的投资评级。
　　风险提示:1)油价下跌,电动汽车技术进步低于预期;2)替代锂电池相关技术出现;3)泰利森矿山开采成本上升,盐湖开发进度低于预期;4)非公开发行进度低于预期。(天相投资 钱满满)



　　中集集团：借力好风，扬帆远航
　　自中集入主以来，来福士完成了原有6 座半潜式钻井平台订单交付；以2011年12 月签获COSL4 为新起点，公司陆续接获半潜式钻井平台订单4+6 座，其产品竞争力的拐点已得到确认。对于市场关注的盈利拐点，我们从内外部综合分析，认为2014 年有较大机会结束亏损：
　　内部看建造成熟度，财务上看核心收入：业务方面，对于海工装备，按时交付是成本控制的核心因素。来福士此前亏损累累，与原有6 座半潜式钻井平台均大幅延期交付关系密切。而经过经验积累和管理优化，这一状况已得到显着改善。以新签COSL4 为例，2013 年9 月顺利完成上下船体大合拢，有望在2014 年Q3 实现按时交付。财务方面，来福士有息负债超过11 亿美元，固定资产约7 亿美元，雇员超过7,000 名，固定成本较高；来福士2012 年开始保持每年交付2~3 座自升式钻井平台，贡献3~4 亿美元的年收入；而最为核心的由半潜式钻井平台“建造工作”（即不含钻机部分）贡献的收入，2012-2014 年我们按在手订单测算分别为0.6、2.7 和5.2 亿美元，这部分的收入提升速度对于公司盈利拐点具有决定性的作用。
　　外部看市场景气，钻井平台费率走高：根据IHS Petrodata 的统计，全球作业水深为2,000-5,000 英尺的钻井平台费率近期持续创出历史新高，10月费率水平已较年初上涨25%左右。由于费率水平与钻井平台的投资回报率直接挂钩，反映了行业供需状况，其持续走高意味着后续订造需求可观。盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入58,082、66,649 和74,977 百万元，EPS 分别为0.519、0.749 和0.937 元。基于公司集装箱业务已在底部企稳，海工业务盈利在望，参考可比公司估值水平，我们继续给予公司“买入”的投资评级，合理价值为15.00 元。
　　风险提示：全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险；海工项目进度低于预期的风险；深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。(广发证券 董亚光,真怡,罗立波)



　　翰宇药业：制剂稳健增长，多肽原料药弹性可期
　　投资要点
　　近日，我们调研了翰宇药业，与公司管理层就行业发展和企业运营情况进行了交流：
　　传统产品销售增长稳健，特利加压素有望保持较快增长：今年前三季度公司传统产品（胸腺五肽、生长抑素、去氨加压素）等保持了较好的增长水平，其中胸腺五肽在招标降价的大背景下增速仍达到22.66%，生长抑素尽管受到最高零售价下调的影响，但依然实现了28.66%的同比增长，去氨加压素则与2012年同期增长水平大体持平。三大老品种三季度收入增速较中报略有下滑，我们估计主要是受到了处方药反商业贿赂的行业性影响，展望明年预计胸腺五肽和生长抑素仍将维持价跌量增的平稳增长态势，而去氨加压素由于国内企业竞争格局较好（仅2家企业生产），在进入基药目录后或将受益于基层需求的放量实现加速增长。新品种推广方面，特利加压素前三季度继续维持了46.54%的较快增长，其在门脉高压出血、休克等重症肝病\ICU市场的推官逐渐起效，预计在未来2年中仍有望保持这一较快增速，为公司产品结构调整提供契机。
　　多肽原料药市场可观，未来有望贡献业绩弹性：2013年10月24日，公司公告与武汉市黄陂区政府签署协议，在黄陂区临空示范产业园区兴建生物医药生产基地，以推动公司原料药、高端制剂等业务的发展。项目投产后将形成年产原料药吨级以上；年产高端制剂50亿粒（片/胶囊/支）。若公司原料药市场开拓和高端制剂开发进展顺利，项目建成后，预计原料药将有10个以上品种投入生产，高端制剂将有20个以上产品投入生产。考虑到近期公司有奈西立肽、爱菲肽、比伐卢定三个品种获得美国DMF原料药文号，我们预计多肽原料药将成为公司武汉基地未来贡献利润的主要品种，近年来国际上多肽药物处于快速增长期，包括大品种醋酸格拉替雷（卡帕松）、艾塞那肽、利拉鲁肽等专利均会在未来几年陆续国企，从而迎来原料药放量机会。公司作为合成技术成熟的多肽药物企业拥有相当完善的质控水平，一直从事的客户肽合成业务也为公司积累了相当宝贵的新产品合成经验，而起地处中国这一庞大市场的先天优势也有望使其在于印度企业的竞争中更加受到欧美仿制药企业的青睐。考虑到目前国际上主流多肽原料药的价格高达上百万美金/kg（单产品全球需求量一般在百公斤级），这一业务未来如够获得订单，有望为公司贡献较大业绩弹性。
　　在研品种问世渐行渐近，产品储备不断丰富：在拓展原料药业务的同时，公司在研制剂品种也不断丰富，重点品种爱菲肽和卡贝缩宫素目前均已在申请注册阶段，按照目前的申报进度，我们估计爱菲肽有望在明年一季度获得注册批件并参与明年开始的各省份的招标（上市后可能首先会在部分开展临床实验的三甲医院进行销售），而卡贝缩宫素则有望在明年内获批。考虑到上述两品种在国内市场前景较好，竞争亦不激烈，我们认为从长期来看爱菲肽和卡贝缩宫素均有望跻身亿元级别大品种行列，成为公司新的增长引擎。此外公司与北京科信必成联合开展的口服缓控释制剂研发项目总体进展顺利，预计这部分品种有望从2015年起逐步上市，成为支撑公司湖北基地制剂产能的主要品种，进一步丰富公司产品线，提高公司营销队伍的边际产出。
　　盈利预测：由于多肽原料药业务盈利能力具有不确定性，我们暂不考虑该部分业务对EPS的影响，预测公司2013-2015年EPS分别为0.26、0.32、0.42元，我们维持此前对公司的观点，即公司作为国内多肽药物的领军企业，在研产品优势明显，销售能力日益加强，是国内中型制剂企业中不可多得的具有长远战略的公司。公司经过前期的调整产品结构已在逐步改善，多肽原料药业务未来也有望为其提供较大业绩弹性，继续看好公司的长期发展，继续维持其“增持”评级。
　　风险提示：胸腺五肽等老品种降价冲击延续，新产品研发推广进度低于预期，多肽原料药业务订单具有不确定性。(兴业证券 项军,徐佳熹)



　　中瑞思创：RFID行业将迎来发展新契机
　　最近市场对RFID 行业关注升温，我们近期调研行业专家，认为RFID 行业将迎来新的发展契机。同时，前期我们发表了中瑞思创深度报告，针对投资者关心的几个问题，作出进一步分析说明。
　　通过行业专家调研，我们认为RFID 将迎行业发展新契机（篇幅关系，具体纪要附后）：
　　1. RFID 国标发布意义重大，为自主RFID 技术产业化以及参与国际竞争争取到相当大的话语权。
　　2. MOTO和Round Rock 专利和解，对UHF 全球市场推进产生积极影响。
　　3. 行业保持较快增速，但仍处发展初期，价格下降将是未来行业爆发的关键因素。
　　另外，前期我们发表了《中瑞思创（300078）深度报告-物联网新秀崛起，ESLs 未来龙头》，针对投资者关心的几个问题，我们作出进一步跟踪说明。
　　1．报告中提到“ESLs 项目与苏宁合作顺利”“考虑到公司的产品性能、客户关系、实施经验等方面的优势，我们认为，苏宁1600 家门店，中瑞思创能全部拿下的概率很大。”这是基于我们对行业特点和公司技术优势的深入分析做出的推测和判断。一方面，ESLs 涉及软件系统对接问题，如果使用不同厂家的系统，可能会存在系统互联互通问题，因此，最稳妥且成本最低的方式是全部门店统一使用一家公司的系统；另一方面，由于中瑞思创前期技术储备到位，并且在苏宁的旗舰店进行了试点合作，项目实施经验得到一定的积累，这为双方进一步深入合作提供了方便，减少了磨合成本。基于上述分析，我们认为中瑞思创较之其他竞争对手在技术方案的成熟度和实施经验上是有明显优势的。目前，中瑞思创作为竞标单位之一参与苏宁项目的竞标，实际进程和最终结果仍然存在不确定性，有待我们后续持续跟踪。
　　2、报告中提到“除了苏宁，国美现在也在跟进此事”“目前跟苏宁合作进展顺利，国美和海外市场也在推进中”。我们认为国美ESLs市场未来也会逐渐打开，这是基于对家电连锁行业的发展趋势及ESLs自身技术特点做出的分析判断。在电商大发展的趋势下，传统家电连锁渠道普遍面临O2O转型。国美高级副总裁彭亮在今年9月接受媒体采访时曾表示“今年下半年国美会在一些重点城市试点“O2O”，国美在线的商品也将可以在国美门店展示、体验，国美门店或将增设虚拟产品体验区。而线上线下价格的协调、内部业绩考核的协调，将是两个难点。”我们认为，O2O实现的关键点在于线上（互联网商城）线下（实体门店）同价，而ESLs被认为是目前实现线上线下同价的最佳方式之一。汉朗光电（国内另一家ESLs厂商）副总裁俞波在今年6月接受媒体采访时也表示说，“汉朗新产品电子货架标签也已覆盖物美、华润、国美电器、苏宁电器、天虹商场等零售业态”。基于以上分析，我们认为，国美未来有可能也会采取ESLs。但目前情况，经向中瑞思创核实，公司未和除苏宁外的任何家电连锁企业进行接触。未来国美的具体推进进度以及会跟谁合作、什么样的合作方式，目前尚不明朗，还需要持续跟踪。
　　看好中瑞思创未来成长，维持“强烈推荐-A”投资评级。中瑞思创过去是EAS行业龙头，今日是物联网新秀，未来将成为ESLs龙头。公司从硬件制造积极向整体解决方案提供商转型，成长路径清晰，传统业务EAS保持20%左右增速，ESLs和RFID有望成为未来业绩爆发点，同时具有物联网概念。盈利预测方面，不考虑ESLs订单预期，预计13/14/15年EPS分别为0.54/0.82/1.08元；若考虑ESLs订单预期，14-15年备考业绩为EPS1.12/1.51元，继续维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：ESLs中标情况低于预期、RFID销售情况低于预期。(招商证券 陈鹏,周炎,罗聪)



　　浙江龙盛：公司有望完全控股德司达
　　结论与建议：
　　浙江龙盛近日发布公告，公司于 2013 年11 月11 日与 Kiri 工业有限公司签署《合作意向书》，主要内容是公司提供资金协助用于 Kiri 公司的企业运营，就该资金支持方式，可以通过 Kiri 公司转让一定的资产（包括德司达全球控股（新加坡）有限公司股权、存货）给浙江龙盛，未来为浙江龙盛供应中间体，以及 Kiri 公司对浙江龙盛增发部分股份等，最终减少 Kiri 公司对外债务。
　　而作为交换条件，在Kiri 公司完成债务重组和消除现有外部债务的前提下，浙江龙盛有权利以低于德司达股权对应的账面净资产的价格收购Kiri 公司持有的 37.57% 的股权。而如果有其他战略投资者想要介入该起收购，需以比浙江龙盛出价高 50% 或者更多的金额来认购，并需取得浙江龙盛的同意。
　　从资料上看，Kiri 公司是印度最大的染料和染料中间体生产商，最近 2年连续亏损，尽管 2013 年染料行业景气度较高，但 Kiri 公司4-9 月份依然亏损。截止 9 月30 日Kiri 公司负债 1.4 亿美元，连续亏损和高额负债导致 Kiri 公司经营困难，现金流告负。
　　截止2013 年10月末，Kiri 公司持有的德司达股权对应的账面净资产为6276 万美元，约合人民币 3.85 亿元。由于浙江龙盛目前在手现金较为充足，因此我们预计收购压力不大。尽管 2012 年德司达亏损 1.4 亿元，但是今年以来德司达业绩快速复苏。2013 年上半年德司达实现净利润1780.66 万美元，受益于染料行业高景气，2013 年7-10 月实现净利润2092.82 万美元，仅仅下半年前四个月的净利润就已经超出上半年的净利润。
　　目前浙江龙盛持有德司达 62.43% 的股权，若能进一步收购 Kiri 公司持有的37.57% 德司达股权，公司有望完全控股德司达，今年增加约 1.1 亿元净利润，占公司 2012 年归属于母公司所有者净利润的 13.3%。
　　鉴于收购尚未达成，我们暂不调整此前的盈利预测，预计公司2013/2014分别实现净利 13.5 亿元，16.5 亿元，yoy 分别为+62%, +23%,折合EPS分别为0.92 元,1.13 元,目前股价对应的 PE 分别为 12.5 倍，10.1 倍，维持“买入”的投资建议。(群益证券 高观朋)