铁汉生态：实行生态补偿制度利好公司
　　投资要点
　　现有矿山环境恢复保证金制度存在不少问题，实施效果一般。虽然2006 年，财政部、国土资源部、环保总局就发布了《关于逐步建立矿山环境治理和生态恢复责任机制的指导意见》，各地也先后推出各自版本的管理办法，但由于立法层次和效力偏低，加之很多地区都存在缴存标准过低、保证金难以满足治理费用等问题，因此虽然制度已开展多年，实施效果却一般，据相关部门统计，截止2011 年底，全国还有21%的矿山没有缴纳保证金，54%的保证金尚未缴存，缴存的保证金中批准动用的只占25%。受此影响,公司虽为国内生态修复行业龙头企业，上市至今矿山修复也仅承接了聊聊几单业务。
　　全会明确实行生态补偿制度，矿山复绿市场空间将被打开。随着此次全会明确实行生态补偿制度，我们预计后续国家有望在以下几个方面推出相关举措1）推出国家立法层面的矿山环境恢复治理保证金制度；2）提高矿产资源补偿费征收标准；3）大幅度提高矿产资源税费中用于矿山环境治理和生态修复工程支出比例等。而这些措施有望打开国内矿山修复的市场空间，据市场测算，以目前矿山土地复垦每平方米100 元到200 元的综合投资测算，全部200 万公顷的受破坏矿区土地要修复，将带动的总体投入将达上万亿元规模，如果其中矿山复绿的比例占到10%的话，整个市场有上千亿的规模，考虑到公司在国内生态修复行业优势地位，我们预计将直接受益。
　　项目落地速度下半年明显加快，预计公司第四季度业绩增速将回升。对比上半年公告中标2 个项目，下半年短短4 个多月，公司已公告中标5 个项目，下半年项目落地速度明显加快，将支持公司第四季度业绩迎来回升，预计单季有望实现近8 个亿收入。随着收入增长，公司过高的管理费用率也有望下降，假设其他核心指标不变，全年有望实现股权激励业绩目标30%的增长。
　　财务与估值
　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.90、1.30、1.84 元，参考行业平均，同时基于公司本身特点，给予公司14 年25 倍PE 估值，对应目标价32.50 元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　重大项目推进速度低于预期的风险,应收账款不能及时收回的风险等。(东方证券 徐炜,糜韩杰)



　　物产中大:金融改革+国企改革双重背景下的金融、类金融布局
　　物产中大 600704 批发和零售贸易
　　研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐 撰写日期：2013-11-18
　　金融改革背景下的国企改革。十八届三中全会《决定》中提到完善金融市场体系,扩大金融对内对外开放,建立多层次资本市场,发展普惠金融,鼓励金融创新。浙江作为经济大省,但金融产业同北上广等地存较大差距,自然成为金融改革的先锋。此前省政府已出台《关于加快金融改革发展的若干意见》,将民间资本发达的浙江建设成为金融强省。历经上轮券商综合治理后,省内券商、信托领域薄弱,但在期货、租赁、保险、创投等类金融领域存在发力空间。考虑到金融产业体量庞大,利用省属国资快速做大金融机构并服务于省内经济,可实现金改和国资整合双重目标(12年朱从玖任副省长后大力推动国企并购重组和金融改革),建设省属金融资产控股平台已箭在弦上。
　　政策支持+能人掌舵推动物产集团围绕金融产业布局转型。物产集团是全球500强企业,体量庞大,板块中有金融业务,下属物产中大、物产中拓两家上市公司,有望借助资本市场转型升级,较为可能成为省属金融控股平台。13年7月省国资委主任冯波声在视察物产集团时指出要深化创新,旗下2家上市公司要发挥好在资本市场作用,加快集团母公司的公司制改制步伐;大力支持和鼓励股份制改革和整体上市,不断提高国有资产证券化水平。13年7月,原国贸集团董事长王挺革调任物产集团任董事长,积极推进集团转型改制。第一,将物产中拓股权划转集团直接所有,想象空间打开;第二,启动物产中大20亿再融资,投向供应链金融、期货、汽车云服务三个项目,并将公司间接持有的融资租赁业务变为直接持有,转型类金融平台态度坚决;第三,对标国内外大型金融产业巨头,积极学习平安集团(一站式金融服务)、复兴集团(产融结合)的先进经验;第四,拓展同浙江省内优质民企合作机遇,13年10月第二届浙商大会同朱从玖、马云、郭广昌、宗庆后等商议合作之道(物产集团拥有全国物流园区及多种金融牌照,为实现国资同优质民企对接打下坚实基础)。物产集团在省国资委政策推动和王挺革董事长能人掌托下有望实现转型升级。
　　借力集团实现公司面向金融、类金融的产业转型。在集团围绕金融产业布局的背景下,公司迎来转型金融、类金融的发展机遇。公司具备发展金融事业的基础,第一,较早在金融业务领域实施布局。旗下拥有期货、租赁、典当和投资等业务,并持有国泰君安、广发银行等公司股权;第二,汽车、房地产、贸易三大业务具备类金融基础。公司汽车和房地产业务拥有众多高净值客户,贸易天然具有类金融属性,三大业务板块已同期货、租赁、典当、投资等形成产融互通,具备转型基础。未来公司将面向金融、类金融进行产业转型,第一,金融方面,重点发展现有期货及租赁业务,积极申领保险业务资格,最终形成期货、租赁、保险三驾马车的金融业务格局,现有投资、典当业务作为重要补充;第二,类金融方面,兼顾原有汽车、地产和贸易业务,发挥汽车、贸易的现金流功能及客户资源优势,发挥地产业务的利润优势。第三,产融结合。公司类金融业务(汽车、地产、贸易)同金融业务(期货、租赁、保险)具有天然互补性,类金融业务所开发的高净值客户拓宽金融业务潜在空间,金融业务可多方位支撑类金融业务发展。物产中大未来有望成为集团层面的金融控股平台,助力集团全面转型。
　　维持盈利预测,维持增持的投资评级。公司围绕转型金融、类金融产业布局(募投项目已在9月25日报告中分析)是在金融改革、国企改革、集团转型升级的三重背景下进行,有望借助集团内外资源转型并实现跨越式发展,前景值得期待。我们预计公司13-15年净利润分别为4.88亿、5.73亿、7.11亿,不考虑增发摊薄,13-15年EPS分别为0.62元、0.73元、0.90元。假设14年完成定增、新增股本2亿,13-15年EPS分别0.62元、0.58元、0.72元,当前股价对应PE分别为17倍、18倍、15倍,维持增持的投资评级。(申银万国 金泽斐)



　　万华化学:短期增长靠MDI,长期看丙烷脱氢与水性涂料
　　万华化学 600309 基础化工业
　　研究机构：平安证券 分析师：鄢祝兵,陈建文 撰写日期：2013-11-18
　　全球MDI供给寡头垄断,行业景气有望延续到2015年
　　MDI行业呈寡头垄断格局,全球MDI需求稳定增长,供给有序扩张。预计2013年和2014年产能增量分别为30万吨和75万吨,需求增量分别为25万吨和31万吨,行业仍维持80%以上开工率水平,MDI全球景气有望延续到2015年。
　　我国MDI需求增长潜力在外墙保温,万华市占率不断提升
　　十二五期间聚合MDI下游冰箱、汽车增速放缓不可避免,未来增长潜力主要在建筑外墙保温领域,预计2016年该领域聚合MDI需求量超过40万吨,占国内聚合MDI需求总量30%以上。我国MDI产能大幅扩张,由进口替代走向净出口是大趋势,万华化学拥规模、产业链一体化优势,未来全球MDI市场占有率将不断提升,有望从2012年20%不到水平提升到2015年30%左右水平。
　　公司丙烷脱氢项目具产业链、区位及原料储存优势
　　技术成熟、原材料供给增加,丙烷脱氢制丙烯前景看好。万华化学在国内在建及规划的丙烷脱氢制丙烯项目中规模靠前,且为2015年前有望投产的我国第一批丙烷脱氢项目之一,与其他参与者相比,公司产业链、区位以及原料存储优势十分明显。依托烟台港及地下洞库,公司原料运输及存储优势显著,借助丙烷脱氢项目彻底打通产业链,公司在丙烷脱氢行业中,产业布局最完整。
　　我国水性涂料发展迅速,公司水性涂料项目盈利值得期待
　　水性涂料中的大部分有机溶剂被水所取代,而极大地减少VOC的排放,有效降低对环境的影响,综合性能远优于溶剂涂料。我国已当之无愧成为涂料生产及消费的第一大国,但是我国不到10%的水性涂料使用率远落后于美国和欧洲。
　　未来我国水性涂料在建筑、汽车、木器下游应用领域发展空间广阔。依托完整产业链、技术和市场优势,万华化学涂料用水性表面材料树脂盈利前景良好,公司水性涂料项目顺利投产后,摆脱盈利过分依赖MDI单一产品的局面,成长空间被打开,提升公司估值水平。
　　盈利预测与投资评级
　　公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,2015年开始,丙烷脱氢、水性涂料等项目逐步贡献利润。我们预测公司2013~2015年EPS分别为1.46元、1.79元、2.25元,11月15日收盘价对应于公司2013~2015年动态PE分别为12.4、10.1和8.0倍左右,2016~2018年,八角工业园区、华南、西南新材料项目陆续投产,公司未来业绩持续稳定增长,同时有望带来估值水平提升,我们维持公司强烈推荐投资评级。
　　风险提示:宏观经济增速下滑、新项目进展低于预期。(平安证券 鄢祝兵,陈建文)



　　中天城投：去大盘化最大受益者，销售业绩将高增
　　维持增持评级。我们认为贵阳新土地供给模式会带来大盘供给下降，同时持续外来购房需求，将缓解市场原有的供给过剩担忧。中天城投优质资源有望集中释放，成为贵阳去大盘化最大受益者，销售、业绩进入快增轨道；走出去战略推进亦将打开成长空间。
　　贵阳楼市供求格局生变：大盘供给将减少，购房需求依旧旺盛。1）供给端：新土地供给模式即将实施，预计将减少未来大盘数量、提高土地成本；2）需求端：除本地人购房需求外，因区位、基建、公共服务、房价、政策等诸多优势，贵阳还吸引了大量外来购房需求。3）2013年前30，贵阳商品房市场供给同比下降25%，成交上升6.3%。
　　公司大量优质资源集中释放，市场话语权提升，成为去大盘化最大受益者。1）优质资源集中释放，销售将步入高增轨道：未来方舟、国际金融中心、假日方舟三主力项目将在未来三年集中释放，产品定位准确，去化前景看好；2）市场话语权提升：目前贵阳几个可比的大盘，或销售殆尽，或产品定位与公司存差异，公司在贵阳市场产品定价方面更为主动；若房价出现上行，公司产品更可直接受益。
　　走出去战略打开公司长期成长空间，股权激励保驾护航。南京拿地标志着公司走出去战略的正式实施，戒们认为公司在财务、成本管控、人才培养等方面均已自成体系，根据公司策略，走出去的经营风险在可控范围内，一旦证明成功，公司长期成长空间将被打开。
　　因存量释放加快，我们上调2013-15年EPS至0.81( +0.15) /1.06( +0.27) /1.41元，每股RNAV14.7元，维持增持及目标价10.93元。
　　催化剂：贵阳新土地供给模式实施、走出去战略顺利推进
　　风险提示：政策调控风险、销售不迭预期、走出去进展缓慢。(国泰君安 孙建平,李品科,温阳)



　　科达机电:获环保认证,助推清洁煤气炉业务发展
　　科达机电 600499 机械行业
　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋,陈俊华 撰写日期：2013-11-18
　　公司近况
　　公司公告清洁煤气炉(NewPower 清洁燃煤气化系统)近日被中环协认证为中国环境保护产品。
　　评论
　　环保认证有助于公司产品更大范围推广。本次认证首先是对公司多年自主创新清洁煤气炉的极大肯定,也可能带来资本市场对公司业务的重新定位,但对公司业务最具影响的是:国家环保认证将推动公司清洁煤气炉在目前限制用煤地区(普遍为经济最发达地区)取得政策突破,帮助限制用煤地区对传统用煤技术和新型煤炭清洁高效利用技术予以划分和区别对待。
　　煤炭清洁高效利用将得到更多政策支持。严重污染和天然气荒的双重倒逼下,煤炭清洁高效利用已经成为近期中央政策新内容,本次公司取得国家该领域首个环保认证,也是这一政策趋势的体现。往前看,未来环境监管政策从监管能源种类转向监管排放更加合理,煤炭清洁高效利用则是一条同时符合我国能源禀赋和环境现状的重要对策。
　　再次重申公司清洁煤气炉业务常态化。公司清洁煤气炉年内拐点已现,同时当前政策环境极为有利,重申公司该新业务明年收入将取得数倍增长,订单则进入常态化。
　　估值建议
　　目前股价对应今明年市盈率33x/20x,重申公司清洁煤气炉订单落地进入常态化,是工业环保首选标的,重申推荐,建议投资者积极介入。
　　风险
　　订单落实大幅低于预期;主业大幅衰退。(中金公司 陈俊华,朱亚锋)



　　维尔利:走在正确道路上,成功要素具备,拐点时刻已至
　　公司多年酝酿转型,目前处于发展拐点期:渗滤液业务恢复稳定;餐厨业务取得突破,有望持续获得订单;水务固废业务进展顺利。我们认为公司正走在正确的道路上,未来订单和业绩有望持续有超预期的表现。
　　传统业务:传统渗滤液处理行业恢复,压制业绩负面因素消失。渗滤液市场并未有市场预期之悲观,年空间约20-30 亿元。理由有二:1)填埋场改造市场持续存在:2)焚烧市场渗滤液处理市场滞后焚烧市场半年,今年明年焚烧项目释放将给未来两年渗滤液市场提供重要补充。 新业务1:餐厨垃圾处理业务前景看好,将成为公司新的增长点(明年收入占比超过30%),持续项目获取可期。
　　餐厨垃圾市场空间约800 亿元,明年建造市场或加速释放。目前全国餐厨垃圾合法处理率仅5%,若全部合法处理,市场空间约为800 亿元。明年前三批试点城市的未建造项目将进入加速建造期。
　　餐厨垃圾处理行业尚处于发展初期,尚无明显龙头产生,给公司提供良好发展契机。目前餐厨处理市场呈现散和小的特征,主因是地方政府主导,有区域壁垒;同时目前成功运营项目甚少,技术工艺尚不是非常成熟。
　　公司走在正确的道路上:经验优势+技术优势+资金优势渐构建。目前公司第一个餐厨项目已落定(常州),中试项目稳定运营将近一年,技术积累基本到位;凭借着先发的技术和经验优势,公司有望在餐厨垃圾市场获取更多项目,具备成长成为行业龙头的潜质。
　　新业务2:固废处理、水处理等多点突破给公司长期发展培育亮点。
　　公司今年2 月收购水处理公司汇恒环保为公司水务业务拓展平台,汇恒未来借助上市公司平台和资金实力,项目获取有望加速。
　　广州花都生活垃圾处理项目是公司首个项目,也是国内首个MYT 技术项目, 该技术成本相对传统工艺高,但不产生二恶英新,未来有望在反焚烧较重的一线城市推广。
　　此外公司还在土壤修复、工业危废处理等领域进行了试探性的布局,为长期来看培育新的增长点。
　　给予推荐评级: 我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.25/0.74/1.00 元, 考虑公司高成长性和水务等其他领域拓展的可能性给予公司14 年40 倍估值, 合理股价30 元。
　　风险提示:项目进度低于预期;由于不可预知因素导致项目获取低于预期。(国信证券 陈青青)