阳光电源:资源获取的起点,再造一个甘肃市场
　　阳光电源 300274 电力设备行业
　　研究机构：东方证券 分析师：方重寅,曾朵红 撰写日期：2013-11-13
　　事件:
　　公司公告拟在西宁经济技术开发区内投资建设“兆瓦级光伏逆变系统装备制造项目”,初始注册资本1000万元,计划总投资2亿元。
　　投资要点
　　资源获取的起点,再造一个甘肃市场。我们认为,此次在青海西宁的项目投资将进一步带来了公司的产品和服务在当地份额的提升以及路条资源的获取。类似的投资即甘肃设备组装项目在12年初也曾有过,而随之带来的是公司产品及服务在甘肃的份额明显提升以及GW级的路条资源获取。从国内市场来看,西部地区的光伏电站建设主要仍集中在青海、甘肃、新疆等地,公司此前在甘肃和新疆都具备较好的资源获取能力,但在青海仍未有突破,此次的设备制造项目将成为青海市场突破的起点。
　　净利率弹性大,降本将带来高增长。公司12年逆变器业务经营性净利率仅1.12%。今年新产品的推出带来毛利率在三季度大幅回升,而随着新产品占比不断提升,毛利率的改善将进一步持续,我们认为明年逆变器业务的平均净利率水平有望看到10%-15%。另外公司进一步的成本下降将会带来净利率在此基础上的再次提升。
　　分布式空间广阔,寻找中国的solarcity。虽然目前国内大部分的装机量还是来自于地面光伏电站,但光伏长期的发展方向和更大的空间仍是在分布式光伏。对于分布式,美国已有成功案例:solarcity,而在中国能够成为下一个solarcity的需要具备三个条件:1.具备核心技术及产品;2.具备资金实力并已着力于EPC;3.制造部分包袱较轻,不用过多垫资。而同时具备这三个条件的企业中,阳光无疑是其中最具竞争力的企业之一。
　　财务与估值
　　维持盈利预测及买入评级。综合考虑公司项目扩张的进程,我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.50、0.84、1.24元,年均复合增速78%,根据DCF估值测算的公司每股价值为37.51元,维持公司“买入”评级。
　　风险提示:价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期。(东方证券 曾朵红,方重寅)



　　银江股份:签订智慧城市总包大单,即将迎来高增长
　　银江股份 300020 计算机行业
　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2013-11-13
　　报告要点
　　事件描述
　　银江股份发布公告,与山东省章丘市签订2.6亿智慧城市项目框架协议。
　　事件评论
　　以总包方式承接智慧城市项目,表明银江已经具备智能交通、智慧医疗、智慧城管等综合业务能力,消除市场对银江不具备拿超额大单能力的质疑。该项目实施内容包含“智慧政府”之云数据中心;“智慧医疗”之区域医疗、健康档案、健康管理运营等;“智慧交通”之综合管控平台、GPS定位、交通诱导系统等;“智慧城管”之指挥中心、资源调度等;以及“智慧能源”、“智慧教育”、“智慧旅游”等建设项目。该项目的签订表明银江已经具备承建智慧城市总包的综合业务能力,正面回应了市场对银江不具备拿超额大单能力的质疑。此外,该项目并非BT模式,而是由银江协助章丘市政府向国开行申请专项扶持资金及无息或低息贷款用于智慧城市建设,确保专款专用,因此该项目的资金风险相对较小。
　　智慧城市在浙江省外落单,表明银江异地扩张已经初见成效。银江的第一个智慧城市总包项目落地是在山东章丘,而并非浙江省内,这表明银江经过几年的浙江省外布局,目前异地扩张已初见成效。从公司近两年的财务数据可以看出,公司在浙江省外的收入占比已经超过50%,公司已成长为智慧城市领域具备竞争优势的全国性企业。
　　在“智慧城市”建设不断推进背景下,以此项目为示范,银江未来有望充分受益国内中小城市智慧城市总包招标。国家对“智慧城市”建设的支持力度正逐步加大,除住建部确定的193个智慧城市试点外,7月25日由发改委和工信部等多个部委起草的《关于促进智慧城市健康发展的指导意见》已报请国务院,预计发布后会出台一系列配套政策来加大对智慧城市的支持力度。预计“十二五”期间开展智慧城市的县市将达到200-300个,投资总规模有望达到5000亿元。在此背景下,银江有望以“智慧章丘”项目为示范,充分受益未来国内中小城市智慧城市总包招标。
　　该项目对公司明年以后的业绩形成积极影响,维持“推荐”。在国内智慧城市和智能交通蓬勃发展的背景下,银江股份作为老牌的智能交通厂商并成功切入智慧城市总包市场,有望充分分享行业发展红利。预计公司2013-2015年EPS分别为0.70、1.05、1.42元,目前股价对应PE分别为30倍、20倍、15倍,估值相对较低,维持“推荐”评级。(长江证券 马先文)



　　锦江股份：重点打造锦江都城，积极布局OTA市场
　　三季度盈利好转主要依赖于出售长江证券所得的投资性损益，酒店主营业务仍然承压。从单季数据来看，三季度实现营业收入7.57 亿元，同比增加17.82%，实现归属母公司净利润1.64亿元，同比增加58.43%；但若扣除非经常性损益（三季度出售长江证券、锦江投资等股票取得税前投资收益约1.1 亿元），仅实现净利润7847 万元，同比减少22.98%，主营业务表现仍不乐观。三季度有限服务型酒店各项指标同比均出现下滑，具体来看，客房出租率为87.82%，同比减少0.70 个百分点；平均房价184.64 元，同比减少0.35%；每间客房提供的客房收入（RevPAR）162.15 元，同比减少1.13%。
　　锦江都城定位中档酒店市场，公司将重点打造该品牌，后期有望成为又一盈利增长点。在目前宏观经济疲软、三公消费受限的大背景下，高端消费出现下移，带来中档酒店需求（有效房价介于300-500 元/日之间）的增长。但从供给端来看，中国酒店市场一直呈现“两头重、中间轻”的格局，中档酒店服务商主要以当地单体星级酒店（二、三星）为主，尚未有知名的连锁品牌大举进驻。公司此次收购时尚之旅后，通过与旗下其它品牌进行整合，全力打造锦江都城酒店品牌，未来3-5 年规划发展100 家左右（前期将以直营店为主），有望在中档酒店市场获得较为明显的先发优势，长期看点颇多。
　　自有在线预订系统进一步完善，未来将积极布局OTA 市场。现阶段公司内部的ERP 系统已经上线，配合外部的在线预订系统，将形成较为完善的在线酒店预订体系，可为锦江股份旗下所有酒店（包括未来投建的锦江都城）提供线上预订服务，预订渠道费用较携程等略低，加盟商可有效降低成本，同时从公司角度而言，除获得一部分渠道收入外，还可减少在OTA 业务方面对于携程、艺龙等网站的依赖，积极布局在线酒店预订市场。
　　维持“增持”评级。由于酒店行业整体低迷，短期内公司主营业务仍然承压，根据最新交流情况，我们预计公司2013~2015 年EPS 为0.64、0.72 和0.82 元/股，对应PE 分别为23、20和18 倍，但考虑到公司经营稳健，中档酒店业务、海外业务、在线酒店预订业务等均在持续推进中，长期看点颇多，加之持有的金融资产具备较高价值，出售后将有效增厚业绩，暂维持“增持”评级不变。
　　风险提示：自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险。(华泰证券 程远,薛蓓蓓)



　　森源电气:管理层激励凝聚人心,成套开关柜民营龙头格局隐现
　　森源电气 002358 电力设备行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：武夏,周旭辉 撰写日期：2013-11-12
　　森源电气有望成为中低压成套开关柜民营龙头企业。我们认为,当前的中低压开关柜行业的竞争正在发生变化,那些拥有出色的管理能力、资金及融资能力、较高的自动化生产水平以及广泛的销售渠道的企业和同行业其他企业的竞争差距逐渐拉开,未来有望在竞争中胜出。森源电气作为国内中低压成套开关柜行业的领先企业,未来有望成为整合开关柜行业的民营龙头企业,并且将充分受益国内配电网和轨交投资的持续加大。
　　电能质量治理产品线丰富,未来市场空间有望逐步打开。目前公司开发出TWLB、APF等覆盖10kV到0.4kV的电能质量治理产品,有望逐步扩大在国内冶炼、轨交等电能质量问题突出领域的市占率,此外,公司定向增发的240套TWLB产能明年起释放,预计业绩贡献值得期待。
　　管理层激励使得管理层和股东诉求一致,未来三年持续较高增长值得期待。
　　公司新推出为期三年的管理层现金激励方案,按照年度业绩增速和回款完成情况等指标对管理层进行与业绩增速对应的奖金激励。现金激励是各种激励方案中最有诚意的一种,公司推出的这一该激励方案有望充分调动各业务部门的积极性,我们看好公司未来三年的跨越式发展。
　　森源集团唯一上市平台,集团资源集中支持上市公司发展。集团经过多年布局,已经形成了电气制造业、汽车制造业、风电制造业和投资物贸业四大业务板块。未来在能源领域,集团将以上市公司为平台,打造“大电气”板块,支持上市公司实现业务的二次飞跃,我们预计集团资源将集中向上市公司倾斜,支持上市公司持续快速发展。
　　盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.65、0.91、1.21元,目标价24元,首次覆盖给予“买入”评级。
　　核心假定的风险主要来自开关柜及电能质量治理行业竞争激烈导致毛利率下滑、费用率上升等。(申银万国 周旭辉,武夏)



　　东华科技:订单趋势向好,煤制乙二醇或将发力
　　投资要点:
　　业绩短期受经济形势影响有所波动;煤化工行业景气保障持续发展,订单趋势向好,煤制乙二醇成为订单增长强大推力。下调13-14年EPS至0.6、0.84元(下调前0.94、1.23元),下调目标价至25元,维持增持评级。
　　部分项目进度受阻导致短期经营波动,14年将会好转。前三季度净利润同比下滑29%,主因部分于项目的特殊原因以及业主本身资金状况导致工期滞后,或者是结算不及时;加上12年新签订单较少使得公司在手项目不多,使得业绩波动较大。公司预计全年归属母公司净利润增速-30-0%,我们预计公司全年业绩将会延续第三季度的趋势,不会有太大波动。
　　新签合同趋势向好,煤化工行业景气保障持续发展。我们预计公司前三季度新签合同额约63亿,其中国内合同约25亿;刚果钾肥项目32亿,白俄罗斯氮磷钾化肥项目约6亿,海外合同成为公司订单新亮点。我们预计随着公司乙二醇等技术优势为市场认知,公司国内合同额将恢复高位。发改委9月22日再发中石化准东项目7个路条,我们预计本年内还会有项目获路条。这表明经济增速下滑背景下煤化工行业依然受政策支持。
　　煤制乙二醇技术领先,将带动公司订单增长。乙二醇是纺织业重要原料,未来缺口约1千万吨(总需求或将达两千万吨)。煤制乙二醇首先会替代进口产品,然后会逐步替代石油路线。公司与日本高化学的技术领先全国其他工程企业三到五年,已比较成熟。我们预计未来两年将是乙二醇井喷时间。煤制乙二醇生产成本约3800元/吨,相较于目前售价,利润空间较大。
　　风险提示:宏观经济形势影响业主,进而影响项目的执行及结算。(国泰君安 王建,张琨)



　　天士力:外延并购、内生增长、控制中药材资源百花齐放
　　事件:公司文山三七基地种植调研,控制上游中药材种植,预计2013 年采挖500 亩。目前三七(120 头)价格从700 多下跌到500 多元,由于企业补库存和市场库存量较低,农民惜售等因素,价格基本止跌。
　　加快文山三七GAP种植,控制中药材资源具有前瞻性:三七价格从2009 年的60 多元开始上涨,2013 年上半年价格涨到700 多元,4 年时间涨幅超过10 倍。三七是很多心脑血管中成药的必用药材,因此很多中药企业生产成本大幅提高。公司从2009 年开始意识到控制中药材资源的重要性,2010 年开始和文山苗乡公司合作三七GAP 种植。从一年七种植,到育种育苗,公司已经建立了一套完整的三七种植技术体系。2012 年公司采收300 亩,收获三七45 吨,2013 年预计采挖500 亩,收获75 吨,预计到2015 年可采挖1500 亩,收获三七225 吨。公司通过自己种植三七, 有效地降低了公司外购三七的成本。
　　外延并购丰富产品线,二线品种依然保持高增长:公司在2013 年开始开始发力外延并购,先后收购了天士力帝益和河南天地药业。通过并购公司的产品线将更加丰富。潜力品种包括替莫唑胺(商品名:帝清)、醒脑静注射液、右佐匹克隆等有发展前景的优势品种。替莫唑胺2009 年进入医保,为治疗脑胶质瘤的一线用药。2012 年收入约2-3 亿元,我们预计2015 年该产品销售收入将突破5 亿元。醒脑静注射液是国内心脑血管用药的一线品种,有三家企业有批文(还有济民可信和大理药业),整体市场规模约15-20 亿元。醒脑静注射液在临床上将与注射用丹参多酚酸发挥协同效应。醒脑静注射液具有适应症广泛、不良反应小等特点,符合公司大品种、大病种的战略。
　　具有长期投资价值的医药蓝筹,维持“买入”评级:我们认为公司目前正处于内生增长和外延并购双轮驱动的发展阶段。公司研发和产品线已经具备很强的竞争优势,成长性确定。2014 年我们预计公司复方丹参滴丸增速保持15%,养血、水林佳保持30%,益气复脉、丹参多酚酸增长70%。我们预计公司13-15 年eps 分别为1.09、1.41、1.75 元,盈利分别增长46%、29%、24%。给予公司2014 年30xpe 估值,目标价格42.30 元, 维持“买入”评级。
　　风险提示:国家药品降价。(光大证券 姚杰,江维娜)