传闻：中信建投 给予鲁信创投“买入”评级

　　直投兑现促业绩增长

　　公司第三季度的营业收入与去年同期下降1.37%，前三季营业收入的下降主要来自于上半年公司的磨料磨具业务出口订单受到冲击所致。公司第三季度投资收益1 亿元，90%来自于减持上市公司股权。第三季度投资收益比去年三季度下降10%左右，主要因为去年3 季度是公司集中大规模减持上市公司股权的时间。财富赢家根据投资规划产生的资金需求，公司在3 季度减持上市公司股权依然频繁。前三季度，公司的投资收益较去年同期增加61.23%。

　　资本运作助战略转型

　　我们在公司深度报告《战略转型服务实体经济—打造中国版“黑石”》中曾经指出，公司在集团新任领导的带动下，战略目标之一就是完善业务形态，由一个专注于创投阶段投资的机构，转型成为一个投资覆盖风投、创投、Pre-IPO、上市公司定增、夹层和并购重组等多方面的综合(行情 专区)性投资机构。公司三季度的两个资本运作都显着地表明公司在朝这一方向稳步推进：9 月2 号，公司发布公告，山东高新投以10 元/股的价格受让信威通讯(行情 专区)300 万股。信威通讯通过中创信测(行情 股吧 买卖点)借壳上市，若顺利实施，300 股份转为485.84 万股中创信测股份，按照10 月30 日收盘价20.23 元计算，鲁信创投(行情 股吧 买卖点)有望获益6800 万；10 月15 号，公司公告将高新投持有的25%的凯盛新材股份以“现金+股票”的形式转让给华邦颖泰(行情 股吧 买卖点)，在IPO 重启延期的情况下，探索了并购退出，并有望在四季度获得投资收益近8000 万元。两次资本运作体现了鲁信创投的“投资”和“退出”都在朝着更加多元的方向转型。

　　中信建投观点

　　公司战略转型初见成效。新三板扩容至全国近期将有实质性进展，公司也在积极地推荐项目组合中优秀的公司挂牌新三板，对于公司投资项目的退出形成实质性利好！金融改革大势所趋的背景下，我们看好公司日臻成熟的创投业务，依然给予“买入”评级！

 

　　结论：

　　三季度业绩基本可以确认业绩底部，主导产品甲乙酮和丁二烯价格上涨，盈利能力环比有望快速提升。2014 年新投产项目对公司业绩将形成贡献(顺丁橡胶、顺酐和异辛烷)，长期来看，C4 产业链价值将不断提升。我们预计2013-2015 年公司实现每股收益分别为0.76 元、1.01 元和1.25元，对应当前股价，2013 年和2014 年PE 分别为17.6 倍和13.2 倍，给予“推荐”评级。

　　正文：

　　业绩环比提升，低点或已过去。公司第三季度营业收入8.37 亿元，环比上升36%(同比下降28%)；营业利润7815 万元，环比上升79.2%，单季度营业利润已恢复至2012 年平均水平。单季度毛利率14.89%，略低于二季度，但高于一季度毛利率水平。

　　甲乙酮盈利向上，丁二烯触底反弹。二季度和三季度，公司业绩下滑的主要原因是丁二烯价格极度低迷，出现严重亏损；甲乙酮在前三季度保持稳定盈利(毛利率超过20%)。三季度以来，甲乙酮和丁二烯价格双双上涨，其中甲乙酮出厂价9500 元/吨，较二季末上涨13%；丁二烯价格由7 月中旬的最低点7000 元/吨上升至11300 元/吨。此外，公司利用三季度市场低迷期间对丁二烯装臵进行了检修和工艺改造，丁二烯生产成本有望下降至抽提法水平。四季度公司业绩环比有望大幅好转。

　　未来新增项目多，产业链价值将得到极大提升。公司业务紧紧围绕C4 深加工，目前已拥有19 万吨/年甲乙酮(全球最大)、15 万吨/年丁二烯、6 万吨/年MTBE、1.8 万吨/年叔丁醇、5 万吨/年稀土顺丁橡胶(2013 年7 月投产)、10 万吨/年丁烷法顺酐(2013 年四季度完工)。公司45 万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合(行情 专区)利用项目(年产35 万吨MTBE、20 万吨异辛烷、10 万吨丙烯、5 万吨叔丁醇)将于2014 年开始逐步投产，先期投产的为20 万吨/年异辛烷项目(2014 年上半年投产)，项目完全投产后，公司对C4 原料基本可以做到吃干榨净。

　申银万国近日发布万科A(行情 股吧 买卖点)的研究报告称，2013年10 月公司实现销售面积167.7万平方米，销售金额173.5亿元，同比分别上升31.7%和26.6%，环比分别上升27.9%和11.4%，销售均价为 10346元，同比下降3.9%，环比下降12.9%。公司10月新增项目储备9个，土地权益面积共计227.4万平米，权益地价款72.3亿。

　　10月销售金额为173.5亿，同比上升26.6%，环比上升11.4%%，按揭额度紧张导致签约仍有较明显滞后，实际认购额200亿左右，为今年以来最高。公司10月销售面积167.7万平方米，销售金额173.5亿元，同比分别上升31.7%和26.6%，环比分别上升27.9%和11.4%，销售保持增长，但仍然低于我们200亿左右销售额的预期，主要是认购多而签约较慢。1)认购额达到200亿左右，为年内新高。10月实际推盘量实际约在190 亿左右，与9月基本相当，认购额也达到了200亿左右的高位，新盘认购率维持在60%以上的较好水平，市场销售形势良好。2)按揭额度紧张导致签约明显滞后。9月由于月底推盘较多，以及季末按揭审批较慢，签约金额(156亿)与认购金额(约190亿)差别较大。10月虽然9月底推盘的项目大部分已经签约，但按揭额度紧张导致的签约缓慢的影响却并未缓解。因此，10月虽然签约额约认购额的差别有所收窄，但仍有25亿左右的较明显差距。3)均价下降与签约结构有关。10月万科销售均价为10346元，同比下降3.9%，环比下降12.9%，一方面是10月推盘结构中价格相对较低的中西部占比提高；另一方面由于政府限价，价格偏低的刚需类产品在签约和获取贷款上更为顺利。实际上价格仍然稳重略升。

　　11-12月推盘量在350亿左右，尽管按揭额度紧张将延续，公司达到13年1800亿的销售额仍问题不大。预计公司11月推盘量略有回落，约在160 亿左右，但12月将重新回到200亿，到年底预计还有350亿以上的新增货量，尽管按揭紧张的局面将延续，我们认为公司13年达到1800亿的销售额仍然问题不大。

　　10月新增项目储备9个，权益地价款72.3亿，占销售额42%，公司继续维持理性、积极地拿地态度。万科10月共新增项目储备9个，权益建筑面积共227.4万方，总权益地价款163.3亿，环比下降56%，占销售额比例由上月的105%回到41.7%，平均楼面地价 7181元，继续维持理性、积极地拿地态度。

　　目前公司销售形势向好，11-12月推盘充分，业绩锁定度高，维持13年销售额1800亿、13-15年EPS1.40、1.71、2.02元的预测，对应PE分别为6X、5X、5X，估值处于低位，维持“买入”评级。